联博资产管理公司（AllianceBernstein LP）高级副总裁兼信用主管威廉・史密斯周三表示："甲骨文的 动向至关重要，因为它是人工智能资本支出热潮的风向标。债务市场的这一重新定价，与风险正在累积 的观点高度吻合。" 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 专题：聚焦2025年第三季度美股财报 数据库巨头甲骨文公司公布其在数据中心及其他设备上的支出大幅增加后，其信用风险指标于周三走 高，市场对该公司能否快速从巨额人工智能投资中兑现利润的疑虑再度升温。 据洲际交易所数据服务公司（ICE Data Services）数据显示，甲骨文五年期信用违约互换（即对冲公司 债务违约风险的成本）溢价上升约 0.05 个百分点，至每年 1.246 个百分点左右。这一指标的走高通常意 味着投资者对公司信用质量的信心下降，其盘中一度触及周四以来的最高水平，接近本月初创下的金融 危机后峰值。甲骨文的信用衍生品已成为信贷市场衡量人工智能领域风险的风向标。 这家总部位于奥斯汀的公司在纽约股市常规交易中收于 223.01 美元，随后在盘后交易中跌幅超过 10%。 甲骨文是为人工智能数据中心大举举债的科技巨头之一。参与甲骨 ...

文章核心观点 - 华尔街银行在为科技巨头的人工智能资本支出提供巨额融资的同时，正积极利用信用衍生品、重大风险转移等金融工具来转移和对冲潜在的信贷风险，以应对市场对AI领域可能过度投资和估值过高的担忧 [1][4][8] AI投资规模与融资活动 - 为支持AI技术，超大规模科技公司、电力公司及其他企业预计将至少投入5万亿美元建设数据中心等基础设施 [4] - AI资本支出推动2025年全球债券发行量超过6.46万亿美元 [4] - 科技巨头如Meta通过“过桥融资”单日即可完成300亿美元的债券销售，投资者需适应来自这些公司的更大规模交易 [8] 银行的风险管理与对冲操作 - 银行正转向信用衍生品市场以减少对AI融资的风险敞口，例如摩根士丹利考虑使用重大风险转移交易来分散与科技公司借款人相关的风险 [1][5][8] - 在截至11月28日的九周内，甲骨文的信用违约互换交易量激增至约80亿美元，远高于去年同期约3.5亿美元的水平 [5] - 银行试图创造新产品以剥离风险，例如将一组与科技公司相关的信用衍生品打包，或为两组来自超大规模科技公司的公司债券做市，以方便投资者调整风险敞口 [9] 信用违约互换市场动态 - 甲骨文五年期信用违约互换价格飙升至2008年全球金融危机以来的最高水平，即16年高位 [1][4] - 保护微软1000万美元债务的五年期信用违约互换年化成本从10月中旬的近2万美元升至约3.4万美元（34个基点），其利差显著高于同为AAA评级的强生（约19个基点） [7] - 市场参与者认为，尽管甲骨文、Meta和谷歌大规模举债，但其信用违约互换利差相对于违约风险而言很高，卖出保护具有吸引力 [7] 具体融资案例与风险事件 - 高盛集团暂停了数据中心运营商CyrusOne一项计划中的13亿美元抵押贷款支持证券销售，此前一次重大中断导致芝商所集团交易暂停，凸显了数据中心运营风险 [5] - 摩根士丹利的研究指出，银行为数据中心提供了大部分巨额建设贷款，其中包括一笔380亿美元的贷款组合和一笔180亿美元的贷款，用于在多个州建设新的数据中心设施，而甲骨文是预期租户 [5][6] - 私募股权公司如Ares Management Corp.正与银行洽谈，试图承接银行与数据中心挂钩的重大风险转移交易中的部分风险敞口 [9]

