丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 游戏产业跟踪（17）：国内游戏市场延续景气， 继续提示新游周期下的板块投资机会 报告要点 [Table_Summary] 2025 年国内游戏市场实际销售收入为 3507.89 亿元，同比增长 7.68%，其中 Q4 国内游戏市 场规模为 947.6 亿元，同比增长 9.24%。上市公司重点新游陆续开测，吉比特《九牧之野》已 于 12 月 18 日公测上线，巨人新游《名将杀》已于 12 月 19 日开启不删档计费测试，三七小游 戏新品《生存 33 天》已升至微信小游戏畅销榜第 5，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏 板块相关投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 高超 杨云祺 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 游戏产业跟踪（2] 17）：国内游戏市场延续景气， 继续提示新游周期下的板块投资机会 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年国内游戏市场实际销售收入为 3 ...

莉莉丝游戏新作国服进展 - 公司代理的手游《帕萌战斗日记》国服于12月17日在TapTap、好游快爆等核心渠道启动预约 [1] - 该游戏由北京乌撒尔研发，其海外版本《Palmon: Survival》累计收入已超过2亿元人民币 [1] - 游戏国服版号已于2025年6月获得，此次预约开启标志着其正式进入国内市场冲刺阶段 [1] 腾讯游戏产品测试动态 - 公司旗下经典IP续作《逆战：未来》于12月17日宣布启动PC版本先遣品鉴测试招募 [2] - 测试招募周期为12月16日至12月19日，受邀玩家将于12月23日率先体验游戏内容 [2] - 此次PC端测试标志着该游戏的双端（推测为PC与移动端）布局进入关键验证阶段 [2] 沐瞳科技产品运营更新 - 公司旗下暗黑哥特幻想卡牌手游《银与绯》宣布将于12月25日开启半周年庆典 [3] - 此次庆典将推出全新盛装皮肤“圣咏调律”，并搭配多重福利活动 [3] - 该产品是沐瞳科技首款核心向二次元产品，此次更新旨在为玩家带来内容与福利的双重惊喜 [3]

《九牧之野》市场表现 - 三国题材SLG新作《九牧之野》全平台预约数突破50万大关 [1] - 游戏定于12月18日开启公测上线 [1] - 高预约数体现三国题材持续吸引力及游戏前期宣传推广成效 [1] 《三角洲行动》与《逆战：未来》联动 - 《三角洲行动》官宣与同属天美工作室的《逆战：未来》展开联动 活动预计11月21日开启 [2] - 联动局内游戏有概率产出联动收藏品 增添趣味性和收藏价值 [2] - 《逆战：未来》在上一轮测试中展现出较高完成度 给玩家留下深刻印象 [2] - 联动消息及游戏上线预期可能对天美工作室母公司股价产生积极影响 [2] 网易游戏三季度财务及运营数据 - 网易2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为233亿元 [3] - 经典产品《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高 手游月活跃用户创两年新高 [3] - 热门产品《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》等热度保持强劲增长 [3] - 新游《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 [3]

