2025.12. 21 12月18日，摩根基金公告称，旗下摩根纳斯达克100指数基金将对申购、定期定额投资及转换转入 业务进行限制，单日单个基金账户单笔申请金额上限调整至10元。同日，摩根欧洲动力策略、摩根 日本精选也均将额度上限从10万元大幅调降至500元。 上述产品均在本月出现数次降低每日申购额度的情况。如摩根纳斯达克100指数基金在12月9日将申 购额度放宽至10万元，但次日便骤降至1万元，11日进一步收紧至100元。短短数日内完成从"万元 级"到"10元级"的多轮调整，额度紧张程度可见一斑。 本文字数：2874，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 曹璐 临近年末，当投资者希望布局海外市场时，却发现部分产品的大门正在徐徐关闭。 近日，多只QDII基金再度大幅收紧和限购，个别热门产品甚至将单日申购上限压降至象征性的10元 人民币，近乎"关门"。Wind数据显示， 当前全市场近半QDII产品处于限购或暂停申购状态，单日 限额10元的产品有11只。 "一额难求"直接催生了相关产品高溢价风险的持续演绎。近一个月来，相关产品已密集发布超550 份风险提示，部分溢价率仍超过20%。在额度紧缺与价格扭曲的现实困境 ...

QDII基金限购现状 - 全市场近半QDII产品处于限购或暂停申购状态 截至12月19日 在全市场322只QDII产品中 处于暂停申购状态的有21只 出现大额限购的有138只 合计159只 占比近一半 [1][3] - 多只产品大幅收紧申购上限至象征性水平 个别热门产品单日申购上限压降至10元人民币 单日限额10元的产品有11只 另有16只基金的单日限额不超过50元 [1][2][3] - 四季度以来至少超过90只QDII产品陆续调整申购规则 覆盖美股 日股等热门市场 多家头部公募将旗下热门QDII单日限额从万元级砍至百元级 [2][3] - 额度紧张导致产品一旦短暂放开便会瞬间售罄 机构只能再度收紧申购通道 下调申购额度是保障基金平稳运作的常规应对手段 [2][3] QDII产品高溢价现象 - 额度紧缺催生高溢价风险 近一个月来相关产品已密集发布超550份风险提示公告 截至12月19日 近一个月至少有29只QDII产品发布了552份溢价风险提示 [1][4][5] - 部分产品溢价率居高不下 即使多次提示风险 当日IOPV溢折率超过3%的QDII产品仍有27只 景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF的IOPV溢折率为22.59% 汇添富纳斯达克100ETF为10.36% 国泰纳斯达克100ETF 博时标普500ETF等产品的IOPV溢折率也均超过8% [4][5] - 高溢价本质是资金追捧下的热炒现象 核心是套利机制失效与市场追涨情绪共同作用的结果 部分冷门产品规模小 流动性弱 旺盛需求推动二级市场价格持续走高 [5][6] - 高溢价产品存在价格快速回落风险 一旦市场情绪转向 需求下降 交易价格可能快速回落 导致投资者面临直接亏损 [6] 投资者对海外资产的需求与预期 - QDII额度紧缺与价格扭曲的背后 是投资者对美股等海外资产的热烈追逐 [1] - 对于美股短期及2026年走势 有观点认为仍有上涨空间 预计标普500指数将在明年6月升至7300点 并在2026年底达到7700点 人工智能价值进一步实现将造就更多股市领头羊 其影响正扩大到科技以外的领域 [7] - 有观点认为美股2026年将是从科技牛到扩散牛的阶段 科技股公司表现与其他行业板块表现的差异性将收窄 在温和牛市预期下 美股涨幅或低于过去几年 预计将有大一位数到小两位数的涨幅空间 [7][8] - 企业盈利是推动股票表现的关键 预计标普500指数的每股收益将在2026年再增长10% 这将继续支撑股市涨势 [7] - 2026年美联储政策将进入谨慎模式 全球资金或也将开始重新布局 建议投资者避免过度押注美国基准利率持续快速下行 构建更均衡的投资组合 [8]

