债券市场科技板设立百日表现 - 债券市场科技板自5月7日设立至8月14日满一百天 全市场累计发行科技创新债券739只 总规模达9261.31亿元 [1] - 金融监管部门与基础设施协同创新 中国人民银行与中国证监会联合推出银行间债券市场与交易所市场同步的科技板专属通道 [1] 银行间市场发行主导地位 - 银行间市场发行科技创新债券5755.77亿元 占全市场总规模的62.14% [2] - 商业银行主体表现突出 32家商业银行和2家政策性银行累计发行科创债金额达2413亿元 [2] - 银行间科技创新中票和短融发行规模分别为1814亿元和1458.5亿元 [2] 交易所市场机制灵活性 - 交易所市场科技创新公司债券累计发行金额3467.01亿元 其中超八成资金直接流向芯片设计 生物医药 人工智能等领域科技企业 [3] - 交易所市场涌现更多科技型企业和创投机构 单笔发行规模多在5-10亿元区间 [4] 债券期限结构特征 - 科技板债券期限结构显著拉长 3年期以上债券占比超75% 5年期以上超30% [4] - 5年期产品为硬科技研发提供稳定资金保障 破解传统融资中短债长投困局 [5] 创新金融工具应用 - 风险缓释凭证（CRMW）成为科技板债券护航利器 截至2025年6月末 上清所支持挂钩科技板债券的CRMW共创设登记40笔 名义本金72.59亿元 累计支持152.86亿元债券发行 [5] - 区块链技术赋能债券发行 广西北部湾银行发行全国首单基于区块链技术的科技板债券 15亿元融资通过区块链数字债券平台实现全流程电子化 耗时仅36小时 [6] - 分层担保机制破解民营创投机构融资瓶颈 君联资本发行3亿元科技创新债券采用三层风险分担架构 获得AA+评级 融资成本较普通私募债降低120个基点 [7] 投资人结构变化 - 保险资金配置比例从年初的22%提升至35% [8] - 首批科创债ETF上市5个交易日规模突破千亿元 显示中长期资金加速布局 [8] 配套制度持续深化 - 科创能力评级体系建设提上议程 将从技术创新度 研发投入强度 成果转化率等维度构建全新评价框架 [9] - 建议建立技术评级与信用评级并行的双轨体系 创新分段式期限结构设计缓解初创企业现金流压力 [9] - 深圳试点差额补足+技术回购模式 通过地方政府与专业机构协同降低中小科创企业融资门槛 [9]

一级市场发行情况 - 国债发行规模4686亿元 净融资额3386亿元 [1] - 地方债发行规模1655亿元 净融资额828亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1745亿元 净融资额1745亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模1320亿元 净融资额125亿元 [1] - 非金融信用债发行规模3579亿元 净融资额1987亿元 [1] - 可转债新发行1只 预计融资规模11.7亿元 [1] 二级市场表现 - 债券市场在股市强势环境中表现抗跌 [2] - 主要影响因素包括跨月后资金面 增值税新政和央行买断式操作 [2] 流动性状况 - 跨月后资金面自然偏松 匿名隔夜资金利率一度跌破1.3% [3] - R001较前周下行1.3BP R007较前周下行3.3BP [3] - 央行通过买断式逆回购操作呵护债券新发 [3] 经济基本面 - 7月出口增速显示韧性 核心CPI连续5个月回升 [4] - 反内卷政策对PPI传导略受阻 [4] - 生产端环比略下行 消费端维持低位 [4] - 食品和商品价格均下行 [4] 海外市场动态 - 俄乌冲突局势缓和抬升市场风险情绪 [5] - 美债标售偏差导致美债表现承压 [5] - 10年期美债收益率收于4.27% 较前周上行4BP [5] 权益市场表现 - 上证指数创年内新高 万得全A周内上涨1.94% [6] - 日均成交额保持在1.7万亿元 [6] - 融资余额达19989.08亿元 较7月31日增加279.11亿元 [6] 债券市场展望 - 低利率环境下资金开始向含权类资产溢出 [7] - 10年期国债利率再度回到1.7%以内 [7] - 利率下行速度可能延缓 债市短期震荡加剧 [7] - 信用债受益偏宽资金面 但需关注信用利差过度收窄 [7] - 转债市场获得择券空间 高价区间新老券种走向双高 [7] - 转债市场赚钱效应不弱 机会较多建议积极关注 [7]

