核心观点 - 杭州市钱塘区在“十四五”期间（2021-2025年）实现了从新兴行政区到全面发展的“六边形战士”的跨越 其核心驱动力在于通过向内挖潜强化存量产业优势 同时向“新”要动力布局未来产业 并持续优化营商环境 从而在传统制造业升级、数字经济及未来产业领域均取得显著进展 [1] 产业发展与投资 - 2025年前三季度 钱塘区工业投资和制造业投资规模均保持杭州市第一 [1] - 2024年 通过加码技改支持 落地企业裂变项目126个 完成年度投资127亿元 [3] - 2025年 钱塘区已有266家企业达到数字化水平2.0层次 市级“未来工厂”认定47家、培育226家 数量连续五年位居杭州第一 [3] - 2025年前三季度 签约亿元以上项目94个 总投资约551亿元 [8] 产业集群与结构 - “车药芯化航”产业产值占规上工业产值比重高达87.4% [1] - 已形成3个“国字号”产业集群和5个省级特色产业集群 [5] - **汽车产业**：依托吉利、福特等整车企业 吸引了70余家规上零部件企业 目标为3年内实现整车、零部件产值“双千亿元” [4] - **生物医药产业**：集聚企业1800余家 累计106个创新药进入临床试验阶段 5款新药处于上市审批阶段 [4] - **半导体产业**：集聚上下游企业140余家 构建起“芯片设计—集成电路制造—规模化应用”的产业链 [4] - **航空产业**：以钱塘航空产业为重要支撑的长三角（含江西）大飞机先进制造业集群入选国家先进制造业集群 [5] - **数字经济**：2025年前三季度数字经济核心制造业增加值增长109.39亿元 [1] 未来产业布局 - 围绕人工智能引擎 布局合成生物、核酸药物、低空经济等赛道 构建“1+N”未来产业体系 [5] - 出台智能网联汽车专项政策 启动“杭州核酸药谷”建设 加快建设合成生物省级未来产业先导区 [7] - 争创国家机器人创新中心（浙江）分中心 推动“AI+医药”等领域突破 [7] - 钱塘具身智能产业入选杭州市第一批未来产业先导区培育名单 已有超140家人工智能企业、100余个创新园区在此集聚 [7] - 低空经济产业引育企业52家 成功创建杭州低空经济示范区 [8] - 智能网联产业成为杭州唯一省级现代化交通产业集群试点 合成生物产业入选市级未来产业先导区 [8] - 具微科技CEO透露 公司意向订单规模达5亿元 签约订单近2亿元 预计年底将迈入规上企业行列 并计划将量产工厂落户钱塘具身智能园区 [7] 营商环境与要素支持 - 将每年30%的一般公共预算支出用于产业发展 [10] - 近5年以来出让工业标准厂房用地总规模杭州第一 [10] - 钱塘产业基金合作总规模已超450亿元 投资区内企业266家次 投中6家境内外上市企业和71家（准）独角兽企业 [10] - 牵头制定全国首个涉企增值服务省级地方标准《涉企增值服务工作指南》 [10] - 构建“企服中心、产业驿站、小微园区站点”三级服务体系 544名助企员提供上门服务 [10] - 打造中企国际港 构建国际化、高效率的民企总部集聚的出海平台 [10]

盘前市场动向 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.09%至46,870.10，标普500指数期货跌0.16%至6,709.40，纳指期货跌0.27%至25,062.50 [1][2] - 欧洲主要股指下跌，德国DAX指数跌1.06%至23,492.78，英国富时100指数跌0.85%至9,653.00，法国CAC40指数跌0.62%至7,915.18 [2][3] - 原油期货价格上涨，WTI原油涨0.98%至60.01美元/桶，布伦特原油涨0.90%至63.95美元/桶 [3][4] 机构市场观点 - 摩根大通认为美股牛市格局依然完好，预计标普500指数将在短期内突破7000点大关，意味着从当前水平再上涨3% [5] - 花旗策略师认为人工智能基本面叙事依然完好，短期市场疲软可能创造逢低买入机遇，预估标普500指数的合理价值在6,600点附近 [6] - 野村资产管理公司表示人工智能市场刚刚进入第二幕并未处于泡沫阶段，投资由现金充裕的科技巨头推动创造更可持续的基础设施投资 [7] 美联储政策动向 - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示美联储过去一年累计降息150个基点，预计当前仍有50至75个基点的政策调整空间 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表，以应对银行准备金从充裕向充足过渡的迹象 [7] 重点公司动态 - 特斯拉股东投票批准马斯克的1万亿美元薪酬方案，超过75%的股东支持，同时公司全自动驾驶技术在中国获得部分批准，预计2026年2月或3月获得全面批准 [8][9] - 台积电已开始通知苹果等主要客户，其先进制程芯片将实施价格上调，部分生产线涨价幅度可能最高达8%-10%，受影响制程主要为5纳米及以下节点 [9] - 闪迪第一季度营业利润实现1.76亿美元环比激增878%，数据中心业务营收环比大增26%，预计第二财季营收区间为25.5亿美元至26.5亿美元高于分析师预期 [10] - MP Materials第三季度营收为5355万美元同比下降15%，季度亏损达4180万美元，公司正从依赖海外销售向成为美国主要稀土加工商战略转型 [11] - 本田汽车第二季度利润同比下降25%至1940亿日元，公司将截至2026年3月的年度营业利润预期下调21%至5500亿日元，主要受美国进口关税和芯片供应短缺影响 [11]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.09%至46,870.10，标普500指数期货跌0.16%至6,709.40，纳指期货跌0.27%至25,062.50 [1][2] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌1.06%至23,492.78，英国富时100指数跌0.85%至9,653.00，法国CAC40指数跌0.62%至7,915.18 [2][3] - 国际油价上涨，WTI原油涨0.98%报60.01美元/桶，布伦特原油涨0.90%报63.95美元/桶 [3][4] 机构对美股及AI前景观点 - 摩根大通建议逢低买入美股，预计标普500指数将在短期内突破7000点，较当前水平有约3%上涨空间，看好美国经济、企业盈利和消退的逆风 [5] - 花旗认为AI基本面叙事依然完好，短期回调是买入机会，预估标普500指数合理价值在6600点附近，建议同时配置成长型和周期型板块 [6] - 野村资产认为AI市场刚进入第二幕，并非处于泡沫阶段，投资由现金充裕的科技巨头推动，基础设施投资更可持续 [7] 美联储政策动向 - 美联储官员穆萨勒姆表示过去一年降息150个基点是旨在为劳动力市场提供保障，预计未来仍有50至75个基点的政策宽松空间 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表，以应对准备金从充裕向充足过渡的迹象 [7] 重点公司动态 - 特斯拉股东投票批准马斯克的1万亿美元薪酬方案，超过75%股东支持，其全自动驾驶技术在中国获部分批准，预计2026年初全面获批 [8][9] - 台积电拟上调先进制程芯片价格，部分生产线涨幅最高达8%-10%，受影响制程主要为5纳米及以下节点 [9] - 闪迪第一季度营业利润达1.76亿美元，环比激增878%，数据中心业务营收环比大增26%，第二财季营收及每股收益指引均远超预期 [10] - MP Materials第三季度营收5355万美元同比下降15%，亏损4180万美元，公司正战略转型为美国主要稀土供应商，磁体工厂预计年底前启动商用销售 [11] - 本田汽车第二季度利润同比下降25%至1940亿日元，不及预期，并将财年营业利润指引下调21%至5500亿日元，因美国关税及芯片短缺 [11] 经济数据与事件预告 - 北京时间23:00将公布美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 [12] - 北京时间次日04:00美联储理事米兰将就稳定币与货币政策发表讲话 [12]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度合并营收9899.2亿元新台币，同比增加30.3%，以美元计算营收为331亿美元 [3] - 第三季度净利润4523亿元新台币，同比增长39.1%，创历史新高，毛利率为59.5%，环比提升0.9个百分点 [3] - 预计第四季度销售额为322亿美元至334亿美元，超过市场预期312.3亿美元，预计第四季度毛利率在59%至61%之间，预计2025年销售额增长约30% [4] 技术制程与平台收入构成 - 第三季度3nm制程出货量占总晶圆收入23%，5nm制程占37%，7nm制程占14%，先进制程（7nm及以下）合计占总晶圆收入74% [3] - 按平台划分，HPC（高性能计算）收入占比为57%，智能手机占30%，物联网和汽车各占5%，数字消费电子业务占1% [3] - 