核心观点 - 全球主要股指表现分化 美股道指创历史新高 欧股受降息及流动性预期提振全线上涨 而亚太及A股市场普遍走弱[1][5][10] - 美国9月贸易逆差大幅收窄 出口强劲 但劳动力市场出现波动 初请失业金人数激增[5][9] - 欧盟考虑推迟燃油车禁售计划 为插电混动及增程车提供五年缓冲期[5][9] - 世界银行上调2025年中国经济增长预期至4.9% 认为积极的财政与货币政策及出口多元化提供支撑[5][13] - 国内产业动态方面 华为手机重夺国内市场份额第一 京东工业登陆港股 新能源及机器人领域并购活跃[5][14] 国际股市概况 - **欧洲市场**：三大股指全线上涨 德国DAX指数涨0.68%报24294.61点 法国CAC40指数涨0.79%报8085.76点 英国富时100指数涨0.49%报9703.16点 走势受美联储年内第三次降息25个基点 美元走弱及全球流动性预期改善提振[5][10] - **美股市场**：三大股指涨跌不一 道指涨1.34%报48704.01点创历史新高 标普500指数涨0.21%报6901点 纳指跌0.25%报23593.86点 VISA涨超6% 耐克涨近3%领涨道指 万得美国科技七巨头指数跌0.71%[5][10] - **亚太市场**：主要股指普遍下跌 恒生指数跌0.04%报25530.51点 恒生科技指数跌0.83%报5534.59点 日经225指数跌0.9%报50148.82点 韩国KOSPI指数跌0.59%报4110.62点[5][10] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数跌0.09% 个股涨跌不一 阿特斯太阳能涨超3% 金山云跌逾5%[5][14] 国际新闻 - **美国贸易数据**：9月贸易逆差环比大幅缩窄近11% 降至528亿美元 显著低于市场预期的633亿美元 创2020年6月以来最低值 当月出口总值上升3%创史上第二高水平 进口仅温和增长0.6%[5][9] - **美国就业数据**：上周初请失业金人数激增4.4万人 达到23.6万人 增幅为2020年3月以来最高 截至11月29日当周续请失业金人数降至184万人 创四年来最大单周降幅[5][9] - **美国金融监管**：财政部长贝森特提议转变金融稳定监督委员会监管方向 从加强监管转向推动更宽松的监管环境 并将成立工作组监测AI应用可能带来的金融稳定风险[5][9] - **欧盟环保政策**：正考虑将原定于2035年全面禁售燃油新车的计划推迟五年 新方案拟附条件允许插电式混动车和增程式电动车在2035年后继续销售最多五年[5][9] - **瑞士央行政策**：连续第二次维持利率在0%不变 符合市场预期 同时下调未来两年通胀预期 但重申重返负利率门槛极高[5][9] 国内新闻 - **两岸关系**：国台办发言人表示统一是台湾前途的唯一方向 反对“台独”分裂的斗争是统一和分裂的斗争 愿为和平统一创造空间 但决不为“台独”分裂行径留余地[5][11] - **贸易摩擦**： - 针对墨西哥计划明年起对部分中国产品加征5%到50%关税 商务部已于9月底依法启动对墨贸易投资壁垒调查 目前调查正在进行中[5][12] - 中欧双方就欧盟电动汽车反补贴案举行贸易救济对话并将继续磋商 中方欢迎欧方重启价格承诺磋商[5][12] - **经济增长预期**：世界银行预计2025年中国经济增长率为4.9% 较此前预期上调0.4个百分点 认为更积极的财政政策 适度宽松的货币政策及出口市场多元化提供了支撑[5][13] 昨日重点公司情况 - **宇树科技**：公司创始人王兴兴表示 具身智能迎来“ChatGPT时刻”的关键预判指标是“双80%” 即机器人在80%的陌生环境中凭语音指令达成80%的任务成功率 这可能在未来一两年内发生[5][14] - **华为**：据市场研究机构BCI数据 自Mate80系列发布以来 