核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

境外机构对中国债券市场的配置趋势 - 截至2025年6月末境外机构在中国债券市场的托管余额达4.3万亿元人民币 占中国债券市场托管余额的2.3% [1] - 境外机构在银行间债券市场的债券托管余额为4.2万亿元人民币 其中持有国债2.1万亿元人民币占比49.6% 同业存单1.2万亿元人民币占比27.2% 政策性银行债券0.8万亿元人民币占比19.1% [1] - 外资机构对中国债券持仓从2018年2000亿美元升至2022年6000亿美元峰值 2024年下半年起再次回升 [2] 外资增配中国债券的驱动因素 - 全球投资者对美元资产信心下降及非美元资产偏好增加推动资产重新配置需求 [1] - 中国债券市场与其他发达市场固定收益相关性较低 具备良好分散化配置价值 [1] - 债券市场开放力度加大：2016年开通银行间债券市场直接投资渠道 2017年开通债券通北向通 投资便利性提升且无额度限制 [2] 国际指数纳入与资金流入预期 - 2019年起中国债券陆续被纳入彭博全球综合指数、摩根大通全球政府债券指数和富时罗素世界国债指数 推动被动资金流入激增 [3] - 2025年全球央行内部调查显示各国央行持续增持人民币与欧元资产 [2] - 中国债市有望在未来3至4年迎来新一轮持续资金流入 因美元资产不确定性促使主权基金及养老金寻找非美元避风港 [2][3] 外资投资偏好与结构特点 - 外资机构偏好流动性高的利率债：约3000亿美元配置于国债 1000亿美元配置于政策性银行债 数百亿美元流向银行大额存单 [4] - 中国债券市场中利率债占比62.3% 信用债占比37.7% [4] - 境外客户开始深入研究信用债及ABS品种 因信用债具绝对收益率优势 ABS具多样化底层资产优势 [4] 人民币债券市场的优势与发行动态 - 中国债券市场具规模大、开放度高、相关性低、波动率低等多重优势 [5] - 2025年7月摩根士丹利在中国银行间市场发行20亿元人民币5年期定向债务融资工具 利率1.98% [5] - 宝马集团发行35亿元人民币一年期及三年期债券 [5] 熊猫债市场发展与人民币国际化 - 2025年6月以来熊猫债发行量激增 截至8月3日银行间市场发行规模达1166.50亿元人民币 [6] - 外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业熊猫债发行金额占比50% 较2024年全年上升27个百分点 [6] - 人民币债券市场吸引外资因募集资金使用灵活、政策支持及避险属性 反映人民币在国际货币体系中重要性提升 [6]

