文章核心观点 桂林旅游2024年多项财务指标显著变化，面临净利润暴跌、经营现金流下降等问题，需应对多种风险挑战，未来要在提升竞争力、优化费用管理和加强风险管理等方面采取措施以实现可持续发展 [1][17] 关键财务指标解读 营收下滑 - 2024年公司实现营业收入431,675,114.43元，较去年下降7.58%，受区域市场竞争加剧和桂林特大洪水影响，游客接待量同比下降8.12%致营收减少 [1] - 景区旅游业务收入208,707,603.83元，同比下降16.50%，占比48.35%；漓江游船客运收入127,960,375.74元，同比增长13.23%，占比29.64%；漓江大瀑布饭店收入72,388,625.52元，同比下降3.99%，占比16.77% [1] 净利润暴跌 - 归属于上市公司股东的净利润为 -204,463,086.00元，与去年相比大幅减少1,830.70%，巨额亏损归因于游客接待量下降、投资收益减少和计提减值损失 [1] 扣非净利润下滑 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -199,680,189.69元，去年为12,469,293.04元，同比减少2,625.31%，表明核心业务盈利能力急剧下降 [2] 每股收益为负且降幅大 - 基本每股收益为 -0.4368元/股，去年为0.0350元/股，同比下降1,833.33%；扣非每股收益为 -0.4265元/股，同样大幅下降，影响股东收益，反映盈利能力恶化 [3] 费用分析 销售费用下降 - 销售费用为17,022,638.81元，同比下降24.41%，虽有助于控制成本，但可能影响市场推广和业务拓展，导致市场份额流失 [4] 管理费用微降 - 管理费用99,903,420.29元，同比下降1.58%，但仍处较高水平，运营效率有待提升 [5] 财务费用降低 - 财务费用34,366,636.52元，同比下降5.53%，得益于银行借款及偿还债务减少，但长期借款余额高，债务压力仍存 [6] 研发投入缺失 - 报告期内研发投入为0，缺乏研发投入可能使公司在产品创新和服务升级方面滞后，影响长期发展 [7][8] 现金流状况 经营活动现金流净额下降 - 经营活动产生的现金流量净额为85,377,737.78元，同比下降29.41%，表明运营获现能力减弱，原因包括销售现金减少和支出增加 [9] 投资活动现金流出增加 - 投资活动产生的现金流量净额为 -45,159,872.91元，流出进一步扩大，公司需关注投资效益 [10] 筹资活动现金流量净额改善但仍为负 - 筹资活动产生的现金流量净额为 -52,761,033.85元，有所改善但仍为负数，公司需优化筹资策略 [11] 风险因素剖析 不可抗力风险 - 旅游业易受政治、经济、自然灾害等不可抗力因素影响，公司虽构建预警系统和应对策略，但风险不可预测性仍构成威胁 [12] 行业竞争风险 - 行业竞争激烈，周边省市重视旅游业，集团化企业涌现，公司在产品创新等方面面临压力，需强化竞争力 [13] 经营管理风险 - 公司业务分散，管理跨度大，部分业态受新兴市场冲击，需建立联合营销机制，提升协同效应和管理效率 [14] 价格决策风险 - 漓江游船船票、景区门票由政府定价，公司价格决策权受限，成本上升时难以转移压力，需强化成本控制 [15] 管理层薪酬情况 - 董事长陈靖税前报酬总额为0.82万元，总裁文政为11.15万元，副总裁郑宁丽、王小龙、舒华钰分别为23.30万元、23.30万元、8.89万元，财务总监王小龙（兼任）为23.30万元，薪酬合理性值得关注 [16]

2024年度业绩表现 - 全年总收入达1921.4亿元，产业运营利润为49亿元 [1] - 四大核心子公司（豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险、复星旅文）总收入1346.5亿元，占集团总收入的70.1% [1] - 当期亏损43.5亿元，主要因调整菜鸟项目账面价值所致；剔除该因素后归母净利润为7.5亿元 [1] 战略方向与调整 - 公司坚持"拥轻合重、瘦身健体、攻守平衡"十二字方针，并进入"有进有退、进退平衡"阶段 [1][5] - 战略调整聚焦全球化运营，结合"产业+投资+保险"模式，通过"飞轮计划"强化组合优势 [8][14] - 复星旅文私有化退市源于港股流动性痛点及轻重资产分离需时间，未来仍为四大核心板块之一 [5][6] 复星旅文业务布局 - 战略全面聚焦度假领域，顺应全球文旅从观光游转向度假游趋势 [9] - 核心资产包括75年历史的Club Med及全球25个冰雪度假村（国内3个、亚洲北海道4个、欧洲17个） [10] - 重点拓展城市度假（如三亚超级地中海项目）和冰雪经济（太仓室内滑雪场馆），强化运营能力 [10] 消费市场与首发经济策略 - 消费分级成常态，公司主张"向上卷"（追求产品品质与定价权）和"向外卷"（全球化布局） [13] - 依托豫园和BFC超级场景打造"东方生活美学"全球时尚秀场，吸引首发品牌集聚（如豫园灯会、哈利·波特IP活动） [11][12] 