华为手机连续2周超越苹果重夺国内市场份额第一 2025年第48周 第49周华为国内市场份额分别为27.81% 22.89% 同期苹果市场份额分别为17.12% 18.65%[5][14] - **京东集团**：京东工业于12月11日登陆港股 至此“京东系”上市公司增至5家[5][14] - **A股公司公告**： - 兆新股份拟收购新能源运维赛道龙头企业优得新能源70%股权[5][14] - 万科A截至10月31日公司及控股子公司担保余额844.76亿元 无逾期担保事项[5][14] - 胜通能源控股股东将变更为“七腾机器人” 股票于12月12日开市起复牌[5][14]

行业整体展望与评级 - 对2026年中国可选消费行业持"大市同步"评级 预期整体零售销售增长约3.5% 较2025年的约4%略有放缓 展望偏向谨慎 [1] - 预计2026年上半年行业股价承压 下半年反弹空间相对较大 [1] - 行业估值大概率已在2024年完成筑底并展开修复 目前约15倍市盈率 相较于过去8年约20倍的平均水平仍不算昂贵 [1] - 在未来12个月行业增速可能放慢 地缘政治风险仍高 在缺乏大规模利好政策或房地产明显复苏的情况下 估值未必能快速上升 整体看法偏保守 [1] 子板块评级与偏好 - 优先看好的子板块包括 茶饮和咖啡 潮玩行业 服装行业 纺织行业 [2] - 对茶饮和咖啡板块 潮玩行业维持"优于大市"评级 [2] - 将服装行业 纺织行业评级上调至"优于大市" [2] - 维持同步大市看法的子板块包括 餐饮行业 体育用品行业 旅游-酒店板块 家电行业 [2] - 餐饮行业评级下调至同步大市 旅游-酒店板块评级下调至同步大市 [2] 投资主线与公司标的 - 在基本情境下更看好的投资主线包括 生存类消费 补偿类消费 避险和防守类消费 [2] - 生存类消费指节俭主义 低单价 高性价比等 相关公司包括锅圈 百胜中国 瑞幸咖啡 达势股份 波司登 [2] - 补偿类消费指小确幸 廉价娱乐 情绪价值 体验型等 [2] - 避险和防守类消费指黄金 白银 高股息等 相关公司包括波司登 江南布衣 利郎 滔搏 上述股份全部评级"买入" [2] - 不太看好大额类消费相关的标的 包括耐用品 房地产相关 奢侈品 高端旅游等 [3] - 在乐观情境下 假如财富效应很好 股市保持畅旺 楼市逐渐企稳 反而会更利好大额类消费 相关公司包括海尔智家 美的集团 海底捞 安踏体育 上述股份全部评级"买入" [3] 潜在正面因素 - 少数正面因素包括 春节时间延后 超长连假 房地产板块或出现复苏 股市保持畅旺 [1]

宏观经济与政策展望 - 中央经济工作会议确定2026年将采取温和刺激政策，财政政策将更加积极，货币政策保持适度宽松，重点工作包括扩大消费、推动投资止跌回稳、稳定房地产和防范系统性风险 [2] - 预计央行2026年将下调存款准备金率50个基点，下调贷款市场报价利率20个基点，广义财政赤字可能达到GDP的8.5%，与2025年的8.4%接近 [2] - 预计2026年第一季度和第三季度将进行两次降息，共20个基点 [5] - 预计2025年四季度和2026年一季度GDP增速将继续放缓，下半年可能出现小幅回升，全年增速将从2025年的5.0%降至2026年的4.8% [6] - 随着大宗商品价格上涨和部分行业供需再平衡，通缩压力将略有缓解，预计CPI增速将从2025年的-0.1%回升至2026年的0.7%，PPI增速将从2025年的-2.6%回升至2026年的-0.5% [6] 全球市场与流动性 - 美联储12月会议将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%，并计划从当月12日开始技术性扩表，每月购买约400亿美元的3年以内中短期国债 [6] - 预计美联储2026年降息幅度为25个基点，时间在6月，下半年通胀止跌回稳后将保持利率不变，收益率曲线将延续陡峭化 [7] - 美元指数可能从2025年末的98先降至2026年6月末的92，再升至年末的95 [7] - 美国上周失业救济申请人数大增4.4万人，创疫情爆发以来最大单周增幅，提振市场对美联储进一步降息预期 [5] - 预计2026年上半年美国通胀可能小幅下降，美联储将延续鸽派姿态，但下半年通胀可能止跌反弹，美元流动性收紧预期可能升温 [5] - 11月亚洲股市经历外资净流出222亿美元，其中科技板块占比较高的韩国股市外资净流出规模最大，大宗商品占比较高的印尼股市则逆势吸引外资净流入 [5] 行业展望：中国可选消费 - 对中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期2026年整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓 [7] - 行业展望偏向谨慎，不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓以及AI应用普及导致职位减少，正面因素包括春节时间延后、超长连假、房地产板块或出现复苏和股市保持畅旺 [7] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大 [7] - 投资主线更倾向于三类方向：生存类消费（节俭主义、低单价与高性价比）、补偿类消费（小确幸与廉价娱乐）、具避险与防守属性的目标（如黄金、白银及高股息公司），对大额类消费如耐用品、房地产相关、奢侈品及高端旅游相对审慎 [8] - 行业估值约15倍市盈率，相较于过去8年约20倍的平均水平仍不算昂贵，但在行业增速可能放慢、地缘政治风险仍高的情况下，估值未必能快速上升 [8] - 2026年优先看好的消费子板块包括：茶饮和咖啡、潮玩行业、服装行业、纺织行业，对餐饮行业、体育用品行业、旅游-酒店板块和家电行业维持同步大市的看法 [8][9] - 茶饮和咖啡以及潮玩行业仍具结构性空间，但2026年增速可能较2025年放缓，推荐瑞幸咖啡 [9] - 服装行业受晚春、冷冬与库存健康、低估值与股息吸引支撑，基本面最扎实的为波司登 [9] - 纺织行业押注美欧减息带动外需企稳，但需留意关税与库存风险 [9] - 餐饮行业面对补贴退潮与竞争加剧，推荐锅圈和百胜中国 [9] - 体育用品行业中个别品牌可能有反转，但仍受消费降级、竞争和库存压力影响，推荐李宁和滔搏 [9] - 旅游-酒店板块因假期红利边际减弱与宏观压力而趋于保守，家电行业在国补透支与地产竣工下行下更倚赖出口表现，推荐JS环球 [9] 公司报告 - **Adobe (ADBE US)**：第四财季总营收同比增长10%至61.9亿美元，非GAAP净利润同比增长8%至22.9亿美元，均符合预期，新增AI赋能业务年度经常性收入占整体业务比重已超三分之一 [9] - Adobe管理层指引2026财年总营收同比增长9%-10%至259-261亿美元，期末总年度经常性收入同比增长10.2%，净新增年度经常性收入达到约26亿美元，为公司历史上最高的年初净新增年度经常性收入指引 [9] - **极兔速递 (1519 HK)**：在泰国市场已实现盈利，目前排名第一，其包裹量相当于排名第二至第四的竞争对手总和 [10] - 极兔速递在东南亚市场拥有竞争优势和市场份额增长潜力，2025年上半年市场份额达32.8%，在巴西和中东等新兴市场拥有良好发展潜力 [10] 市场表现数据 - 主要股市上日表现：恒生指数收报25,531点，单日跌0.04%，年内升27.27%；上证综指收报3,873点，单日跌0.70%，年内升15.56%；美国道琼斯指数收报48,704点，单日升1.34%，年内升14.48% [3] - 港股分类指数上日表现：恒生金融指数升0.56%，年内升33.97%；恒生工商业指数跌0.40%，年内升25.20%；恒生地产指数升0.17%，年内升19.47% [4] - 中国股市回调，港股原材料、可选消费与工业领跌，金融、公用事业与地产建筑跑赢，南向资金净买入7.91亿港元 [5] - 美股微涨，材料、金融与工业涨幅领先，通讯服务、信息技术与能源跌幅最大 [5] - 黄金上涨，白银大涨再创新高，原油下跌 [5] - 国际能源署预计2026年原油过剩规模可能比之前预测更小，因OPEC+可能延续暂停增产、俄罗斯等成员国产量下降和全球需求小幅增长 [5]

