投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 公司业绩阶段承压但种子业务逆势增长 2025年上半年营业收入同比下降9.26%至45.88亿元 归母净利润同比下降27.71%至2.13亿元 第二季度净利润同比下降21.11% 降幅较第一季度收窄 [7] - 公司财务结构持续优化 资产负债率50.68% 同比下降1.02个百分点 经营性现金流量净额7.22亿元 同比增长412.77% [7][9] - 种子业务表现突出 收入6.46亿元 同比增长4.31% 毛利率11.53% 在各业务板块中保持较高盈利水平 [7] - 公司夏粮产量稳定 自有基地小麦亩产1,163斤创历史第三高产 啤酒大麦和油菜亩产均创历史最高纪录 [7] - 子公司业务布局加速 大华种业新增4大区域性试验基地 苏垦米业新设5大销售中心 苏垦农服社会化服务覆盖面积超500万亩次 [7] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率12.03% 同比下降1.08个百分点 净利率4.87% 同比下降1.18个百分点 [9] - 费用率略有上升 销售/管理/财务费用率分别为1.97%/4.85%/2.28% 同比分别增加0.23/0.48/0.12个百分点 [9] - 业绩预测显示复苏趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为7.55/8.81/9.39亿元 对应EPS 0.55/0.64/0.68元 [9] 业务分板块表现 - 农资业务收入9.87亿元 同比下降30.73% 毛利率3.67% [7] - 原粮收入9.62亿元 同比增长41.03% 但毛利率仅0.65% 同比下降3.34个百分点 [7] - 食用油收入9.34亿元 同比下降17.90% 毛利率2.17% [7] - 大米收入5.56亿元 同比下降30.72% 但毛利率提升1.85个百分点至5.85% [7] - 麦芽收入3.94亿元 同比下降13.95% 毛利率7.84% [7] - 农产品收入3.83亿元 同比下降26.15% 毛利率12.29% [7] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.61/15.09/14.16倍 [9] - 与可比公司相比估值合理 北大荒2025年预测PE 21.90倍 隆平高科44.80倍 荃银高科42.82倍 [10]

核心观点 - 山东省沂源县居民生活消费品价格呈现结构性分化 蔬菜价格显著上涨而多数品类保持稳定 [1][2][3] 原粮价格 - 玉米价格维持在1.2元/斤 周环比无变化 [1] - 小麦价格维持在1.13元/斤 周环比无变化 [1] 畜禽产品 - 鸡蛋价格稳定在3.5元/斤 周环比持平 [2] - 精瘦肉13元/斤 五花肉12元/斤 肋排16元/斤 羊肉36元/斤 周环比均保持稳定 [2] - 生猪价格14.4元/公斤 仔猪价格28元/公斤 周环比平均下跌4% [2] 果蔬价格 - 监测的17种蔬菜呈现6平10涨1跌格局 整体均价周环比上涨14.1% [3] - 大白菜从0.6元/斤涨至0.9元/斤 涨幅50% [3] - 黄瓜从1.3元/斤涨至1.8元/斤 涨幅38.5% [3] - 卷心菜从0.7元/斤涨至1.3元/斤 涨幅85.7% [3] - 苹果4元/斤 西瓜1元/斤 香蕉2元/斤 桔子5.5元/斤 梨2.5元/斤 周环比均保持稳定 [2]

