诉讼和解协议核心内容 - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒有限公司拟在二审阶段达成调解 公司将向重庆嘉威一次性支付人民币1亿元（不含税）以解决合同纠纷 双方将放弃截至2025年12月31日的所有历史索赔主张 [1] - 该《调解协议》已通过公司董事会审议 尚需提交2025年第三次临时股东大会审议 支付需在协议生效后10日内完成 [1] 一审判决与和解金额对比 - 2025年3月 当地法院一审判决重庆啤酒向重庆嘉威支付约3.53亿元赔偿 [1] - 公司不服一审判决并上诉 最终达成的和解金额为1亿元 较一审判决金额减少约2.53亿元 [1] 未来合作安排 - 双方合作将持续至2028年12月31日 以执行完20年前签订的相关协议 2029年后不再继续合作 [2] - 2026年1月1日至2028年12月31日期间 重庆啤酒向重庆嘉威的年度包销量固定为14.26万千升 平均采购价为4000元/千升（不含增值税） [2] - 若重庆嘉威年度实际销量未达约定包销量 公司需在次年3月31日前对差额进行补量 [2] 财务影响 - 达成调解后 公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债254,029,200元冲回 同时拟计提一次性支付结算款等负债216,923,700元 [3] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额37,105,500元 增加归属于上市公司股东的净利润19,079,600元 [3] 纠纷历史背景与争议焦点 - 诉讼始于2023年 重庆嘉威主张重庆啤酒未依约履行包销义务要求赔偿 [1] - 2025年3月一审判决后 双方曾公开相互指责 嘉士伯中国官网发文称包销协议严重牺牲公司利益 并指责重庆嘉威企图在协议到期后攫取“山城”品牌 [4] - 重庆嘉威则发文反驳 称合作使重庆啤酒在重庆区域获得了牢不可破的市场地位和品牌话语权 具备极大商业价值 [4] - 本次公告未涉及“山城”品牌未来的安排 [4]

案件进展与调解方案 - 重庆啤酒与参股公司嘉威啤酒的合同纠纷拟在二审阶段达成调解 若调解顺利 诉讼程序将以调解结案 结束长达两年多的司法拉锯战 [2][7] - 双方拟签署的《调解协议》主要内容包括 重庆啤酒或其子公司向嘉威一次性支付截至2025年12月31日的全部量价差结算款1亿元（不含税） 并就2026年至2028年期间的产品包销合作方式及嘉威分红等事宜进行约定 [6] - 此前一审判决判令重庆啤酒在判决生效之日起10日内向嘉威支付3.53亿元 驳回双方其他诉讼及反诉请求 [6] 纠纷背景与协议内容 - 诉讼涉及的合同纠纷主要源于双方自2007年起签署的一系列《战略合作协议》《产品包销框架协议》及其补充协议和备忘录等文件（统称包销协议文件）的履行争议 [6] - 重庆啤酒于2023年10月11日就合同纠纷起诉嘉威 案件于2024年9月4日进行证据交换 公司当庭提交反诉状 2025年3月13日收到一审判决后提起上诉 [7] - 调解方案用1亿元解决了之前的索赔主张 并确定了包销协议文件剩余期限（2026-2028年）的合作方式 通过清晰的财务切割和未来合同框架摆脱历史争议 [7] 财务影响与会计处理 - 经与审计机构沟通 公司下属实施包销业务的控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [6] - 基于谨慎性原则 公司拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.17亿元 [6] - 上述会计处理预计将增加重庆啤酒2025年度利润总额3710.55万元 增加归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [6]

公司公告 - 重庆啤酒将于2025年12月31日召开2025年第三次临时股东大会 [1]

公司治理与会议安排 - 公司于12月15日晚间发布公告 [2] - 公司第十一届董事会第六次会议审议通过了《关于召开公司2025年第三次临时股东会的议案》等多项议案 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

公司与重庆嘉威合同纠纷调解协议 - 公司与重庆嘉威啤酒有限公司就合同纠纷案在二审阶段达成调解，并签署《调解协议》，该协议尚需提交公司2025年第三次临时股东大会审议 [1] - 根据协议，公司或其子公司将向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日的量价差结算款1亿元（不含税），双方互相放弃历史索赔 [1] - 2026至2028年期间，公司每年向重庆嘉威固定采购14.26万千升啤酒，采购价为4000元/千升，并约定补量机制与现金补偿标准，包销合作将于2028年底终止且不再续期 [1] 调解协议对公司财务的影响 - 本次调解将冲回此前计提的预计负债2.54亿元，同时新增计提2.17亿元 [1] - 预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元、归母净利润1907.96万元 [1] 合同纠纷的背景与历史 - 公司与重庆嘉威的合同纠纷源于双方自2007年起围绕《战略合作协议》及后续多份包销协议履行产生的争议 [2] - 重庆嘉威于2023年10月向法院提起诉讼，主张公司未依约履行包销义务 [2] - 一审法院于2025年3月判决公司向重庆嘉威支付约3.53亿元，公司不服并上诉，纠纷进入二审阶段 [2]

