核心观点 - 2025年第三季度，中国在线旅游市场在暑期旺盛需求驱动下实现稳健增长，行业正从规模扩张转向增量与存量并重的高质量发展阶段，国际业务成为关键增长引擎，各平台依据自身优势采取差异化竞争策略 [2][4][5] 财务业绩表现 - **携程集团**：2025年第三季度营业收入为183亿元，同比上升16%，环比上升24% [2]；净利润为199亿元，同比2024年同期的68亿元大幅增长192.65% [3] - **同程旅行**：2025年第三季度营业收入55.09亿元，同比增长10.4% [2]；其中交通业务收入22.09亿元，同比增长9%，住宿业务收入15.80亿元，同比增长14.7% [2]；经调整EBITDA为15.1亿元，同比增长14.5% [3] - **途牛旅游网**：2025年第三季度净收入约2.02亿元，同比增长8.64% [2]；其中打包旅游产品收入约1.79亿元，同比增长12.39%，其他收入约2304.2万元，同比减少13.72% [2]；实现净利润约1975万元，同比下降55.56% [3] 业务策略与增长动力 - **携程集团**：国际业务表现突出，其国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，成为营收增长主要动力 [4]；公司通过强化国际供应链和入境游服务提升跨境体验 [6] - **同程旅行**：聚焦大众市场，依托下沉市场用户基础，通过用户规模与价值提升实现增长 [4]；深化非一线城市出境需求挖掘，并通过双语客服、海外服务中心提升国际服务能力 [6] - **途牛旅游网**：专注于打包旅游产品，并通过直播带货模式拓展市场，第三季度直播渠道支付金额增长90% [4]；聚焦小众目的地，以“牛人专线”等产品激活存量用户价值 [6] 行业趋势与市场动态 - **市场需求**：2025年第三季度暑期旅游需求旺盛，家庭游、研学旅行等多元场景集中释放，为市场注入增长动力 [2] - **跨境游复苏**：2025年第三季度全国口岸累计出入境人员达1.78亿人次，同比增长12.9% [4]；免签政策成为关键驱动力，当季免签入境外国人达724.6万人次，占入境外国人总量的72.2%，同比增长48.3% [4] - **消费新趋势**：市场呈现小众化、碎片化与错峰游趋势，假期后机票均价较“十一”期间下降约36%催热错峰游 [4]；跨境短途游表现亮眼，黑河、东兴等边境小城成为邻国游客热门选择 [4]；中韩双向免签政策带动海上跨境游热潮 [4] - **竞争焦点转变**：行业竞争将更加侧重于服务体验与资源整合能力 [4]；核心竞争力体现在对存量用户的精细化运营上，包括提升复购率、优化跨场景服务体验及通过AI技术实现个性化推荐 [6]；随着入境游潜力释放，深耕服务链整合与技术赋能的企业将在全球化竞争中占据更有利位置 [6]

核心观点 - 2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年 降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链及运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值 [1] 消费筑基 - 2025年电商板块受益于“国补” 本地生活行业竞争加剧超预期 OTA板块增长韧性好于预期 [2] - 展望2026 体验型消费（如旅游、游戏）整体增速或仍优于实物商品 在线旅游及游戏行业利润增长或具备韧性 [2] - 实物商品零售在国补退坡下竞争或常态化 电商平台对即时零售的投入侧重不同 更注重资源与效率并重 推动行业竞争激烈程度改善 [2] - 即时零售行业整体有望维持较高GMV增速 到店业务需等待宏观环境改善及竞争企稳 [2] - 电商板块整体关注有能力维持盈利稳健增长、估值合理且在AI时代持续获益的公司 [2] 科技破局 - 2025年大模型行业竞争加剧 模型能力持续提升 开源模型发布和迭代加快 相同模型调用成本持续下降 行业应用逐步繁荣 [3] - 展望2026 提升模型能力的激烈竞争将持续 细分领域AI应用变现有望持续起量 看好智能体能力提升带来的变现潜力 以及图像编辑和视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现 [3] - 云和广告或是AI拉动公司主业增长的主要方向 需更关注投资回报周期 [3] 出海扬帆 - 2025年OTA出海发展速度超预期 外卖出海经营效率提升好于预期 游戏出海平稳发展 电商出海因地缘政治影响边际放缓 [4] - 展望2026 云业务出海或将成为增量关注点 OTA出海或仍维持高速营收增长 本地生活出海迎来高速发展期 游戏出海可关注个股进展 电商出海或仍维持效率提升优于规模扩张的策略 [4] - 拥有较好现金流造血能力、较高利润率水平以及充足现金储备的公司能够更好抵御宏观与市场周期 或支撑更高的估值确定性和更稳健的股价表现 [4] 投资建议 - 建议采用“杠铃型”投资策略 同时关注盈利增长确定性及AI带来的新增量 [4] - AI主题方面 建议关注腾讯(00700) AI拉动广告和云业务持续较快增长 且有望受益于外资回流趋势 [4] - AI主题方面 建议关注阿里巴巴(09988) 确定性受益于AI大趋势 具备丰富应用场景但估值较AI同业更低 [4] - AI主题方面 建议关注快手(01024) 可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注网易(09999) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注携程(09961) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4]

