报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大的起色叠加目前国内配额外进口利润窗口也是持续打开，大方向还是维持看空但国内糖价已经处于相对低位，多空博弈的难度加大，趋势性行情出现的概率也变小，建议短线观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：11月外盘原糖价格反弹，ICE原糖3月合约收盘价报15.21美分/磅，涨幅5.48%；原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差、3月合约原白价差均上涨国内11月郑糖价格小幅下跌，郑糖1月合约收盘价报5400元/吨，跌幅1.51%；广西现货、基差、配额外现货进口利润下跌，1 - 5价差上涨 [9] - 行业消息：截至12月4日2025/26榨季广西已开榨糖厂44家，同比减少21家，日榨甘蔗产能34.6万吨，同比减少17.55万吨；截至2025年11月30日，印度已压榨甘蔗4860万吨，同比增加1520万吨，产糖413.5万吨，同比增加137.5万吨，平均出糖率为8.51%，同比增加0.24个百分点；11月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为1876.1万吨，同比增加14.3%，糖产量为98.3万吨，同比增加8.7% [9] - 基本面评估：2025年11月28日，基差50元/吨，月差郑糖1 - 5为73元/吨、原糖3 - 5为0.47美分/磅，产销区价差 - 350元/吨，原白价差100美元/吨，糖醇价差 - 0.98美分/磅，3月合约配额内成本4218元/吨、配额外成本5247元/吨多空评分方面，基差、月差、原白价差为 + 0，产销区价差为 - 0.5，糖醇价差为 + 0.5，成本为 - 0.5简评显示基差小幅走弱、月差震荡等，小结建议短线观望 [10] 价差走势回顾 - 展示了现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价等相关图表，涉及广西南宁一级白砂糖价格走势、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖月差、配额外进口利润、原糖月差、伦敦白糖月差、原白价差、巴西和泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等内容 [17][20][25] 国内市场情况 - 展示了全国产量、食糖进口量、全国销量、全国工业库存等相关图表，包括全国月度和累计食糖产量、月度和年度累计食糖进口量、月度和年度累计糖浆及预拌粉进口量、全国月度销糖量和累计产销进度、全国月度工业库存和广西三方仓库库存等内容 [41][44][49][52] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部生产情况、印度产量、泰国产量、巴西发运量等相关图表，包括巴西中南部双周和累计产糖量、累计甘蔗制糖比例和压榨量、印度双周和累计产糖量、泰国双周和累计产糖量、巴西中南部食糖库存和港口食糖待装运数量等内容 [57][62][65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂进入开榨高峰，新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧和成本高对价格有支撑，短期价格或走弱但空间不大 [3] - 交易策略上单边先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略方面单边因巴西榨季临近收尾供应压力缓解，国际糖价筑底，国内虽有销售压力但成本高且盘面价格低，预计继续向下空间不大，先观望；套利观望；期权在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 - 国际供需格局变化上2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，预计产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；Datagro调降供应过剩量预测，巴西中南部产量、印度产量预测下调，中国和印尼等进口国增加购买量 [8] - 巴西糖产方面2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，当前产量是近些年次高位；11月上半月巴西中南部双周制糖比下降明显；2025/26榨季截至11月上半月累计产糖量同比增加；巴西11月出口糖和糖蜜减少，2025/26榨季截至11月累计出口糖同比减少 [9][11][13][16] - 泰国新榨季24/25榨季增产，2025/26榨季预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨，同时确定了2025/26榨季甘蔗基础价及浮动标准 [24] - 印度2025/26榨季甘蔗压榨作业提速，截至11月30日产糖量同比增加；近期部分邦甘蔗成本上涨，全国食糖平均生产成本升至每公斤41.72卢比，行业呼吁上调食糖最低售价 [32] - 国内糖厂截至11月30日广西部分糖厂开榨情况及云南部分糖厂开榨情况；进口利润较高；10月进口食糖增加，进口糖浆和白砂糖预混粉情况有变化，商务部公布10月和11月关税配额外原糖到港情况 [35][37][43] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、双周制糖比、糖产量等数据；巴西月度食糖出口、库存数据；印度和泰国双周糖产量数据；国内食糖生产进度、产销率、库存数据；食糖进口量、糖浆及预拌粉进口量数据等 [45][50][56][59][62]

公司资本运作 - 广农糖业拟以货币资金方式向全资子公司广西南糖市场开发有限公司增资2,000万元人民币 [1] - 增资完成后，市场公司的注册资本将从1,000万元增加至3,000万元 [1] - 增资目的为满足市场公司经营发展需求并优化其资产负债结构 [1] 公司股权结构 - 增资前，广农糖业持有市场公司100%的股权 [1] - 本次增资完成后，市场公司的股权结构保持不变，仍为广农糖业的全资子公司 [1] - 市场公司合并报表范围未因本次增资而发生变更 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内郑糖本周下探创新低，考验5300元/吨支撑，现货价格下行，整体供应压力大，新糖上市增加使现货压力上升，糖价难上行；国际ICE期糖消化供应压力，价格围绕15美分/磅波动，14美分/磅获支撑，虽当前供应压力难解决但远期有隐藏利好，国际糖价或维持低位震荡，操作建议以短线交易为主 [57][58] 各章节总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖偏弱运行，周度跌幅1.8%，ICE期糖低位震荡，周度跌幅1.97% [11] - 食糖进口情况：10月进口75万吨，同比增加21万吨，按ICE期糖03月合约14.5美分/磅算，巴西配额内进口成本4019元/吨，配额外5090元/吨；泰国配额内4078元/吨，配额外5166元/吨 [23] - 国内工业库存：2025/26榨季10月工业库存约32.18万吨，较去年同期增加4.59万吨 [29] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计183张，较上一周减少75张，仓单数量为0张，有效预报183张 [34] - 巴西生产进度：11月上半月累计压榨量5.76亿吨，同比减少1.26%，产糖3917.9万吨，同比增加2.09% [38] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为51.54%，去年同期为48.45% [43] - 巴西食糖月度出口：巴西10月糖出口量为420.5万吨，较去年同期增加12.8% [47] - 国际主产区天气情况：巴西主产降雨充沛利于甘蔗生长，印度几无降水利于甘蔗压榨 [53] 后市展望 - 国内市场：郑糖考验5300元/吨支撑，现货价格下行，供应压力大，新糖上市增加使现货压力上升，加工糖供应压力或减轻但整体供应充裕，糖价难上行 [57] - 国际市场：ICE期糖消化供应压力，价格围绕15美分/磅波动，14美分/磅获支撑，泰国甘蔗收购价下跌，新年度甘蔗种植或减少，巴西双周制糖比大跳水，新榨季制糖比预期跌至50%以下，虽当前供应压力难解决但远期有隐藏利好，国际糖价或维持低位震荡 [57] - 操作建议：短线交易为主 [58]

核心观点 - 12月国内白糖价格预计将震荡走低 主要因新糖供应增量预期大于需求增量 尽管12月供需双增 但供应压力更为显著 [1][8] - 广西作为主产区 新糖供应稳步增加导致糖价持续下跌 南宁现货价格已跌破5000元/吨关口 糖厂理论制糖利润由盈转亏 [1][2][6] 价格走势与现状 - 11月中旬 受陈糖库存低位影响 广西南宁市场均价最高涨至5725元/吨 [2] - 自11月18日起 随着新糖供应增加 糖价一路下行 截至12月2日 广西南宁价格跌破5000元/吨关口 市场均价5475元/吨 较上月同期下滑3.86% 较去年同期下滑10.32% [2] - 预计12月广西南宁白糖现货价格运行区间在5380-5550元/吨 [8] 供应端分析 - 广西2024/25榨季糖产量646.5万吨 占全国总量约57.92% [4] - 2025/26榨季广西食糖产量预计保持在660万吨以上 同比增幅2.09% [4] - 截至12月2日 广西开榨糖厂数量为39家 同比减少22家 开榨时间整体后移 [4] - 12月广西糖厂开机量继续攀升 新糖供应能力提升 中旬后销区新糖将大量到货 同时云南、内蒙古、新疆亦处于累库阶段 糖源充裕 [8] - 12月加工糖供应量逐步缩减 价格或较为坚挺 对广西糖冲击力度减轻 [8] 成本与利润分析 - 