行业市场特征 - 欧洲市场超过70%的家用空调购买选择来自于安装工的推荐 [1] - 海外市场高度重视空调的安装效率、拆卸清洁便捷性和后期维护 [1] - 全球家电市场竞争加剧，产品差异化已从单一功能创新转向系统解决方案的比拼 [2] 公司核心解决方案 - 海尔空调系统性推出独家创新“易安装、易拆除、易清洗”服务方案 [1] - 模块化设计是“三易”方案的核心突破，Expert系列采用标准化接口和预组装部件 [1] - 模块化设计使安装时间较传统产品节省约50% [1] - 可拆卸结构采用“一颗螺钉”设计，用户可轻松拆下前面板、风道等核心部件进行彻底清洗 [1] 公司市场策略与执行 - 公司基于区域差异化需求构建“服务型产品思维” [1] - 在东南亚、欧洲等地，公司开展针对安装工群体的实操培训与体验活动，以强化渠道认可度 [1] - 公司通过广交会展示区域化的定制化产品矩阵与AI定制解决方案 [1] 公司市场表现 - 海尔空调在巴基斯坦已连续17年市场份额第一 [2] - 公司在意大利ITS渠道和西班牙零售渠道均位居首位 [2] - 公司保持海外市场中国家用空调自主品牌销量第一的领先地位，并斩获互联空调与健康自清洁空调领域的全球销量冠军 [2]

公司市场业绩 - 1-9月年累销量份额净增长2.5% [1] - 制冷季线下销量份额屡登第二 [1] 新品发布与产品特性 - 推出四大新品：海尔云溪空调、海尔暖阳Pro地暖中央空调、卡萨帝揽光平隐式空调、卡萨帝银河Ⅱ中央空调 [1] - 海尔云溪空调具备15秒速冷、30秒速热、70℃高温强冷、-35℃低温强热、1850m³/h大风量及新一级能效特性 [3] - 海尔暖阳Pro地暖中央空调采用补气增焓压缩机，在-35℃环境下稳定制热并具备一级能效 [5] - 卡萨帝银河Ⅱ中央空调具备AI动态平衡技术、18cm超薄机身、高温自清洁及离子主动除菌功能 [7] - 卡萨帝揽光平隐式空调采用平隐式设计隐藏出风口，并配备定制除醛模块 [7] 平台与服务升级 - 首次展示“大暖通全流程平台”，打通从用户需求到长期运维的全流程服务闭环 [10] - 平台用户端依托三翼鸟平台内置全国2800万户型库，15秒生成专属设计方案 [10] - 平台针对不同户型和需求预设60种产品组合 [12] - 创新“三段式”安装流程，施工进度可视并由原厂监理监督 [12] - 升级“七星服务”标准，从设计到服务七大环节严格管控 [12] - 基于五恒方案构建数字化运维系统，实现设备运行状态实时监测与异常预警 [12] 行业竞争趋势 - 推动用户体验从“拥有一个硬件”向“坐享一套完整服务”转变 [12] - 代表空调行业竞争从“单一产品”迈向“全场景解决方案”新阶段 [12]

公司业绩表现 - 今年以来公司空调市场业绩持续高增，1-9月年累销量份额净增长2.5个百分点 [1] - 全渠道年累净收入已超过2024年全年收入 [1] 新产品发布与特点 - 公司于10月18日推出四大新发明空调产品，包括海尔云溪空调、海尔暖阳Pro地暖中央空调、卡萨帝揽光平隐式空调和卡萨帝银河Ⅱ中央空调 [1] - 海尔云溪空调具备15秒速冷、30秒速热、70℃高温强冷、-35℃低温强热、1850m³/h大风量以及新一级能效配合AI节能技术等特点 [3] - 海尔暖阳Pro地暖中央空调采用补气增焓压缩机和高效换热器，在-35℃环境下仍可稳定制热，并具备一级能效 [6] - 卡萨帝银河Ⅱ中央空调具备高温自清洁、离子主动除菌功能，采用AI动态平衡技术与18cm行业最超薄机身设计 [8] - 卡萨帝揽光平隐式空调采用平隐式设计隐藏出风口，并配备定制除醛模块 [9] 产品应用场景与解决方案 - 四大新品针对日常冷暖、冬季采暖、高端美学等核心场景，构建系统性家庭空气解决方案 [3] - 新产品提供覆盖全屋、适配多场景的空气解决方案，旨在实现全屋每个角落都舒适 [1] - 卡萨帝银河Ⅱ中央空调可为儿童房、厨房等空间定制专属空气方案 [8] - 卡萨帝揽光平隐式空调能自然融入家居空间，在提升颜值的同时确保空气健康 [9] 平台与服务升级 - 公司首次展示其大暖通全流程平台，打通从用户需求、方案设计、安装交付到长期运维的全流程服务闭环 [10] - 方案设计端依托三翼鸟平台内置全国2800万户型库，快设计功能可在15秒内生成专属设计方案 [10] - 平台针对不同户型和需求预设60种产品组合，用户可根据面积和功能偏好快速选定方案 [14] - 安装交付采用创新三段式流程，施工进度可视，并由原厂监理监督，升级七星服务标准管控七大环节 [14] - 长期运维基于五恒方案构建数字化系统，可实时监测设备状态并实现异常预警与远程调优 [14] 行业竞争趋势 - 公司通过产品创新与平台建设，推动用户体验从拥有硬件向坐享完整服务转变 [14] - 此举代表空调行业竞争从单一产品迈向全场景解决方案的新阶段 [14]

