2025H1财务表现 - 2025H1公司收入133亿元，同比增长18% [1] - 毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，主要受声学业务和MEMS业务毛利率拖累 [1] - 归母净利润8.8亿元，同比增长63%，增长主要源于收购PSS带来的一次性收益 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入同比增长2%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [1] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27%，毛利率22.9% [1] - 光学业务收入同比增长20%，毛利率10.2%（同比提升5.5个百分点） [1] - MEMS业务收入同比增长56%，毛利率12.1%（同比下降4.3个百分点） [1] - 车载声学业务收入同比增长14%，毛利率23.9%（同比下降1.1个百分点） [1] 2025年业绩指引 - 公司预计2025年整体毛利率将高于2024年的22% [2] - 声学业务毛利率预计恢复至不低于30.2% [2] - 结构件收入预计同比增长18%-20%，毛利率18%-22% [2] - 马达收入预计同比增长15%-20%，毛利率30%以上 [2] - 光学收入预计同比增长20%左右 [2] - MEMS收入预计同比增长50%-60%，毛利率15%-20% [2] - 车载声学2025H2收入增速不低于2025H1，全年毛利率不低于2024年水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测下调至23/27/30亿元（原预测24/30/35亿元） [1] - 对应年增长率分别为26%/18%/12% [1] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年PE为21.2/18.0/16.1倍 [1] 战略定位 - 公司战略卡位机器人及XR领域，有望获得更高估值溢价 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.16亿元[1] - 归母净利润5206.23万元 较去年同期增加1.47亿元[1] - 摊薄每股收益0.09元 较去年同期增加0.24元[3] 盈利能力 - 毛利率21.10% 较上季度提升1.52个百分点 连续2季度上涨[3] - 毛利率较去年同期提升4.42个百分点 连续2年上涨[3] - ROE为3.70% 较去年同期提升7.45个百分点[3] 运营效率 - 总资产周转率0.41次 较去年同期提升0.07次 同比增长18.86%[3] - 存货周转率2.71次 较去年同期提升0.28次 连续3年上涨 同比增长11.54%[3] 资本结构 - 资产负债率72.70% 较上季度下降0.69个百分点[3] - 经营活动现金净流出2.96亿元[1] 股权结构 - 股东户数9.16万户[3] - 前十大股东持股9090.49万股 占总股本15.04%[3] - 第一大股东深圳市得胜资产管理有限公司持股5.44%[3] - 第十大股东J.P.Morgan Securities PLC-自有资金持股0.48%[3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.16亿元，同比下降21.0%[1] - 归母净利润5206.23万元，同比大幅上升154.98%，实现扭亏为盈[1] - 第二季度营业总收入10.93亿元，同比下降20.68%，第二季度归母净利润1999.91万元，同比上升129.61%[1] 盈利能力指标 - 毛利率21.1%，同比增幅26.52%，净利率2.44%，同比增幅136.34%[1] - 扣非净利润4313.66万元，同比上升137.43%[1] - 三费占营收比12.96%，同比减少28.47%，费用控制效果显著[1] 资产负债结构 - 货币资金7792.87万元，同比下降67.18%[1] - 应收账款14.09亿元，同比下降14.81%[1] - 有息负债20.32亿元，同比基本持平，增幅0.19%[1] - 每股净资产2.33元，同比下降44.15%[1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.49元，同比大幅下降738.72%[1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度-738.72%，主要因原控股子公司Meta不再纳入合并报表范围及供应商结算方式变更[3] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度41.7%，筹资活动产生的现金流量净额变动幅度692.72%[3] 重大变动原因说明 - 营业收入下降21.0%主要因原控股子公司Meta不再纳入合并报表范围[3] - 应收款项减少9.02%因公司将应收客户货款进行债务重组，转为长期股权投资[3] - 长期股权投资增长70.59%同样源于上述债务重组[3] - 财务费用下降43.7%因Meta不再并表及外币汇率波动产生汇兑损益[3] - 研发投入下降61.07%因Meta不再纳入合并报表范围[3] 历史业绩表现 - 公司近10年中位数ROIC为-0.88%，2024年ROIC为-60.69%[4] - 上市以来18份年报中亏损年份达5次[4] - 去年净利率为-35.96%，产品附加值不高[4]