另外，基本面已开始兑现下半年"边际承压"的场景，7 月 PMI 数据显示，除价格分项外，生产、内外需 订单及库存，等指标均出现不同程度回落，反内卷带来通胀预期的提升并不会持续太久，我们判断 PPI 年内转正难度较大，市场预期或将逐步平息，对债市影响也会渐渐消除。 7月中下旬以来，债市迎来一波回调，Wind数据显示，7月16日至8月11日期间，10年国债收益率从 1.66%上行到1.72%，30年国债期货调整幅度更大，收益率从1.87%上行至1.99%。 与债市接连下跌相反的是，股市和大宗商品持续走强。在反内卷政策收缩供给、经济复苏预期提振需求 以及全球流动性宽松助推下，大宗商品暴涨，沪指站稳3600点，A股迎来一波修复性反弹行情。 不少投资者将债市回调简单的理解为股债跷跷板效应，在这里我想谈谈自己的想法，对于债市调整的原 因，我认为主要有以下三方面原因，资金面紧张、"反内卷"政策提升通胀预期，以及权益市场上涨对债 市的冲击。 相信很多小伙伴更关心的是上面这几点原因影响持续性究竟如何？换句话说债市调整到位了吗？资金面 看，此前央行回笼资金，流动性出现收敛助推债券利率上行，不过此前央行大额净投放，流动性也开始 放 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市上行带来“股债跷跷板”效应使债市回调，政治局会议定调维稳，债市虽短期受扰动，但基本面和资金面仍有支撑，收益率中枢或维持低位；央行与农业农村部发文鼓励发行乡村振兴债，该债后续或扩容；上半年工业企业利润同比下降，表现低迷；上周央行净投放规模下降，资金价格多数上行；信用债一级市场发行规模增加，发行成本多数上行；二级市场交易活跃度上升，收益率全面抬升 [4][5][17] 各部分总结 市场热点 - 股市上涨，上证指数突破3600点，“股债跷跷板”效应下债市调整，主要债市指数多数下跌，债券收益率回调，10年期国债收益率升至1.73%，本轮效应从投资偏好、经济预期、流动性分配三方面传导，政治局会议定调虽短期使债市受扰动，但债市收益率中枢或维持低位，调整后债券配置价值或上升 [4][11][12] - 7月24日央行与农业农村部联合发文鼓励发行乡村振兴债，该政策是中央一号文件具体落实，有助于引导资金投向乡村振兴，乡村振兴债或扩容且发行利率或降低，建议关注其发行情况 [5][14][16] 宏观数据 - 上半年工业企业利润同比下降1.8%，降幅较1 - 5月扩大0.7个百分点，6月盈利边际修复但整体仍低迷，“量”对利润修复有支撑，“价”拖累加大，1 - 6月营业收入利润率回落 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金1095亿元，净投放规模较前一期大幅下降，流动性边际收紧，各期限质押式回购利率多数上行，Shibor方面3个月期和1年期利差扩张至8bp [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3243.17亿元，较前一期增加418.72亿元，取消发行规模增加，分券种超短融和公司债增幅大，分行业基础设施投融资和产业债发行规模增加，基础设施投融资行业净流出，产业债多数行业净流入，发行成本多数上行 [8][23][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为98410亿元，日均交易额增加，交易活跃度回升；利率债和信用债收益率全面上行，信用利差多数走扩，幅度最大为7bp，评级利差有涨有跌，变动幅度未超4bp [33][36][40] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及本息违约和展期，如鸿达兴业、北京华业资本等公司出现违约情况，部分公司债券本息兑付日调整 [45] - 监管及市场创新动态涉及多部门文件，包括鼓励乡村振兴债发行、便利外商投资企业境内再投资、优化信用风险缓释工具业务规则、金融支持提振消费等内容 [46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了不同月份各券种净融资情况 [48]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 王赟 日前，齐鲁晚报·齐鲁壹点从上交所了解到，截至2025年7月31日，上交所累计已有63只高成长产业债完 成发行，金额达419.05亿元，涉及43家产业发行人。 看一下截至6月末的数据：已有53只高成长产业债成功发行，累计规模达373亿元，吸引逾80家非银机构 积极参与投资。 此前，上交所提出，要力争年底高成长产业债发行规模达到百只。 为破解中小企业融资难、民营企业发债难等长期困扰市场的结构性问题，上交所持续推进高成长产业债 市场建设。自今年以来，高成长产业债已实现快速落地，成为民营企业融资的重要桥梁。 近日，上交所邀请高成长产业债发行人开展现场集中路演。15家发行人、30家投资机构以及多家证券公 司、评级机构参加活动。 现场包括济南产发、山东宏河、山东宏桥、广西物流、宁夏电力、海南华铁在内的6家发行人作路演发 言，投资者代表介绍投资机构对高成长产业债的获得感与意见建议，所有与会发行人与投资机构积极交 流互动。 高成长产业债是围绕更丰富、可靠的信息披露、明确的投资者保护约定、更畅通的投融交流、交易一二 级联动多项要点联合开展的工作机制，服务于希望缓解"融资难融资贵"压力的产业企业。上交所 ...