文章核心观点 - 华尔街银行在为人工智能巨头提供巨额融资的同时，正积极使用信用衍生品等金融工具转移和削减其风险敞口，以防范AI投资热潮可能引发的潜在泡沫和信用风险[1][4] AI投资规模与债务融资 - 为支持AI技术，科技巨头、电力公司等预计将至少投入5万亿美元建设数据中心等基础设施[4] - 2025年全球债券发行量预计超过6.46万亿美元，部分由科技巨头为AI资本支出大规模发债所推动[4] - 对于拥有数万亿美元市值的公司，100亿美元的债券销售被视为“沧海一粟”，Meta曾通过“过桥融资”在一日内筹集300亿美元[7] - 发行人将不得不涉足几乎所有主要债务市场以满足巨额资金需求[4] 银行的风险管理与对冲操作 - 银行正转向信用衍生品市场以减少对AI相关融资的风险敞口[5] - 摩根士丹利考虑使用“重大风险转移”交易来分散其与科技公司借款人相关的部分风险，该交易可为银行提供针对指定贷款组合中5%至15%部分的违约保护[1][7] - 银行正寻求创造其他产品以剥离与超大规模科技公司相关的信用风险，例如将一组与科技公司相关的信用衍生品打包[8] - Citadel Securities开始为两组来自超大规模科技公司的公司债券做市，方便投资者快速调整风险敞口[8] 信用违约互换市场动态 - 在截至11月28日的九周内，甲骨文的信用违约互换交易量激增至约80亿美元，远高于去年同期的约3.5亿美元[5] - 甲骨文五年期信用违约互换价格已飙升至2008年全球金融危机以来的最高水平[1][4] - 保护微软1000万美元债务的五年期信用违约互换年化成本约为3.4万美元（34个基点），高于10月中旬的近2万美元[6] - 尽管微软是AAA评级，但其信用违约互换利差显著高于同为AAA评级的强生（约19个基点），这被部分投资者视为机会[6] - 甲骨文、Meta和谷歌的信用违约互换交易利差也被认为相对于其违约风险而言很高，卖出保护具有吸引力[6] AI基础设施融资的具体案例与风险 - 银行为数据中心提供了大部分巨额建设贷款，其中一笔380亿美元的贷款组合和一笔180亿美元的贷款用于在德克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州建设多个新数据中心设施，甲骨文是预期租户[6] - 一次重大中断导致芝商所集团交易暂停，提醒了投资者数据中心客户可能因故障而流失的风险[4] - 高盛集团因此暂停了数据中心运营商CyrusOne一项计划中的13亿美元抵押贷款支持证券销售[4] - 私募股权公司如Ares Management Corp.一直在与银行洽谈，试图承接银行与数据中心挂钩的SRT中的部分风险敞口[8] 市场对AI投资回报的担忧 - 摩根大通指出，科技公司的巨额AI投资可能需要数年才能产生回报，且回报存在不确定性[4] - 有观点认为，尽管AI技术令人印象深刻，但这并不意味着投资者一定能从中获利[4] - 市场近期存在对AI领域可能过度投资和过高估值的担忧[8]

文章核心观点 - 债券市场需从制度、技术、市场三方面着手防范化解风险，以服务金融高质量发展 [1][2][3] 制度基础建设 - 巩固债市运行基础制度，以穿透监管为原则完善市场风险监测机制 [1] - 优化信息披露机制，压实发行人与中介机构责任，并制定绿色、科技等重点领域披露标准以降低信息不对称 [1] - 强化金融机构债券业务内控监督，落实中介机构主体责任，并适度强化违约处置和违规查处机制 [1] 数字技术应用 - 深化债市信息披露数字化转型，探索应用可扩展商业语言等技术促进信息披露结构化，便利数据共享 [2] - 应用大数据技术丰富债券信息数据库，覆盖ESG与绿色债券等领域，实现对发行人经营状况和资金用途的动态追踪 [2] - 创新应用大数据、人工智能技术动态监测债券二级市场，有效识别异常交易以防范风险 [2] 市场工具拓展 - 创新信用风险缓释工具，扩大民企债券信用违约互换覆盖面，利用资产担保、风险分担等机制提升发行主体信用 [2] - 丰富利率衍生品体系，推动国债期货、利率互换等合约工具常态化使用，满足长期资金的久期匹配需求 [2] - 完善流动性管理体系，推动债券担保品在衍生品、跨境交易等领域应用，并配套逐日盯市、压力测试等机制 [2]