跨境ETF市场近期表现 - 多只跨境ETF在二级市场出现阶段性溢价，引发市场关注 [1] - 上周多只跨境ETF发布溢价公告，涉及美股、日股等多个主题，包括易方达MSCI美国50ETF、南方标普500ETF、鹏华道琼斯工业平均ETF、国泰纳斯达克100ETF等产品 [2] - 易方达MSCI美国50ETF在11月14日午间收盘时二级市场价格较参考净值出现6.66%的偏离，易方达日经225ETF同一时间溢价幅度达6.01% [2] 溢价现象成因与特点 - 跨境ETF的跨时段估值机制叠加结构性资金流动，使得"价格先行、净值滞后"的短期错配更易出现 [1][3] - 在交易频率较高、情绪波动较强的阶段，"偏离—回归—再偏离"的结构可能反复出现 [3] - 溢价收敛节奏受申赎效率、市场情绪及外部环境影响，QDII额度的总量与分配节奏是影响申赎效率的重要变量 [1][3] - 海外市场波动、汇率变化、成份股流动性等外部因素也会通过净值回补节奏影响溢价的收敛速度 [3] 行业规模与增长态势 - 跨境ETF最新规模为9237.82亿元，较年初的4240.17亿元实现翻倍增长 [4] - 以富国中证港股通互联网ETF、华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、易方达中证海外互联ETF为代表的多只产品规模均已突破400亿元 [4] - 港股类ETF在增量分布中尤为突出，港股通互联网ETF、港股通科技30ETF、港股通非银ETF、香港证券ETF等产品年内规模增量均超过200亿元 [5] - 新成立的跨境ETF持续积累份额，为赛道注入新的增量动能，产品体系呈现梯度化特征 [5]

跨境ETF市场现状 - 多只跨境ETF出现显著溢价，部分产品溢价率已超过6%，例如易方达MSCI美国50ETF溢价6.66%，华夏野村日经225ETF溢价5.76% [1][2] - 出现溢价的产品类型相对固定，主要集中在投资美国、日本两地资本市场的指数基金 [2] - 高溢价产品多为规模在10亿元以下的QDII-ETF，并支持T+0交易，其小盘和灵活交易特性易导致价格剧烈波动和换手率飙升，部分产品日内换手率甚至超过100% [3] 跨境ETF溢价原因分析 - 溢价根本原因在于二级市场供需失衡，即短期QDII-ETF供不应求 [1][5] - 基金公司面临QDII额度不足的局面，导致无法通过套利机制有效平复价差 [1][5] - 资金对特定产品的追捧也是推高溢价的因素，这些产品持仓多覆盖世界知名科技公司如苹果、英伟达、微软等，为投资者提供了参与科技赛道投资的机会 [3] 跨境ETF产品发展与行业趋势 - 行业积极拓展跨境ETF产品线，投资范围从美国、中国香港市场扩展至德国、法国、沙特阿拉伯、新加坡、印度、越南等更多元化的市场 [5] - 近期新产品受到资金热烈追捧，例如首批投资巴西的跨境ETF（易方达和华夏旗下）一日售罄，募集规模均为3亿元，发行配售比例均低于12% [4] - 互联互通机制持续完善，沪深交易所于10月31日调整港股通ETF名单，新纳入多只ETF并于11月10日生效 [5] - 在全球资产配置需求升温背景下，公募基金行业加快“出海”步伐，今年以来有多只跨境ETF产品相继成立 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场主要宽基指数全线下跌，上证综指、中证1000、沪深300指数收益靠前，科创50、创业板指、中小板指指数收益靠后；除深证成指和中证1000外，主要宽基指数成交额均有所下降；消费者服务、纺织服装、医药行业收益靠前，通信、电子、计算机行业收益靠后 [1] - 央行逆回购净投放资金6262亿元，逆回购到期4958亿元，净公开市场投放11220亿元；除1年期外，不同期限的国债利率均有所下行，利差缩窄0.61BP [1] - 上周共上报56只基金，较上上周申报数量上升；新成立基金25只，合计发行规模为141.73亿元，较前一周有所减少；有41只基金首次进入发行阶段，本周将有33只基金开始发行 [1][3] - 开放式公募基金中，今年以来另类基金业绩表现最优，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为16.98% [2] 各部分总结 上周市场回顾 相关热点回顾 - 上周共上报56只基金，包括1只QDII，如天弘中证人工智能主题ETF等 [9] - 11月13日，中欧鑫悦回报一年持有期混合发行首日达15亿元募集上限，提前结束募集并启动比例配售 [2][10] - 