核心观点 - 汇丰环球研究重申对虎牙公司的“买入”评级，维持4.00美元目标价，较当前股价有超过26%的上升空间，认为公司正处于增长拐点 [1][2] 业务与增长催化剂 - 由虎牙联合发行、定于2026年1月7日开启公测的《鹅鸭杀》手游，被视为推动股价的关键催化剂 [1] - 该手游被对标为2020年全球爆款《Among Us》，其移动端在表现最好的12个月营收周期总流水达3.61亿元 [1] - 虎牙将自身的主播资源、内容运营、赛事制作等优势与游戏发行结合，有望打开新的增长空间 [1] - 公司正积极布局道具销售、游戏分发与发行、游戏广告等业务，《鹅鸭杀》上线预计将带动游戏发行领域增长，助力2026年收入加速与利润率提升 [1] - 公司收入结构向较高利润率的游戏相关服务和广告等业务倾斜，并与主要游戏厂商深化合作，有望推动营收增速加快及利润率改善 [2] 财务与市场表现 - 虎牙直播业务已重新恢复正增长并维持正向现金流，行业竞争格局趋于稳定 [2] - 截至11月21日低点以来，虎牙股价已反弹21%，同期中国海外互联网ETF KWEB上涨4% [2] - 公司当前估值水平仍处于两年来较低区间，被认为具有吸引力 [2] - 公司预计在2026年和2027年每年至少派发3000万美元股息，对应5%至6%的股息率 [2] - 近期市场流动性获明显提升，过去两个交易日单日成交额达800万美元，较过去三个月的平均水平倍增 [1]