lululemon管理层变动与市场表现 - 首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任 [1] - 创始人Chip Wilson公开信批评管理层决策侵蚀品牌价值并导致股东利益受损 指出过去两年公司股价跌幅高达62.8% [2] - 创始人认为董事会未能要求管理层承担产品创新责任 导致核心市场高端品牌价值流失 [2] lululemon区域市场业绩分化 - 在截至2025年11月2日的最新财季 美洲市场净营收同比下降2%至17亿美元 占总营收的68% 可比销售额下降5% [3] - 同期 中国市场净营收同比增长46%至4.654亿美元 占总营收的18% 可比销售额同比增长24%（按固定美元计算增长25%） [4] - 其他国际市场净营收同比增长19%至3.672亿美元 占总营收的14% 可比销售额增长9% [4] 中国运动服饰市场竞争格局 - 同期李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降 [5] - 在截至2025年8月31日的最新财季 耐克大中华收入同比下滑10%至15.12亿美元 [5] 食品饮料行业动态 - 茅台经销渠道会议信息显示 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 非标产品或将减量 [12] - 优诺乳品及冰淇淋智慧工厂在昆山张浦开工 项目总投资6亿元 预计达产后总产值将达到50亿元 2024年昆山工厂产值超10亿元 [16] - 富邑葡萄酒集团股票暂时停牌 此前公司宣布将就其美国业务减值近6.9亿澳元 [14] 零售与电商行业动态 - 1—11月份全国网上零售额144582亿元 同比增长9.1% 其中实物商品网上零售额118193亿元 增长5.7% [9] - 美团宣布暂停团好货业务 聚焦探索零售新业态 [19] - 亚马逊计划明年启动“一小时极速自提”服务试点 [20] - 麦当劳大部分餐品价格上调 涨幅普遍在0.5元到1元不等 [17] 其他行业公司动态 - 华润啤酒总部正式由北京迁入深圳 [15] - 彪马宣布歌手单依纯为大中华区品牌代言人 [21] - 东鹏饮料集团旗下品牌“东鹏补水啦”成为CBA联赛官方赞助商 [22] - 李宁全球首家龙店在北京三里屯太古里开业 [23] - 电影《疯狂动物城2》内地观影人次破9000万 [24] - 腾讯音乐与中航传媒达成机舱娱乐内容合作 [25]

