行业政策与战略发展 - 上海市人社部门开发"人工智能推介官"岗位并与7家重点企业完成签约 [2][3] - 上海聚焦人力资源服务业"五化"发展方向 出台创新发展行动方案等支持政策 2024年行业全口径年营收突破5600亿元 [2] - 中国上海人力资源服务产业园形成"一区多园"格局 获评国家级人力资源特色服务出口基地和标准化试点 [2] 企业合作与岗位开发 - 商汤科技 人形机器人 黑湖科技 中智科技人才等7家重点企业与首批"人工智能推介官"签约 [3] - 人社与经信部门将协同开发更多AI相关岗位并整合培训资源强化产教融合 [3] - 上海外服 中智股份 万宝盛华等90家机构设展 吸引近200家企业参与 7家企业与外企德科等机构签约合作金额达4.8亿元 [5] 技术创新与应用场景 - 云生未来 毕业申 小砖块等12家机构展示AI数字员工 智能就业系统等数字化产品 [3] - 前程无忧 德筑 必博等20家企业呈现智能招聘 人才画像 组织诊断等"AI+HR"创新成果 [3] - 上海利唐信息科技AI薪酬专家可承担80%任务型合同 AI员工可独立工作或作为HR助理 [4] 产业生态与平台建设 - 静安区人民政府与中国人事科学研究院联合企业成立"未来产业人力资源开放创新实验室" [3] - 26家国家级人力资源服务产业园代表共议跨区域联动路径 [5] - 100家重点单位提供芯片研发 人工智能算法等2000余个高质量岗位 打造一站式就业服务平台 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.75亿元 同比增长27.67% [1] - 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长50.08% [2] - 单二季度营业收入37.72亿元 同比增长29.99% [2] - 单二季度归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% [3] 分区域收入结构 - 中国大陆业务收入58.60亿元 同比增长33.62% [4] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元 同比增长5.10% [4] 分业务收入表现 - 灵活用工业务收入67.36亿元 同比增长29.31% [4] - 猎头业务收入1.96亿元 同比下降1.18% [4] - 招聘流程外包业务收入0.45亿元 同比增长26.84% [4] - 新技术服务业务收入同比增长48.23% [4] - 灵活用工人员规模达4.95万余人 同比增长28% [4] 盈利能力分析 - 综合毛利率5.52% 同比下降1.17个百分点 [5] - 灵活用工毛利率4.49% 同比下降1.23个百分点 [5] - 猎头业务毛利率29.12% 同比上升1.03个百分点 [5] - 招聘流程外包毛利率38.67% 同比上升15.45个百分点 [5] - 技术服务毛利率18.47% 同比上升0.59个百分点 [5] - 灵活用工收入占比95.22% 同比提升1.20个百分点 [5] 技术平台发展 - 禾蛙平台AI应用深化 运营岗位突破3.7万个 [6] - 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [6] - 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [6] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 [6] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元 [6] - 对应PE估值分别为22/18/14倍 [6]

核心观点 - 市场处于牛市中继阶段 科技核心资产将成为行情主要方向 经济预期修复 资金持续流入及政策红利释放支撑中期慢牛逻辑 短期部分热门板块交易拥挤可能带来技术性调整压力 但三季度起国内基本面修复和9月联储降息有望打开新一轮估值驱动行情空间 [2][3] 8月组合表现 - 8月金股行业组合绝对收益10.67% 表现强于沪深300指数0.33个百分点 工业富联月收益超55% 超额收益达45个百分点以上 [4][5][6] 9月金股组合配置 - 组合涵盖10只个股 包括京沪高铁(交运) 桐昆股份(化工) 雅克科技(化工) 宁德时代(电新) 恒瑞医药(医药) 三友医疗(医药) 北京人力(社服) 菲利华(电子) 兆易创新(电子) 鹏鼎控股(电子) [2][8][9] 交运行业-京沪高铁 - 2024年归母净利润127.7亿元 同比增长10.6% 