收入增长最快的平台是物联网，第三季度同比增长20%，HPC、手机、汽车平台收入分别增长0%、19%和18% [3][4] 管理层对行业需求与产能的展望 - AI需求维持强劲且比3个月前预想的更强劲，观察到越来越多主权AI需求出现，客户认为需求前景强劲 [5] - 先进封装CoWos产能紧张，公司正努力缩小供需差距并提升2026年产能，与AI相关的一切产能都非常紧张 [5] - 2nm制程将在本季度晚些时候量产，A16制程有望在2026年下半年量产 [5] 资本支出与全球产能扩张 - 今年前9个月资本支出共293.9亿美元，将2025年资本支出金额控制在400亿美元至420亿美元之间，此前预算范围为380亿美元至420亿美元 [6] - 约70%资本支出将分配给先进工艺，约10%至20%用于先进封装、测试、掩膜、制造等 [6] - 正在加快美国亚利桑那州工厂产能扩张并准备升级技术，即将拿下第二块土地支持扩张，日本第二座晶圆厂已开工建设，未来几年将在中国台湾继续投资 [5]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度合并营收9899.2亿元新台币（约331亿美元），同比增长30.3% [2] - 第三季度净利润4523亿元新台币，同比增长39.1%，创历史新高 [2] - 第三季度毛利率为59.5%，环比提升0.9个百分点 [2] 按技术制程划分的收入构成 - 3nm制程出货量占晶圆总收入的23% [2] - 5nm制程出货量占晶圆总收入的37% [2] - 7nm及以下先进制程合计占晶圆总收入的74% [2] 按应用平台划分的收入构成 - 高性能计算（HPC）平台收入占比最高，为57% [2] - 智能手机平台收入占比为30% [2] - 物联网平台收入同比增长20%，是增长最快的平台 [2] - 汽车平台收入同比增长18% [2] 业绩展望与市场预期 - 预计第四季度销售额为322亿美元至334亿美元，超过市场预期的312.3亿美元 [3] - 预计第四季度毛利率在59%至61%之间 [3] - 预计2025年全年销售额增长约30% [3] 管理层对行业需求与动力的看法 - AI需求维持强劲且比3个月前预期更强劲，并观察到越来越多主权AI需求出现 [4] - 第三季度收入增长得益于市场对先进制程的强劲需求 [4] - AI相关的一切产能都非常紧张，公司正努力缩小先进封装CoWoS的供需差距并提升2026年产能 [4] 技术发展路线图 - 2nm制程将在本季度晚些时候量产 [4] - A16制程有望在2026年下半年量产 [4] 产能扩张与全球布局 - 正在加快美国亚利桑那州工厂的产能扩张，并准备升级应用更先进工艺，即将获取第二块土地以支持扩张 [4] - 日本第二座晶圆厂已开工建设 [4] - 未来几年将继续在中国台湾进行投资 [4] 资本支出规划与分配 - 前9个月资本支出共293.9亿美元 [5] - 将2025年资本支出上限上调至400亿美元至420亿美元之间，原预算范围为380亿美元至420亿美元 [5] - 约70%的资本支出将分配给先进工艺，约10%至20%用于先进封装、测试等领域 [6] - 资本支出水平与未来几年较高的增长机会相关，对于公司此等规模，资本支出不太可能在某一年突然下降 [6] 管理层对特定市场动态的回应 - 客户构建1吉瓦数据中心约需投入500亿美元，但台积电具体能获得多少收入尚无数据 [6] - GPU和ASIC均使用公司前沿技术，公司支持各种类型芯片，其需求变化对收入或利润的影响被淡化 [6]

公司业绩与展望 - 公司预计第3季美元营收可达318至330亿美元 平均值324亿美元 符合市场预期 [2] - 公司9月合并营收达新台币3,309.8亿元 较去年同期增加31.4% 创历年同期新高 [1] - 公司累计2025年1至9月营收约为新台币2兆7,629亿6,400万元 较去年同期增加36.4% 为历年同期新高 [1] - 法人看好公司第3季美元营收可望优于预期 第4季美元营收有望再攀新高 推升全年美元营收超越原预期年增30%目标 [1] - 法人预期公司2025年美元营收增幅可望大幅超越原目标 估计年增近四成 营收将首度超过千亿美元达约1,171.079亿美元 [1] 财务表现分析 - 公司预期第3季毛利率为55.5%至57.5% 较前一季下滑 [2] - 公司第3季汇率假设为1美元兑新台币29元 新台币升值6.6% 预估将影响新台币营收约6.6% 影响毛利率约2.6个百分点 [2] - 公司7月至8月累计营收达新台币6,589.38亿元 第3季美元财测平均值换算新台币营收约9,396亿元 [2] - 公司9月实际营收数据优于预期 在客户拉货高峰过后 预期较8月呈现月减少双位数 但实际月减幅仅为1.4% [1][2] 行业与市场动态 - 公司业绩增长主要受惠于先进制程产能持续供不应求 [1] - 法人预期公司下半年美元营收将逐季升温 [1]

