文章核心观点 - 公司正式向港交所递交招股书，计划冲刺“A+H”双平台上市，但招股书同时暴露了公司面临的多重困境，包括产品品控与信任危机、激进的并购扩张导致的财务风险、以及战略转型引发的市场疑虑 [1] 产品与品控危机 - 公司门店销售的童装在监管抽检中因pH值、色牢度、绳带要求等关键安全指标不合格被点名，这些问题可能刺激儿童皮肤、导致有害染料吸收或存在窒息风险 [2] - 公司旗下子公司曾因销售不合格的中童汉服违反《产品质量法》而受到市场监管部门处罚 [2] - 消费者投诉平台出现多起关于公司“全球购”渠道所售SK-II神仙水等美妆产品在气味、质地、包装上与正品不符的质疑，且无法通过掌上海关查询到相关产品信息 [2] - 进口奶粉等核心品类也面临类似的真伪质疑，公司未能提供有效凭证自证清白 [3] 财务风险与并购依赖 - 公司为推行“三扩战略”，通过多笔高溢价并购快速扩张，合计收购金额近30亿元 [4] - 为筹措并购资金，公司大幅举债，并采取了变更IPO募集资金用途、股权质押及高额担保等方式，导致财务杠杆急剧攀升 [4] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率高达64.26%，远超行业健康水平，账面有息负债规模显著高于货币资金 [5] - 尽管2025年上半年净利润同比激增79%，但经营活动现金流远无法覆盖巨额投资与融资支出，2024年净现金流出达14.3亿元，呈现“增收不增现”的窘境 [5] - 公司超55%的收入依赖毛利率持续下滑的奶粉销售，传统门店单店赚钱能力连年走低 [6] - 公司主业增长疲态，2024年1.81亿元净利润中，58%来自收购而来的乐友国际，剔除并购贡献后，自有业务利润较三年前不增反减 [6] - 频繁并购催生了巨额商誉，截至2025年三季度，商誉账面价值飙升至19.32亿元，其中对丝域实业的收购溢价率高达583.35%，且未设置常规业绩对赌条款，存在大额减值风险 [6] 战略转型与市场反应 - 公司核心母婴零售业务面临结构性瓶颈，包括单一品类依赖严重、线上渠道增长乏力、门店扩张后效率下滑 [7] - 为寻求新增长曲线，公司以超10亿元跨界收购丝域实业（养发服务），并以1.6亿元收购幸研生物（美妆品牌），试水“母婴+服务”领域 [8] - 但跨界战略的协同效应备受质疑，丝域实业的加盟模式与公司重资产直营的“大店模式”基因相悖 [9] - 养发、美妆业务与母婴消费群体的需求连接点尚不清晰，引发投资者对公司分心失焦及管理整合难度的担忧 [10] - 资本市场反应消极，公司市值较历史高点蒸发超160亿元，高瓴资本等重要机构股东持续减持离场 [11] 港股上市融资计划 - 面对高负债、高商誉压力及主业增长乏力，公司计划赴港上市以搭建“A+H”双融资平台，优化资本结构 [13] - 根据招股书，港股IPO募集资金将主要用于产品创新、扩大销售网络、品牌推广、战略收购投资、提升数字化能力及补充营运资金 [13] - 此举引发了投资者关于“刚并购完，又要募资并购”的更深疑虑 [13] 公司背景与实控人 - 公司实控人为汪建国与其子汪浩，汪建国早年创办五星电器，后于2009年创立孩子王，并于2021年在深交所创业板上市 [14] - 据《2025年胡润全球富豪榜》显示，汪建国父子以155亿元人民币财富上榜，位列全球第1796名 [14]