核心观点 - 2026年被视为争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低AI使用门槛、提升决策效率和创造真实价值 [1][6] - 具备稳定主业现金流、丰富应用场景、强大供应链和运营能力以支持出海的传统互联网公司，被认为具备更高的长期投资价值 [1][6] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性和AI带来的新增量 [1][6] 消费筑基：能见度和确定性 - 回顾2025年，电商板块受益于“国补”，但过程略有波折，本地生活行业竞争加剧程度超预期，在线旅游（OTA）板块增长韧性好于预期 [2][7] - 展望2026年，网上零售额中，体验型消费（如旅游、游戏）的整体增速预计仍将优于实物商品，在线旅游及游戏行业的利润增长或具备韧性 [2][7] - 实物商品零售在“国补”退坡背景下，竞争或呈现常态化趋势，电商平台在即时零售的投入将更注重资源与效率并重，有望推动行业竞争激烈程度改善 [2][7] - 即时零售行业整体有望维持较高的GMV增速，到店业务则需要等待宏观环境改善及竞争企稳 [2][7] - 电商板块整体应关注有能力维持盈利稳健增长、估值合理且在AI时代持续获益的公司 [2][7] 科技破局：AI应用与变现 - 2025年大模型行业竞争加剧，模型能力持续提升，开源模型发布和迭代速度加快，同时相同模型的调用成本持续下降，行业应用逐步繁荣 [2][7] - 展望2026年，提升模型能力的激烈竞争将持续，细分领域的AI应用变现有望持续起量 [2][7] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑和视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现 [2][7] - 云和广告业务仍是AI拉动公司主业增长的主要方向，目前不担心过度投资风险，但需更关注投资回报周期 [2][7] 出海扬帆：长期增量 - 2025年，OTA出海发展速度超出预期，外卖出海经营效率提升好于预期，游戏出海平稳发展，电商出海因地缘政治影响边际放缓 [2][7] - 展望2026年，云业务出海或将成为增量关注点，OTA出海或仍维持高速营收增长，本地生活出海迎来高速发展期 [2][7] - 游戏出海可关注个股进展，电商出海或仍维持效率提升优于规模扩张的策略 [2][7] - 拥有较好现金流造血能力、较高利润率水平以及充足现金储备的公司，被认为能够更好地抵御宏观与市场周期，支撑更高的估值确定性和更稳健的股价表现 [2][7] 具体公司关注建议 - **AI主题方面**：建议关注腾讯（AI拉动广告和云业务持续较快增长，且有望受益于外资回流趋势）、阿里巴巴（确定性受益于AI大趋势，具备丰富应用场景但估值较AI同业更低）、快手（可灵AI应用变现进展积极，带动收入空间和估值提升） [1][6] - **盈利增长确定性方面**：建议关注网易和携程（估值处于较为合理区间，业绩表现稳健，盈利能见度高） [1][6]

行业趋势：银发人群旅游需求洞察 - 携程集团高管指出，银发人群对社交和情绪的需求高于年轻人 [1][3] - 银发人群日常接触新信息或人群的机会相对年轻人较少 [1][3] - 许多银发人群期望在旅游场景中结识更多同龄人 [1][3] 公司动态：携程集团公开表态 - 携程集团副总裁秦静在“2025中国企业竞争力年会”上分享了关于银发旅游市场的观点 [1][3] - 该年会于12月9日至10日在北京举行 [1][3]

事件概述 - 携程集团副总裁秦静在“2025中国企业竞争力年会”上，以周杰伦济南演唱会为例，阐述了大型文娱活动对文旅消费的强劲拉动作用 [1][3] 对当地消费的直接拉动 - 周杰伦济南演唱会带动当地直接消费超过10亿元 [1][3] - 由文旅消费（如机票、酒店）进一步带动的综合消费（包括美食、打车、周边纪念品）突破30亿元 [1][3] 对旅游相关行业的带动效应 - 超过90%的歌迷为跨城观众，直接带动当地酒店成交额上涨345% [1][3] - 除演唱会门票外，济南当地其他景点的门票成交额也因该活动带动上涨44.6% [1][3]

行业趋势 - 在线旅游平台数据显示，自今年以来，多个热门目的地入境游客量增幅均超90% [1] - 入境游市场热度攀升 [1]