证监会立案调查情况 - 中国证监会对*ST沐邦、*ST万方、瑞贝卡、太原重工等多家上市公司采取立案调查措施 [1] - *ST沐邦因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露等违法行为被立案 [1][3] - 太原重工、瑞贝卡、*ST万方均因涉嫌信息披露违法违规被立案 [1][5] *ST沐邦违规详情 - 公司存在四大违规行为：会计差错更正致财务信息不准确、通过供应商划转资金至关联方违规使用募集资金、通过预付设备款和工程款向控股股东及关联方提供非经营性资金且未披露、2024年年报等文件存在多处错误 [4] - 控股股东非经营性资金占用余额达4605.63万元 其他关联方非经营性资金占用余额3526.25万元 [4] - 江西证监局对公司及相关高管采取责令改正及出具警示函措施 并将情况记入证券期货市场诚信档案 [4] *ST沐邦业务与业绩 - 公司原以益智玩具业务为主 2022年跨界收购光伏企业后形成光伏与玩具双主业格局 [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损11.6亿元 [3] - 光伏行业因产能扩张导致供需失衡 产业链价格持续下行且竞争剧烈 [3] 太原重工违规与业务 - 公司主营业务包含轨道交通设备、风力发电设备、矿山设备等产品及工程总承包 [5] - 2022年至2024年扣非后净利润分别为8892.09万元、-1664.35万元、2802.47万元 业绩波动较大 [6] - 上交所曾对公司及时任董事会秘书予以监管警示 涉及未及时披露重大诉讼及关联交易事项进展 [7] 瑞贝卡违规与业绩 - 公司主营发制品的生产和销售 2024年归母净利润为-1.18亿元 为上市以来首次亏损 [7] - 河南证监局指出公司五大问题：未披露与关联方非经营性资金往来及资金占用事项、未及时披露非经营性资金往来、存货跌价准备计提不充分、内幕信息知情人登记管理不规范、部分董事监事薪酬未经股东大会审议 [7] - 河南证监局对公司采取责令改正措施 对相关责任人采取出具警示函措施 [7] *ST万方业务与风险警示 - 公司主营业务以农业和军工业务为主 农业产品为原粮或饲料玉米大米 军工业务提供精密加工与特种焊接制造服务 [8] - 2024年经审计利润总额642.25万元 归母净利润1065.16万元 扣非后净利润-460.13万元 营业收入39147.03万元 扣除后营业收入22751.38万元 [8] - 因触及"最近会计年度利润总额/净利润/扣非净利润孰低为负且扣除后营收低于3亿元"规定 公司股票被实施退市风险警示 [8]

核心观点 - 山东省沂源县居民生活消费品价格呈现分化态势 鸡蛋价格显著上涨而蔬菜和水果价格下跌[1][2][3] 原粮价格 - 玉米价格1.2元/斤 小麦价格1.13元/斤 较上周同期平均上涨0.8%[2] 禽蛋价格 - 鸡蛋价格3.5元/斤 周环比大幅上涨12.9%[2] 肉类价格 - 精瘦肉13元/斤 五花肉12元/斤 肋排16元/斤 羊肉36元/斤 周环比保持基本稳定[2] 水果价格 - 苹果5元/斤 西瓜1元/斤 香蕉2元/斤 桔子5元/斤 梨2.5元/斤 较上周同期平均下跌9.2%[2] 生猪价格 - 生猪价格14.6元/公斤 仔猪价格28元/公斤 较上周同期平均下跌4.7%[2] 蔬菜价格 - 监测的17种蔬菜中7种持平3种上涨7种下跌 平均价格下跌8.6%[3] - 油菜现价1.5元/斤较上周2.3元/斤下跌34.8% 黄瓜现价1.5元/斤较上周2.5元/斤下跌40%[3] - 卷心菜现价0.8元/斤较上周1.2元/斤下跌33.3% 韭菜现价1.5元/斤较上周2.3元/斤下跌34.8%[3] - 芹菜1.6元/斤 大白菜0.6元/斤 白萝卜1.2元/斤 胡萝卜1.3元/斤 茄子1.5元/斤 西红柿2.5元/斤 土豆0.8元/斤[3] - 青辣椒2.5元/斤 芸豆4元/斤 蒜苔4元/斤 大葱1.2元/斤 大蒜4元/斤 生姜5元/斤[3]

