资本市场制度改革 - 资本市场制度包容性不断提高，引导要素资源向"新"集聚，蓝箭航天、屹信航天等商业航天企业密集闯关资本市场，创业板启用第三套上市标准，禾元生物成为科创板第五套上市标准重启的首批受益者 [1] - "十四五"期间以"两创板"改革为抓手的新一轮深改加速推进，包括推动科创板"1+6"政策措施落地、推出创业板改革一揽子举措、大力推动中长期资金入市 [1] 融资端改革 - 首发上市方面增强科创属性指标包容性，再融资优化认定标准，并购重组新设简易审核程序及分期支付机制，全链条制度改革提升科创企业融资便利性 [2] - 科创板改革举措落地及创业板深化改革受关注，建议推广科创板"预先审阅机制"和"资深专业机构投资者"制度至创业板、北交所 [2] - 并购重组制度创新激发硬科技企业需求，含"新"量提升，政策红利提供灵活资金支持和包容环境 [3] - 境外融资渠道拓宽，科技型企业境外上市更畅通，便利企业利用境内外两个市场 [3] 投资端改革 - 私募股权创投基金参与投资了90%的科创板和北交所上市公司、超50%的创业板上市公司，"十四五"期间耐心资本效应持续释放 [4] - 重点培育长期资本和耐心资本，推进公募基金改革，畅通私募股权创投基金"募投管退"循环 [4] - 金融资产投资公司（AIC）成为创业投资中的耐心资本，业务规模扩大后有望完善全链条风控体系 [4] - 创业投资二级市场基金发展将提供流动性支撑，优化份额转让流程和定价机制，推动区域性股权市场与创投基金协同 [5] 产品端创新 - 产品端推出科创债ETF、科技创新指数及多领域首批REITs，服务科技创新适配性提升 [6] - 科创债市场广度深度增加，金融科创债和优质民企科创债发行或增多 [7] - 硬科技赛道ETF产品有望获批，编制更多科技创新指数并开发相关公募基金及衍生品 [7] - REITs底层资产向硬科技延伸，首批两只数据中心REITs上市为数字经济注入金融活水，后续或推动知识产权、数据资产融资 [7]

文章核心观点 - 政府资金长期主导创投市场导致市场化机构边缘化 并引发重复建设、产能过剩等问题 需推动国资从"运动员"转向"裁判"角色以实现行业健康发展 [1][2][5][12] 国资主导现状 - 2022年国有资本出资占比攀升至75% 新募集基金数量同比下滑18.5% [3] - 政府引导基金累计设立2086只 目标规模达12.19万亿元 [9] - 银行AIC基金签约金额超3500亿元 但资金主要流向国资体系 [5] 市场化机构困境 - 头部VC因社会LP"断供"暂停新基金募集 管理规模超300亿元机构受冲击 [3] - 超80%非头部及中小型机构无法获得国资母基金支持 [3] - 民营GP面临募资隐性门槛 LP更倾向与国资GP合作 [4] 国资投资效率问题 - 政府子基金审批流程冗长（如11道审批程序） 导致投资时机延误 [6] - 2024年上半年母基金规模降至2940亿元 同比降幅20.6% 较2023下半年降47.4% [6] - 政府引导基金涉诉案件95件 其中股权回购纠纷占比82.11% [7] 行业影响与风险 - 产能利用率降至74% 光伏组件开工率不足60% 库存积压严重 [11] - 民间投资连续三个季度负增长 温州制造业投资减少3.8% [11] - 民营企业利润占比仅16% 低于规上企业利润降幅（1.1%） [11] 政策调整方向 - 国家发改委发布政府投资基金新规 加强投向指导和评价管理 [12] - 中央提出"城投全面出清" 2025年预计超5000家城投退平台 [12] - 国资委推动央企"进、退、整、合"策略 避免重复投资 [12] 行业转型路径 - 需培育险资、养老金等长期资本入市 弥补耐心资本缺口 [11] - 国资应转向制度供给者 完善容错机制和场景开放 [11][12] - 市场化机构需通过专业化投资和退出策略构建核心竞争力 [11]

公司投资组合情况 - 公司及参股基金当前投资项目中不涉及重组蛋白行业企业 [1]