公司市场业绩 - 今年以来公司空调市场业绩持续高增长，1-9月年累计销量份额净增长2.5%，在TOP3品牌中唯一实现正增长，制冷季线下销量份额屡次达到第二位 [1] 新产品发布 - 公司于10月18日举办新品发布会，一次推出四大新发明，包括海尔云溪空调、海尔暖阳Pro地暖中央空调、卡萨帝揽光平隐式空调和卡萨帝银河Ⅱ中央空调 [1] - 四大新品针对日常冷暖、冬季采暖、高端美学等核心场景，构建系统性的家庭空气解决方案 [3] - 海尔云溪空调具备15秒速冷、30秒速热、70℃高温强冷、-35℃低温强热、1850m³/h大风量以及新一级能效配合AI节能技术等特点 [4] - 海尔暖阳Pro地暖中央空调采用补气增焓压缩机和高效换热器，在-35℃环境下仍稳定制热，并搭配一级能效设计 [6] - 卡萨帝银河Ⅱ中央空调具备精准控温、高温自清洁、离子主动除菌功能，采用AI动态平衡技术与18cm行业最超薄机身设计 [8] - 卡萨帝揽光平隐式空调采用平隐式设计隐藏出风口，并配备定制除醛模块 [8] 平台与服务升级 - 公司首次展示“大暖通全流程平台”，打通从用户需求、方案设计、安装交付到长期运维的全流程服务闭环 [10] - 方案设计端依托三翼鸟平台内置全国2800万户型库，15秒即可生成专属设计方案，工程端通过海筑绘平台实现快速输出 [11] - 平台针对不同户型和需求预设60种产品组合，用户可根据面积和功能偏好快速选定方案 [13] - 安装交付采用创新“三段式”流程，进度可视并由原厂监理监督，升级“七星服务”标准管控七大环节 [13] - 长期运维基于五恒方案构建数字化系统，实时监测设备状态并实现异常预警与远程调优，从被动报修转向主动维护 [13] - 公司通过产品创新与平台建设，推动用户体验从拥有硬件向坐享完整服务转变，代表行业竞争从单一产品迈向全场景解决方案的新阶段 [13]

行业政策与趋势 - 行业从供应单一设备向输出全屋空气方案转型 [5] - “好房子”首次写入政府工作报告 旧房改造与改善性住房需求成为主流 [5] - 全球气候极端化趋势加剧 用户对住居健康的要求不断提升 [5] 公司战略与定位 - 公司致力于通过技术创新响应国家“好房子”政策 定位为“全屋AI智慧健康空气专家” [1][5] - 公司提出“一个大脑 两大突破 N种场景化定制”的创新解决方案 实现从传统温湿调节到全屋AI智慧健康空气的升级 [5] - 公司构建开放协同的产业生态 联合科研机构及产业链伙伴 深化“产学研用”闭环融合 [6] 产品与技术方案 - 公司打造一站式定制解决方案 精准洞察用户习惯与室内外环境变化 实现智慧空气个性化管理 [5] - 方案通过核心技术突破与“智慧大脑”全链路自动化调配 提供场景化解决方案 [5] - 公司研发新型户用光储直驱热泵空调能源管理系统 融合光伏 储能 热泵技术 [6] 产业合作与联盟 - 中国建材市场协会 中国健康管理协会联合公司等领军企业共同发起成立健康家产业创新联盟 [3] - 联盟将围绕标准制定 技术创新 产业协同等五大方向推动健康家居产业发展 [3] - 联盟成立是推动产业协同 贯彻建设“好房子”政策的关键举措 [3]

公司业绩表现 - 在京东空调超级秒杀日52小时活动中，美的空调荣登行业第一 [1] - 美的无风感空调赢得用户青睐，美的酷省电空调上市至今累计销售量突破1000万套 [1] 行业竞争格局 - 家电行业同质化、价格战竞争日益激烈 [1] - 当前行业竞争焦点从性能参数和价格比拼转向精细化需求与品质体验的差异化突围 [1] 产品策略与市场定位 - 公司产品精准覆盖多样化家庭使用场景，深度契合品质消费升级需求 [1] - 美的无风感空调凭借柔和送风和母婴级净护体验成为年度爆品 [1] - 美的酷省电空调以节能技术解决用户电费焦虑 [1] 市场趋势洞察 - 美的空调双11强势开局映射出空调市场消费需求的全面升级 [1] - 品牌在技术积淀与产品矩阵上的综合实力是取得市场优势的关键 [1]

服务政策 - 米家空调推出“10年免费包修”服务，覆盖柜机、挂机和中央空调 [1] - 该服务强调为实打实免费，用户无需支付任何费用 [1] - 中央空调因使用周期长、维修难度大，更需长期包修服务 [1] 行业影响 - 该服务将空调行业的服务标准提升到新高度 [1] - 此举预计将引发空调行业友商的负面反应 [1] - 服务政策可能将空调行业的利润水平拉低，使消费者获益 [3]

