持续加码研发 用创新与效率打造经营护城河 据招股说明书，2022年-2024年，飞骧科技营业收入从10.22亿元增长至24.58亿元，复合增长率达55.1%，远超全球射频前 端行业整体增速。此外，在5G模组和Wi-Fi产品放量的驱动下，2024年公司净利润首次转正，实现7630万元；毛利率也由13.3% 提升至19.0%。 近日，深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称"飞骧科技"）向港交所主板递交上市申请。据招股说明书，公司募集资金主 要用于提升研发能力及优化产品（尤其是高性能及超小型PA集成模组）性能、高性能滤波器研发、砷化镓外延结构及SOI工艺 的开发等，但未明确项目的具体投入占比、金额和时间节点。 长期以来，全球射频前端市场被国际巨头垄断，国内市场依赖进口。飞骧科技自成立以来，一直专注于设计、研发和销售 射频前端芯片，为逐步打破国际巨头的市场垄断贡献"中国力量"。 这一成绩背后，是企业不断迭代自身运营、销售效率和产品管线的结果，公司深受合作客户信赖，得到了产业上下游的大 力支持。2025年，飞骧科技处于发展质变的关键转型期，虽然截至5月31日的数据显示营收、净利润出现阶段性下滑，但在研 发加码下，公司未来发 ...

手机行业发展 - 手机从20世纪90年代兴起，30年间通讯制式从2G发展到5G，5G手机出货量占比超50% [1] - 交互方式从物理按键发展到触控屏再到折叠屏，功能从基础通讯扩展到集通讯、互联网、支付、导航、AI等多功能于一体的智能终端 [1] - 手机已成为生活必需品，覆盖衣食住行、学习工作、娱乐购物等场景 [1] 射频前端芯片重要性 - 射频前端芯片的性能、集成度和尺寸直接影响手机通讯质量和功能实现 [2] - 中高阶手机支持5G/4G/3G/2G/WiFi等功能，单机对射频前端芯片需求量远高于中低端手机 [7] - 尽管全球手机出货量增长趋缓，但5G中高阶手机占比提升带动射频前端需求大幅增长 [7] 国际射频前端厂商格局 - 国际主流厂商为Qorvo、Skyworks、Broadcomm、Qualcomm和日本村田，年销售额均超30亿美元 [3] - Broadcomm和Qualcomm射频前端业务占公司比重较低 [3] 国内射频前端发展历程 - 锐迪科微电子2004年布局射频前端，开发出国内最早的小灵通、GSM功放，2010年纳斯达克上市 [4] - 2010-2017年唯捷创芯、慧智微、昂瑞微、卓胜微、飞骧科技、锐石创芯相继成立，形成六强格局 [5] - 2019年后卓胜微、唯捷创芯、慧智微陆续上市，2024年卓胜微销售额超40亿元，唯捷创芯、昂瑞微、飞骧科技超20亿元，锐石创芯和慧智微5-10亿元 [5] - 国产厂商全球占比约15%，仍有较大增长空间 [5] 行业竞争现状 - 2025年头部厂商出现亏损，行业进入二次国产化替代关键期，加速行业出清 [6] - 品牌手机厂商自研中高阶手机是重点市场，ODM中低端手机价格竞争激烈 [8] - 行业毛利率普遍在20%-30%，管脚兼容要求导致价格战，类似Flash行业 [8] - 研发成本高、人员工资上涨、ODM压价、物联网Cat1市场竞争等因素加剧行业压力 [8] 未来发展策略 - 聚焦品牌客户是关键，品牌厂商通常选择3-5家主力供应商，供应商代码形成护城河 [9] - 预计未来国内将保留5家左右健康发展的射频前端企业 [9] - 汽车应用和适度多元化（如低功耗蓝牙、电源管理等）是新的增长点 [10] - 中小公司可做差异化布局，如芯朴科技专注3X3 Cat1 PA，三伍微电子深耕WiFi/蓝牙 FEM [10] - 港交所上市可作为融资和投资人退出渠道 [10] 行业趋势 - 行业从早期不被关注到适度泡沫，现进入合理竞争阶段 [11] - 已阶段性解决供应安全问题，需稳步推进产品迭代和技术更新 [11]

国产射频前端行业现状 - 射频前端头部企业普遍亏损，卓胜微2025年一季度营收7.56亿元同比暴跌36.47%，归母净利润-4662.3万元[1] - 行业面临过度竞争导致市场内卷，国产替代已完成中低端市场，竞争演变为"替代国产"[4] - 2025年将拉开国产射频前端淘汰赛序幕，竞争日趋残酷[13] 卓胜微经营分析 - 公司从射频开关转向射频前端模组全覆盖，2024年前三季度研发费用增长83.5%[2] - 产品结构：射频开关/Tuner/LNA占比50%，DiFEM占比40%，其他10%[2] - Fab-Lite模式导致短期成本压力，2024年净利润同比下滑64.2%[3] - 在DiFEM市场面临高通价格战和技术压制，L-PAMiF/L-PAMiD市场遭遇唯捷创芯等竞争[2] 唯捷创芯竞争态势 - 2024年营收21.03亿元同比下降29.46%，归母净利润-2372.51万元[4] - 4G PA市场份额超40%，5G产品份额达30%，但放弃ODM市场导致营收下滑[5] - 2024年被飞骧超越(营收21.15-25.30亿元)，但在5G Phase5N PA保持核心优势[6] - 2025年Q1营收5.09亿元同比增长10.24%，但亏损扩大至-1812.76万元[4] 慧智微技术突破 - 采用"SOI+GaAs"混合架构突破国际专利壁垒，AgiPAM®平台支持多频段系统[8] - Phase8L L-PAMiD模组与国际厂商同步量产，面积较Qorvo方案缩小42%[9] - 2024年进入三星自研供应链(占全球19%市场份额)，70%三星手机采用自研模式[10] - 战略聚焦高端产品，2024年底砍掉低端产品线，员工从304人缩减至258人[10] 行业技术发展趋势 - 可重构射频前端技术成为核心竞争力，实现硬件复用与灵活配置[8] - n79频段产品下沉将推动中端机型普及，国产L-PAMiD模组渗透率持续提升[12] - 行业竞争从产品市场延伸至资本消耗战，高端研发与中低端价格战均需大量资金[11]