2025年Q1营收102.2亿元 同比增长1.2% 毛利率保持45%以上 高铁客运量占铁路客运量比例超75% 2024年发送旅客超32亿人次 [10][11] - 票价机制优势明显 当前二等座票价较京沪航线经济舱均价低超20% 沿线七省市GDP占全国三成以上支撑出行需求 高铁网络完善催化增量需求 [10][11] 化工行业-桐昆股份 - 2024年前三季度涤纶长丝销售945.87万吨 同比增长29.60% POY/FDY/DTY销量分别增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度POY/FDY/DTY销售均价环比下滑2.66%/2.51%/1.78% [12] - 持有浙石化20%股权 2024年第三季度投资收益1.02亿元 同比下滑75.99% 但产品结构不断丰富 新建α-烯烃中试装置 顺丁稀土橡胶装置等陆续投产 [12][13] 化工行业-雅克科技 - 2024年电子材料业务收入增长显著 前驱体业务收入19.54亿元 同比增长71.79% 光刻胶业务收入15.35亿元 同比增长17.72% 毛利率22.59% 同比提升3.12个百分点 [14][15] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元 同比增长89.18% 毛利率31.08% 取得多项新产品GTT认证 产品厚度达380mm [16] 电新行业-宁德时代 - 2024年归母净利润507.45亿元 同比增长15.01% 锂离子电池销量475GWh 同比增长21.79% 动力电池系统销量381GWh 同比增长18.85% 储能电池系统销量93GWh 同比增长34.32% [17][18] - 全球动力电池市占率37.9% 连续8年排名第一 储能电池全球市占率36.5% 连续4年排名第一 目前已具备676GWh产能 在建产能219GWh [18] 医药行业-恒瑞医药 - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 二季度单季归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [20][21] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗 硫酸艾玛昔替尼片等 6个新适应症获批 对外授权收获MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [21][22] 医药行业-三友医疗 - 2025年Q1业绩重回正增长 水木天蓬Q1营业收入3,512.02万元 同比增长152.40% 净利润1,701.64万元 同比增长2,864.58% 刀头发货总数量1.19万件 增幅106.75% [24][25] - 国际化布局基本完成 Zeus脊柱后路钉棒系统获美国FDA认证 2024年底开始在美国销售 法国子公司ImplanetSA一季度营业收入257.8万欧 同比增长15.97% [26] 社服行业-北京人力 - 业务覆盖人事管理 薪酬福利 业务外包 灵活用工四大核心领域 以及人力管理咨询 法律咨询等增值服务 具备跨周期增长能力 灵活用工和业务外包模式展现逆周期特性 [27][28] - 客户资源优质 重点服务华为 阿里等规模企业 数字化与AI应用有望提升招聘效率和人岗匹配度 进一步释放增长空间 [28] 电子行业-菲利华 - 2025H1营收9.08亿元 归母净利润2.22亿元 同比增长29% 毛利率49.2% 同比提升6.4个百分点 半导体板块稳步增长 航空航天需求回暖 [29] - 石英电子布产品处于客户端测试阶段 2025H1营收1,312万元 石英纤维CTE值0.54ppm Dk值3.78 有望成为AIPCB核心材料 [30][31] 电子行业-兆易创新 - 2024年收入73.56亿元 同比增长27.69% 归母净利润11.03亿元 同比增长584.21% 2025Q1营收19.09亿元 同比增长17.32% [32][33] - 2024年产品出货量43.62亿颗 同比增长39.72% NORFlash出货容量创历史新高 MCU产品在工业 能源 光模块等领域需求增长显著 [33] 电子行业-鹏鼎控股 - 2025H1收入163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22% Q2毛利率20.28% 同比提升4.80个百分点 [35][36] - 通讯用板业务收入102.68亿元 同比增长17.62% 消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元 同比增长31.63% 汽车/服务器用板业务收入8.05亿元 同比增长87.42% [36]