公司战略与风险 - 公司借债数百亿美元并将其命运与人工智能热潮紧密相连 [1] - 公司在人工智能相关领域进行巨额支出 并在一系列相互关联交易中发挥核心作用 [1] - 公司是人工智能领域投入最大的公司之一 作为"星际之门"项目重要参与方计划快速投入5000亿美元建设人工智能基础设施 [5] - 公司于9月单独发行180亿美元的高等级债券 这是今年美国规模最大的公司债发行之一 [5] 市场反应与信用状况 - 交易员纷纷涌入公司信用违约互换合约 使其成为市场对冲甚至做空人工智能繁荣的首选工具 [1] - 防范公司五年内债务违约所需成本在近期上涨两倍 达到每年1.11个百分点的峰值 即每保护1000万美元本金需支付约11.1万美元 [1] - 在截至11月14日的七周内 公司信用违约互换的交易量飙升至约50亿美元 而去年同期交易量仅为略高于2亿美元 [1] - 公司违约风险飙升至近三年高位 但市场观点认为其不会很快违约 其信用违约互换价格微降至约1.09个百分点 [5] - 公司股价从9月10日到周三收盘 市值已缩水约三分之一 [2] 融资活动与债务预测 - 一个由约20家银行组成的银团将提供约180亿美元的项目融资贷款 用于在新墨西哥州建设数据中心园区 公司作为承租方接管 [5] - 摩根士丹利预计公司净调整后债务到2028财年将从约1000亿美元增加一倍多至约2900亿美元 [6] - 摩根大通称未来几年企业可能发售约1.5万亿美元高等级债券用于人工智能相关投资 [6] - Citadel Securities估计超大规模计算公司今年将净发售约1000亿美元高等级债券 并预计该数字是明年的最低水平 [6] 行业背景与观点 - 人工智能相关股票回吐早盘涨幅引发市场广泛抛售 市场担忧企业收入和利润可能无法跟上巨额支出步伐 [5] - 人工智能是超大规模计算公司的"曼哈顿计划" 首席执行官们认为失败的风险与过度支出的风险同样重大甚至更大 [7]

行业与公司 * 行业涉及科技行业 特别是人工智能领域 以及债券市场 信贷市场[1][2][5][7][8] * 公司明确提及Meta 甲骨文 被高盛称为"脆弱的人工智能信贷"的企业[2][8] 核心观点与论据 * 人工智能资本支出巨大 未来五年将耗资超过5万亿美元 导致科技巨头现金流紧张 需要通过发行超过1万亿美元的新债务来解决资金问题 其中包括8000亿美元的私人信贷[1] * 科技巨头债券信用风险上升 甲骨文信用违约互换飙升至100个基点以上 巴克莱下调了其债券评级[5][7] * 科技板块债券利差在几周内几乎翻倍 从历史最低水平迅速扩大 美国银行哈特内特将此视为人工智能泡沫的"警惕"指标[7][8] * 尽管美联储降息 但普通民众借贷成本仍处于历史高位 信用卡年利率达20% 信贷债务高达51万亿美元 形成与华尔街繁荣的对比[10][12] * 市场普遍预期存在泡沫 基于人工智能繁荣 政府支持 美联储降息及量化宽松 明年减税和刺激支票等因素[13][14] * 2026年关键交易策略包括做空人工智能超大规模企业债券 做多大宗商品 国际资产 小盘股 以及根据CPI走势进行逆向交易[17][21][29] 其他重要内容 * 金融环境宽松可能已达顶峰 过去12个月有167次降息 未来12个月预计仅81次 美联储和英国央行将降息50-75个基点[17][20] * 采购经理人指数有望向55迈进 将利好大宗商品 国际资产 以及市盈率仅14倍的美国小盘股[21][27] * 消费者价格指数是关键风险驱动因素 其走势与政治支持率相关 若CPI升至2%可能利好长期国债 但需警惕"抑制通胀"板块的负利润率风险[16][29][30] * 人工智能可能对就业和就业保障产生负面影响 这体现在部分早期周期性 对利率敏感的股票板块未能上涨[29]

投资哲学与认知提升 - 投资成败的核心在于对盈利能力的精准判断，其内核是认知深度 [1] - 提升认知需要突破时代局限，通过阅读与更长远时空对话以发现变化中的不变和事物第一性原理 [1] - 各行各业的聪明人共通点是酷爱读书，投资更需要通过阅读发现价值 [1] 未来趋势洞察 - 评估未来应超越具体技术如人工智能、元宇宙，从社会结构、人际关系、价值观念等多维度构建立体未来图景 [2] - 未来的改变不仅是工具革新，更是生活方式、思维模式和生命意义的重塑 [2] 逆向投资策略 - 真正能带来超额回报的投资决策源于与市场普遍观点相反的独立判断，即非共识逻辑 [3] - 非共识不等于正确，必须建立在扎实研究和事实基础上才能产生财务回报 [3] - 坚持非共识观点需要承受巨大心理压力和漫长煎熬，如电影主角在危机爆发前连续两年巨额亏损 [3] 金融风险案例 - 2008年全球金融危机源于银行将质量很差的房贷打包成复杂金融衍生品CDO并评级为AAA级出售 [3] - 通过独立调查发现市场泡沫和系统性欺诈后，可运用信用违约互换等金融工具进行风险对冲并获利 [3]

