财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业收入355.54亿元，同比增长14% [1] - 25Q3单季度营业利润46.76亿元，同比增长76% [1] - 25Q3单季度净利润44.88亿元，同比增长37% [1] - 25Q3单季度经调整净利润49.86亿元，同比增长26%，经调整净利润率为14% [1] - 核心商业收入（线上营销服务和以电商为主的其他服务）同比增长19.2% [2] 用户与运营数据 - 25Q3平均日活跃用户（DAU）4.16亿，同比增长2.1% [1] - 25Q3平均月活跃用户（MAU）7.31亿，同比增长2.4% [1] - 25Q3每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPDAU）48.3元，同比增长12% [1] - 25Q3总电商GMV为3850.44亿元，同比增长15% [1] 业务分部收入 - 25Q3线上营销服务单季度收入为201亿元，同比增长14% [2] - 25Q3直播服务单季度收入为96亿元，同比增长2.5% [2] AI技术进展与商业化 - 公司于2025年9月底推出可灵2.5 Turbo模型，登顶全球文生视频模型和图生视频模型榜单第一名 [1] - 可灵AI在25Q3单季度收入超过3亿元 [2] - 公司持续优化OneRec端到端生成式推荐大模型，将应用场景扩展至线上营销、电商商城等场景 [2] - 推出生成式强化学习出价模型G4RL，实现广告投放预算与ROI双最优 [2] - OneRec等大模型技术在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升 [2] - 基于多模态大模型技术积极迭代软硬件，或将进一步促进主营业务持续增长 [2] 未来增长预期 - 预计公司2025年营业收入为1431.03亿元，同比增长12.8% [2] - 预计公司2026年营业收入为1574.36亿元，同比增长10.0% [2] - 预计公司2027年营业收入为1713.30亿元，同比增长8.8% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3经调整净利率为14% [1] - AI业务商业化进程加速，为未来增长提供增量空间 [2] - 主营业务保持稳健增长，核心商业收入同比增长19.2% [2] 2025年第三季度业绩摘要 - 单季度实现营业收入355.54亿元，同比增长14% [1] - 营业利润46.76亿元，同比增长76% [1] - 净利润44.88亿元，同比增长37% [1] - 经调整净利润49.86亿元，同比增长26% [1] - 平均日活跃用户4.16亿，同比增长2.1% [1] - 平均月活跃用户7.31亿，同比增长2.4% [1] - 每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比增长12% [1] - 总电商GMV为3850.44亿元，同比增长15% [1] AI业务商业化进展 - 可灵2.5 Turbo模型在2025年9月底推出，登顶全球文生视频和图生视频模型榜单第一名 [2] - 可灵AI在25Q3单季度收入超过3亿元 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型应用场景扩展至线上营销、电商商城等 [2] - 生成式强化学习出价模型G4RL实现广告投放预算与ROI双最优 [2] - OneRec等大模型技术在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升 [2] 主营业务表现 - 线上营销服务25Q3单季度收入为201亿元，同比增长14% [2] - 直播服务25Q3单季度收入为96亿元，同比增长2.5% [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入为1431.03亿元，同比增长12.8% [3][4] - 预计2026年营业收入为1574.36亿元，同比增长10.0% [3][4] - 预计2027年营业收入为1713.30亿元，同比增长8.8% [3][4] - 预计2025年归母净利润为177.20亿元，同比增长15.6% [4] - 预计2026年归母净利润为208.69亿元，同比增长17.8% [4] - 预计2027年归母净利润为236.16亿元，同比增长13.2% [4] 估值指标 - 2025年预测市盈率为15.2倍 [4] - 2026年预测市盈率为12.9倍 [4] - 2027年预测市盈率为11.4倍 [4] - 2025年预测市净率为3.4倍 [4] - 2026年预测市净率为2.7倍 [4] - 2027年预测市净率为2.2倍 [4]

