行业核心观点 - 止痛药行业面临专家关于药物不能随意及长期服用的警示 这提示了公众教育的重要性以及非处方药市场的潜在监管或消费行为变化 [1] - 专家澄清常用非处方止痛药如对乙酰氨基酚 布洛芬 塞来昔布等不存在成瘾性 有助于消除公众对这类药物的误解 可能稳定其市场需求 [3] - 对于癌痛等特定病症 长期规范使用止痛药被认可为有效提升生活质量的手段 这为相关处方药市场提供了明确的临床需求支撑 [1] 药品分类与适应症 - 肌肉关节疼痛推荐使用非甾体抗炎药 例如塞来昔布 [3] - 神经性疼痛如带状疱疹后神经痛 推荐使用普瑞巴林等专门药物 [3] - 阿片类止痛药如吗啡 羟考酮具有成瘾性 受国家严格管制 必须在医生指导下使用 [3] 就医指征与市场影响 - 出现剧烈头痛或伴随发烧 恶心 呕吐 意识不清 手脚麻木等症状时需及时就医 这强调了严重症状下需转向专业医疗而非自我药疗 [5] - 头痛的性质 部位或规律发生改变时也需及时就医 提示消费者需关注症状变化并寻求专业诊断 可能影响初级保健和专科医疗的需求 [5]

（原标题：止痛药上瘾？国家卫健委答21：不能长期任意吃，以下药合理使用） 北京大学第三医院主任医师李水清回应，止痛药不能长期任意吃。原因有以下几条：因为有一些止痛药 主要是控制症状，并不能消除病因，长期止痛药的使用，可能在某种程度上会掩盖病情，耽误治疗。当 然，对于一些癌痛的患者来讲，长期规范的药物使用可以缓解疼痛，提高他们的生活质量。另外，针对 不同的疼痛来讲，要根据不同的病因来使用相应止痛药物，像肌肉关节的疼痛，可以使用非甾体抗炎 药，像塞来昔布、双氯酚酸钠等。对于带状疱疹引起的神经痛，可以用普瑞巴林、克利加巴林等这类治 疗神经痛的药物。 另外，止痛药长期使用会不会上瘾。这主要是指一些阿片类的止痛药，像吗啡、羟考酮，长期使用可能 会有上瘾的问题。但是我们国家针对这一类型的药物有非常严格的管理制度，另外在医院里面，如果按 照医生的指导来规范使用的话，成瘾性就会大大降低。像日常用到的布洛芬、塞来昔布、对乙酰氨基酚 等这些非甾体抗炎药，一般没有成瘾的问题，但是剂量加大的话，疗效不会增加，副作用会增加，这方 面要引起重视。 关于头痛的问题，李水清举例说，像有些偏头痛如果反复发作，诱因比较明确的话，比如一些患者睡眠 ...

止痛药长期使用会不会上瘾？李水清说，这主要是指一些阿片类的止痛药，像吗啡、羟考酮，长期 使用可能会有上瘾的问题。我国针对这一类型的药物有非常严格的管理制度，在医院，如果按照医生的 指导来规范使用的话，成瘾性就会大大降低。日常用到的布洛芬、塞来昔布、对乙酰氨基酚等这些非甾 体抗炎药，一般没有成瘾的问题，但是剂量加大的话，疗效不会增加，副作用会增加，这方面要引起重 视。 关于头痛的问题，李水清说，像有些偏头痛如果反复发作，诱因比较明确的话，比如一些患者睡眠 不足、睡眠过度，或者吃了一些特殊食物以后会诱发，找到并避开这些诱因可以减少偏头痛的发作。但 是有一些头痛不仅让人感到非常痛苦，而且它是身体发出的求救的信号，像突然出现的剧烈头痛，或者 头痛的时候伴随发烧、恶心、呕吐、意识不清、手脚麻木等等这些情况，就需要及时就医。另外，如果 头痛的性质、部位和频率发生改变，也一定要及时到医院来就医，避免延误病情。 人民网北京12月19日电 （记者乔业琼）生活中，不少人遇到过疼痛的困扰。有的人一头痛、关节 痛就吃止痛药。而有的人认为"头痛扛一扛就过去"，也有人认为"经常吃止痛药会上瘾"。在国家卫生健 康委今日召开的新闻发布会上， ...