2025/26榨季广西普通糖料蔗收购价格为510元/吨 预计产糖率12.85% 吨糖耗蔗7.78吨 [6] - 测算目前广西糖厂的平均理论制糖成本在5624元/吨 [6] - 按照5465元/吨的广西南宁白糖平均售价计算 截至12月3日 糖厂平均理论亏损158.6元/吨 较上月同期下滑175.09% 较去年同期下滑126.43% [6] - 尽管成本高企对糖价有底部支撑 但从国际及国内供需格局看 2025/26年度糖价或维持长时间处于成本线之下的趋势 [6] 需求端与季节性规律 - 12月终端市场陆续开启节前备货操作 下旬市场或有所回暖 整体交投氛围较11月或有好转 [8] - 但由于糖价仍未止跌 终端按需采购的意向依旧偏浓 [8] - 从近13年季节性波动特点看 12月份价格下跌的概率较大 [8]

核心观点 - 12月国内白糖价格预计将震荡走低 主要因新糖供应增量预期大于需求增量 行业已由盈转亏 [1][9] 价格走势与市场动态 - 11月下旬以来 广西南宁白糖价格持续下跌 于12月2日跌破5000元/吨关口 市场均价为5475元/吨 较上月同期下滑3.86% 较去年同期下滑10.32% [1][2] - 11月中旬糖价曾触底反弹 广西南宁市场均价最高涨至11月17日的5725元/吨 主要受陈糖库存低位支撑 [2] - 预计12月广西南宁白糖现货价格运行区间在5380-5550元/吨 [9] 供应端分析 - 广西作为国内白糖主产区 2024/25榨季糖产量为646.5万吨 占全国总量约57.92% [4] - 2025/26榨季广西开榨时间整体后移 首家糖厂于11月15日开榨 同比推迟7天 截至12月2日开榨糖厂数量为39家 同比减少22家 [4] - 12月广西糖厂开机量继续攀升 新糖供应能力提升 中旬后销区新糖将大量到货 同时云南 内蒙古 新疆亦处于累库阶段 糖源充裕 [9] - 2025/26榨季广西食糖产量预计保持在660万吨以上 同比增幅2.09% 但受干旱及洪涝影响 产量增速或放缓 [4] - 2025/26榨季广西甘蔗产糖率预计下调0.45个百分点至12.85% [4] 成本与利润分析 - 目前广西糖厂的平均理论制糖成本高企 为5624元/吨 [7] - 按5465元/吨的平均售价计算 截至12月3日糖厂平均理论亏损158.6元/吨 较上月同期下滑175.09% 较去年同期下滑126.43% [7] - 2025/26榨季广西普通糖料蔗收购价格为510元/吨 吨糖耗蔗约7.78吨 [6] 需求端分析 - 12月终端市场将陆续开启节前备货 下旬市场或有所回暖 整体交投氛围较11月或好转 [9] - 但由于糖价仍未止跌 终端按需采购的意向依旧偏浓 [9] 未来展望 - 从季节性规律看 近13年12月份糖价下跌概率较大 [9] - 尽管成本高企对糖价有底部支撑 但从国际及国内供需格局看 2025/26年度糖价或维持长时间处于成本线之下的趋势 [7]

液体糖项目生产现状 - 公司液体糖低碳绿色生产技术改造项目已实现全线自动化串联生产 [2] - 项目已向多家客户供应产品 [2] 液体糖项目未来发展规划 - 公司将紧密跟进客户的使用反馈与市场需求 [2] - 后续计划适时配套提供物流、仓储等一体化服务方案，以更好地满足客户需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场广西2025/26榨季截止11月底开榨糖厂同比减少，云南同比增加，广西甘蔗开榨延迟，云南开榨进度快于去年同期 广西新糖上市带动云南糖价下跌，加工糖、甜菜糖价格相对坚挺支撑广西糖价 市场前期利空基本消化，悲观情绪缓和，预计后市糖价震荡为主[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5366元/吨，环比-16；主力合约持仓量330181手，环比-8305 [2] - 白糖仓单数量为0，环比0；期货前20名持仓净买单量-52892手，环比2501 [2] - 白糖有效仓单预报小计183张，环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4121元/吨，环比48；泰国糖4167元/吨，环比47 [2] - 配额外50%关税进口巴糖估算价5223元/吨，环比62；泰糖5283元/吨，环比62 [2] - 云南昆明白糖现货价格5410元/吨，环比-5；广西南宁5460元/吨，环比-10；广西柳州5525元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，同比5.24 [2] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，环比5.49；广西甘蔗糖销量累计值602.29万吨，环比26.66 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，环比0；巴西出口糖总量420.5万吨，环比95.92 [2] - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1275元/吨，环比-62；进口泰国与柳糖价差1229元/吨，环比-61 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差173元/吨，环比-76；进口泰国与柳糖价差113元/吨，环比-76 [2] - 食糖进口数量当月值75万吨，环比20；累计值390万吨，环比74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比34.39；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比-495.5 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.76%，环比1.69；平值看跌期权隐含波动率8.76%，环比1.69 [2] - 白糖20日历史波动率6.73%，环比0.06；60日历史波动率6.85%，环比0.03 [2] 行业消息 - 截至2025年11月30日，印度已压榨甘蔗4860万吨，去年同期3340万吨，产糖413.5万吨，去年同期276万吨，平均出糖率8.51%，去年同期8.27% [2] - 洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，交投最活跃的3月原糖期货上涨0.22美分或1.50%，结算价报每磅14.98美分 [2]

行业生产机械化升级 - 广西来宾糖料蔗基地联合收割机适用于平坦大面积种植 但喀斯特丘陵地貌仍以人工砍收为主 熟练蔗农日砍收约1吨 人工费用约180元[3] - 机械收割效率显著高于人工 联合收割机约5分钟可砍收1吨 成本约100元 来宾2024/2025榨季糖料蔗综合机械化率达73.74% 机收率达8.13% 位居广西第一且预计进一步提升[5] - 广西推出集成大数据技术的"滴滴农机"平台 农户通过微信小程序实现农机供需对接 节省时间提高效率[7] 品种优化与产能规模 - 广西来宾实施良种攻关 高产高糖品种覆盖率超95% 包括适应旱坡地种植的柳城05136 抗倒伏能力强的粤糖00236号 适合全程机械化生产的桂糖44号[9] - 广西为全国最大糖料种植基地和食糖产区 总榨蔗能力达60.35万吨/日 全国每三勺糖中有两勺来自广西[11] 生产流程数字化与标准化 - 广西来宾建成糖业数字化转型服务平台 多家核心糖厂应用全流程智能化系统 实现可视化标准化生产 制糖各环节数据实时监控[11] - 食品企业冰糖生产采用全自动智能控制 引进先进制糖理念控制粉尘排放 打造绿色高效安全低碳标准化生产线[22] 产业链多元化延伸 - 甘蔗渣用于制作可降解环保餐具 原料经物理破碎筛选后通过全封闭管道输送至成型设备 产品远销欧洲东南亚等地区[25] - 制糖废料甘蔗渣转化为高性能碳基储能材料超级活性炭 应用于新能源交通工具智能电网等储能领域 甘蔗资源循环利用率达100%[27] - "十四五"以来广西突破传统模式 开发30多种功能糖产品 建成全国最大冰糖生产基地 形成蔗渣浆纸环保餐具产业链综合产值超50亿元 延伸糖蜜产业链生产酵母调味品等[29] 终端产品多样化应用 - 甘蔗除作为榨汁原料外 还用于制作凉茶 马蹄糕 红糖酸嘢等街头甜品小吃 如甘蔗汁选用黄金甘蔗 凉茶中加入雷公根车前草等草药[14] - 马蹄糕以广西产白砂糖为关键原料 纯手工炒制产生焦糖香味 红糖酸嘢将红糖蜜甜与水果清甜结合[17][19]

全球食糖生产情况 - 印度截至2025年11月30日累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期3340万吨增加1520万吨，增幅45.5% [1] - 印度同期产糖413.5万吨，较去年同期276万吨增加137.5万吨，增幅49.81% [1] - 乌克兰糖业协会表示已将2025年收获的836万吨甜菜加工成125万吨白糖 [1] - 截至12月2日中国广西开榨糖厂超过40家，云南开榨糖厂超过10家，两个产区开榨糖厂已超过50家 [1] 市场基本面分析 - 国际市场基本面未出现明显变化，北半球开榨后市场转向关注北半球增产预期差 [3] - 原糖价格已跌至乙醇折糖价下方，预计短期向下空间有限 [3] - 新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩 [3] - 10月中国食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，对郑糖价格有所拖累 [3] 价格走势与操作策略 - 国际糖价直到明年一季度可能难有太大起色 [3] - 中国国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空 [3] - 郑糖2605参考压力位5400-5450元/吨，操作上建议适当顺势短空 [3] - 国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [3]