核心观点 - 报告认为，国家医保局将通过优化支付机制、支持商业健康保险、发挥战略购买作用和推动医保科学化等措施，促进医药生物行业高质量发展和创新药产业发展 [8] - 报告指出，11月金融数据呈现总量平稳、结构分化的特征，政策发力效果显现，但宏观经济内生动能尚待修复 [14] 市场回顾 - 周一A股三大指数集体收跌，沪指跌0.55%至3867.92点，深成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，沪深两市成交额为17733.27亿元 [1][6] - 申万行业中，非银金融、商贸零售、农林牧渔领涨，电子、通信、传媒领跌 [1][6] - 概念板块中，乳业、啤酒概念、特钢概念涨幅居前，AI手机、光纤概念、共封装光学（CPO）概念跌幅居前 [1][6] - 港股恒生指数收跌1.34%至25628.88点，恒生科技指数收跌2.48% [1][6] - 海外市场，美国道指跌0.09%至48416.56点，标普500跌0.16%至6816.51点，纳指跌0.59%至23057.41点 [1][6] 重要新闻与宏观数据 - 《求是》杂志发表重要文章指出，扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使其成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [2][7] - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2][7] - 1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [2][7] - 11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2][7] 医药生物行业分析 - 国家医保局累计将949种药品新增纳入医保目录，目录内药品总数达3253种 [9] - 未来将发布按病种付费3.0版分组方案，全面推行按季或按月特例单议评审，支持新药新技术临床使用 [9] - 国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创新程度高、患者受益显著的药品 [9] - 将支持商业健康保险与基本医保衔接互补，鼓励商保将更多医保目录外合理医疗费用纳入保障范围，并鼓励其扩大对创新药的投资规模 [9][10] - 将深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力，并继续推进药品和耗材集采 [10] - 将加快建设全民医保数智平台，探索建立医保综合价值评价体系，利用真实世界证据支持决策 [11] 银行行业分析 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，同比多增1597亿元，月末社融存量规模为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速环比持平 [13] - 1-11月社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元，其中政府债净融资额13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，是支撑社融同比多增的最重要力量 [13] - 11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，月末贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [14] - 居民部门贷款减少2063亿元，其中短期贷款减少2158亿元，中长期贷款增加100亿元 [14] - 企业部门贷款新增6100亿元，其中短期贷款增加1000亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增加3342亿元 [14] - 11月M2同比增长8.0%，增速环比回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3个百分点 [14] - 报告预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，当前银行板块股息率具有吸引力 [14][15]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [6] 报告的核心观点 - 美团旗下酒类即时零售平台“歪马送酒”发展势能强劲，其门店数量、用户规模及交易额快速增长，已进入酒类品牌前三，标志着啤酒即时零售进程延续 [2][4] - 即时零售平台通过数字化能力能更精准洞察消费者喜好与趋势，为啤酒公司提供产品方向，能够快速响应市场需求、打造爆款产品的啤酒公司有望在新渠道竞争中获取更大份额 [2][9] - 啤酒公司与即时零售平台的合作正不断加深，从供货销售关系向共同打造爆品的深度合作模式演进 [9] - 即时零售平台对传统啤酒销售渠道形成挑战的同时也带来新机遇，有望推动传统行业迎来新篇章 [9] - 报告重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 “歪马送酒”平台发展现状 - 截至2025年12月12日，“歪马送酒”门店数量已突破2000家，较2024年实现翻倍增长 [2][4][9] - 平台累计服务用户规模近3000万，交易额超60亿元，已进入酒类品牌TOP3 [2][4] - 该平台是美团旗下品牌，经营红、白、洋、啤四大酒水品类，通过与品牌直接合作实现平价，平均配送时间约15分钟 [9] - 其扩张迅速：2021年始于深圳，2024年11月门店突破1000家，2025年8月在营加盟店突破1000家，9月直营店超过800家 [9] 啤酒公司布局与合作动态 - 2025年年初开始，多家啤酒品牌已表示开始布局即时零售平台 [9] - 青岛啤酒在中报中指出，公司不断强化即时零售、闪电仓等新业态布局 [9] - 华润啤酒在2025年上半年与“歪马送酒”达成代工合作，共同推出“歪马送酒”自营商品淡爽拉格啤酒，近日双方合作加码，联合打造出首款独家定制产品“雪花全麦白啤” [9] - 啤酒公司与即时零售平台的合作正逐步超越单纯的供货与销售关系 [9] 行业趋势与渠道变革 - 传统啤酒销售通常以餐饮渠道、流通渠道等封闭渠道为主，供方主导性更强 [9] - 即时零售平台更为开放，对传统渠道壁垒形成挑战 [9] - 即时零售平台通过数字化可更为精准地洞悉消费者喜好与消费趋势，为啤酒公司提供产品研发方向 [2][9] - 能够快速响应市场需求、打造爆款产品的啤酒公司有望在新渠道的竞争中获取更大份额 [2][9]

核心观点 - 重庆啤酒与嘉威啤酒的长期合同纠纷有望通过二审调解终结 该方案以一次性财务支付和未来三年固定合作框架 实现了历史争议的清算和未来关系的明确 预计将为公司2025年度带来显著的利润增厚并消除重大不确定性 [1][2][3][4][5] 纠纷解决方案 - **历史争议清算** 重庆啤酒或其子公司将向嘉威一次性支付截至2025年12月31日的全部量价差结算款人民币1亿元（不含税） 双方就此了结所有历史索赔主张 [1][3] - **未来合作框架** 2026年至2028年期间 重庆啤酒每年向嘉威固定采购14.26万千升啤酒 采购单价为4000元/千升 并设有补量机制 [3] - **合作关系终结** 双方所有相关包销协议文件有效期至2028年12月31日截止 到期后不再继续执行与合作 [3] 财务影响 - **移除历史负债** 公司拟将基于一审判决计提的预计负债人民币2.54亿元冲回 [4][5] - **计提新负债** 基于调解协议 公司拟计提一次性支付的量价差结算款等负债人民币2.17亿元 [5] - **增厚当期利润** 上述会计处理预计将为公司2025年度增加利润总额约3710.55万元 增加归母净利润约1907.96万元 [5] - **改善盈利表现** 此非经常性利润贡献将直接改善公司2025年年度盈利表现 2025年前三季度公司归母净利润同比下滑6.8% [5][6] 经营影响 - **消除不确定性** 长期悬而未决的重大诉讼是财务和管理上的不确定性阴云 此次调解有望从根本上移除该风险 [4][5] - **稳定核心市场经营** 明确至2028年的未来合作框架 将充满争议的合作关系转变为有章可循的商业安排 为公司尤其在重庆核心基地市场的稳定经营扫清障碍 [6]