同程旅行2025年第四季度业绩预期 - 截至2025年12月09日，市场预测公司第四季度营业收入为45.70亿元至48.44亿元，同比增长7.9%至14.3% [1][7] - 市场预测公司第四季度净利润为4.15亿元至7.95亿元，同比增长18.3%至126.7% [1][7] - 市场预测公司第四季度经调整净利润为7.24亿元至7.58亿元，同比增长9.6%至14.8% [1][7] - 卖方机构预测的营业收入平均值为47.41亿元，同比增长11.9%，中位数为47.46亿元，同比增长12.0% [2][8] - 卖方机构预测的净利润平均值为6.12亿元，同比增长74.5%，中位数为6.04亿元，同比增长72.2% [2][8] - 卖方机构预测的经调整净利润平均值为7.41亿元，同比增长12.3%，中位数为7.39亿元，同比增长11.9% [2][8] 同程旅行2025年第三季度业务表现 - 2025年第三季度，公司核心OTA平台营收同比增长14.9%，归母净利润同比增长23.0% [3][9] - 住宿预订业务实现营收15.8亿元，同比增长14.7%，增速领先行业，三星及以上酒店占比提升驱动平均每日房价上涨 [3][9] - 交通票务服务实现营收22.1亿元，同比增长9.0%，其中国际机票和辅营产品收入快速增长 [4][9] - 其他业务实现营收8.2亿元，同比增长34.9%，主要受益于酒店管理业务的快速扩张 [5][9] - 公司自有APP日活跃用户创下历史新高，用户运营重点转向提升每用户平均收入 [6][9] - 公司酒店管理业务运营酒店近3000家，另有1500家在筹备中 [6][10] - 尽管度假业务受东南亚安全问题影响收入下降8%，但公司付费用户规模稳步提升，尤其在非一线城市 [6][10] 卖方机构核心观点与未来展望 - 银河证券认为，公司盈利能力持续优化，毛利率同比提升，费用占比下降，核心OTA平台利润率和经调整归母净利率均有所增长，未来盈利能力有望进一步提升 [3][9] - 国海证券指出，公司2025年第三季度收入和经调整净利润分别同比增长10.4%和17%，核心在线旅游平台营收增长15% [6][10] - 国海证券维持对公司“买入”评级，并预计公司2025-2027年营收和归母净利润将持续增长 [6][10] - 万达酒店管理的并表预计将为公司第四季度业绩带来增量空间 [5][9]

Booking Holdings (NasdaqGS:BKNG) FY Conference December 09, 2025 04:30 AM ET Company ParticipantsEwout Steenbergen - CFOModeratorGood morning, everyone. Welcome to the 2025 Nasdaq Morgan Stanley London TMT Conference. We're thrilled today to have Ewout Steenbergen with us, the CFO of Booking Holdings. Good to see you.Ewout SteenbergenThank you so much, Brian.ModeratorLet me do the disclosures first, and then we will talk through everything going on in travel, in Booking specifically, and we probably will ta ...

根据协议，飞猪与昆士兰旅游及活动推广局将围绕昆士兰丰富多样的旅游景观、时令节庆活动等独特的体验资源，在促进当地特色旅游服务的主题旅游产 品创新、节日赛事营销、直航航班推广等领域深入合作，将昆士兰的文化活动与特色体验融入旅游产品，进一步激发中国游客的出行灵感。 昆士兰旅游及活动推广局数据显示，2024年7月至2025年6月期间，到访昆士兰的中国游客达17.1万人次，同比增长20.3%。中国游客过夜总消费创8.997亿 澳元，较上一年增长6.8%。值得注意的是，赴昆士兰度假的中国游客人次大幅提升至10.9万，同比增长68.6%，休闲度假类的消费支出增长了112.0%，并 达到2.166亿澳元。博文晓风 校对胡妍璐 2025年12月8日，飞猪与昆士兰旅游及活动推广局签署战略合作备忘录。双方将在市场趋势洞察、数字化营销、旅游产品研发、目的地品牌打造等方面展 开合作。 昆士兰已成为众多中国游客赴澳大利亚旅行时的热门"打卡地"。到昆士兰北部的凯恩斯出海潜水，近距离欣赏大堡礁斑斓珊瑚和热带鱼群；去丹翠国家公 园雨林徒步探险、山地小径骑行，每一步都充满新鲜与挑战；或在黄金海岸高空跳伞，沉浸于壮阔风光之中。 ...

2026年春节出境游市场趋势 - 中国旅行者对2026年春节出境游的搜索热度达到去年同期的两倍左右 延续了国庆中秋假期的强劲势头 [1] - 2026年春节假期将从2月15日持续至2月23日 共计放假9天 [1] - 超过七成的入住计划搜索发生在9天春节假期之外 显示灵活“拼假”错峰出行趋势明显 [1] 热门旅行目的地与特征 - 2026年春节十大热搜目的地为：新西兰 挪威 泰国 意大利 澳大利亚 西班牙 法国 韩国 马来西亚 英国 [1] - 新西兰与挪威的热度持续冲高 正从小众精选目的地升级为热门目的地 [1] - “住进国家公园周边的绝美风景”成为房源热搜元素 户外与自然是中国游客预订最多的体验类别之一 [2] 旅行者行为与偏好 - 中国旅行者向往更远 更自由 更贴近自然的旅行体验 亲近自然 享受户外乐趣成为2026年开年度假的主流方式 [2] - 与亲友同行是春节出境游人群的典型特征 [2] - “Z世代”出境游搜索热度同比增长超三倍 正引领“走向旷野”的旅行热潮 [2]