文章核心观点 - 2008年AIG的危机与救助案例揭示了企业因脱离核心能力圈、滥用信用评级和忽视新型风险而陷入困境的共性陷阱 [2][9][19] AIG的系统性重要性与救助决策 - AIG在美国金融体系中具有无可替代的系统性地位 约7400万民众持有其保险产品 并深度参与养老金计划管理影响数千万人的退休保障 [5] - 其倒闭将引发保单失效和养老金缩水的恐慌 导致系统性挤兑和金融市场信任链条断裂 因此美联储最终决定提供850亿美元紧急救助 [2][5][7] - 救助过程采用"购买优先股+提供抵押贷款"组合方式 在获得控制权的同时避免直接国有化 这一决定被证明是阻止危机蔓延的关键防火墙 [7] AIG陷入危机的内在原因 - 公司打破了自身的"安全边界" 其核心优势本是"保险+长钱"和珍贵的3A信用评级 但管理层将信用评级视为能力 开始觊觎更高收益的衍生品业务 [9] - 通过旗下金融产品公司大量出售信用违约互换(CDS) 这种产品无需计提准备金 杠杆极高 且公司从未深究其担保的CDO债券的底层资产 [10][12] - 当房贷违约率上升时 AIG需要追加巨额抵押 耗尽了现金流 引发信用降级与更多抵押要求的死亡循环 [12] 案例揭示的风险警示 - 企业常将高信用评级视为无风险筹码 大肆举债扩张而忽视风险管理 最终信用崩塌导致整个业务链断裂 [15] - 跨界应是"能力延伸"而非"从零开始" 涉足完全不熟悉的领域如同厨师开飞机 必然面临巨大操作风险 [17] - 用过去数据预测未来是危险的 用历史股灾模型评估新型次贷产品犯了"刻舟求剑"的错误 真正的风险管控要为"黑天鹅"预留缓冲空间 [17]

投资策略转向 - 迈克尔·伯里的Scion资产管理公司于上一季度将六只股票的看跌期权替换为九只股票的看涨期权 名义价值从1.86亿美元空头头寸转为5.22亿美元多头头寸 [1] - 持仓数量从第一季度七个头寸扩展至第二季度十五个头寸 新增对雅诗兰黛和Lululemon的看涨期权及直接持股 保留对阿里巴巴、京东的看涨期权 [1] - 投资组合调整显示从科技股空头转向广泛多头押注 反映对市场继续上涨的预期 [2] 行业与公司定位 - 新增对雅诗兰黛的多头押注 该公司新任首席执行官正实施成本削减与销售振兴计划 [3] - 增持VF公司看涨期权 管理层试图复兴Vans品牌并推进成本优化措施 [3] - 持有Lululemon看涨头寸 尽管该公司面临首席产品官离职 股价年内下跌近50% [3] - 保留对阿里巴巴与京东的看涨期权 此前曾持有这两家公司的看跌期权 [1][2] 市场环境与操作特征 - 标普500指数自4月低点上涨超过28% 6月底以来涨幅超3% 突破6400点历史高位 [2] - 期权策略降低资本占用风险 提供非对称回报潜力 类似其在2000年代房地产泡沫中的信用违约互换操作 [4][5] - 投资组合呈现机会主义与逆向特征 空头转多头操作针对相同公司 [2]

市场机制完善 - 交易商协会发布《信息服务通知》以推动银行间市场信用风险缓释工具业务发展并完善市场价格发现机制 [1] - 通知结合国内外市场发展趋势和成员需求 将真实成交价格与报价机制优化相结合 [1] - 新增可转化为真实成交的意向型报价机制 旨在培养市场定价能力 [1] 信息发布优化 - 发布合约类信用风险缓释工具成交价格信息 提升市场透明度 [1] - 明确报价机构权利义务 强化自律管理要求以提高报价质量 [1] - 优化曲线生成方法 提高报价曲线质量 [1] 操作便利性提升 - 聚焦实际需求减轻报价机构负担 通过系统便利报价操作 [1] - 加强真实成交价格应用 持续激发市场活力 [1] - 推动信用风险缓释工具市场高质量发展 [1]