AI长视频内容的发展现状 - 过去一两个月AI视频出现显著分水岭，时长从普遍的十几秒或2分钟以下，延长至5分钟甚至接近半小时[1] - B站UP主使用AI续写《你的名字》后续剧情的视频时长超5分钟，播放量超过500万[1] - UP主使用AI创作《把远古沧龙做成六道菜》三期总时长约24分钟，总播放量超过1100万[1] - “即梦AI青年导演合作计划”上线7部AI短片，时长短则6分钟，长则接近20分钟，作品具备初步统一视觉风格和完整叙事结构[4] 技术进步与模型协作 - 视频模型在物理一致性、镜头连续性与声画统一上显著提升，例如9月底发布的Sora 2在理解物理世界、模拟光影和处理材质细节方面优于前一代[14] - 可灵同期推出的2.5 Turbo模型引入首尾帧控制功能，实现对视频内容起点和终点的精准控制[14] - 创作者采用多模型协作流程，例如使用文生图模型确定角色场景，再用图生视频模型生成关键镜头，最后用另一模型进行修复和风格统一[14] - UP主单期视频提示词近20万字，共生成了多达1000多个视频片段进行最终剪辑[6] 创作流程的重构 - AI将传统线性、不可回溯的创作流程改造为循环、可持续试错的创作流，剧本和视听部门可同时开工，后期也可随时调整剧本[4] - 导演将新工作流称为“可无限回溯的交替式生产”，写作、生成和剪辑环节在一台电脑上同时进行，创作链条变得灵活可逆[19] - 传统工作流是顺序的，每个环节严格串联，费用需几万到几十万，返工成本巨大，而AI工作流本质是概率博弈，需不断改写提示词和切换模型[16][19] - 创作者显示出不同应用路径，B站UP主精确界定视觉风格和镜头要素，而传统导演沿用先文生图再生成视频的传统制作路径[20][21] 行业生态与内容供给变化 - AI长视频可能大幅提升长视频供给总量，中小预算、类型明确、视觉高概念的作品数量将大量增加，院线和平台的腰尾部内容会显著扩容[15] - 创作者生态可能接近于B站UP主模式，每个创作者拥有几十万垂类观众即可构成稳定观看群体和自洽内容世界[15] - 金字塔顶端集体观影仪式感需求仍存，但整个金字塔会被拉高拉宽，为更多垂类内容和创作者腾出空间[15] - AI更适合非现实题材，可能率先在科幻、奇幻和动画等虚构类型中成熟，而生成真人电影则可能因恐怖谷效应难以被观众接受[15][16] 创作平权与行业竞争 - AI让作品最终决定权回归导演和编剧，剧本定稿权、选角权、主创选择权和终剪权重新回到创作者手中[4][27] - 传统影视行业新人导演入行路径冗长，需经过短片开发、创投会、路演和产业洽谈等多环节，导演话语权被层层稀释[27] - AI让导演从产品经理变回讲故事的人，使创作者能保持对故事的兴奋感并立刻呈现给观众，实现更纯粹的创作状态[29][33] - 随着AI内容池充盈和创作者数量激增，行业竞争将进入优胜劣汰阶段，可能形成新的话语权体系和竞争形态[37]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期，游戏板块近期调整赋予良好机会 [4] - 关注内容政策转向与AI应用机会，重点把握AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [4] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望迎来触底向上可能 [35] 板块周表现回顾 - 本周（11月10日-11月16日）传媒行业下跌2.31%，跑输沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第23位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括祥源文旅（周涨幅17%）、三维通信（周涨幅10%）、新华都（周涨幅8%）和天下秀（周涨幅8%）[13] - 跌幅靠前的公司包括粤传媒（周跌幅-19%）、昆仑万维（周跌幅-11%）、荣信文化（周跌幅-11%）和恺英网络（周跌幅-9%）[13] 行业重点技术与动态 - World Labs推出Marble 3D世界模型公测版，支持从文本、图像、视频等多模态输入生成可导航的3D虚拟世界 [2][16] - 可灵2.5 Turbo模型上线全新首尾帧功能，在动态效果、文本响应、风格保持、美学效果等维度较2.1模型均有显著提升 [2][17] - 月之暗面开源AI代理开发框架Kosong，核心特性包括异步工具编排、插件化设计和开箱即用的Python支持 [2][17] - HeyGen发布新一代视频翻译引擎，实现跨语言视频本地化的高质量输出，优化了唇形同步和多说话人识别 [31] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，在多语言支持和性能上实现突破 [32] 行业数据跟踪 电影市场 - 本周电影票房达5.81亿元，票房前三名分别为《浪浪人生》（3.38亿元，票房占比58.2%）、《惊天魔盗团》（1.25亿元，票房占比24.1%）和《铁血战士：杀戮之地》（0.34亿元，票房占比5.8%）[3][17][19] - 下周有3部电影即将上映，猫眼想看人数前三分别为《狂野时代》（33.66万）、《工作细胞》（2.21万）和《莫奈的睡莲：水波与光影的魔力》（0.23万）[20] 电视剧与综艺 - 网络剧播映指数前三名为《唐朝诡事录之长安》（83.58）、《水龙吟》（82.49）和《四喜》（80.48）[22] - 综艺节目播映指数前三名为《现在就出发第3季》（78.98）、《喜人奇妙夜第二季》（77.33）和《花儿与少年同心季》（76.81）[23][25] 游戏市场 - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][24][26] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前三为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》[29] - 安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》、《崩坏：星穹铁道》和《仗剑传说》[29][30] 数字藏品（NFT） - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为LilPudgys（398.37 ETH）、Moonbirds（511.29 ETH）和Gemesis（115.64 ETH）[30][33] 上市公司动态与投资建议 - 博纳影业发布公告，本次解除限售股份数量为3.09亿股，占公司总股本的22.5%，上市流通日期为11月18日 [33][34] - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的；IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [4][35] - 媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩等；影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影等） [4][35] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的 [35] 重点公司估值 - 部分重点公司估值：恺英网络（总市值450亿元，2025E PE 21x）、分众传媒（总市值1105亿元，2025E PE 20x）、芒果超媒（总市值501亿元，2025E PE 36x）[5][37] - 泡泡玛特（总市值2906亿元，2025E PE 23x）、哔哩哔哩-W（总市值880亿元，2025E PE 90x）[37]

行业投资评级 - 传媒互联网行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期，游戏板块近期调整提供良好布局机会 [4] - 关注内容政策转向与AI应用机会，重点把握AI动漫短剧、营销、教育等应用场景 [4] - 板块景气度持续改善，结合历史日历效应及基本面催化，行业有望触底向上 [35] 板块市场表现 - 本周（11月10日-11月16日）传媒行业下跌2.31%，跑输沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第23位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括祥源文旅（17%）、三维通信（10%）、新华都（8%）和天下秀（8%）[13] - 周跌幅靠前的公司包括粤传媒（-19%）、昆仑万维（-11%）、荣信文化（-11%）和恺英网络（-9%）[13] AI技术动态 - World Labs推出Marble 3D世界模型公测版，支持从文本、图像、视频生成可导航3D虚拟世界 [2][16] - 可灵2.5 Turbo模型上线全新首尾帧功能，在动态效果、文本响应等维度较2.1模型有显著提升 [2][17] - 