居民生活消费品价格变动 - 鸡蛋价格周环比下跌6.3%至3.00元/斤 [1][3] - 水果价格周环比上涨4.6%，苹果5.00元/斤、西瓜1.3元/斤、香蕉2.6元/斤、桔子5.00元/斤、梨2.5元/斤 [3] - 蔬菜价格平均上涨20.4%，监测的17种蔬菜中6平8涨3跌，黄瓜、西红柿、青辣椒涨幅分别达91.7%、66.7%、46.7% [1][4] 粮油及原粮价格 - 玉米1.18元/斤、小麦1.13元/斤，价格周环比保持稳定 [2] - 挂面2.4元/斤、玉米粉3.00元/斤、绿豆6.00元/斤、小米5.00元/斤，花生油10.00元/斤、花生仁6.00元/斤、大豆3.5元/斤，价格周环比无波动 [3] 生猪及仔猪价格 - 生猪15.00元/公斤、仔猪30.00元/公斤，价格周环比维持稳定 [3]

居民生活消费品价格变动 - 2025年第二季度山东省蒙阴县集贸市场8大类53种居民主要生活消费品平均价格总体下降6.19% [1] - 价格变动呈现11涨18平24降的分化格局 [1] 原粮类 - 监测的2种原粮类商品价格均上涨 平均涨幅3.52% [1] - 小麦价格1.2元/斤（环比+2.19%） 玉米价格1.15元/斤（环比+4.58%） [1] 肉禽蛋类 - 8种商品平均价格同比下降4.19% 呈现1涨2平5降 [1] - 牛肉29.5元/斤（环比+5.99%） 羊肉30元/斤和白条鸡12元/斤价格持平 [1] - 猪肉类产品普遍下跌 猪精瘦肉15.17元/斤（环比-8.31%） 五花肉12.54元/斤（环比-7.1%） 去骨后腿肉13.04元/斤（环比-7.94%） [1] - 鸡蛋价格3.48元/斤 环比大幅下降15.73% [1] 水产品类 - 4种商品平均价格上涨7.74% 呈现2涨2平 [1] - 鲫鱼8.58元/斤（环比+13.19%） 鲤鱼7.46元/斤（环比+17.76%） [1] - 带鱼和鲅鱼价格稳定在10元/斤 [1] 蔬菜类 - 17种蔬菜平均价格环比下降18.75% 仅2种上涨 [2] - 大白菜1.09元/斤（环比+31%） 胡萝卜2.13元/斤（环比+13.98%） [2] - 芹菜1.79元/斤（环比-18.25%） 油菜1.58元/斤（环比-19.83%） 黄瓜1.92元/斤（环比-26.98%） [2] - 部分品种跌幅超40% 蒜苔4元/斤（环比-35.14%） 韭菜1.71元/斤（环比-51.19%） 大葱1.46元/斤（环比-41.67%） [2] 水果类 - 3种水果平均价格下降10.53% 1涨2降 [2] - 香蕉2.81元/斤（环比+14.24%） [2] - 西瓜1.76元/斤（环比-41.06%） 梨2.5元/斤（环比-4.76%） [2]

居民生活消费品价格变动 - 蔬菜价格略有上涨 在监测的17种蔬菜中 7平8涨2跌 平均上涨幅度在5 7%左右 其中芹菜 茄子 青辣椒 芸豆上涨幅度较大 分别上涨18 1% 25% 25% 17 6% [2] - 鸡蛋价格略有上涨 鸡蛋3 3元/斤 周环比上涨幅度在6 5%左右 [1] - 原粮价格涨跌不一 玉米1 18元/斤 周环比上涨3 5%左右 小麦1 1元/斤 周环比下跌4 3%左右 [1] 价格保持稳定的品类 - 粮油价格保持基本稳定 挂面2 4元/斤 玉米粉3 00元/斤 绿豆6 00元/斤 小米5 00元/斤 花生油10 00元/斤 花生仁6 00元/斤 大豆3 5元/斤 [1] - 水果价格保持基本稳定 苹果5 00元/斤 西瓜1 00元/斤 香蕉2 8元/斤 桔子5 5元/斤 梨2 5元/斤 [1]