全球化运营能力 - 三大核心能力：全球资源整合（如复星医药研发生产销售全球化）、布局拓展（复星葡萄牙保险境外保费占三分之一）、本土化融合（Club Med中国本地化适配） [14][15][16] - 通过"空差"策略捕捉发达地区与发展中地区发展时间差，形成运营剪刀差 [14] 市场环境与应对 - 当前市场环境复杂多变，公司锚定家庭客户健康、快乐、富足需求，不受外部周期干扰 [7][8] - 强化全球化运营能力，认为具备该能力的民营企业稀缺，需以变应变实现乱中取胜 [7][8]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入565亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.44%，扣非归母净利润41.4亿元，同比下降37.7%；摊薄EPS为2.1元；净资产收益率7.88%，经营性现金流净额79.4亿元；2024年分红预案为向全体股东每10股派发现金红利10.5元(含税) [3] - 预计2025年收入606亿元（+7.4%）、归母净利润48亿元（+12.5%），给予2025年30 - 35倍PE，对应合理价值区间69.6 - 81.2元，维持优于大市评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价60.20元，52周股价波动53.52 - 87.50元；总股本2069百万股，流通A股1952百万股；总市值和流通市值均为124545百万元 [2] 市场表现 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.7%、1.5%、 - 10.6%，相对涨幅分别为0.1%、 - 1.1%、 - 8.9% [2] 收入与毛利率情况 - 2024年实现收入565亿元，同比下降16.38%，其中4Q2024同比下降19.46%；全年综合毛利率增加0.21pct至32.03%，1Q - 4Q2024主营业务毛利率各33.3%/33.9%/32.0%/28.5% [4] - 分品类，免税商品销售、有税商品销售分别同比降低12.58%/23.49%，毛利率分别为39.50%/13.45%，较去年同期+0.01/-1.8pct [5] - 分地区，海南地区、上海地区营业收入分别为288.9/160.3亿元，分别同比降低27.13%/10.02%，毛利率分别为23.73%/25.80%，较去年同期-2.03/+2.00pct [5] - 按分部，2024年中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海口免税城公司/海免公司营业收入分别达到371.5/204.2/160.3/55.7/35.5亿元，同比增长-19.3%/-28.0%/-10.0%/-18.5%/-27.7%，归属于上市公司股东净利润分别为17.0/3.6/5.1/-1.8/0.6亿元，分别较去年同期增长-14.8%/-86.1%/99.6%/-633.6%/-70.9% [5] 费用情况 - 2024年期间费用率增加2.0pct，4Q24期间费用率同比增加1.8pct；全年销售费用为90.6亿元，同比下降3.8%，销售费用率增加2.1pct至16.0%；管理费用为19.9亿元，管理费用率增加0.3pct至3.5%；财务费用为 - 9.2亿元，财务费用率降低0.3pct至 - 1.6%；研发费用为0.2亿元，同比下降66.0% [6] - 4Q2024期间费用率为19.2%，同比增加1.8pct；销售费用22.7亿元，同比减少8.6%，销售费用率为16.9%，同比增加2.0pct；管理费用5.7亿元，同比减少14.5%，管理费用率为4.2%，同比增加0.2pct；财务费用 - 2.7亿元，财务费用率为 - 2.0%，同比减少0.3pct [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67540|56474|60664|63231|65251| |(+/-)YoY(%)|24.1%|-16.4%|7.4%|4.2%|3.2%| |净利润（百万元）|6714|4267|4801|5082|5500| |(+/-)YoY(%)|33.5%|-36.4%|12.5%|5.8%|8.2%| |全面摊薄EPS(元)|3.25|2.06|2.32|2.46|2.66| |毛利率(%)|31.8%|32.0%|32.0%|32.5%|33.0%| |净资产收益率(%)|12.5%|7.7%|8.3%|8.5%|8.8%|[8] 可比公司估值表 - 2025E PE（倍）：华润万象生活17.88，爱马仕国际(RMS.FP)51.98，普拉达17.46，LVMH(MC.FP)21.46，雅诗兰黛(EL.US)46.56，平均31.07 [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及预测 [12]