核心观点 - AI技术与公司现有业务深度融合，成为收入增长动力 [2] - 可灵AI商业化加速落地，Q1收入超1.5亿元，成为潜在第二增长空间 [2][6] - 海外业务首次实现单季度经营利润转正，同比增长32.7%至13.2亿元 [10] 财务表现 - 2025年Q1总营收同比增长10.9%至326亿元，经调整净利润46亿元（+4.4%） [2] - 三大业务收入：线上营销服务180亿元（+8%）、直播98亿元（+14.4%）、其他服务48亿元（+15.2%） [4] - 线上营销服务收入环比减少12.8%，但短剧行业单日消耗峰值突破3000万元，小游戏行业突破1200万元 [4] AI业务进展 - 可灵AI在P端付费订阅会员贡献70%收入，ARPU值与会员数量双增长 [7] - 可灵2.0视频生成模型全球使用份额达30%，发布三周后占视频生成总量21% [6] - AI自动生成直播切片日均GMV同比增长超300% [4] - 已为超1万家企业客户提供API服务，续费率极高 [7] 技术应用 - AI赋能线上营销：素材生成、投放Agent、推荐环节（端到端生成广告提升转化效率） [4] - 电商领域：大模型视频识别+DeepSeek语义文本自动生成直播高光短视频 [4] - 中后台应用：代码编写、内容审核环节使用大模型技术 [5] 战略投入 - 计划增加AI研发人员成本投入，用于技术人才吸引与团队建设 [8] - 可灵AI推理层面已实现边际利润为正，预计全年对集团利润率影响1-2个百分点 [8][9] - 聚焦战略成效显著，海外业务经营利润2800万元（上年同期亏损2.68亿元） [10] 行业观察 - 视频生成大模型核心受众为专业用户（P端），兼具C端传播属性与B端付费能力 [7] - AI行业整体处于早期阶段，商业化手段以会员付费为主，C端模式尚未成熟 [9]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年传媒板块整体业绩下行，2025Q1明显改善，游戏和影视板块业绩增长显著，优质内容产品拉动效应明显，建议关注游戏、出版、广告等板块，部分头部公司有估值优势 [3][10] - 游戏板块处于政策友好期，玩家需求强烈，AI技术应用有望实现价值重估；广告营销板块关注政策落实，经济和消费环境好转或带动广告投放需求回升；出版板块业绩平稳，关注低估值、高分红国有出版公司，部分公司股息率超5%，2025年所得税政策延续带来业绩弹性，多家公司推进数字化转型；IP新消费市场兴旺，关注相关企业；影视板块Q2业绩或承压，关注内容定档及暑期档、国庆档需求弹性 [3][4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑强的头部公司有估值优势 [3][10] - 游戏板块政策友好，AI技术应用有望实现价值重估，关注恺英网络等标的 [3][7][10] - 广告营销板块关注政策落实，经济和消费环境好转或带动广告投放需求回升 [4][10] - 出版板块业绩平稳，关注低估值、高分红国有出版公司，部分公司股息率超5%，2025年所得税政策延续带来业绩弹性，多家公司推进数字化转型 [4][11] - IP新消费市场兴旺，关注相关企业 [7][11] - 影视板块Q2业绩或承压，关注内容定档及暑期档、国庆档需求弹性 [7][11] 行情回顾 行情回顾 - 2025年4月14日 - 5月23日，传媒板块上涨5.15%，在30个行业中排第12名，子板块中除互联网影音视频和影视下跌外，其余上涨，涨幅最高的是社交与互动媒体和动漫子板块 [3][13][14] - 板块141只个股中102只上涨，39只下跌，涨幅最高的有游族网络等，跌幅最高的有*ST天泽等 [3][15][18] 估值水平 - 截至2025年5月23日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.89倍，2020年以来平均市盈率24.52倍，中位数23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为72.60% [3][17] 行业要闻 - 快手发布可灵AI基座模型2.0及可图2.0图像生成模型，全球用户规模突破2200万 [18][20] - 商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 [20] - 中西签署电影合作谅解备忘录 [20] - 多部门联合印发《网络出版科技创新引领计划》 [20] - 国家电影局启动“中国电影消费年”，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 [20] - 国务院批复同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，推动重点行业领域开放 [20] - 2025年五一档票房超7.47亿元，《水饺皇后》夺冠 [20] - 特朗普称对外国制作电影征100%关税，白宫未做最终决定 [20][21] - 2024年全国广播电视和网络视听业务实际创收收入12855.87亿元，同比增长5.27% [21] - 万达电影子公司拟与关联方共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司 [21] - 5月发放国产游戏版号130款、进口游戏版号14款，刷新近两年来单月版号发放最高记录 [21] - 北京乐自天成文化发展股份有限公司递交招股书，准备在港交所上市 [21] - 广东发布六大文化产业“政策包”，推动网络游戏产业高质量发展 [21] 行业月度数据 电影市场 - 2025年4月国内电影市场票房11.97亿元，同比减少46.54%，环比减少37.82%；观影人次2789.48万人次，同比减少50.19%，环比减少39.13%；平均票价42.75元，同比增加6.92%，环比增加2.16%；放映场次1133.6万场，同比减少0.96%，环比增加1.72%；整体上座率2.1%，同比下滑1.9pct，环比下滑1.2pct [22] - 2025年1 - 4月国内电影市场总票房255.85亿元，同比增加36.64%，观影人次5.48亿，同比增加29.86% [23] - 4月票房排名前三的影片分别是《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》《我的世界大电影》 [25][29] - 4月部分院线和影投票房及市场占有率有变化 [31][33] 影视剧市场 - 2025年4月电视剧排名前五的分别是《蛮好的人生》《我的后半生》《棋士》《以美之名》《黄雀》；网剧排名前五的分别是《无忧度》《念无双》《雁回时》《乌云之上》《值得爱》 [35] 综艺节目市场 - 2025年4月电视综艺排名前五的分别是《妻子的浪漫旅行2025》《你好，星期六2025》《无限超越班第三季》《小小的勇气》《快乐再出发·山海季》；网络综艺排名前五的分别是《乘风2025》《大侦探拾光季》《哈哈哈哈哈第五季》《半熟恋人第四季》《盒子里的猫第二季》 [37] 游戏市场 - 2025年1 - 3月，国内游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%，环比下降1.21%，客户端游戏市场规模179.19亿元，同比增长6.85%，环比增长3.62%；移动游戏市场实际销售收入636.26亿元，同比增长20.29%；自主研发游戏海外市场实际销售收入48.05亿美元，同比增长17.92% [38] - 2025年5月发放国产游戏版号130款，环比增加12款，同比增加34款；发放进口游戏版号14款，环比增加5款 [42] - 2025年1 - 5月共发放国产游戏版号610款，同比增加16.41%，进口游戏版号44款，同比减少2款 [42] - 2025年4月中国手游收入TOP30中，《Whiteout Survival》等排名前五 [45] - 2025年4月33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占同期全球TOP100手游发行商收入38.4% [45] - 2025年5月23日iOS畅销榜游戏排行中，《王者荣耀》等排名前五；iOS免费榜中，《英勇之地》等排名前五 [48][49] 豫股专栏 河南省传媒上市公司走势与公告 - 中原传媒2025年4月14日 - 5月23日上涨5.32%，跑赢同期上证指数、沪深300指数以及创业板指数 [50] - 公司2024年营业收入98.57亿元，同比增加0.24%，营业利润13.53亿元，同比增加11.99%，归母净利润10.53亿元，同比减少24.18%，扣非后归母净利润12.73亿元，同比增加14.15% [50] 河南省传媒产业要闻 - 2024河南文化产业盛典举行，发布2024“诗与远方”河南文旅产业年度榜单 [51] - 活动现场发布《2024年度河南省文化和旅游产业发展报告》，介绍河南文旅出圈“流量密码” [51]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - MCP协议及《网络出版科技创新引领计划》等政策有望加速AI应用生态发展，建议继续布局AI相关赛道 [5] - 集换式卡牌行业高景气度有望延续，情绪消费刚需及国漫IP崛起驱动增长，建议继续关注IP衍生品赛道 [6] - 2025年第16周A股传媒板块表现强于大盘，游戏子板块涨幅领先 [66] 行业动态与政策支持 - MCP协议作为AI时代的“HTTP协议”，旨在标准化大模型与外部数据源、工具的交互，有望大幅提升AI应用开发效率并加速生态扩展 [5] - 国家新闻出版署印发《网络出版科技创新引领计划》，支持网络出版企业围绕AI等技术建立研发机构，并落实财政、税收、融资等支持政策 [5] - 商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，涵盖文化娱乐等主要服务消费领域 [61] 集换式卡牌行业分析 - 中国集换式卡牌市场规模从2019年的28亿元增长至2024年的263亿元，复合年增长率为56.6%，预计2029年将达到446亿元 [14] - 行业集中度较高，龙头公司卡游2024年以71.1%的市场份额位居第一 [14] - 卡游2024年实现营业收入100.57亿元，经调整归母净利润44.66亿元，经调整净利率为44.4% [22] - 行业增长驱动力包括精神消费刚需、社交属性突出、女性市场崛起、用户年龄层级上移以及国产IP加速崛起 [14][21] - 卡游核心竞争优势包括强大的产品设计和创新能力、多元高质量的IP矩阵以及有效的供应链管理带来高毛利率 [22][23] AI技术发展与应用 - 快手发布可灵2.0视频生成模型，腾讯AI智能体“元宝”开启微信内灰度测试，国产模型多模态及推理能力持续突破 [5] - 支付宝联合魔搭社区推出“支付MCP Server”服务，使AI开发者可用自然语言接入支付服务 [5][55] - 巨人网络《太空杀》游戏创新推出“AI残局挑战”玩法，吸引超2亿玩家与700万AI玩家在线智斗 [54] 市场数据与表现 - 游戏数据方面，《和平精英》位列内地iOS免费榜和畅销榜第一，《失控进化》为TapTap安卓及iOS预约榜第一 [31][41][42] - 电影市场方面，《向阳·花》以0.39亿元周票房获得冠军 [45] - A股传媒板块2025年第16周上涨1.91%，游戏子板块表现最好，上涨3.36% [66] - 个股方面，电声股份周涨幅最大达15.05%，北京文化周跌幅最大为-9.48% [66][67] 公司动态与业绩 - 卡游向港交所主板提交上市申请，其2024年商品交易总额在泛娱乐产品行业及集换式卡牌领域均排名第一 [62] - 风语筑2025年第一季度营业收入同比增长29.81%，归母净利润扭亏为盈至4027.44万元 [63] - 华策影视2025年第一季度营业收入同比增长231.96%，归母净利润同比增长206.9% [64] - 顺网科技2024年营业收入同比增长28.37%，净利润同比增长48.6% [65]

人工智能与模型发展 - 国家超算互联网平台上线由上海稀宇科技研发的超长文本多模态大模型MiniMax-Text-01和MiniMax-VL-01 [4] - 可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，支持文字、图片、视频结合生成视频，可图2.0支持60多种风格化效果，全球用户规模突破2200万，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片，月活用户10个月内增长25倍 [5] - 智象未来开源图像生成模型HiDream-I1与交互编辑模型HiDream-E1，HiDream-I1在Artificial Analysis榜单登顶，成为首个跻身全球第一梯队的中国自研生成式AI模型 [8] - 字节跳动图像生成模型Seedream 3.0综合性能追平文生图SOTA模型GPT-4o，稳定超越Recraft V3等模型，进入全球第一梯队，已在即梦、豆包等平台全量开放 [12] - 阿里开源业界首个百亿级参数规模首尾帧生视频模型，可根据开始和结束图片生成720p高清视频 [17] - 工信部表示将加强通用大模型和行业大模型的研发布局，加快建设工业领域高质量的数据集 [48] 企业合作与战略布局 - 小商品城与阿里云签署战略合作协议，旨在构建全球数字贸易与实体经济深度融合的创新生态体系，合作内容包括激活数字创造新引擎、升级数智商贸新流程等，有效期三年 [6][7] - 微信支付与Stripe深化全球合作，在20个国家的Stripe Terminal正式接入微信支付，支持线上线下收款 [3] - 科大讯飞与奇瑞汽车共同成立安徽祺声科技有限公司，注册资本3000万人民币，经营范围包括人工智能基础软件开发等 [27] - 上海徐汇区政府与腾讯云数链科技等10家企业签署战略协议，聚焦数字孪生、区块链、大模型等领域合作，预计带动相关产业投资超20亿元 [40] - 腾讯云宣布在日本大阪新建第三个可用区，与东京现有两大可用区共同构成覆盖全球21个地理区域、56个可用区的服务网络 [21] 融资并购与资本动态 - 京东云计算有限公司注册资本由5亿人民币增至8亿人民币，增幅60% [31] - 动易科技完成超亿元人民币天使+轮融资，累计融资额超亿元，资金将用于加速通用人形机器人技术研发和市场扩展 [32] - 设计软件公司Figma已向美国证监会秘密提交S-1表格注册声明草案，涉及拟定的A类普通股IPO [28][29] - 开源大模型平台Hugging Face收购Pollen Robotics进军机器人领域，此次收购是公司人员规模最大的一次收购，约20名员工加入 [30] - OpenAI收购伦敦AI初创公司Context.ai团队 [27] - 4月以来有14只人工智能主题指数产品密集上报，包括创业板和科创板人工智能主题ETF、联接基金及指数基金 [42] 政策支持与行业趋势 - 中国国家主席习近平在与马来西亚最高元首会晤时强调，中马双方要抓紧培育人工智能、数字经济、绿色经济等未来产业合作 [33] - 南京市发布中小学人工智能教育行动计划，中小学将100%开设人工智能课程 [34] - 教育部等九部门发布意见，提出加快建设人工智能教育大模型，完善教育领域多模态语料库，推动大模型与教育教学深度融合 [38] - 天津市促进人工智能创新发展三年行动方案征求意见稿提出，到2027年人工智能基础核心企业营收突破1000亿元 [39] - 工信部启动2025年工业互联网一体化进园区"百城千园行"活动，主题为"拥抱人工智能 加速工赋园区" [45] - 工信部表示将以释放规模化应用效能为主线，加速工业互联网与人工智能深度融合 [46] 基础设施与网络建设 - 上海地铁全线网5G公众信号覆盖工程正式开通，覆盖全市21条线路、896公里、517座车站，80%线路段完成5G-A网络升级，实测用户下行平均感知速率高于600Mbps，最高峰值速率超过1Gbps [10] - 工信部数据显示，截至3月底中国累计建成开通5G基站439.5万个 [49][50] - 中国联通公告，截至2025年第一季度5G网络用户累计到达数为2.04亿户，物联网终端连接累计到达数为6.63亿户 [44] - 中国信通院启动2025年工业5G芯片模组、终端设备及专网一体机产品名录征集，构筑"5G+工业互联网"产业链 [43] - 地方发改委下发算力摸底通知，涉及已建、在建和拟建算力中心项目，摸底数据将作为国家算力资源统筹布局的重要依据 [41] 国际市场与公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示，美国政府加强芯片出口管制已对英伟达业务产生重大影响，公司将继续优化符合监管要求的产品体系，坚定不移地服务中国市场 [16] - 华勤技术就英伟达H20许可证事件发布回应，称产业链已针对不确定性做了充分准备，目前产业链库存能够支撑国内上半年度的正常出货 [2] - 比利时半导体公司Melexis公布中国战略规划，将增设本地物流中心并实现完全本地化制造，新增一家中国半导体晶圆制造合作伙伴，预计2026年上半年正式投产 [18] - 全球"四大粮商"之一的ADM公司回应关闭中国贸易业务传闻，称调整仅涉及托福国际贸易（上海）有限公司的内贸业务及相关员工，涉及人数占比较小 [13] - 美光科技调整业务部门，新成立"云存储业务部门"，以专注于超大规模企业及高带宽存储芯片的需求 [26] - Meta CEO扎克伯格出庭作证，反驳FTC关于公司收购Instagram和WhatsApp以消除竞争的垄断指控 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 4月15日快手可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，可灵AI迭代快、用户量增长迅速，综合实力居全球图生视频赛道榜首 [4] - 可灵2.0和可图2.0基模质量明显提升，底层技术有创新点，内部测评表现领先 [4] - 提出AI视频生成全新交互理念MVL，上线多模态编辑产品，能辅助AI内容创作降本提效 [4] - 25年可灵商业化情况值得期待，能重构多行业，已与多家企业合作，有超1.5万名开发者应用其API [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元，维持25年16xPE估值，对应合理价值为3107亿CNY/3345亿HKD，目标价77.61港元/股 [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94183|113470|126898|140988|153301| |同比增长(%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)| - 12558|6431|15287|20009|25024| |同比增长(%)| - 54.7%| - 151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)| - 13691|6396|15335|18062|21360| |同比增长(%)| - 82.5%| - 146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）| - 3.22|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)| - 14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)| - 32.2%|14.4%|27.6%|25.0%|22.6%| |市盈率（倍）| - |31.3|13.0|11.1|9.4| |市净率（倍）|2.1|1.8|1.6|1.4|1.3|[5] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E的各项财务数据，如现金及等价物、营业收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [8]

文章核心观点 可灵AI发布2.0视频和图像生成模型，功能升级且用户规模和收入可观，快手希望借可灵AI改造业务、创造新赛道，提升平台影响力和收入多元化 [1][11][12] 产品发布与功能特点 - 4月15日可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，聚焦多模态编辑功能 [1] - 多模态编辑功能可在输入关键词时插入图片、视频等信息，视频生成后可直接二次编辑，目前只能在可灵1.6模型下生成 [2] - 可灵2.0大师版对提示词语义理解更准确，能呈现表述细节，图生视频功能在风格、动作幅度和细节呈现上优于1.6模型 [1][4][5] - 可灵2.0新模型采用MVL交互理念，能精准实现创意表达，可图2.0也迎来升级，图生视频约占可灵AI视频创作量的85% [7] 用户与合作情况 - 截至目前可灵全球用户规模突破2200万，自商业化至2025年2月累计收入超1亿元 [1] - 可灵AI面向B端提供API接入等服务，已与小米、亚马逊云科技等建立合作 [10] 行业观点与商业化前景 - 视频生成赛道最终受益者可能是内容创作平台，因其有相关用户群体和大规模受众 [8] - 快手预计可灵AI在2025年实现收入跨越式增长，其商业化还有开发空间 [11] - 快手将在未来3年甚至更长时间加大资本支出和研发投入，可灵对快手生态重要，能提升内容质量、扩大影响力、增加收入多元化 [12]

AI技术进展与产品发布 - 可灵AI发布可灵2.0视频生成模型和可图2.0图像生成模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度保持全球领先[3] - 苹果公司计划通过分析用户设备上的数据来改进其AI平台，新系统将在iOS、iPadOS 18.5和macOS 15.5测试版中推出[4] - 马斯克表示将出现全面的通用人工智能解决方案来实现完全自动驾驶，仅需摄像头和特斯拉AI芯片及软件[5] - Meta宣布扩大AI模型训练，将利用来自欧盟用户的公开内容，但私人消息和18岁以下用户数据不会被使用[8][9] 公司动态与市场趋势 - AI大模型独角兽智谱于2025年4月14日在北京证监局办理辅导备案，成为第一家正式启动IPO流程的“大模型六小龙”[3] - AMD计划扩大在美国的AI芯片和服务器生产，将利用台积电正在扩建的亚利桑那工厂[3] - 苹果公司宣布将分析用户设备上数据的消息后，其股价在午盘交易中上涨3.5%[6][7] - 显卡市场出现价格上涨，5090显卡在二级市场价格翻倍涨至约3万元，相比16499元的建议零售价大幅提升[5] 行业环境与供应链 - 天风国际分析师郭明錤指出，美国关税政策不稳定可能导致2025年下半年商业活动预期明显放缓，营收可能没有明显成长甚至衰退[6] - AI服务器、一般服务器与网通产品因订单能见度高且毛利率较好，在2025年第二季度的提前生产与备货现象中表现显著优于消费电子[6] - Meta表示其AI模型训练方法效仿了谷歌和OpenAI等公司，并声称比许多业内同行更加透明[9]