公司财务表现 - 24A实现收入35.73亿元(同比-7.45%)，归母净利润2.52亿元(同比-44.17%)，扣非归母净利润2.38亿元(同比-38.43%) [1] - 24Q4收入10.34亿元(同比+14.90%)，归母净利润0.80亿元(同比-32.01%)，扣非归母净利润0.94亿元(同比-8.40%) [1] - 25Q1收入8.59亿元(同比+12.45%)，归母净利润0.77亿元(同比+37.81%)，扣非归母净利润0.74亿元(同比+71.30%) [1] - 24A毛利率28.36%(同比-2.33pct)，25Q1毛利率28.82%(同比+1.24pct) [5] - 24A期间费用率18.66%(同比+2.94%)，其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.79%/16.42%/-0.55% [5] - 24A净经营现金流4.31亿元(同比-37%) [6] 行业市场数据 - 2023年全球智能控制器市场规模1.89万亿美元，2024年预计达1.98万亿美元，中国市场规模2023年3.44万亿元，2024年预计3.87万亿元(CAGR 13.01%) [1] - 家用雕刻机客户2024年末付费用户296万(同比+7%)，但收入受终端需求减弱影响下滑 [2] - 2024年全球新型烟草市场规模预计同比增长12.7%至388.5亿美元，加热烟草产品增长显著 [2] - 2023年中国汽车电子市场规模10,973亿元(同比+12.16%)，2024年预计11,585亿元 [2] 产品业务表现 - 智能控制部件24A收入11.45亿元(同比-13.96%)，24H2收入5.59亿元(同比-20.59%)，主要因家用雕刻机项目放量滞后 [2] - 创新消费电子产品24A收入11.37亿元(同比-1.55%)，24H2收入6.60亿元(同比+3.30%)，电子烟销售占比达31.82% [3] - 汽车电子产品24A收入6.14亿元(同比+19.43%)，24H2收入3.47亿元(同比+17.68%)，受益于汽车消费政策及明星产品增长 [3] - 健康环境产品24A收入1.77亿元(同比-53.14%)，24H2收入1.15亿元(同比-3.28%)，因跨境电商竞争加剧 [3] - 技术研发服务24A收入1.56亿元(同比+37.96%)，24H2收入0.82亿元(同比+82.05%)，因客户项目集中交付 [3] - 其他产品24A收入3.44亿元(同比-6.90%)，24H2收入2.34亿元(同比+9.18%) [3] 电子烟业务进展 - 公司与PMI深度合作，从二级塑胶件供应商升级为整机一级供应商，核心加热组件价值量提升 [4] - 23年实现电子烟核心部件及整机量产，构建"零件+部件+整机"业务体系 [4] - PMI的HNB烟弹25Q1全球份额5.7%(同比+0.6pct)，日本市场达32.2%(24Q4为30.6%)，公司作为核心供应商受益 [4] 未来展望 - 预计25-27年营收44.94/53.66/60.31亿元(同比+25.77%/+19.41%/+12.39%)，归母净利4.58/5.77/7.10亿元(同比+81.97%/+26.06%/+23.05%) [7] - 雕刻机去库影响减弱，电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量驱动业绩改善 [7]

菲莫国际新型烟草业务表现 - 2025年第一季度IQOS HTU出货量达371亿支，同比增长11.9%，占公司总出货量的20.40% [1] - IQOS在卷烟和HTU行业市场份额增长1.0个百分点，超过9%，在全球加热不燃烧品类占据约77%市场份额 [1] - 无烟产品总发货量增长14.4%，公司总发货量增长3.9% [2] - 公司无烟业务净收入有机增长超过20%，毛利润超过33% [3] 区域市场表现 - 欧盟：2025Q1 IQOS HTU市场份额增长1.2个百分点至11.4%，出货量52亿支，同比增长10.64% [3] - 日本：2025Q1 IQOS HTU出货量149亿支，同比增长9.4%，市场份额增长3.0个百分点至32.4%，在部分城市尼古丁总销量份额超50% [3] - 韩国：2025Q1 HTU出货量16亿支，同比增长15.5%，市场份额达10.1%，同比增长1.9个百分点 [3] 口含烟业务进展 - ZYN尼古丁袋25Q1美国出货量超2亿袋，同比增长27.2%，美国以外市场出货量增长53% [2] - ZYN在巴基斯坦、南非等新兴市场保持良好势头，欧洲市场开始推广 [2] - 预计美国尼古丁袋出货量将达8.0-8.4亿罐，同比增长38%-45% [3] 雷诺烟草收购PMTA在审电子烟 - 以500万美元固定现金+最高420万美元对赌付款收购12款PMTA在审电子烟产品及相关资产 [4] - PMTA资质被视为电子烟市场"黄金门票"，收购是传统烟草公司获取合规市场准入的捷径 [5] - 行业预计PMTA资产将成为巨头并购热点，交易估值可能攀升 [5] 行业趋势与标的建议 - 美国新型烟草监管趋严推动PMTA资产争夺，类似并购交易预计升温 [5] - 建议关注雾化产业链（思摩尔国际、赢合科技等）及烟草供应链（中烟香港、中国波顿等）标的 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 菲莫国际 2025Q1 收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比提升至 42%（24Q1 为 39%） [3] - 无烟产品表现强劲，IQOS 强化 HNB 龙头地位，渗透率和市占率继续提升，电子雾化烟快速起量，VEEV 重要性日益提升 [9] - 尼古丁袋销量高速增长，美国市场增长超预期，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年全年，菲莫国际看好加热不燃烧和尼古丁袋高速增长，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐，全年资本开支预计约 15 亿美元 [9] - 推荐关注盈趣科技、思摩尔国际及尼古丁袋相关标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 菲莫国际 2025 年一季报显示，2025Q1 实现收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比从 24Q1 的 39%提升至 