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[1] - 当前股价为18.40元，总市值18.40亿元，流通市值5.96亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/0.76/0.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.76/0.87元/股，对应PE为27.9/24.3/21.2X [3] 核心观点与业绩表现 - 报告公司是磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一 [3][14] - 2025年前三季度业绩显著回升，实现营业收入1.64亿元，同比增长40.89%；归母净利润达4905万元，同比增长47.16% [3][49] - 公司凭借技术优势和客户壁垒，毛利率高于行业可比公司均值，2022-2024年度毛利率分别为52.47%、52.67%、39.99% [20] - 公司积极向高附加值的人用医药原料药领域拓展，近期多项产品获得CEP/PMDA等重要认证，打开高端市场空间 [4][34][35] 公司核心竞争力 - 技术实力雄厚，拥有先进的研发和设备设施，是国家高新技术企业和浙江省专精特新中小企业 [23] - 客户关系稳定，建立了深厚的客户资源壁垒，采用全部直销模式，有助于维持较高毛利率 [30][31][32] - 关键中间体自产，具备完整的磺胺类产品产业链，并积极拓展非磺胺类产品 [14] 业务拓展与增长潜力 - 人用医药原料药布局取得关键进展：苯溴马隆获中国上市批准及欧盟CEP证书；塞来昔布通过日本PMDA认证；甲硫酸新斯的明获中国上市批准 [4][34][35][37] - 调整募投项目资金，更多投入医药原料药技改，新增氨甲环酸、地奥司明等高需求品种生产线 [35][38] - 全球原料药市场空间广阔，预计2020-2026年市场规模CAGR为5.84%，2026年将达到2458.8亿美元 [38] 行业与市场环境 - 兽药原料药市场于2025年9月触底反弹，下游养殖业景气度提升带动需求，部分产品价格显著回升，如酒石酸泰乐菌素价格从2024年12月的217.03元/千克升至2025年10月的305.67元/千克，涨幅约40.84% [39][41][43] - 新版兽药GMP等监管政策升级，促进行业集中度提升，研发实力强、管理规范的大型企业更具优势 [5][61][65] - 中国兽药原料药市场持续增长，2016-2021年产业销售额年复合增长率达11.09% [77] - 国内"禁抗""减抗"政策对公司影响较小，受影响产品销售收入占比低于5%，且公司通过拓展境外市场和政策影响范围外产品有效应对 [5][89][90][95] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2.26亿元、2.69亿元、3.24亿元，同比增长36.0%、19.1%、20.5% [6] - 预计同期归母净利润分别为0.66亿元、0.76亿元、0.87亿元，同比增长29.9%、15.1%、14.5% [6][104] - 当前估值低于可比公司PE TTM均值（31.14X）[106]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.01亿元，同比增长42.14% [1] - 归母净利润3032.59万元，同比增长29.33% [1] - 扣除股份支付影响后净利润3099.99万元，同比增长29.53% [1] - 原料药业务收入7793.94万元（同比增长58.14%），中间体业务收入2271.24万元（同比增长5.46%） [3] - 原料药毛利率43.81%，中间体毛利率42.25% [3] 行业驱动因素 - 全球65岁以上人口2050年占比将达16%（总人数近16亿），中国60岁以上人口达3.1亿（占总人口22%） [2] - 老龄化催生慢性病管理及老年病治疗刚性用药需求 [2] - 全球兽药市场预计2025年突破600亿美元，2022-2025年复合增长率7.5% [2] - 畜牧养殖集约化加速推动兽药行业黄金成长期 [2] 技术与研发优势 - 2025年上半年研发费用520.87万元（占营收5.17%），同比增长28.68% [4] - 2023-2024年研发费用分别为903.41万元（占营收4.20%）和957.71万元（占营收5.76%） [4] - 掌握磺化反应技术、氯化反应技术等核心专利技术，具备成本控制精准、产品收率高、工艺稳定等优势 [4] - 拥有省级高企研发中心和浙江省"专精特新"认定资源 [4] 产品与业务布局 - 以抗微生物/抗寄生虫为核心的兽药原料药和以解热镇痛/抗菌为核心的医药原料药双赛道发展 [3] - 磺胺类产品产业链最长、品种最全，覆盖磺胺氯达嗪钠、磺胺噻唑系列、磺胺氯吡嗪钠等兽药原料药 [3] - 医药原料药涵盖结晶磺胺、塞来昔布，中间体包括对乙酰氨基苯磺酰氯 [3] - 成功拓展非磺胺类原料药及中间体领域 [3] 市场拓展与资质认证 - 2025年上半年境内营收7844.05万元（毛利率39.70%），境外营收2240.52万元（毛利率56.34%） [5] - 2024年中国原料药出口额429.8亿美元（同比增长5.1%），出口量1491.2万吨（同比增长19.4%） [5] - 取得甲硫新斯的明原料药国内上市批准及苯溴马隆欧洲CEP证书 [6] - 拥有兽药生产许可证、药品生产许可证、GMP认证、TGA证书、欧盟CEP证书、日本PMDA认证等国际资质 [6] 客户资源与合作网络 - 国际客户包括ELANCO、CHORI、NUTRIEN等知名企业 [7] - 国内合作鲁抗医药、九洲药业等制药企业及温氏股份、中牧股份、双胞胎、回盛生物等养殖集团 [7] - 通过客户合作优化运营管理模式 [7] 战略发展动力 - 下游养殖行业景气度回升带动兽用原料药销售增长 [1] - 新产品投放及募投项目投产拓宽营收渠道 [1] - 全球化战略推动境外高毛利业务占比提升 [5][6] - 全方位合规管理体系覆盖生产、质量、环境及职业健康管理 [6]