科技金融政策导向 - 中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 强调金融与科技深度融合对建设科技强国的重要性[1] - 会议聚焦科技创新重点领域和金融服务短板 深化金融供给侧结构性改革 推动金融、科技、产业融合发展[1] - 金融机构与科技企业代表分享实践经验 探讨加强科技金融融合 为高水平科技自立自强注入动力[1] 银行机构科技金融实践 - 工商银行科技贷款余额近5.5万亿元 一季度新发放5376亿元 科技型企业有贷户增速12% "小巨人"有贷户增速21%[2] - 中国银行主承销首批科创债16个企业项目和3家金融机构项目 首日发行规模385亿元 筹设科创母基金意向规模超500亿元[5] - 中国银行为科技企业提供保险保障超过3500亿元[5] 证券机构服务创新 - 中信证券2024年完成科创板、创业板及北交所股权融资29单 承销规模285亿元 排名市场第一[3] - 完成科技创新领域债券发行503只 承销金额1731亿元 排名行业第一 新增科技企业直接投资98亿元[3] - 首批发行不超过20亿元科创债 其中50%用于符合要求的投资 20%用于科创板做市、风险对冲服务[5] 保险机构保障体系 - 人保集团构建"五保"科技金融服务体系 涵盖十三大类200余款科技保险产品[4] - 通过保险资金运用形式投资科技创新领域约520亿元[4] - 参与6家券商和3家银行科创债申购 合计申购金额超过50亿元[5] 科创债市场发展 - 央行创设科创债支持创投发展 中国债券市场规模近80万亿元 创投市场累计规模约16万亿元[6] - 科创债提供"长周期、低成本"融资机制 破解"短钱长投"错配难题 为投早、投小、投硬科技提供耐心资本[6] - 科创债拓宽创投行业募资来源 配套灵活低成本发行机制 化解行业募资难题[6] 企业融资支持案例 - 摩尔线程获得中国人民银行北京分行协调 8家银行组成银团快速完成额度批复 缓解企业资金压力[7] - 金融支持帮助科技企业减少筹资时间和精力 专注生产研发[7]

股权投资行业现状 - 股权投资行业正经历深度调整后的范式重构窗口期 受全球地缘政治波动 国内经济转型升级和科技创新浪潮多重因素影响[1] - 国资LP在新设基金中出资占比飙升至75%以上 部分机构为满足招商诉求弱化回报追求[1] 机构投资策略 - 启明创投2023年投资总额约4亿美元 2024年至今已投出3亿美元 投资节奏相对进取[4] - 坚持早期投资策略 专注科技和医疗赛道 典型案例包括小米（第一笔500万美元投资回报达866倍） 文远知行 优必选 石头科技和云知声[1][8][10] - 采用"快半步"投资哲学 在热门赛道向下沉细分领域掘金 重点关注具身智能和多模态模型等潜力领域[2][12][13] 募资生态变化 - 纯美元基金数量大幅减少 目前中国市场活跃的纯美元基金不超过10家[5] - 人民币基金生态日益成熟 成为投资市场主力 但美元基金在某些高天花板领域仍不可替代[5] - 2024年启动新一期美元基金和人民币基金募资工作[4] 投资绩效表现 - 2024年上半年实现4个IPO项目 包括美国上市的元保 香港上市的云知声 A股科创板上市的海博思创和影石创新[3] - 2023年5月至2024年5月期间 在创新药领域投资5-6亿美元 看好中国创新药服务全球管线的潜力[8] 国资LP合作策略 - 坚持"为LP赚钱是永恒必要条件"的理念 将投资回报置于首位[1][6] - 通过区域选择 基金规模调控和基金管理人努力实现政策性诉求与商业回报的动态平衡[1][7] - 选择经济或创新繁荣地区的国资LP合作 确保返投要求相对于基金规模可控[7] 机构能力建设 - 注重团队建设 强调学习能力和对前瞻科技的判断能力[8] - 保持国际视野 紧密跟踪全球科技潮流 定期召开策略会制定投资计划[10] - 建立广泛的朋友圈网络 包括同行交流 已投企业沟通和行业意见领袖互动[10] AI领域投资机遇 - 认为AI将引发巨大科技范式转变 有望造就下一代平台型生态科技公司[13] - 在ChatGPT推出前就已布局大模型领域 具身智能和人形机器人也是重点投资方向[10] - 看好AI应用落地机会 认为行业热度对估值既有负面影响也有正面影响[12] 机构与企业关系 - 坚持"帮忙不添乱"原则 根据企业实际需求提供针对性帮助[14] - 不推崇"无脑化"的标准化赋能服务 强调实际重于形式的支持方式[14][16] - 累计投资近600家企业 其中多家已成功上市[14]

