行业背景 - 2025年上半年中国乘用车销量同比增长10.8%至1090.2万辆，但供过于求导致存量竞争加剧 [1] - 行业价格战处于高位，上半年新车价格平均降幅达11.4%，全产业链面临盈利压力 [1] - 新能源渗透率达50.2%（6月单月53.3%），推动竞争重心从价格战转向技术和服务竞争 [1] 财务表现 - 公司上半年实现营收270.72亿元，扣除减值影响后保持盈利 [2] - 经营活动现金净额11.67亿元，同比增长66.9% [2] - 净负债比率9.8%，同比下降0.4个百分点 [2] - 库存周转天数26.3天，同比减少0.4天 [2] 运营管理 - 在途在库存货余额49.86亿元，较2024年末下降6.8% [3] - 主动关停19家门店（含12家传统品牌、7家新能源品牌），新建7家头部新能源门店 [3] - 新增30个新能源品牌授权，筹建14家新能源门店（13家为鸿蒙智行） [3] - 运营网点总数209家，豪华品牌占比64.6%，独立新能源品牌占比16.7% [3][4] 新能源业务 - 独立新能源品牌销量达10312台（经销模式4455台、直销模式5857台），同比增长49% [6] - 直销模式销量同比增长123.1%，新能源新车平均售价26.73万元 [6] - 新能源单台综合毛利率维持在4%以上，留存订单近6000张 [6] - 独立新能源维修收入2.16亿元，同比增长75.8% [7] - 新能源售后保有客户达7.23万，较2024年末增长25.9% [7] 后市场服务 - 售后服务业收入47.84亿元，其中维修保养收入46.60亿元，毛利率40.35% [7] - 零服吸收率提升至84.2%，同比上升5.6个百分点 [7] - 二手车交易量30427台，毛利率5.21%，环比提升0.81个百分点 [8] - 二手车毛利1.13亿元，环比提升8.2%，周转天数17.7天 [8] 战略转型 - 从规模扩张转向质量优先，通过精细化运营实现量利平衡 [2][9] - 构建不依赖新车销量的盈利结构，售后业务覆盖84.2%固定运营成本 [10] - 形成豪华车+新能源攻守兼备的业务结构，探索电池循环、智能机器人等新增长点 [10] - 质量型经销商模式在行业整合中展现效率、盈利和战略三重优势 [11]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入55亿元，同比增长22% [1] - 公司净利润5.49亿元，同比增长34% [1] - 公司经调整净利润6.48亿元，同比增长28% [1] - 收入与利润均创下历史新高 [1] 业务表现 - 金融科技SaaS业务成为收入增长主要驱动力之一，期内融资额同比增长超58% [1] - 金融科技SaaS业务占融资总额比重升至46.7% [1] - 金融科技SaaS业务收入同比翻倍至19亿元 [1] - 二手车业务占融资交易量比例超60% [1] 资金结构 - 公司通过ABS、银团贷款及多元化信用工具优化资金结构 [1] - 融资成本出现明显下降 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行、房地产、金融科技、券商、保险 - **公司**：易鑫集团、一心集团、绿城、滨江、华发、建发、城投控股、城建发展、华润、中海、保利、招商蛇口、华泰证券、东方财富、同花顺、平安、人寿、泰康、中国太保、新华保险、兴业银行、中信银行 纪要提到的核心观点和论据 银行业 - **息差情况**：2025 年银行息差受降准支撑可抵消 LPR 下调影响，国有行息差有望企稳；存款利率下调今年支撑银行息差 4 个基点以上，明年约 2 个基点；50 个基点降准今年支撑银行息差约 3 个基点，对营收支撑约 2 个百分点，对税前利润支撑约 4 个百分点；明年拖累约 1.5 个基点[1][3] - **资产负债端影响**：资产端个人住房贷款新发利率同比降幅边际收窄且环比抬升，消费贷有下限，对公贷款利率修正，利率下行压力减小；负债端定期化趋势放缓，今年一季度很多银行负债成本下降幅度超过去年全年，2025 年整体息差压力中性偏乐观，业绩预计稳健[1][4] - **投资前景**：非对称降息稳定银行息差，高股息逻辑和利润稳定性使部分银行股具投资价值，今年上市银行净利润预测中 OCI 浮盈占比约 15%，城商行占比更高达 20%以上[1][5] 房地产行业 - **房贷利率影响**：自 2023 