公司动态 - 山东道合药业有限公司年产1400吨特色原料药项目投产，实现塞来昔布、利伐沙班等原料药和医药中间体的质量提升、降本增效和链条延伸 [1] - 公司在项目筹备初期面临资金回笼不及时问题，利津农商银行5天内投放1000万元科创贷，满足扩大生产和链条升级的资金需求 [4] - 公司行政总监王群表示，自2017年成立以来，利津农商银行在公司每次资金周转时都提供及时帮助，成为成长路上的重要合作伙伴 [4] 行业金融支持 - 利津农商银行聚焦战略新兴行业，构建贯穿科技型企业全生命周期的"接力式"金融产品供给体系，激发科技型企业新活力 [5] - 该行通过"千企万户大走访"重点对接高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业，为创新能力强、市场潜力大的企业提供全生命周期金融服务 [5] - 截至6月末，利津农商银行为全县35家科创企业投放贷款近7亿元 [5]

产品销售情况 - 新产品原料药法规市场2024年收入1.8亿，2025年Q3收入情况更明朗 [1] - 2025年老产品因价格下降收入或略降，2026年塞来昔布扩产后整体收入将增长 [2] - 预计2025年新兴市场总销售额因销量增长不会下降 [2] - 预计2025年销售收入增长10%左右，2026 - 2027年因新产能投放增速加快 [3] - 预计2025年公司总销售额在8.5亿左右 [2] 产能相关情况 - 塞来昔布年底前扩产，产能从170吨提升至500 - 600吨；加巴喷丁今年小改动以降成本；一厂区其他品种如坎地沙坦等已达产能顶点 [1] - 二厂区二期7个车间完成土建，2个车间下半年完成设备安装并试生产，2026年释放产能；二厂区一期4个车间2025年产能利用率60 - 70%，其中1个车间5月已扩产 [2] 价格趋势情况 - 一半以上老产品价格停止下滑，部分仍下滑但幅度不大，塞来昔布扩产会主动降价 [2] - 新兴市场产品价格下滑更快 [2] 研发相关情况 - 公司投资的渤雅生物研发高难度特种制剂，成果3 - 5年后可见 [2] - 公司保持较高研发投入，2025年及未来几年占收入7%以上，今年研发大楼投入使用、人员增加，投入相应增长 [2] 折旧相关情况 - 二厂区二期新建2个车间2026年工艺验证完成后新增折旧摊销，一个车间每年1000万左右 [2] 竞争相关情况 - 多数品种面临印度公司竞争，成本控制双方各有优势，公司在合成工艺成熟度、研发速度、原料成本方面强于印度公司，但安全、环保费及设备折旧费高于对方，净利率相差不大 [3] 未来潜力品种 - 利伐沙班、阿派沙班、恩格列净、卡格列净、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦未来销售表现不错 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，板块估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%，扣非净利润140.29亿元，同比增24.42%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，扣非净利润43.65亿元，同比增21.98% [3][16][18][20] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比提升1.58pct，净利率12.79%，同比提升4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比提升1.76pct，净利率15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct [4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct [31][33][34] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43% [5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：2025年一季度末在建工程163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降 [9][44][47] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，建议关注相关个股 [6][46][48] - 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量，预测2025 - 2027年营收8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润1.14/1.48/1.99亿元，给予“买入”评级 [51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”持续兑现，“多肽 + 寡核苷酸”打开成长天花板，预测2025 - 2027年营收17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润4.61/5.92/7.24亿元，给予“买入”评级 [56][57][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，预测2025 - 2027年营收6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润 - 0.31/0.15/0.53亿元，给予“增持”评级 [60][64][65] - 奥翔药业：原料药 + CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，预测2025 - 2027年收入9.55/11.28/13.93亿元，净利润2.80/3.32/4.11亿元，给予“买入”评级 [66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，预测2025 - 2027年营收67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润9.54/11.42/13.14亿元，给予“买入”评级 [71][72][76] - 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，预测2025 - 2027年营收130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润11.53/13.23/15.47亿元，给予“买入”评级 [77][80][82]

公司研发进展 - 鲁抗医药收到国家药监局关于塞来昔布原料药的上市申请批准通知书 标志着研发投入进入收获期 [1] - 塞来昔布为全球首个选择性环氧化酶-2抑制剂 属于非甾体抗炎药 适应症涵盖骨关节炎、类风湿关节炎等 [5] - 公司为塞来昔布原料药研发累计投入1489 9万元 研发成功后有望提升制剂品控与成本优势 [5][7] 行业市场数据 - 2023年塞来昔布胶囊在中国三大终端六大市场销售额超8亿元 为内服抗炎药化药TOP8产品 2024上半年同比增长5 05% [5] - 国内塞来昔布原料药需求量从2022年91 62吨增至2023年109 7吨 年增长率达19 7% [5] - 当前国内塞来昔布原料药登记号53个 其中38个通过审评 恒瑞医药、石药集团等企业产品已中标第三批国家集采 [5] 公司经营动态 - 公司2024年营收62 33亿元(同比+1 41%) 净利润4 08亿元(同比+59 02%) 连续三年保持增长 [7] - 二级市场年初至今股价累计上涨8 16% 5月8日收盘价10 33元/股 [7] - 公司表示将积极争取未来集采中标机会 但当前尚未拥有相关生产与产品 [7] 公司背景 - 鲁抗医药成立于1966年 业务覆盖人用原料药、制剂、动植物保健药品及环保科技 2006年归属华鲁控股集团 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，主要因2023H2基数低、下游去库存结束、产品价格降幅缩小、降本增效及减值影响减弱[3][16][18] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比+1.58pct，净利率12.79%，同比+4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比+1.76pct，净利率15.41%，同比+2.63pct，主要因费用率下降和减值影响减弱[4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，较2023年提升3.13pct，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct[31][33][34] - 从收入端看，2024年TOP10中有6家营收同比增长，2025年Q1有3家；从利润端看，2024年TOP10中有8家归母净利润同比增长，2025年Q1有7家[35][40] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43%[5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：截至2025年一季度末，在建工程为163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降，印度产能扩张也遇阻[9][44][49] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，行业需求改善去库存接近终结，产能扩张放缓，建议关注三类个股[6][48][50] - 同和药业：新产品法规市场专利到期有望放量，定增助力产能释放，Q1营收下滑利润承压，预计2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，给予“买入”评级[51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”兑现，拓展多肽及寡核苷酸领域，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为17.18/19.57/21.76亿元，给予“买入”评级[56][58][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，新工艺革新有望推动BA市场增长，Q1营收增长利润受费用影响，预计2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，给予“增持”评级[60][61][65] - 奥翔药业：原料药及CXO业务增长，制剂将迎收获期，Q1营收利润增长，预计2025/26/27年收入为9.55/11.28/13.93亿元，给予“买入”评级[66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务有弹性，Q1收入利润创新高，预计2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，给予“买入”评级[71][76] - 普洛药业：确立2030发展战略，原料药中间体稳固，CDMO有望进入收获期，制剂业务增长，Q1收入下滑利润增长，预计2025/26/27年营收为130.58/143.93/159.58亿元，给予“买入”评级[77][80][82]