行业出口表现 - 2025年4月中国空调出口数量为751万台，同比增长12.1% [1] - 2025年4月中国空调出口金额为11.02亿美元，同比增长10.8% [1] - 出口数量与金额均实现双位数增长，显示行业出口势头强劲 [1]

展会规模与参展企业 - 第138届广交会展位总数达7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高 [1] - 第一期展览总面积52万平方米，展位数量超2.5万个，参展企业约1.2万家 [5] - 汇聚5500多家出口展优质特色企业，其中拥有国家级高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”等称号的企业约占当期参展企业一半，占三期优质特色企业总数的55% [5] 智能化与机器人产品展示 - 服务机器人专区人气颇高，千巡科技的巡检机器狗可在碎石地形和接近45度坡地行动自如 [3] - 视源股份的MAXHUB C3商用清洁机器人能在1万平米大型场景中自主巡航避障，自动作业续航维持4小时到6小时 [3] - 科大讯飞旗下聆动通用的具身智能采训推一体机器人可根据模型自行推理应用物品抓取轨迹 [3] - 江淮前沿技术协同创新中心的双髋助力外骨骼设备重量仅为3.5千克，续航达到4小时 [3] 家电与消费电子创新趋势 - 美的、格力、TCL等品牌携新产品亮相 [7] - TCL推出小蓝翼C7新风空调，首创可变睡眠温度曲线，结合毫米波雷达感知技术与AI遗传算法识别用户睡眠状态 [8] - 格力电器带来全新一代GMV9系列中央空调产品，运行温度范围达-35℃至60℃，并应用AI节能技术 [8] - 广州工控集团携超200件展品亮相，旗下万宝冰箱的双门直冷系列机型在尼日利亚、肯尼亚等市场销售火爆 [8] 前沿技术与未来展望 - 本届广交会首次设立智慧医疗专区，将于第三期开展，吸引手术机器人、智能监测及可穿戴设备等领域的47家企业参加 [10] - 高科技企业参展占比提升，展示的出口产品具有高性价比，备受国际市场青睐 [11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价17.67港元，基于2025年8倍市盈率 [1][4] - 报告核心观点认为奥克斯电气是供应链效率领先的中国制造出海典范，其全球化战略和ODM+OBM双轮驱动模式将推动未来增长 [1][2][3] 公司市场地位与业务概览 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，2024年全球及中国空调销量份额分别为7.1%和7.3% [1] - 公司空调业务遍布全球150多个国家和地区，主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌及ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1][23] - 2024年公司营业收入达到297.59亿元人民币，归母净利润为29.1亿元，同比分别增长19.8%和17.0% [9][66] 发展历程与战略演进 - 2000年代初期通过卡位性价比市场，辅以《空调成本白皮书》和“一元利空调”等营销活动初步打响品牌知名度 [1][21] - 2010年代乘电商渠道之风，与京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018年线上零售额份额达到26.0%，登顶行业第一 [1][21] - 2020年代以来坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜实现快速发展 [1][3][21] 海外市场增长前景 - 据预测，全球空调市场规模将从2024年的1.31万亿元增长至2028年的1.53万亿元，期间复合年增长率为4.0% [2] - 公司积极开拓海外新兴市场，预计2025-2027年海外收入分别为188.9亿元、234.6亿元、281.8亿元，占总营收比重升至54.3%、58.5%、62.6% [2][18] - 2024年公司外销收入同比增长41.0%至146.8亿元，占总收入的49.3% [18] 国内市场表现 - 内销业务保持稳健，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动 [2] - 预计2025-2027年国内收入分别为158.7亿元、166.2亿元、168.4亿元，保持稳健增长 [2][19] - 2024年内销收入为150.8亿元，同比增长4.6% [19] 与市场不同观点 - 市场对代工业务弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，但报告认为奥克斯海外ODM高速增长背后有强大的制造效率和成本控制能力支撑，2024年产能利用率高达91.3%，远超中国空调行业74.4%的平均水平 [3][22] - 市场对公司出海过程中的品牌建设能力有担忧，但报告认为奥克斯以中东、东南亚等新兴市场为切入点，布局AUX和Aufit双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司模式，2024年海外OBM业务同比增长44%至27.4亿元 [3][22] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润为31.67亿元、36.61亿元、40.73亿元，对应每股收益为1.99元、2.31元、2.56元 [4][9] - 估值参考可比公司2025年平均10倍市盈率，但给予公司小幅估值折价至8倍，因其作为二线品牌与一线白电品牌在品牌壁垒和业务多元化上仍有差距 [4] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，复合年增长率为23.45% [66] - 2024年综合毛利率为20.97%，2025年上半年略降至19.53%，主要因ODM等相对低毛利业务占比提升 [70] - 公司期间费用率管控良好，2025年上半年降至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%、2.7%、1.6%、0.2% [70] - 2024年存货周转天数为65.72天，应收账款周转天数为51.59天 [13]