42% [3] 事件评论 - 无烟产品方面，2025Q1 公司 HTU 出货量 371 亿支，同增 11.9%，HNB 品类全球销量市占率提升至 77%，菲莫 HNB 烟弹全球市占率（包含卷烟，销量口径）同比+0.6pct 到 5.7%，截至 2024 年底，IQOS 用户数量 3220 万人（同增 360 万人）；分地区看，日本市场 IQOS 市占率 2025Q1 同升 3.0pcts 至 32.2%，欧洲市场 IQOS 产品 2025Q1 约 7.4%增长，欧盟市占率同升 1.2pcts 至 11.4%，其他市场在全球主要城市实现强劲增长和份额提升；电子雾化烟 2025Q1 出货量翻倍以上增长 [9] - 尼古丁袋方面，2025Q1 袋装或袋装等效物口径出货量同增 27.2%（罐装口径同增 31.0%）；美国市场 2025Q1 出货超 2 亿罐（同增 53%），美国以外地区罐装口径销量 0.2 亿罐，同增 53%，新兴市场及全国性推出产品的国家保持良好发展势头，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，其中 HTU 产品销量增长 10%-12%、美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐（增速预期上调 4pcts、销量预期上调 0.2 亿罐），预计 2025 年在美国对 ZYN 产能提升进一步投资，全年资本开支约 15 亿美元 [9] - 标的层面，推荐关注盈趣科技（IQOS 烟具核心供应商，预计 2025 年困境反转，供应份额有望提升）、思摩尔国际（全球最大电子雾化设备制造商，预计 HNB 业务受益，期待 GLO HILO 系列拓展市场）及尼古丁袋相关标的（行业景气高，看好产业链公司成长性） [9]

思摩尔国际股价表现 - 思摩尔国际(06969)涨超3% 截至发稿涨2.36%报13港元 成交额7316.81万港元 [1] 菲莫国际2025Q1业绩表现 - 菲莫国际SFP(Smoke-Free Products)收入同比+20.4% 毛利同比+33.1% 毛利率超过70% 同比提高6.7pct 比传统烟高出5pct [1] - SFP出货量同比+14.4% 其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% 三类无烟产品均取得强劲开局 [1] - 菲莫国际已在30个市场销售2类无烟产品 在16个市场销售3类无烟产品 [1] HNB市场潜力与竞争格局 - HNB市场份额70%+ 菲莫国际IQOS为领军产品 [1] - HNB较雾化烟在监管上更占优 对青少年低吸引力 减害性更易论证 竞争格局更好 参与厂商少 [2] - 英美烟草新一代Glo Hilo产品性能和使用体验显著提升 横向对比IQOS iluma i和纵向对比上一代产品均有优势 [2] 思摩尔国际业务潜力 - 思摩尔作为GLO HILO核心供应商 有望受益于英美烟草25-26年市场拓展和产品放量 [2] - 菲莫国际业绩对思摩尔HNB业务潜力具备指导意义 [1]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 2024Q4 以来，家居龙头基本面和估值迎双重修复，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团、瑞尔特、好太太 [14] - 造纸包装板块关注盈利修复弹性，推荐太阳纸业、裕同科技 [14] - 出口板块受美国“对等关税”政策扰动，具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业短期更安全 [15] - 文娱板块推荐晨光股份，新型烟草板块推荐思摩尔国际 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 美国“对等关税”政策反复扰动出口市场，4 月 3 日美国宣布对进口商品加征关税，4 月 9 日继续对中国产品加税，政策有博弈空间，落地将冲击出口 [2][17] - 轻工外销公司美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入覆盖度较高，具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业短期更安全 [3][21][22] 上周行情回顾 - 上周轻工制造板块-5.84%，沪深 300 指数-2.87%，相对收益-2.96%，二级子板块指数齐跌 [33] - A 股轻工板块涨幅榜前五为中源家居、海鸥住工、民士达、美克家居、亚振家居 [34] 重点数据跟踪 - 家居板块：1 - 2 月家具零售额同比+11.7%，1 月建材家居卖场销额同比+3.1%，上周 TDI 国内现货价和软泡聚醚市场价下跌 [5][38][43] - 造纸板块：上周外盘针、阔叶浆价格持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌 150 元/吨，溶解浆下跌 100 元/吨，废纸现货价下跌 8 元/吨，双胶纸、双铜纸市场价持平，箱板纸持平、瓦楞纸上涨 30 元/吨，白卡纸下跌 150 元/吨、白板纸持平 [5][47][55] - 地产数据：3 月 30 大中城市商品房成交面积同比+2.5%，3 月二手房成交面积同比+34.1% [5][62][67] - 出口数据：1 - 2 月家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4% [5][69] - 潮玩消费：1 - 2 月潮玩动漫线上增速 39.8%，积木玩具增速 15.9% [71] 公司公告与行业动态 - 公司公告：思摩尔国际更新 2025Q1 财务，裕同科技发布回购方案，康耐特光学公告美国关税影响，山鹰国际实际控制人增持，哈尔斯控股股东一致行动人拟增持，致欧科技回购股份，太阳纸业发布 2024 年年报，博汇纸业子公司获政府补助，广博股份发布 2024 年年报，山鹰国际子公司转让股权，志邦家居可转债上市 [78][79][80][81][82] - 行业动态：思摩尔国际获增持，智利 Arauco 公司公布 4 月木浆外盘报价，太阳白卡纸停机维修，多家纸业上调价格，国内包装纸市场价格上涨，斯科尔和赢合科技发布 2024 年业绩 [83][84][85][86] 重点标的盈利预测 - 报告给出箭牌家居、索菲亚等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等盈利预测数据 [88]