政策导向与市场现状 - 多地政府引导基金密集出台政策提高容亏容错比例 例如四川省政府允许投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目甚至允许100%亏损 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地也推出类似政策 [4] - 政策暖意尚未传导至创投基金市场一线 新谈的LP未明显提高容忍度 地方政府对投资收益要求反而更高 政策红利可能更多适用于国资直投项目 未惠及市场化创投基金 [4] 回购条款实际执行情况 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 回购仍是创投机构重要风险对冲手段 [3] - 回购条款未出现大范围明显放宽 多数机构保持审慎态度 个别机构出现创新案例 如通过创始人新创业公司股权置换豁免回购 或设置"股权为限"的回购上限 [1][2] - 澳银资本对新投资项目采用"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未通过考核触发回购 但对优质企业存在协商空间 [2] 基金考核与退出压力 - LP对子基金考核正在收紧 政府和国资LP要求穿透到项目 每季度上报数据 接受审计 现场答疑 [6] - 国资基金承受多重监管压力 需应对风控 纪检 巡察和审计等多部门监督检查 决策流程更趋谨慎 [6] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 能否获得LP同意延期取决于基金整体表现 DPI不达1的基金通常被拒绝延期 [6] 纠纷解决机制演变 - 行业开始引导采用仲裁方式解决回购纠纷 地方仲裁机构计划开设专项培训 鼓励双方以谈判方式和解 [5] - 即便企业到达回购期 创投机构倾向于通过谈判等柔性方式解决问题 一般不会走法律诉讼途径 [4]

文章核心观点 - 创投基金回购条款未出现大范围明显放宽迹象 多数机构仍保持审慎态度 [1][2] - 政府引导基金提高容亏率政策未有效传导至市场一线 子基金未明显感受到容忍度提升 [4][5] - 行业面临退出压力与考核收紧双重挑战 基金延期成为新常态 [5][6] 创投基金回购条款现状 - 超90%备案人民币基金使用回购权 约13万个项目面临退出压力 [3] - 个别机构出现创新案例：通过创始人新创业公司股权置换豁免回购 获国资LP认可 [2] - 澳银资本实施"两年一考核"机制 连续两年不达标启动估值调整 四年未达标触发回购 [2] - 优质企业可设置"股权为限"的回购上限 条款存在协商空间 [2] 政府容错政策实施情况 - 四川省政府引导基金投资损失容忍率最高达60% 种子期或未来产业基金可提升至80% 单个项目允许100%亏损 [4] - 深圳福田区 南山区 武汉 广州开发区等地将单个项目容亏上限设定为100% [4] - 政策红利未惠及市场化创投基金 新谈LP未提高容忍度 [4] - 国资基金需应对风控 纪检 巡察 审计等多部门监督检查 决策流程谨慎 [5] 行业退出与考核压力 - LP对子基金考核收紧 要求季度上报数据 穿透审计至项目层面 [5] - 基金延期成为行业新常态 部分基金已延期不止一次 [6] - LP是否同意延期取决于基金整体表现 业绩不好且DPI不达1的基金通常被拒绝延期 [6] - 行业倾向采用仲裁方式解决回购纠纷 鼓励谈判和解 [4][5] 机构应对策略 - 机构一般不走法律诉讼途径 优先通过谈判柔性解决问题 [4] - 对勤勉尽职且无道德风险的创业者给予更多容错空间 允许失败不追责 [2] - 通过延长基金存续期推动项目IPO 最终手段才执行企业回购 [6]