紫金矿业一季度业绩 - 公司一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55% [3] - 归母净利润101.67亿元，同比增长62.39% [3] - 矿产金产量同比增加13%，矿产铜产量同比增加9%，矿产锌产量同比下降10% [5] - 矿山企业毛利率为59.94%，同比增长5.44个百分点 [5] - 公司计划回购A股股份，回购资金总额为6-10亿元，回购价格上限为17元/股 [6] 黄金市场趋势 - 全球去美元化趋势加速，提振黄金货币金融属性 [7] - 黄金在降息预期、央行购金及ETF净流入支撑下或维持强劲上行趋势 [7] A股下周解禁情况 - 下周A股将有31股限售股解禁，解禁市值合计113.87亿元 [8] - 10股解禁市值超过5亿元，卓兆点胶、唯捷创芯解禁市值居前，分别为17.99亿元、17.53亿元 [9] - 15股解禁比例高于5%，其中8股解禁比例高于10% [12] - 卓兆点胶解禁比例最高达71.66%，金道科技37.5%，丽臣实业、宏鑫科技超过25% [13] 重点解禁公司动态 - 宏鑫科技已与国内某航天科技公司签订定点开发协议，泰国工厂进入试生产阶段 [13] - 拓维信息、新华制药定向增发机构解禁收益率超过100% [13] - 洪城环境、普源精电、万里石定向增发机构解禁收益率超过50% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 定增助力项目扩产，推出定制化及模组化新品，2024年全球射频前端模组市场约265.40亿美元且未来有望增长，公司拟募资30亿元扩建生产线，满足国产替代需求并扩大市场份额 [5] - 聚焦研发与产品，针对汽车通信需求全新开发，2024年二季度推出全国产供应链L - PAMiD系列产品，已在部分品牌客户验证通过，三季度完成产品迭代，未来将以该产品为发力点提升影响力和占有率 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入44.9/52.1/61.0亿元，归母净利润分别为4.3/4.8/5.6亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价37.87元，总股本4.30亿股，流通股本1.14亿股，总市值163亿元，流通市值43亿元，52周内最高/最低价为59.49 / 25.93元，资产负债率16.3%，市盈率140.26，第一大股东为Gaintech Co.Limited [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，卓胜微股价从 - 37%逐步上升至35%，电子行业数据未明确体现对比情况 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4378|4491|5210|6103| |增长率(%)|19.05|2.58|16.01|17.14| |EBITDA（百万元）|1334.57|1334.41|1492.26|1665.11| |归属母公司净利润（百万元）|1122.34|431.58|481.87|563.33| |增长率(%)|4.95|-61.55|11.65|16.91| |EPS(元/股)|2.10|0.81|0.90|1.05| |市盈率（P/E）|40.65|105.70|94.67|80.98| |市净率（P/B）|4.65|4.43|4.25|4.06| |EV/EBITDA|55.69|34.84|31.08|27.96|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入分别为4378、4491、5210、6103百万元，增长率分别为19.1%、2.6%、16.0%、17.1% [11] - 营业成本分别为2345、2689、3108、3662百万元 [11] - 税金及附加分别为11、8、10、13百万元 [11] - 销售费用分别为47、58、68、75百万元 [11] - 管理费用分别为155、234、261、317百万元 [11] - 研发费用分别为629、1022、1287、1486百万元 [11] - 财务费用分别为 - 44、20、40、40百万元 [11] - 资产减值损失分别为 - 96、0、0、0百万元 [11] - 营业利润分别为1175、479、525、616百万元，增长率分别为7.2%、 - 59.3%、9.6%、17.4% [11] - 