11月10日，6只香港上市ETF纳入沪港通和深港通下的港股通ETF名单，“南向通ETF”产品总数增至23只，首次纳入含美股资产的ETF [2][11] - 近期多只跨境ETF因二级市场交易价格高于基金净值，被基金公司提示溢价风险 [12] - 今年四季度以来，多只成长风格主动权益产品罕见集中分红，如易方达科讯等 [14] 股票市场 - 上周A股主要宽基指数全线下跌，上证综指、中证1000、沪深300指数收益靠前，科创50、创业板指、中小板指指数收益靠后；过去一个月创业板指指数上涨6.00%最高，科创50指数下跌0.14%最低；年初至今创业板指数收益最高，累计收益率为45.29% [16] - 除深证成指和中证1000外，上周主要宽基指数成交额均下降，位于过去52周75%-85%历史分位水平；过去一个月主要宽基指数日均成交额均下降，位于过去36个月85%-95%历史分位水平 [19][20] - 上周消费者服务、纺织服装、医药行业收益靠前，通信、电子、计算机行业收益靠后；过去一个月基础化工行业累计上涨13.45%最高，汽车行业累计下跌0.23%最低；今年以来有色金属、通信、电力设备及新能源累计收益较高 [23] 债券市场 - 截至上周五，央行逆回购净投放资金6262亿元，逆回购到期4958亿元，净公开市场投放11220亿元；质押式回购利率1D和SHIBOR1W相比前一周分别增加3.80BP、4.60BP [26] - 除1年期外，不同期限国债利率均下行，利差缩窄0.61BP；AA+和AA评级不同期限信用债利率均下行，信用利差也均下行 [27][30] 可转债市场 - 上周中证转债指数上涨0.47%，累计成交3426亿元，较前一周增加319亿元；截至上周五，可转债市场转股溢价率中位数为26.71%，较前一周减少0.50%，纯债溢价率中位数为26.34%，较前一周增加0.94% [31] 开放式公募基金表现 普通公募基金 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.52%、-0.41%、0.03% [34] - 今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为32.08%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金中位数收益分别为28.48%、21.69%、15.07% [35] 量化公募基金 - 上周指数增强基金超额收益中位数为0.09%，量化对冲型基金收益中位数为-0.04%；今年以来，指数增强基金超额中位数为4.13%，量化对冲型基金收益中位数为1.16% [36] FOF基金 - 截至上周末，开放式公募基金中有普通FOF基金258只、目标日期基金118只、目标风险基金153只；上周新成立4只FOF基金 [39] - 目标日期基金权益仓位更高，分布在50%-65%区间内，绝大多数目标风险基金权益仓位在50%以下，普通FOF基金权益仓位主要分布在25%以下和65%-100%区间内 [39] - 上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.19%、-0.03%、0.18%；今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为16.98% [39] 基金经理变更 - 上周41家基金公司的104只基金产品基金经理情况发生变动，涉及招商基金、东方红资产管理、天弘基金等 [43] 基金产品发行情况 上周新成立基金 - 上周新成立基金25只，合计发行规模141.73亿元，较前一周减少；股票型基金发行90.33亿元、混合型基金发行48.38亿元、债券型基金发行3.03亿元，另类基金和货币基金无新发 [46] - 新发基金中被动指数型（10只）和偏股混合型（4只）数量较多，发行规模分别为34.75亿元和24.43亿元 [47] 上周首发基金 - 上周有41只基金首次进入发行阶段 [50] 本周待发行基金 - 本周将有33只基金进入发行阶段，其中偏股混合型（9只）、增强指数型（6只）、被动指数型债券（4只） [52]