公司设立与基本信息 - 固安昱恒体育用品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为孔维涵 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括体育用品及器材的制造与零售 [1] - 公司业务延伸至户外用品、渔具、针纺织品、箱包、皮革制品、机械设备、塑料制品、五金产品、金属制品、橡胶制品、劳动保护用品、日用品、电子产品及纸制品的销售 [1] - 公司提供包装服务及包装材料销售 [1] - 公司涉及食品销售业务，包括预包装食品的线下销售及通过互联网销售 [1] - 公司提供多种技术服务，包括技术开发、咨询、交流、转让和推广 [1] - 公司提供租赁服务（不含许可类）、会议展览服务、信息技术与信息咨询服务 [1] - 公司业务包含个人互联网直播服务 [1] - 公司经营互联网销售，但排除需要许可的商品 [1]

行业背景 - 大型体育赛事代表团参赛服装是运动品牌展示实力的重要舞台，竞争激烈程度堪比赛场夺金 [1] 公司发展历程 - 公司创始人尤金涛于1987年以摆地摊起家，经营针织百货，当时日赚40元 [1] - 随后购置布匹与缝纫机成立制衣厂，主营文化衫 [2] - 通过并购扩大生产规模，将业务拓展至北京 [3] - 2007年成立艾图爱(北京)体育用品有限公司，注册ITOI商标，品牌理念为“在运动中，让‘我’成为更好的‘我’” [3] - 公司初期因缺乏品牌、产品、渠道经验而陷入亏损 [3] - 2008年北京奥运会期间，公司成功为120万名各类志愿者提供T恤衫，品牌曝光度大增，当年销售倍增 [3] - 此次成功帮助公司确立了“团体运动装备及专业化服务提供商”的品牌定位，专注于运动装团购 [3] - 公司用30多年时间完成了从传统制造向科技品牌的转型 [4] 品牌合作与市场表现 - 公司参与了广州亚运会、北京奥运会、巴黎奥运会、第十五届全国运动会等一系列重大体育赛事 [1] - 在第十五届全国运动会上，为两家代表团提供赛事服装 [1] - 在2024年巴黎奥运会上，中国女子曲棍球队身穿公司设计的“龙凤战袍”获得银牌，追平历史最佳战绩 [4] - 公司目前年产值超过10亿元 [4] 产品战略与研发投入 - 公司坚持团购定位，但强调团购也需要品牌，产品需具备设计美感、舒适透气面料、科技含量以适应多元化运动场景 [4] - 公司整合国际一流产业链，致力于打造国际一线品牌 [4] - 近年来投入上千万元资金，用于攻克高性能防泼面料的无氟化这一行业难题，以打造健康安全、环境友好型产品 [4] 公司资质与成就 - 公司获评北京市高新技术企业、专精特新企业 [4] - 公司拥有100余个实用新型及外观设计专利 [4]

行业背景与核心观点 - 品牌营销行业正处在新交汇口，流量体系加速成熟但成本高企，品牌资产被重新唤醒，长期主义成为焦点，品牌经济与流量经济之间出现值得重新定义的张力[1] - 在媒体渠道多元、流量成本攀升的当下，依赖短期红利打造爆品的路径已失效，企业家深刻意识到品牌才是产品最核心的竞争力和穿越周期的长期资产[4] - 品牌是企业唯一不可复制的资产，其独特性与深厚积淀是核心竞争力，品牌承载情感与信任，是消费者与企业之间的深度连接，流量可带来短期关注，但缺乏文化积淀与情感联结的品牌难以长期立足[6] - 