年以来房贷利率累计下调超 100 个基点，提升市场热度，激发购房需求，对新增需求有刺激作用[1][7] - **市场趋势**：今年二季度末至三季度初，因季节性因素、去年同期高基数和政策定调，新房和二手房成交量环比和同比可能快速下降；预计三季度出台新一轮改善性政策[8] - **投资机会**：6 月后地产板块或因政策博弈迎来反弹，推荐一二线城市布局房企及优质央国企；目前地产板块估值和公募基金持仓处在历史最低水平，预计今年年底前有 30%以上绝对收益[1][9] 易鑫集团 - **经营数据**：2025 年第一季度二手车业务增长超预期，占比超 60%；金融科技业务增速快，融资规模中占比接近 40%，预计未来提升至 50%左右[11] - **盈利预测**：预计 2025 年净利润 13 亿元，2026 年 18 亿元，前两年增速均在 30%以上，目前股价对应 11 倍市盈率，相对低估[1][12] 一心集团 - **股价表现**：今年以来股价上涨显著，基本面良好，2024 年财务增长，高分红率，去年股息率达百分之十几，目前仍保持在 6%点多；4 月份发布股权激励方案，未来五年业绩指引年化增长目标 20%[10] 券商板块 - **政策影响**：公募基金高质量发展方案出台，政策导向明确，但短期内需关注细则落地，长期高质量发展方向明确，短期有波动[13] - **投资建议**：关注大型券商如华泰证券，以及弹性较大的互联网券商如东方财富、同花顺等[13] 保险行业 - **新单销售与预定利率**：近期寿险新单销售受 LPR 下调和大行存款利率调整影响，今年一季度市场利率坚挺，预定利率研究值下降至 2.13%，预计二季度跌破 2.0；今年产品停售时间点在 7 月底至 9 月底，新产品国庆节前后推出；传统险和分红险产品分别有 120 个 BP 和 70 个 BP 的价差优势，有望推动新单销售[14] - **产品形态变化**：预计增额终身寿险业务占比将逐步下降，中期年金类业务吸引力上升；明年增额终身寿险占比继续下降，中期年金类业务中的分红型和万能账户类业务将获发展机会[16][19] - **保险股表现**：今年保险股受长端利率、新单保费和权益市场影响，银保渠道增长弥补个险缺口，新单边际影响有限；七八月份停售炒作会带来市场脉冲；保险股作为红利影子股可能带来新增资金；推荐中国太保和新华保险[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 消费贷不能低于 3%，上海地区不能低于 3.15%，各地消费贷下限不同但都在 3%左右；对公贷款利率不能低于同期限国债利率[4] - 去年 517 出台一轮改善性住房政策，使去年 5 月至 7 月成交数据基数较高[8] - 今年七八月份存款利率大概率不超过 1.3%，再调一次可能降至 1.1 或 1.2[14] - 此次保险产品调整后，传统险保底利率约为 2.0%，分红险下降 25 个基点至 1.75%[15] - 2022 年开始，平安、人寿、泰康等公司销售的 3.5%增额比例终身寿险产品占比最高达 70%，最低约 50%，此次调整后可能降至 50%以下[16] - 7 月份 LPR 调整时，保险预定利率可能跌破 2.0%[19]

调查显示，2024年，国内4S店人员规模整体出现一定缩减，由2023年的店均64人减少至58人。其中，新能源独立品牌门店平均人员数量为51人，燃 油车品牌门店人员数量为61人。从人员结构看，4S店售后部门人员占比有所增加，管理人员占比减少。 仍有4成4S店亏损 据了解，生存调查以4S店为单位，主要内容包括企业规模、收入利润、新车业务、二手车业务、售后业务、金融保险业务和经营成本等方面。调查 覆盖60多家大中型汽车经销商集团、近200家小集团及单店，共回收有效问卷1176份。值得关注的是，2024年调查首次单独分析了新能源汽车销售渠道的 经销商经营状况。 中国汽车流通协会副秘书长郎学红介绍称，2024年乘用车国内零售量达2289.2万辆，同比增长5.5%。但汽车市场的竞争愈发激烈，厂家与经销商纷纷 采取"以价换量"的策略，不遗余力地争夺市场份额，出现增量不增收、增收不增利的状况。特别是，多数品牌价格倒挂加剧，经销商流动性紧张的情况从 高端品牌向中端品牌蔓延。 2024年，汽车市场先抑后扬，下半年在"两新"政策拉动下，汽车消费需求得到有效释放，48.2%的经销商超额完成年度目标，而2023年该比例不足 30%。同 ...