月之暗面开源AI代理开发框架Kosong，具备异步工具编排和插件化设计等特性 [2][17] - HeyGen发布新一代视频翻译引擎，实现跨语言视频本地化的高质量输出 [31] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，技术实现重大突破 [32] 行业数据跟踪 - 本周电影票房达5.81亿元，票房前三名分别为《浪浪人生》（3.38亿元，占比58.2%）、《惊天魔盗团》（1.25亿元，占比24.1%）和《铁血战士：杀戮之地》（0.34亿元，占比5.8%）[3][17] - 下周即将上映电影中，《狂野时代》猫眼想看人数达33.7万 [20] - 网络剧播映指数前三名为《唐朝诡事录之长安》（83.58）、《水龙吟》（82.49）和《四喜》（80.48）[22] - 综艺节目播映指数前三名为《现在就出发第3季》（78.98）、《喜人奇妙夜第二季》（77.33）和《花儿与少年同心季》（76.81）[25] - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[24][26] - 中国区iOS游戏畅销榜排名居前的包括《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》[29] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司等标的 [4][35] - IP潮玩板块重点推荐泡泡玛特，同时推荐浙数文化、姚记科技 [4][35] - 媒体端推荐分众传媒、哔哩哔哩，关注经济底部向上带来的广告投放增长 [4][35] - 影视内容板块推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[4][35] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、汇量科技、浙文互联等 [35]

产品发布 - 可灵2.5 Turbo模型上线全新首尾帧功能 [1] - 新模型在动态效果、文本响应、风格保持、美学效果等维度较2.1模型均取得显著提升 [1] - 新功能进一步强化了AI视频生成的可控性、稳定性、一致性 [1] 应用前景 - 技术升级为其更广泛地应用于影视、短剧、游戏、动画、广告营销等专业创意内容生产场景奠定基础 [1] - 为创作者提供了更加优质的视频生成解决方案 [1]

公司动态与产品发布 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI在法国戛纳MIPCOM上首次亮相，成为大会最受关注的科技公司之一 [1] - 可灵AI于9月下旬推出升级版基座模型可灵2 5 Turbo，新模型在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度均有大幅提升 [1][5] - 可灵AI展示了与导演贾樟柯、奥斯卡金像奖"最佳美术设计"叶锦添等影人合作的九部AI短片 [6] 技术能力与行业地位 - 可灵AI最新2 5 Turbo模型在文本响应、动态效果、风格一致性与美学质量上均有显著提升，视频生成的可控性与稳定性得到增强 [6] - 在1080p高质量模式下，生成5秒视频仅需25点灵感值，成本较上一版本降低近30% [6] - 上线仅10天，可灵AI 2 5 Turbo在Artificial Analysis全球视频生成模型榜单中，以1329和1252的Arena ELO分数分别登顶图生视频与文生视频两大赛道，超越Veo3、Ray3、PixVerse V5等国际竞争对手 [6] 市场活动与生态建设 - 可灵AI在MIPCOM上重点展映了与美国创意工作室Phantam X联合制作的作品《回声猎手：消逝的记忆》，该片采用可灵AI最新2 5 Turbo模型生成复杂场景 [1][2] - 该片的前作是首部获得美国影视演员协会认可的AI生成影片，新前传及其预告片在全球各平台已累计超过250万次观看 [2] - 可灵AI举办的"NEXTGEN全球新影像创作大赛"共收到来自全球122个国家和地区的4600余部参赛作品 [3] - 大会期间，可灵AI与Luma AI、Mantis AI等行业领先企业同台展示AI如何重塑娱乐产业创作流程 [4] 行业影响与合作伙伴反馈 - 本届MIPCOM主题为"The Creator Economy（创作者经济）"，重点关注全球创作者如何借助科技与平台力量重塑内容生产与价值分配 [1] - 具备好莱坞制作经验的Gennie Studio的CEO表示，可灵AI技术让影像重现达到了前所未有的真实度和规模，为纪录片制作带来更高效、更具电影感的体验 [4] - 公司认为AI正在加速推动创作平权，让个体创意通过AI技术获得被看见、传播与回报的机会 [1][3]