跨境ETF市场近期表现 - 多只跨境ETF在二级市场出现阶段性溢价，引发市场关注 [1] - 交易情绪升温导致多只跨境ETF密集发布溢价公告，涉及美股、日股等多个主题，例如易方达MSCI美国50ETF在11月14日午间收盘溢价达6.66%，易方达日经225ETF溢价幅度达6.01% [3] - 热门主题与成交活跃品种的价格偏离较为明显，反映出场内资金在跨境资产上的交易热度处于较高水平 [3] 溢价现象成因与机制 - 跨境ETF的跨时段估值机制叠加结构性资金流动，导致"价格先行、净值滞后"的短期错配更易出现 [2][4] - 溢价收敛节奏受申赎效率、市场情绪及外部环境影响，QDII额度的总量与分配节奏是影响申赎效率的重要变量 [2][4] - 在交易频率较高、情绪波动较强的阶段，"偏离——回归——再偏离"的结构可能反复出现 [4] 行业规模与增长趋势 - 跨境ETF最新规模达9237.82亿元，较年初的4240.17亿元实现翻倍增长 [5] - 多个主题产品实现显著增长，以富国中证港股通互联网ETF、华夏恒生科技ETF等为代表的多只产品规模均已突破400亿元 [5] - 港股类ETF增量尤为突出，港股通互联网ETF、港股通科技30ETF等产品年内规模增量均超过200亿元，呈现加速扩张趋势 [5] - 增量资金持续流入与新品不断丰富推动整体赛道加速扩容，市场参与度和产品层次进一步提升 [2][5]

跨境ETF市场近期交易动态 - 多只跨境ETF在二级市场出现阶段性溢价，引发市场关注 [1] - 仅本周就有多只跨境ETF发布溢价公告，涉及美股、日股等多个主题，例如易方达MSCI美国50ETF和易方达日经225ETF在11月14日午间收盘的溢价幅度分别达6.66%和6.01% [3] - 热门主题与成交活跃品种的价格偏离较为明显，反映出场内资金在跨境资产上的交易热度处于较高水平 [3] 跨境ETF溢价现象成因分析 - 跨境ETF的跨时段估值机制叠加结构性资金流动，使得"价格先行、净值滞后"的短期错配更易出现 [2] - 溢价收敛节奏受申赎效率、市场情绪及外部环境影响，QDII额度的总量与分配节奏是影响申赎效率的重要变量 [4] - 在交易频率较高、情绪波动较强的阶段，"偏离——回归——再偏离"的结构可能反复出现 [4] 跨境ETF行业规模与发展趋势 - 今年以来跨境ETF规模延续快速扩张态势，最新规模为9237.82亿元，较年初的4240.17亿元实现翻倍增长 [5] - 多个主题产品实现显著增长，以富国中证港股通互联网ETF、华夏恒生科技ETF等为代表的多只产品规模均已突破400亿元 [6] - 港股类ETF在今年的增量分布中尤为突出，港股通互联网ETF、港股通科技30ETF等产品年内规模增量均超过200亿元 [6] - 跨境ETF产品体系呈现梯度化特征，既有百亿级核心产品，也有持续扩容的新主题基金，市场参与度和产品层次均进一步提升 [2][6]

核心理念 - 投资核心理念是买股票就是买公司 但真正理解并践行者可能不到1% [2][4] - 投资看似简单但实际执行困难 简单在于要看懂公司生意和未来现金流 困难在于大部分公司不易看懂 [4] - 个人投资极度专注 真正能把握的公司仅少数几家 如苹果、腾讯、茅台 [4] 散户困境 - 炒股很难赚钱 80%的散户无论牛熊市都会亏损 [6] - 不理解所投资企业是亏损主因 凭运气赚钱难以重复 [6] - 抄作业做法存在滞后性 且因持仓比重不透明而难以复制 [6] 指数投资解决方案 - 为普通投资者指出相对稳妥道路 投资标普500指数最后总是赚钱 [2][8] - 投资标普500指数是参与分享美国经济增长的道路 虽不等于真懂但践行即表示懂 [8] - 不是所有指数都能买 但标普500和纳斯达克100可以 [10] 指数选择差异 - 标普500包含500家大型公司 覆盖多个行业 是美国经济全面代表 过去10年年化收益率约10.2% 最大回撤约25% [10] - 纳斯达克100包含100家最大非金融公司 集中于科技等成长型行业 过去10年年化收益率约14.5% 最大回撤达35%以上 [10] - 标普500更适合作为基础配置 因其可尽量分散板块轮动风险 [10] 实战投资途径 - 中国投资者可通过QDII基金参与 目前市场有4支跟踪标普500的ETF产品 [12] - 博时标普500ETF（513500）规模断崖领先 过去一年有3.74%的超额收益 但目前暂停申购 [12] - 南方标普500ETF（513650）规模40亿 对个人投资者流动性基本没问题 且仍有申购额度 [12]