农业投资主线 - 追寻涨价品种驱动板块盈利好转 例如肉牛 原粮等产品价格上涨 [1] - 政策供给端改革驱动养殖板块周期进程加速 产能平稳后行业平均利润提升 [1] - 养殖后周期需求 下游养殖端绝对存量好转驱动销量回升 [1] - 外部环境扰动下的避险需求 [1] 牧业 - 肉牛价格拐点向上 2023年中肉牛养殖陷入亏损 行业整体去化幅度超过10% 春节后肉牛犊牛与母牛价格上涨 看好肉牛大周期 [1] - 奶牛周期底部企稳 奶价自2021年中见顶回落 行业自2024年开始去产能 长期亏损下2025H2产能去化有望加速 预计2026年奶价上行 [1] 生猪养殖 - 2025年生猪养殖行业处于下行微利阶段 供给前低后高 预计下半年行业有望出现亏损去产能 [2] - 供给侧改革驱动行业主动去产能 中期看行业产能有望维持在较低位置 提升龙头企业中枢盈利水平 [2] 肉禽养殖 - 黄羽鸡价格表现疲软 产能处于低位 需求端筑底回升 行业有望迎来景气回升 [3] - 白羽鸡在产父母代存栏量处于高位 供给端充足 静待上游引种缺口传导 [3] 养殖后周期&农产品 - 生猪 肉鸡存栏高位 肉奶牛与水产养殖景气回升 看好饲料景气度上行 [4] - 农产品外部环境频繁扰动 粮价有望景气回升 今年有望为粮价筑底年份 中美关系 天气扰动 海外地缘冲突为粮价上涨驱动 [4]

核心观点 - 农业投资关注涨价品种驱动盈利好转、政策供给端改革驱动养殖周期进程加速及产能平稳后利润提升、养殖后周期需求、外部环境扰动下避险需求四条主线 [5] - 牧业方面，肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳，预计2026年奶价上行 [5] - 生猪养殖重视供给侧政策，布局优质龙头企业，中期行业产能有望维持低位提升龙头盈利 [5] - 肉禽养殖供给有阶段扰动，黄羽鸡产能低位需求筑底回升，白羽鸡存栏高位待引种缺口传导 [5] - 养殖后周期和农产品方面，养殖回暖带动饲料销量提升，农产品受外部环境扰动粮价有望回升 [5] 牧业 肉牛 - 全球牛肉价格自2022年见顶回落，2024年初开始上涨，5月达6.62美金/公斤，同比+13%，突破2022年高点，系天气和养殖利润扰动致全球牛存栏下滑 [12] - 中国牛价2021年见顶后震荡，2023年中下跌致行业亏损去产能，今年下半年供给减量，牛犊和进口产品涨价带动牛肉价格年初上涨 [12] - 2025年全球牛肉供给缩量，消费区价格领先2022年，预计价格维持上涨；国内2024年牛存栏同比-4.4%，新生犊牛数量降幅超8%，预计供给缺口下半年体现 [16] - 截至2024年我国牛肉消费1152万吨，同比增长3.84%，进口占总供给量27%；预计国内肉牛产能下滑超10%，2025年M1 - 5进口量下滑11.5%，利好国内牛肉价格 [22] 奶牛 - 肉牛和奶牛淘汰影响供给端，杂交肉牛可肉奶双用，牛肉和牛奶价格存在联动性，目前两者价格低迷、存栏下降，预计未来共振上行 [27] - 我国原奶价格2021年中开始下跌，2024年产能下降，截至6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤，同比-7.88%，行业亏损面超90% [33] - 亏损使产能持续去化，Q3牧场资金需求或加速去化，目前奶价下跌趋缓，若下半年产能进一步去化，预计2026年奶价上行 [33] - 进口大包粉性价比减弱，预计乳制品进口量下降，政策利于终端消费回暖带动奶价上涨 [38] - 预计2025H2原奶价格企稳回升，肉牛周期有望开启，建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业等 [38] 生猪养殖 供给与价格 - 2025年生猪供给同比增加，行业微利，预计全年均价14.5元/公斤左右 [45] - 2025Q1生猪存栏4.17亿头，同比+2.2%；出栏1.95亿头，同比+0.1%；均价15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润扭亏为盈，下半年价格或承压 [54] - 能繁母猪存栏回升使今年生猪供给逐月提升，养殖效率提升使下半年仔猪供给同比增加 [55] - 行业压栏增重领先往年，同出栏量下肉量供给+2%，育肥猪栏舍利用率前期提升快，近期在政策引导下下降 [65] - 3 - 4月屠宰量同比增长约20%，养殖利润好转；上半年冻品库容率底部回升，目前库存较低，后续主动入库有限 [70] - 短期猪价累库见顶后去库下跌，中期供给增加，下跌中有季节性累库反弹；行业平均13.5元/公斤未亏损，14元部分企业亏损，头部企业安全 [70] 与CPI关系及政策调控 - 生猪价格与CPI关联性强，推动猪价回升对CPI有积极影响；今年猪价后续或对CPI造成拖累，控制供给可拉动CPI [76] - 5月底相关部门要求控制能繁母猪数量、出栏体重和二次育肥，对供给节奏和总量有指导意义，中期产能稳定有望维持猪价 [76] - 产能调控可能从环保、信贷规模入手，环保曾有效清退产能，信贷可使产能控制在合理区间 [82] 投资建议 - 能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是投资核心逻辑，Beta左侧买产能去化、右侧买价格提升，Alpha是低成本优质扩张 [86] - 板块估值底部，国内供给侧改革和利润挤压驱动去产能，中期养殖利润中枢有望抬升，海外环境不确定，低估值板块有避险属性，建议关注牧原股份等企业 [86] 肉禽养殖 黄羽鸡 - 2019年以来黄羽鸡出栏量下行，2024年出栏约33.4亿羽，同比-7.18%，市场容量逐步企稳，中/慢速鸡难被替代 [93] - 2024年饲料价格下降使行业盈利，去年下半年头部企业增产致年初以来行业亏损 [93] - 行业产能开始减少，但短期供给仍有压力，黄鸡价格与生猪价格关联度高，温氏与立华市占率有望提升，建议关注立华股份、温氏股份 [94] 白羽鸡 - 2024年祖代鸡更新量高位，2025年初引种量下滑影响减弱，今明年供给充足，年初以来价格平稳，行业微利，全产业链企业有优势 [98] - 中长期白羽鸡需求上行，消费回暖、国产种鸡替代和效率提升有望使全产业链布局公司利润提升，建议关注圣农发展等 [102] 后周期&粮食 饲料 - 2025年生猪存栏回升，猪料有增长空间，肉牛、水产景气回升带动细分板块饲料景气度上行，建议关注海大集团、禾丰股份等 [108] 粮食 - 外部环境不确定，粮食安全和保供重要，中美贸易摩擦或提升国内大豆成本，需关注美豆生长和中美关税问题 [117] - 大豆、玉米、小麦价格处于底部区间，小麦有政策托底，预计玉米、小麦价格有望回升，外部因素可能驱动粮价上涨，建议关注价格变动趋势 [117]