债券市场发行情况 - 2月份债券市场总发行量44307.7亿元 其中同业存单发行19366.1亿元占比最高 金融债券发行7240.5亿元 公司信用类债券发行7518.4亿元 国债发行4800亿元 地方政府债券发行5071亿元 信贷资产支持证券发行45亿元 [1] - 截至2月末债券市场托管余额136.3万亿元 金融债券托管余额31.9万亿元 公司信用类债券托管余额31.6万亿元 地方政府债券托管余额31.3万亿元 国债托管余额22.4万亿元 同业存单托管余额14.5万亿元 信贷资产支持证券托管余额2.6万亿元 [1] 债券市场交易情况 - 银行间债券市场现券成交17.3万亿元 日均成交10825亿元 同比增长69% 环比增长8.8% 单笔平均成交量4904万元 [1] - 交易所债券市场现券成交2.1万亿元 日均成交1281.9亿元 同比增长54.3% 环比增长4.4% [1] - 商业银行柜台市场债券成交12.2万笔 成交金额138.6亿元 [1] 境外机构持仓情况 - 境外机构债券托管余额4.1万亿元 占全市场托管余额比例3% 其中银行间市场托管余额4万亿元 [2] - 境外机构持有国债2.5万亿元 占其总持仓62.3% 持有政策性金融债1.1万亿元 占比26.4% [2]

债券市场开放政策 - 人民银行、证监会、外汇局联合发布公告进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场 统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放[1] - 境外机构投资者入市程序进一步简化 新增产品无需逐只备案 已备案产品可归并至法人层面[2] - 境外机构投资者可直接投资交易所债券市场或通过互联互通方式投资 两种方式均无需另行办理备案或审批手续[2] 投资范围与制度安排 - 境外机构投资者可投资范围扩展到交易所债券市场 可自主选择交易场所[1][2] - 坚持穿透式数据和信息收集 探索建立健全兼容多级托管的包容性制度安排[2] - 境外机构投资者可自主选择债券登记结算机构或境内托管银行提供债券托管服务[2] 市场现状与规模 - 截至2022年4月末中国债券市场余额为138.2万亿元人民币 自2016年起稳居世界第二[3] - 共有1035家境外机构投资者进入中国债券市场 总持债规模为3.9万亿元人民币 较2017年末增长225%[3] - 彭博、摩根大通和富时罗素三家国际债券指数供应机构均已将中国债券纳入其主要债券指数[3] 政策影响与意义 - 体现"一套制度规则、一个债券市场"原则 统一资金跨境管理[1] - 提升债券市场流动性与稳健性 有利于扩大资本项目流入 促进国际收支平衡[1] - 提升金融体系应对国际复杂局势的能力 支持构建高水平金融开放格局[1][3]

政策发布与实施 - 上交所发布《实施细则》明确境外机构投资者参与债券市场的托管、开户、交易、登记及结算等业务安排 自2022年6月30日起施行 [1] - 该细则是基于中国人民银行、证监会及外汇局2022年5月27日联合发布的第4号公告的具体业务落实 [1] 投资范围与渠道 - 境外机构投资者可参与交易所债券市场的债券（含可交换公司债券和可转换公司债券）、资产支持证券、债券借贷、风险管理衍生产品及债券基金（含债券ETF）的发行认购与交易 [2] - 允许通过委托符合条件的境内商业银行作为托管人 并委托具有上交所会员资格的境内证券公司作为交易参与人 [2] - 允许已获准进入银行间债券市场的境外机构投资者直接作为专业机构投资者参与交易所债市 [3] 市场影响与规模 - 截至2022年5月末中国债券市场托管余额达139.1万亿元 境外机构托管余额为3.74万亿元 占比2.7% [3] - 新规将扩大境外投资者对交易所市场的投资规模 为国内债券发行人提供更丰富资金来源 利好债券市场长期发展和金融开放 [1] - 指数型债券基金（尤其债券ETF）因符合外资beta策略偏好 可能成为外资切入中国债市的重要工具 [4] 制度设计与战略意义 - 政策反映中国债券市场"互联互通"与"对外开放"两大趋势 通过制度规范化推进国际化进程 [4] - 上交所表示将持续完善债券交易制度 为境内外投资者提供友好便利的投资环境 构建高质量债券市场对外开放新格局 [5]