公司战略转型与业务扩张 - 公司从首创“商品+服务+社交”的“大店模式”起家，门店平均面积约2500平方米，2021年登陆创业板时已成为行业龙头 [2] - 面对新生儿数量下降及业绩压力，公司于2023年提出“三扩”战略：扩品类、扩赛道、扩业态，旨在从母婴商品零售商转型为满足新家庭全方位需求的“全生命周期服务”提供商 [3] - 为执行战略，公司开启一系列收购：2023年以10.4亿元全资收购乐友国际65%股权；2024年底以1.62亿元收购幸研生物60%股权；2025年年中以16.5亿元（溢价超500%）收购丝域集团，业务从母婴延伸至养发赛道 [3] - 公司线下网络截至2025年9月底共包括3710家门店，包含约1033家亲子家庭自营门店、174家科技养发直营门店及超过2500家收购整合的丝域养发门店 [8] 财务表现与并购影响 - 公司营收从2022年的85.2亿元稳步增至2024年的93.37亿元；2025年前9个月营收达73.49亿元，同比增长8.10%，归母净利润2.09亿元，同比增长59.29% [4] - 2024年公司归母净利润1.81亿元中，收购的乐友国际贡献了1.0454亿元，占比高达57.7%，显示内生增长乏力 [4] - 频繁高溢价收购导致公司商誉总额在2025年三季度末暴增至19.32亿元，同比激增147.1%，其中仅收购丝域集团就新增约14亿元商誉 [4][5] - 为支付收购对价，公司于2025年6月变更原计划用于门店升级的4.3亿元募集资金用途，以投入对丝域集团的收购 [5] - 公司财务风险提升，2025年三季报显示短期借款达1.5亿元，而同期现金及现金等价物为10.26亿元，长期借款也较前期大幅增加 [5] 市场挑战与竞争格局 - 母婴行业面临新生儿数量断崖式下跌的结构性压力，公司店均收入从2018年的2414.92万元/年一路跌至2024年的1248.46万元/年 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在高度分散的母婴童市场份额为0.3%，连续三年排名第一；收购的丝域集团在头发护理市场份额为3.3%，亦为该细分市场第一，两者份额绝对值均表明市场格局分散 [7] - Z世代父母消费理性，追求“质价比”，极度看重产品安全与口碑信息，对公司服务质量和体验提出更高要求 [8] 资本市场动态与港股IPO - 公司于2025年12月11日正式向港交所递交招股书，谋求“A+H”双平台上市 [2] - 近一年来，重要股东大幅减持：创始人汪建国控制的一致行动人南京千秒诺持股比例从11.44%降至5.13%；高瓴旗下HCMKW持股从6.26%降至4.04% [5] - 公司股价较历史高点已跌超50%，市值蒸发逾170亿元 [5] - 此次港股IPO募资计划用于产品创新、扩大销售服务网络、品牌推广及战略收购与投资，包括探索健康美学、AI产品等新赛道 [7] - 分析认为，赴港上市既有拓展融资渠道的考量，也有寻求价值重估的意图，因港股对多元化消费平台的估值可能比A股更为友好 [7]