营业外收入分别为6、0、0、0百万元 [11] - 营业外支出分别为10、0、0、0百万元 [11] - 利润总额分别为1171、479、525、616百万元 [11] - 所得税分别为52、46、41、52百万元 [11] - 净利润分别为1119、432、483、564百万元 [11] - 归母净利润分别为1122、432、482、563百万元，增长率分别为5.0%、 - 61.5%、11.7%、16.9% [11] - 每股收益分别为2.10、0.81、0.90、1.05元 [11] 资产负债表 - 货币资金分别为1008、1524、1684、1562百万元 [11] - 应收票据及应收账款分别为518、521、602、709百万元 [11] - 预付款项分别为48、49、60、70百万元 [11] - 存货分别为1493、2689、2728、3216百万元 [11] - 流动资产合计分别为3269、5050、5450、6039百万元 [11] - 固定资产分别为2418、4050、4133、4144百万元 [11] - 在建工程分别为3185、3406、3605、3785百万元 [11] - 无形资产分别为122、107、92、78百万元 [11] - 非流动资产合计分别为7689、8987、9231、9394百万元 [11] - 资产总计分别为10958、14036、14682、15433百万元 [11] - 短期借款分别为0、2007、2007、2007百万元 [11] - 应付票据及应付账款分别为635、696、825、968百万元 [11] - 其他流动负债分别为246、311、346、402百万元 [11] - 流动负债合计分别为881、3015、3178、3376百万元 [11] - 其他分别为274、730、780、830百万元 [11] - 非流动负债合计分别为274、730、780、830百万元 [11] - 负债合计分别为1154、3744、3958、4206百万元 [11] - 股本分别为534、535、535、535百万元 [11] - 资本公积金分别为3573、3636、3636、3636百万元 [11] - 未分配利润分别为5271、5602、5961、6379百万元 [11] - 少数股东权益分别为0、1、2、3百万元 [11] - 所有者权益合计分别为9803、10292、10724、11227百万元 [11] - 负债和所有者权益总计分别为10958、14036、14682、15433百万元 [11] 现金流量表 - 净利润分别为1119、432、483、564百万元 [11] - 折旧和摊销分别为231、836、928、1009百万元 [11] - 营运资本变动分别为481、 - 1185、 - 77、 - 512百万元 [11] - 其他分别为63、 - 21、34、31百万元 [11] - 经营活动现金流净额分别为1894、63、1367、1092百万元 [11] - 资本开支分别为 - 2010、 - 2657、 - 1165、 - 1165百万元 [11] - 其他分别为 - 282、615、 - 1、2百万元 [11] - 投资活动现金流净额分别为 - 2292、 - 2042、 - 1166、 - 1163百万元 [11] - 股权融资分别为18、63、0、0百万元 [11] - 债务融资分别为0、2328、50、50百万元 [11] - 其他分别为 - 111、95、 - 91、 - 100百万元 [11] - 筹资活动现金流净额分别为 - 94、2485、 - 41、 - 50百万元 [11] - 现金及现金等价物净增加额分别为 - 494、516、160、 - 122百万元 [11] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率分别为19.1%、2.6%、16.0%、17.1% [11] - 营业利润增长率分别为7.2%、 - 59.3%、9.6%、17.4% [11] - 归属于母公司净利润增长率分别为5.0%、 - 61.5%、11.7%、16.9% [11] 获利能力 - 毛利率分别为46.4%、40.1%、40.3%、40.0% [11] - 净利率分别为25.6%、9.6%、9.2%、9.2% [11] - ROE分别为11.4%、4.2%、4.5%、5.0% [11] - ROIC分别为10.7%、3.6%、3.9%、4.4% [11] 偿债能力 - 资产负债率分别为10.5%、26.7%、27.0%、27.3% [11] - 流动比率分别为3.71、1.67、1.71、1.79 [11] 营运能力 - 应收账款周转率分别为9.53、8.64、9.27、9.31 [11] - 存货周转率分别为1.46、1.29、1.15、1.23 [11] - 总资产周转率分别为0.43、0.36、0.36、0.41 [11] 每股指标 - 每股收益分别为2.10、0.81、0.90、1.05元 [11] - 每股净资产分别为18.34、19.25、20.06、21.00元 [11] 估值比率 - PE分别为40.65、105.70、94.67、80.98 [11] - PB分别为4.65、4.43、4.25、4.06 [11]