2025年的品牌竞争不再只是争夺注意力，而是争夺用户关系、文化连接和长期信任[40] 从流量到“留量”与真诚沟通 - 当流量见顶、信息密度提升，品牌正在回到更本质的沟通逻辑，重新争夺“人”与“关系”[7] - 互联网与人工智能颠覆了诸多领域，但从未改变品牌与用户“连接”的本质，仅重塑了连接的效率、载体、手段与方式，核心是让品牌与用户深度粘合、持续共振[13] - 播客作为“慢内容”在注意力疲劳时代重新获得价值，是全网深度优质内容的核心集散地，其对话中自然流淌的真情实感与共鸣力成为AI难以复刻的独特壁垒，同时满足独居青年群体对“轻量化陪伴”的刚需[9] AI技术下的品牌基建与竞争 - 在内容生产能力被AI全面重构的背景下，品牌的底层技术能力逐渐变成新的竞争起点[11] - AI时代需要全新的品牌基建，需将品牌深度植入AI内容语料体系，让AI真正理解品牌价值，使其在大模型训练阶段就成为搜索、引用中的可信赖来源[11] 多维共振与场景化增长 - 品牌竞争方式发生变化，单点突破越来越难，多触点协同、多场景共振成为推动增长的新引擎[15] - LILY商务时装以“法奢白金鹅绒服”战役为例，展示服饰行业如何同时利用功能价值、审美表达与情绪叙事构建新的品牌溢价体系，其增长关键在于明确商务时装女装的精准定位，并优化投流策略以优质内容撬动高ROI[17] - 体育作为2025年最具情绪共鸣的场景之一，吸引各类品牌进入，极兔速递借助全民赛事实现与消费者的自然接触，通过定制化服务、场景化互动打造沉浸式体验，并以“五行法则”实现品效协同[19] - 恒洁针对行业低频消费、低关注度的痛点，以“总有美好在此间”为核心主张，将品牌场景从卫浴居家延伸至旅途卫浴，通过联合中国国家地理打造全球移动式全卫体验车等项目实现跨界破局[27] 国货品牌进化与长期主义 - 国货品牌在新一轮消费浪潮中进化，哈尔斯深耕40年，连续三年登顶全球杯壶销售额榜首，坚持“品牌+智造”双轮驱动，不追逐流量而创造留量，以品牌价值驾驭流量，从功能性保温器皿升级为情感陪伴型品牌[21] - 安踏跑步的成长路径说明品牌不是一蹴而就的，坚持做对的事，流量和用户自然会跟随[29] 文化共生与责任品牌 - 当文化成为品牌理念与产品价值的一部分时，其生命力远超短期传播[23] - 自然堂借七夕契机联动非遗邦典，推出联名产品，鼓励消费者以礼物传递心意，实现从“品牌到用户”到“用户到用户”的情感延伸，品牌沟通在于为消费者创造值得分享的场景，让消费者成为故事主角[25] - 鲁南制药坚守“做好人才能做好药”的初心，怀揣对人民、行业、产品的三重敬畏，将核心价值观深度融入企业文化建设与产品传播全链路[29] - 华侨城深耕文商旅体融合领域，以打造场域品牌为目标，通过超级新年等IP活动、会员体系建设为商户赋能，链接商户与消费者[29] 品牌增长方法论总结 - 品牌营销的核心是“纵向锚定品牌资产，横向抓取流量来源”——纵向看品牌升级、产品换新等自身积淀，横向看基于时间、空间、事件、情感、效率的流量矩阵，二者结合实现长效增长[29] - 真正能够穿越周期的，是那些愿意搭建长期能力、与用户建立真实关系的品牌[40]

北京商报讯（记者 张君花）12月10日，"耐克中国高中联赛"正式开赛。男子卫冕冠军广东实验中学与 女子卫冕冠军清华附中各自坐镇主场，迎战由全国优秀高中球员组成的"耐高精英联队"，宣告全国校园 篮球正式进入"耐高时间"。本次耐高揭幕战延续了上赛季"卫冕冠军对阵耐高精英联队"的赛制，并首次 延伸到女子赛场。该赛制也将逐渐成为耐高揭幕阶段的传统。在赛场之外，耐克也将持续为耐高球员提 供更广阔的成长通道。作为耐高体系的重要组成部分，耐高也将选拔优秀联赛球员（全明星）踏上赴美 国的篮球发展之旅，走进更高强度、更高水平的真实对抗环境，与世界同龄球员同场竞技，在挑战中积 累经验、拓展视野、加速成长。耐克始终坚持对青少年篮球与女子篮球同等重视、长期投入。 ...