居民生活消费品价格变动 - 蔬菜水果价格上涨明显 其中蔬菜平均涨幅达18.2% 水果平均涨幅4.9% [1][2][3] - 粮油价格保持稳定 挂面2.4元/斤 玉米粉3元/斤 花生油10元/斤 周环比无波动 [2] - 原粮价格持平 玉米1.18元/斤 小麦1.2元/斤 周环比无变化 [2] 蔬菜价格细分 - 监测17种蔬菜呈现1平11涨5跌格局 上涨品种占比64.7% [3] - 芹菜价格周涨50%至1.2元/斤 大白菜涨40%至0.7元/斤 油菜涨30%至1.3元/斤 [3] - 黄瓜涨幅38.5%至1.8元/斤 茄子暴涨87.5%至1.5元/斤 成为涨幅最大单品 [3] 水果价格明细 - 苹果(红富士一级)3.5元/斤 香蕉2.8元/斤 桔子5元/斤 梨2.5元/斤 西瓜1元/斤 [2] - 西瓜价格较上周1元/斤未披露涨幅 但纳入整体水果4.9%平均涨幅范畴 [2] 其他品类价格 - 鸡蛋价格下跌2.9%至3.3元/斤 成为少数下跌品类 [2] - 生姜4.5元/斤 大蒜3元/斤 未披露同比变动但纳入蔬菜统计口径 [3]