公司基本情况 - 公司名称为深圳市得润电子股份有限公司 经深圳市人民政府批准以发起方式设立 于2006年7月25日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司注册资本为人民币604,490,017元 股份总数为604,490,017股 全部为人民币普通股 [1] 股份发行规则 - 股份发行遵循公开、公平、公正原则 同类股份具有同等权利 [2] - 公司或子公司原则上不得为他人取得本公司股份提供财务资助 但员工持股计划除外 [2] - 经股东会或董事会决议可为他人提供不超过已发行股本总额10%的财务资助 董事会决议需全体董事三分之二以上通过 [2] - 公司可通过多种方式增加资本 减少注册资本需按规定程序办理 [2] - 对董事、高级管理人员等股份转让有明确限制 对短线交易收益有相关规定 [2] 股东权益保障 - 公司依据证券登记机构凭证建立股东名册 股东按持股类别享有权利并承担义务 [3] - 股东享有分红、表决、监督等多项权利 同时需遵守及时报告股份变动等义务 [3] - 股东会是公司权力机构 分为年度股东会和临时股东会 [3] - 年度股东会每年召开1次 需在上一会计年度结束后6个月内举行 [3] - 出现特定情形时公司需在2个月内召开临时股东会 [3] 公司治理结构 - 董事会由7-9名董事组成 包括职工代表董事1-2人及独立董事3人 [4] - 董事会下设审计委员会等专门委员会 行使召集股东会、决定公司经营计划等多项职权 [4] - 董事长由董事会全体董事过半数选举产生 行使主持会议等职权 [4] - 公司设总经理、副总经理等高级管理人员 总经理对董事会负责并行使生产经营管理等职权 [4] - 公司建立了财务会计制度、内部审计制度等 对利润分配、审计等方面进行规范 [4] 公司重大事项规则 - 公司合并可采取吸收合并或新设合并方式 [5] - 合并支付价款不超过净资产10%时可不经股东会决议 但需董事会决议 [5] - 公司分立、增资、减资等均有相应程序和规定 解散和清算也有明确要求 [5] 章程修订影响 - 此次章程修订稿发布将进一步规范公司组织行为 保障股东和公司合法权益 [5] - 修订为公司持续稳定发展提供坚实的制度基础 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1营收133.18亿元，同比+18.4%；归母净利润8.76亿元，同比+63.1% [1] - 声学业务毛利率承压（27.2%，同比-2.7pct），但H2有望回升；散热、WLG业务增长强劲 [1][2] - 光学业务毛利率显著改善（10.2%，同比+5.5pct），WLG技术获主流客户定点 [2] - 车载声学收入同比+14.2%，收购河北初光强化布局；传感器业务收入同比+56.2% [1][3] - 下调2025年净利润预测5%至24.06亿元，上调2026/2027年预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] 分业务表现 声学业务 - 收入35.23亿元（同比+1.8%），毛利率27.2%（同比-2.7pct） [1] - SLS扬声器出货量同比+40%，推出行业最薄扬声器（1.4mm）及同轴对称双扬声器 [1] - 车载声学收入17.38亿元（同比+14.2%），毛利率23.9%（同比-1.1pct） [1] 光学业务 - 收入26.48亿元（同比+19.7%），毛利率10.2%（同比+5.5pct） [2] - 6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货；光学模组收入同比+20% [2] - 32M以上模组占比超34%（同比+3pct），OIS模组销售额超8亿元（同比+150%） [2] 电磁传动与结构件 - 收入46.34亿元（同比+27.4%），毛利率22.9%（同比-0.1pct） [3] - 笔电机壳收入7.13亿元（同比+18.4%），散热收入2.21亿元（同比+45%） [3] 传感器及半导体 - 收入6.08亿元（同比+56.2%），毛利率12.1%（同比-4.3pct） [3] - 高信噪比麦克风大规模出货海外客户 [3] 财务预测 - 2025E营收320.08亿元（同比+17.1%），净利润24.06亿元 [3][10] - 2026E营收356.09亿元（同比+11.3%），净利润30.81亿元 [3][10] - 2027E营收386.14亿元（同比+8.4%），净利润34.59亿元 [3][10] - 当前股价43.72港元，总市值523.98亿港元 [4][6]