红果平台战略调整 - 红果短剧平台宣布取消对引入成片短剧的保底费用，制作方将自负盈亏，依靠市场表现获得收益[2] - 该举措被视为平台在取得市场领先地位后，降低补贴、控制成本的必然步骤，类似于打车和外卖行业的发展路径[3] - 平台战略目标转向通过品质化竞争构筑护城河，意图从以量取胜的跑马圈地模式迈向精品化[4] 短剧行业竞争格局 - 红果月活跃用户达2.12亿，已超过优酷视频的2.006亿，并与哔哩哔哩的月活用户仅相差1300多万[1] - 短剧制作商在保底机制取消后可能面临选择：跟随红果转向精品化，或转向其他有短剧布局的平台，如快手、B站、淘宝、爱奇艺、优酷等[5] - 行业竞争激烈，红果的领先地位并非绝对稳固，用户习惯尚未完全形成，内容导向的生态环境容易被替代[7] 短剧市场核心逻辑与挑战 - 短剧当前的核心竞争力仍在于内容数量，其爆火的核心逻辑是提供“爽”的情绪价值，满足用户对短平快内容的需求[5][10] - 市场是典型的长尾市场，盈利思维核心在于通过跑量赚取多数人的少量钱，互联网边际效用明显[10] - 行业面临高度同质化问题，例如《千金买邻》等系列存在多个版本，剧本重复率高[22] - 短剧也是违规内容重灾区，例如红果在8月单月下架118部微短剧，快手处理违规微短剧百余部并处置近40个违规账号[21] AI技术对行业的影响 - AI视频模型技术快速进步，以月为单位更新，显著降低制作成本，例如快手可灵2.5 Turbo模型生成5秒1080P视频成本比2.1模型降低近30%[11][12] - AI对短剧的赋能类似于“印刷术”，极大降低了剧本创作、后期制作的成本和周期，使小剧组和素人演员也有产出机会[13][14] - 一部农村出品的微短剧成本可低至几万元，从AI制定剧本到拍摄剪辑，周期可缩短至一周左右[14] - AI技术降低了行业门槛，使得微短剧市场几乎难以依靠传统资源构筑护城河，地域集中度减弱，例如郑州凭借近1200家企业和超5万从业人员，在今年前8个月形成38.5亿元市场规模[16][17] - 未来技术可能进一步侵蚀“人力”环节，AI甚至有望尝试取代素人演员[19][20] 精品化战略的潜在矛盾 - 追求精品化可能与短剧“爽”的核心受众需求产生偏差，精品化短剧是否还能保持其本质存疑[10] - 为弥补保底收入损失，短剧内植入广告可能变得常见，但3分钟一集的短剧中插入广告可能拉低品质，与精品化目标背道而驰[8][9] - 精品化道路包括提升质量和剔除劣质内容，但“一刀切”取消保底的做法在技术门槛持续降低的背景下充满挑战[23][24]

快手-W股价表现 - 公司股价上涨7.21%，报90.7港元，成交额达21.16亿港元，领跑科网股 [1] 快手可灵AI模型进展 - 公司可灵AI基座模型升级至可灵2.5 Turbo版本，视频生成效果提升 [1] - 新模型在高品质1080p模式下生成5秒视频仅需25灵感值，相比2.1模型同档位成本降低近30% [1] - 多模态侧依靠底模迭代保持领先，采用“性能升级+降价30%”组合策略，有望带动用户增长和流水上行 [1] 快手AI技术主业应用 - AI技术持续带动核心主业提效，内容推荐系统OneRec支撑社区生态健康度 [1] - 商业化系统进行AI重构，为公司主业稳健增长提供长效动能 [1] 行业AI视频模型动态 - OpenAI发布其最先进的视频生成模型Sora 2.0，并推出全新社交应用“Sora”，可能成为视频生成领域的ChatGPT时刻 [2] - AI视频生成工具可大幅减少实景拍摄、降低视频制作成本 [2] - Sora的发布被视为AI视频应用的里程碑事件，有望打开更广阔的AI应用市场，特别是在短视频、游戏、电影等领域 [2]

股价表现 - 公司股价上涨超过6%，最高触及84.5港元，创下自2022年7月以来的新高 [1] - 截至发稿，股价报83.95港元，成交额达37.67亿港元 [1] AI技术进展 - 可灵发布2.5 Turbo模型，性价比提升，生成单条5秒视频成本为2.5元，较2.1模型的高品质模式成本降低30% [1] - 新模型性能全面提升，在图像生成和文本生成视频的评测结果中超过Veo和即梦，动态效果提升显著 [1] 增长前景与市场评价 - 星展银行指出，公司的AI图像和影片生成工具被视为一款罕见的具备全球AI货币化潜力的中国应用 [1] - 预计公司2027财年收入将达到27亿元人民币 [1] - 内容生成和分发的AI应用预计将为核心广告和电商业务带来显著效益 [1] - 低线城市用户稳健的购买力预计将支持公司实现高于行业平均水平的增长 [1]