都说"入乡随俗"，其实品牌也不例外。所以一直以来，"在地化表达"都是品牌营销中的关键一环——比如选择"方言 版"的广告文案，把"城市地标""特色美食"融入产品设计，当消费者一眼认出"这是我的城市"，自然也就更容易产生 共鸣。 不过这两年，很多品牌的"在地化"越做越"小"了。当然这里的"小"，并不是指投入或是声量变小，而是指更加聚焦： 比如从北京、上海这些国际化大都市，转向哈尔滨、景德镇这些更"人格化"的小城，或是从大媒介、大景点，转向 那些能让当地人一秒get的"城市梗"。 宜家曾在英国布莱顿的新店开业时推出一组致敬当地海鸥的海报。毕竟在当地市民的眼里，成群的海鸥并不是什么 唯美浪漫的海边美景，它们会抢人类手中的薯条，还会随处留下给人类的"惊喜折磨"。 而宜家也是抓住了布莱顿当地人独有的"真实痛点"，在色彩明亮的家具上印上了海鸥粪便，乍看之下虽然很"辣眼 睛"，却在本地消费者心中留下了深刻的印象——这一刻，这个品牌不再是高高在上的品牌，而是真正愿意走进他们 生活，愿意一起开玩笑的好邻居。 而我国悠久的历史与鲜明的城市特色，更是给品牌的在地化营销提供了更多灵感，我们先来看几个案例。 在藏语里，人们用"卡里秀"表 ...

港股市场整体表现 - 2025年12月10日港股市场情绪回暖 恒生指数收涨0.42% 国企指数上扬0.2% 恒生科技指数录得0.48%涨幅 大市成交金额约1,934亿元 [2] - 主板总卖空金额约332亿元 占可卖空股票总成交额比率上升至约21.93% [2] - 南向资金（北水）净流出约10亿元 港股通10大成交活跃股中 北水净买入最多的是小米集团-W 农业银行 阿里巴巴 净卖出最多的是盈富基金 腾讯控股 中芯国际 [2] 板块与个股表现 - 内房板块表现较佳 市场传闻万科企业提出三大方案避免债务违约 包括延迟12个月兑付债券利息及本金 万科股价大涨逾13% 融创中国 中国金茂等亦录得显著涨幅 [2] - 市场关于房贷贴息政策讨论升温 投资者对财政政策支持楼市企稳的预期增强 提振了板块信心 [2] - 消费类板块表现活跃 涵盖家电 节假日概念及体育用品等领域 九毛九 海底捞及李宁等个股上扬 反映出资金对内需复苏的持续关注 [2] - 受国际金价与银价强势突破刺激 有色金属与黄金股表现喜人 现货白银突破历史新高 现货黄金站上4200美元/盎司关口 [2] - 市场对美联储即将降息25个基点的强烈预期 直接推动了贵金属板块走强 [2] - 港股呈现出明显的「政策预期驱动」与「外围定价映像」特征 内房受政策宽松预期提振 贵金属则受美联储降息前夕的避险情绪与资产定价推动 成为市场主要推动力 [2] 美国宏观经济与美联储政策 - 美联储（FOMC）在12月会议上如期将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75% [3] - 美联储主席鲍尔在记者会上直言就业创造「极度疲软」 指出基础就业增长实际上已呈现负值 政策声明中删除了失业率「保持低位」的措辞 明确承认劳动市场的恶化风险 [3] - 美联储宣布将重启「储备管理购买计划」 首波将于30天内在二级市场购买约400亿美元的短期美债 未来几个月内仍将维持较高购买步调 [3] - 本次投票结果出现罕见的9:3分裂 两位委员反对降息主张按兵不动 另一位委员激进要求降息50个基点 位图显示有多达6位委员倾向于不降息 [4] - 最新的经济预测（SEP）描绘了「高增长 低通膨」的乐观图景 2026年的GDP预测由1.8%上调至2.3% 核心通胀率由2.6%下调至2.5% [4] - 针对2026年的降息路径 位图暗示2026年仅降息1次（25基点） 市场与美联储出现显著分歧 [4] - 