国内射击游戏市场格局 - 国内iOS游戏畅销榜前100名中6款头部射击产品均为写实类 其中5款来自腾讯（《和平精英》《三角洲行动》《穿越火线：枪战王者》《暗区突围》《使命召唤手游》）[1] - 腾讯占据中国射击游戏市场霸主地位 其产品布局代表行业发展方向[1] - 腾讯未上线射击产品包括4款海外代理游戏（《全境封锁：曙光》《彩虹六号》《战术小队：破晓攻势》《终极角逐》）和4款自研产品（《逆战：未来》《穿越火线：虹》《王牌战士2》《命运扳机》）[2] 腾讯产品储备与战略 - 腾讯2025年游戏版号储备涵盖多种品类 射击类包括《全境封锁：曙光》（开放世界射击）、《逆战：未来》（PVE射击）、《卡拉彼丘手游》（二次元射击）、《王牌战士2》（英雄射击+爆破）、《穿越火线：虹》（射击）、《战术小队：破晓攻势》（团队合作射击）、《终极角逐》（团队合作射击撤离）、《命运扳机》（二次元战术竞技）[3] - 腾讯自研射击产品转向写实幻想/卡通幻想题材 与现有军事写实产品形成差异化[3] - 腾讯在搜打撤赛道布局初步完成 通过《三角洲行动》《暗区突围：无限》巩固基本盘 同时加码细分赛道（如超自然题材夺金《代号：日蚀》）和海外市场（如科幻搜打撤《Exoborne》）[4] 工作室研发动态 - 腾讯四大工作室群均至少有一款射击项目在研：天美布局王者荣耀IP全球化射击项目（含PVE元素/英雄设计）[5] 魔方研发UE5射击手游（可能采用知名IP/军事写实方向）[6] 北极光研发多人PVP射击游戏（接棒《无限法则》）[9] - 成熟团队（天美J3/光子S工作室）有更多早期研发项目 为未来竞争储备[10] - 天美和光子在新产品端探索新品类：天美《逆战：未来》探索PVE赛道 《穿越火线：虹》塑造微恐氛围 光子《Last Sentinel》做3A开放世界（非军事拟真题材）[10] 网易与其他厂商布局 - 网易射击产品强调差异化：《漫威争锋》通过IP包装+主攻海外市场错位竞争 《界外狂潮》向娱乐化/二次元风格发展 《命运：群星》国际服iOS下载突破百万 抢跑PVE射击市场[10] - 米哈游有欧美卡通风格英雄射击产品在研 莉莉丝已获得射击赛道入场券[12] - 军事写实射击市场进入饱和状态 厂商转向三大方向：成熟玩法微创新/题材内容差异化/PVE射击[13] 海外射击市场现状 - 海外写实类射击产品主导市场：《使命召唤》每作销量达千万级别 《战地》系列多款产品销量破千万 《CS2》《PUBG》常居Steam热门前列 《逃离塔科夫》属写实搜打撤[14][16] - 头部厂商延续IP写实风格：如《战地6》（10月10日发售）《使命召唤2025》《使命召唤2026》《使命召唤2027》[17] 以及《无主之地4》《生化危机9》《孤岛惊魂7》《幽灵行动》新作[19] 海外创新趋势 - 玩法融合创新成为重点：V社《Deadlock》采用卡通渲染+MOBA+FPS融合 育碧开发《孤岛惊魂》衍生撤离射击游戏+二战题材撤离射击游戏 KRAFTON《PUBG:Black Budget》融合大逃杀与搜打撤 《PUBG:BLINDSPOT》采用俯视视角强调战术[19] - 科幻题材持续崛起：索尼布局多人在线科幻射击（《失落星船：马拉松》《光环》新作《Fairgame$》） 微软有《战争机器：事变日》《毁灭战士》新作 NCSOFT推出《Time Takers》（大逃杀调整射击）《Cinder City》（开放世界MMO射击） NEXON发行科幻第三人称搜打撤《Arc Raiders》[22][24] - 多元化产品涌现：俄罗斯开发商Mundfish公布三款《原子之心》世界观新作（《原子之心2》《The CUBE》《ILL》） 暴雪联合创始人推出太空团队射击撤离《无主星渊》[26] 行业融合发展方向 - 国内外射击产品在玩法侧重和题材选择上逐渐同步 国内厂商从借助成熟IP转向自主IP与个性玩法创新[28][30][32] - "射击+X"融合化模式或将爆发 PVP或PVE单一模式面临增长瓶颈 PVPVE模式成为新竞争焦点[34] - AI技术应用可能推动NPC行为智能/资源动态生成/自适配难度调整等革新 催生新玩法体验[34] - 新射击产品推动大盘持续扩容 非零和博弈带动行业整体增长[35]

新游发布动态 - 腾讯自研FPS端游续作《逆战：未来》于8月25日开启跨平台测试 支持PC与移动端数据互通及组队 新增时空追猎等模式并以赛季制推进 [1] - 英雄游戏《二重螺旋》公测定档10月28日 取消角色与武器抽卡机制 所有内容免费获取或购买碎片解锁 移除体力限制 商业化转向外观付费 [3] - 《发条总动员》8月28日全球公测 融合肉鸽元素与策略构筑 推出猫和老鼠联动活动 支持移动端与PC模拟器兼容 [5] - 米哈游新作《崩坏：因缘精灵》首次曝光 定位"捉宠+自走棋"融合玩法 由《崩坏：星穹铁道》制作人带队 展示开放捏脸系统和社交化养成设计 [7] 经典游戏更新 - 《暗黑破坏神2：重制版》国服8月27日公测 实现4K分辨率与3D重制 新增共享储物箱和自动拾取功能 终局玩法加入99级怪物区域 [9] - 《剑网3》举办十六周年线下游园会 采用45米巨幕与升级音响 推出限定捏脸奖励和宠物奇遇 同步开启百万现金创作激励计划 [11] 行业政策与数据 - 8月游戏版号发放173款创年内新高 国产版号包括网易《天地万象》等产品 进口版号含腾讯代理《卡厄思梦境》 年内国产版号总量达1050个 [13][14] 公司财务与战略 - 三七互娱2025年上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% 新游《时光大爆炸》月流水破亿 海外产品累计流水超百亿元 [15] - 公司储备超20款新游过半为SLG品类 积极应用AI技术优化研发与发行环节 并投资多家AI科技企业完善布局 [15] 人事变动与创业动态 - 网易阴阳师事业部负责人金韬离职创业 与原网易艺术设计中心总裁易修钦共同成立广州芥子信息 注册资本100万元人民币 经营范围含版权代理等 [17][18]