投资评级与目标价调整 - 华泰证券将中芯国际H股目标价从63港元上调至119港元，A股目标价从118.3元人民币上调至238元人民币，并维持“买入”评级 [1] 盈利预测 - 维持公司2025年至2027年的纯利预测，预计2025年纯利为6.2亿美元，按年增长26% [1] - 预计2026年纯利为7.6亿美元，按年增长22% [1] - 预计2027年纯利为9.6亿美元，按年增长27% [1] 公司发展前景与战略 - 看好公司在先进制程领域的卡位优势 [1] - 公司在完成目前的A股增发后，预计将进入下一个扩产周期 [1] - 公司料可充分掌握先进工艺市场增长的发展机会 [1]

公司业绩表现 - 2024年9月销售额为3309.8亿元新台币，同比增长31.4%，环比下降1.4% [1] - 第三季度营收达到9899亿新台币，同比增长30%，超出分析师平均预期的9628亿新台币 [1] - 今年以来累计销售额为2.76万亿元新台币，同比增长36.4% [1] 业绩驱动因素 - 公司是英伟达、AMD和博通等主要AI加速器设计商的首选芯片制造商 [1] - 全球科技巨头在人工智能领域进行数十亿美元的投资，对高端芯片的需求为公司带来强劲业绩支撑 [1] - 美国科技公司在云计算能力建设方面的大规模支出被视为重要的长期增长引擎，推动了对先进制程芯片的持续需求 [1] 行业前景展望 - 在AI需求推行下，2025年半导体行业或迎来全面复苏 [1] - 产业竞争格局有望加速出清修复 [1] - 产业盈利周期和公司利润有望持续修复 [1]

报告背景与概述 - 摩根大通发布战略研究报告 核心结论为中国制造2025目标基本实现 [1] 中国制造2025政策回顾 - 2015年发布国家战略 分三步实现制造强国目标 [4] - 十大重点领域包括新一代信息技术/航空航天装备/新能源汽车等 [5] - 两大底层诉求为结构性换挡和安全垫高筑 [5][6] 十大主题深度拆解 - 86%量化指标已完成 制造业增加值占全球30%以上 [7] - 新能源汽车成为全球最大市场和最大出口国 [8] - 航空航天/高铁/造船进入领跑集团 [9] - 汽车业从"在中国为中国"升级为"在中国为全球" [10] - 半导体/新材料/自动驾驶/农业机械仍待攻克 [11] - 高端机床/先进制程芯片/航空发动机仍需外购 [11] - 汽车/光伏/动力电池/传统芯片产能利用率跌破疫情前水平 [12] - 全国制造业产能利用率逼近75%警戒线 [12] 关键数据表现 - 制造业全球占比从2015年25%提升至2025年30%+ [13] - 对美出口2025年4-5月骤降40% 6月谈判后反弹20%+ [13] 行业现状与趋势 - AI核心产业规模达1万亿元 同比增长30% [14] - 服务消费占GDP约40% 低于发达经济体70%+水平 [14] - 新房价格较2021年高点下跌10.5% 二手房下跌18.3% [14] - 房地产对GDP贡献从16%降至8% [14] - 跨境支付人民币占比升至54% 美元降至41% [14] - SWIFT体系人民币份额约4% 五年实现翻番 [14] - 产能扩张过快导致顺差被动放大 [14] - 中美科技竞合成新常态 贸易多元化降低对美依赖 [14] - AI投资兴起但核心IP仍由外部掌握 [14] - 新旧经济发展不均衡 潜在增速放缓 [14]

资本支出计划 - 董事会批准新一期资本预算约206.575亿美元（折合1485.37亿元人民币）[2] - 资金将用于先进制程产能建设、先进封装与成熟及特殊制程产能布局、厂房建设与厂务设施工程[2] - 2024年前三次资本支出累计达530.466亿美元（折合3814.3亿元人民币），前两次分别为171.414亿美元和152.477亿美元[2] 财务业绩表现 - 2025年第二季度合并营收9337.9亿新台币，税后净利润3982.7亿新台币[2] - 每股收益15.36新台币，董事会批准每股发放5.0新台币现金股利[2] 融资与资本运作 - 将发行不超过600亿新台币无担保普通公司债，用于产能扩展及绿色项目[2] - 对全资子公司TSMC Global增资不超过100亿美元以优化外汇风险管理成本[2]