鲍尔通过强调就业风险 向市场传递了「保就业」优于「抗通膨」的讯号 美股随之强劲走高 道指攀升近500点 标普500指数盘中一度刷新纪录高位 [4] 波司登公司财务与运营表现 - 截至2025年9月30日止上半财年 波司登集团收入录得89.28亿元 同比上升1.4% 归母净利润录得11.89亿元 同比上升5.3% 毛利率增长0.1个百分点至50.0% [6] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至65.68亿元 毛利率下滑2.0个百分点至59.1% [7] - 波司登主品牌录得收入57.19亿元 同比增长8.3% 由于经销渠道增速快于自营 毛利率同比下降1.5个百分点至64.8% [7] - 雪中飞收入同比下降3.2%至3.78亿元 毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9% [7] - 冰洁上半财年重塑品牌定位并进行库存去化 对老款库存进行了拨备计提 收入同比下降26%至0.15亿元 毛利率同比下滑82.5个百分点至-63.4% [7] - OEM业务收入同比下降11.7%至20.44亿元 毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% 前五大客户收入占比约88.4% [7] - 女装业务收入为2.51亿元 同比下降18.6% 毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9% [8] - 多元化业务收入同比下降45.3%至0.64亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至27.8% 主要因学龄人口下降 公司对校服业务进行了梳理 校服收入同比下降49.3% [8] - 公司持续优化渠道质量 截至3月31日 羽绒服业务门店数较上一财年同期净增加88家至3558家 其中自营净增加3家至1239家 经销净增加85家至2319家 [8] 波司登投资建议与估值 - 报告预测波司登2026-2028财年EPS为0.35/0.38/0.43元（前值为0.34/0.38/0.42元） [8] - 参考行业及历史估值 给予2025/26财年16倍PE 目标价6.0港元（前值为5.6港元） 维持"买入"评级 [8]

股价与交易异动 - 舒华体育12月10日股价下跌3.06%，全天振幅达16.55%，换手率19.69%，成交额13.12亿元 [2] - 因日振幅值达16.55%登上龙虎榜，营业部席位合计净买入736.50万元 [2] - 近半年该股累计上榜龙虎榜6次，上榜次日股价平均涨3.40%，上榜后5日平均涨0.04% [3] 龙虎榜交易明细 - 上榜的前五大买卖营业部合计成交2.00亿元，其中买入成交1.04亿元，卖出成交9631.47万元，净买入736.50万元 [2] - 第一大买入营业部为国金证券上海静安区南京西路营业部，买入3099.36万元 [2] - 第一大卖出营业部为平安证券杭州曙光路营业部，卖出2408.13万元 [2] - 买入前五营业部合计买入金额为10367.97万元，卖出前五营业部合计卖出金额为9631.46万元 [3][4] 资金流向情况 - 12月10日主力资金净流出7639.01万元，其中特大单净流出58.03万元，大单资金净流出7580.98万元 [3] - 近5日主力资金净流出1070.31万元 [3] 公司近期财务表现 - 前三季度公司共实现营业收入10.08亿元，同比增长11.49% [3] - 前三季度实现净利润3555.48万元，同比下降30.04% [3]