北京市未来产业发展措施 - 北京市政府印发《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》，提出16条措施推动未来产业发展 [5] - 措施聚焦健全要素投入体系、加强全周期投入和完善长效服务机制三部分 [7] - 鼓励市区两级政府投资基金和国企基金加大对未来产业投入，容忍正常投资风险，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据 [5][7] 未来产业投资体系 - 科技、经济和信息化等主要产业部门投向未来产业的资金比例不低于20% [7] - 优化新设基金投资指引，精准投向未来产业，推动建立包容审慎、尽职免责的创新创业生态 [7] - 鼓励社保基金、保险资金等长期资本投资未来产业，支持投早、投小、投长期、投硬科技 [8] 未来产业重点领域 - 未来产业涵盖六大领域：未来信息、未来健康、未来制造、未来能源、未来材料、未来空间 [8] - 细分方向包括人工智能、6G、量子信息、商业航天、合成生物、脑机接口、人形机器人等 [8] - 将在中心城区及高校周边布局标杆孵化器，培育早期硬科技企业 [8] 全国容错机制探索 - 深圳印发科技创新领域宽容失败履职尽责认定指引，认定为履职尽责的不予追责 [10] - 广东对创业投资类基金和产业投资类基金实行差异化考核，放宽创业投资类基金损失容忍度 [10] - 广州开发区允许种子直投、天使直投单项目最高100%亏损，按整个生命周期考核 [11] - 深圳南山区设立5亿元战略直投专项种子基金和天使基金，单个项目最高允许100%亏损 [11]

2025年8月1日，沪苏浙皖四地人大常委会同步发布《关于促进长三角科技创新协同发展的决定》，将于 9月1日起正式施行。这是长三角历史上首次通过"协同立法"推动区域科技创新，内容涵盖基础研究共 研、成果转化机制联建、职称资格互认与产业园区共建等十九条，意图打通创新链与产业链的制度断 点，遏制重复投入、资源内耗和政策套利。 从资本端看，这种模式也在扭曲市场。许多创投机构明知项目估值虚高，但看到有地方基金或国资母基 金做兜底，就倾向于跟投。而因为不跟，就意味着错过风口；而一旦入局，又能借政府资源助力下一轮 融资。项目风险被政策稀释、估值被政绩推高、退出通道依赖地方配套，导致投资越来越偏向资源驱动 而非技术驱动。而国资作为出资方，要求一定比例的返投也无可厚非，但GP就没法把资金都流到最有 效率的地方，重复建设也是在所难免。 就在两天前，政治局会议刚刚提出要"依法依规治理企业无序竞争"，并点名"规范地方招商引资行为"； 同时强调要加快建设全国统一大市场，推动资源要素在更大范围内高效配置与公平竞争。而发改委则在 次日发布会上直言，必须"坚决制止盲目跟风、一哄而上、一哄而起"。这些高频信号背后，是国家开始 用制度纠正"地方 ...

新备案基金概况 - 7月成都新增备案5支创投基金 注册地均为成都[1] 基金详细信息 - 四川弘文数字文化股权投资基金规模2.54亿元 聚焦数字文化 数字经济及数字文旅三大领域 投资方向包括数字文创 数字出版 影视游戏 人工智能 云计算 大数据 网络视听 高清视频 沉浸式体验 数字文化装备 新型显示等产业赛道[2] - 成都奎速创业投资合伙企业主要出资人为自然人 基金管理人深圳一元航天私募股权投资 主要投资集成电路 航天航空 高端装备制造 新材料 新能源等领域 上半年投资笛思科技 天擎航天等项目[2] - 成都策源工融创业投资合伙企业规模10亿元人民币 系四川省首批金融资产投资公司股权投资试点基金 围绕电子信息 生物医药 数字经济 高端制造等成都高新区主导产业投资[3] - 成都建源策源交子股权投资基金规模10亿元 为AIC基金性质 重点投向成都市行政区域及成都高新区企业 投资方向包括电子信息 数字经济 生物医药 高端制造等产业[3] - 成都环投策源绿色低碳产业股权投资基金由成都环投资本 策源资本 成都高新壹新投资共同出资 围绕绿色低碳 生态环境 水务环保 新能源 新材料 智慧环境治理等方向开展投资[3] 基金管理人 - 四川数字文化基金管理人为四川文投文化产业私募基金管理有限公司[2] - 3支新成立基金由策源资本旗下成都高新新经济创业投资有限公司管理 其中2支为AIC基金[2]