目标价与评级调整 - 摩根大通将瑞声科技目标价从60港元上调至65港元，相当于预测2026年下半年至2027年上半年市盈率22倍 [1] - 维持"增持"评级，基于对公司稳固展望及人工智能、机器人、汽车领域新机遇的正面观点 [1] 毛利率展望 - 公司预计2025年下半年毛利率将超过23%（对比2025年上半年的20.7%） [1] - 2025年全年毛利率预计同比增长或至少与2024年的22.1%持平 [1] - 毛利率改善受新高端产品增产及光学业务持续改善推动 [1] 业务表现与产品组合 - 智能手机触觉马达新产品量产推动产品组合优化，预计毛利率回到30%以上水平 [1] - 新业务显著增长，包括导热及汽车声学产品，带动下半年收入展望超市场预期 [1] - 现有产品规格升级贡献收入增长动能 [1] 管理层信心与市场预期 - 管理层正面展望缓解投资者对毛利率下降的忧虑 [1] - 分析员会议中强调下半年毛利率和收入增长潜力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入133.2亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比大幅提升63.1% [1] - 经营性现金流入28.9亿元 同比增长9.1% 净资产负债率4.7% 账面现金77.5亿元 [1] - 整体毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 主要因高增长业务结构变化导致 [3] 分业务板块表现 - 声学业务收入35.2亿元 同比增长1.8% 中高规格产品出货量增长明显 [1] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7% 盈利性持续改善 [1][3] - 电磁传动与精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 因横向线性马达等产品放量 [1] - 传感器及半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要受益AI驱动智能交互升级 [1][2] 下半年业绩展望 - 管理层预计下半年增速不低于18.4% 保持相对高速增长 [3] - MEMS麦克风营收预计同比翻番 高端产品占比提升 [3] - 光学业务WLG/G+P技术应用趋势明确 预计明年增速超50% [3] - 散热产品销售额预计翻三倍 2024年基数超3亿元 [3] 毛利率改善措施 - 声学新产品进入量产阶段 毛利率有望回归正常水平 [4] - 光学塑胶镜头毛利率超30% WLG/G+P技术量产规模扩大将改善毛利率 [4] - 散热系列产品因技术壁垒较高 毛利率高于集团整体水平 [4] 车载业务布局 - 2025年上半年车载产品收入17.4亿元 同比增长14.2% [7] - 收购PSS公司80%股权 获取奥迪/宝马/奔驰等优质客户资源与技术平台 [7] - 收购河北初光汽车部件 国内车载麦克风市占率55% 全球26% 预计今年贡献2亿元营收 [7] - 车载声学正从"听觉系统"转变为构建"第三空间"的核心技术支撑 [6] 新兴领域拓展 - 与全球主要AR眼镜OEM厂商进行项目交流 已做技术储备 [7] - 与人形机器人头部OEM合作灵巧手/电机预研项目 [7] - 持续开拓机器人/智能穿戴等新兴领域 凭借微型器件技术壁垒 [8]

核心观点 - 高盛维持瑞声科技买入评级 目标价从62港元上调至63.6港元 基于光学业务规模与组合优化及汽车/AI/机器人业务的长期盈利改善潜力 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调14%/3%/4% 收入预测分别上调1%/1%/3% 反映上半年业绩表现 [1] 光学业务 - 上半年光学业务毛利实现增长 下半年毛利率预计恢复至23.6% [1] - 手机镜头毛利将在下半年改善至30%以上 [1] 声学业务 - 声学业务毛利回升 主要得益于中高端项目进入量产阶段 [1] 新兴业务布局 - 汽车声学与冷却系统业务多元化推进 具备较高利润率特征 [1] - 人工智能/AR眼镜和机器人业务被识别为长期增长机遇 [1]

公司融资策略 - 公司表示将积极探索多元化融资模式并拓宽融资渠道 [1] - 公司强调融资活动旨在切实维护全体股东利益 [1] 财务信息披露 - 公司2025年半年度财务数据将于2025年8月26日通过半年度报告正式披露 [1] - 公司未在互动平台回应中提供具体财务费用预期变化或政策利用细节 [1]

财务表现 - 2025年半年度营业收入25.24亿元 同比增长17.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.43亿元 同比下降21.10% [1]