公司调研核心信息 - 燕麦科技拓展IMU测试设备及FT设备 技术指标达行业先进水平且处于样品测试阶段[1] - 公司重视股东回报 坚持现金分红并综合考虑财务状况及市场环境制定资金计划[1] - 半导体测试设备认证周期为6-12个月 供应链与研发体系全面融合为年度重点目标[1] 财务表现与产能建设 - 景旺电子2025年上半年营业收入70.95亿元（同比增长20.93%） 归母净利润6.50亿元（同比降低1.06%）[2] - 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元（同比增长9.55%） 汽车电子与AI服务器业务增长显著[2] - 新增50亿元投资珠海金湾基地 泰国基地满足海外汽车电子及AI服务器HDI/HLC需求[2] 业务结构与发展策略 - 科锐国际招聘市场呈现结构化变化 兼职专家需求覆盖短期项目与ERP岗位[3] - 禾蛙平台offer增速高于收入 灵活用工依赖大客户策略与客户结构优化[3] - AI Agent应用于寻访/算薪场景提升人效 禾蛙2.0上线后数据显著增长[3] 产品应用与市场拓展 - 帝奥微2025年上半年营业收入3.06亿元（同比增长15.11%） 毛利率45.49%[4] - 产品下游应用占比：手机32% 工控安防28% 智能穿戴13%[4] - 光模块模拟产品覆盖400G/800G/1.6T 车规级产品实现国产首款突破[4] 技术研发与产业协同 - 燕麦科技聚焦智能测试领域投资协同企业 半导体测试与硅光晶圆检测技术突破[1] - 景旺电子800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格影响但逐季改善[2] - 帝奥微产品导入AI手机/PC/眼镜及人形机器人头部客户 汽车电子应用覆盖USB/车灯驱动/霍尔传感[4]

财务表现 - 公司上半年营收26亿元 同比增长26.6% [1] - 净利润0.5亿元 同比增长58.9% [1] - 通用服务外包营收16.9亿元 同比增长22.7% [1] - 数字技术与云服务营收7.5亿元 同比增长43.0% [1] - 数字化运营及客服营收1.5亿元 同比增长11.4% [1] 业务发展 - 综合灵活用工员工人数从33766人增至38868人 增幅15.1% [1] - 营收增长主要得益于多条业务线在岗人数增长 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收约26亿元 同比增长26.6% [1] - 毛利约1.9亿元 同比增长11.1% [1] - 经调整归母净利润约0.5亿元 同比增长58.9% [1] 业务分部表现 - 通用服务外包收入约16.9亿元 同比增长22.7% 为第一增长曲线 [1][3] - 数字技术与云服务收入约7.5亿元 同比增长43.0% 为第二增长曲线 [1][3] - 数字化运营及客服收入约1.5亿元 同比增长11.4% [1] 运营效率提升 - 通过AI技术升级合同审查功能 自动识别风险条款 [2] - 采用OCR技术提取合同及简历关键信息 提升筛选效率 [2] - 人均净利润同比增长34.5% [2] 人才规模与结构 - 中后台运营类职位灵活用工人数达5903人 同比增长60.5% [3] - 数字技术与云服务在岗人数同比增长44.1% [3] - 向客户提供8212名信息技术人才 通信/互联网/汽车领域分别占比25.1%/23.7%/18.5% [3] 战略发展重点 - 聚焦数字化人才灵活用工业务 把握企业数字化转型机遇 [1] - 数字技术与云服务毛利占比达43.0% 超过第一增长曲线 [3] - 全球21个国家和地区设立子公司 支持中国企业出海 [4] 行业背景 - 2024年我国对外非金融类直接投资1438.5亿美元 同比增长10.5% [4] - 2024年派出各类劳务人员40.9万人 同比增长17.9% [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [16] - 归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96% [16] - 扣除非经常性损益净利润0.96亿元，同比增长50.08% [16] - 中国大陆业务收入58.60亿元，同比增长33.62% [16] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10% [12][16] - 基本每股收益0.6428元，同比增长46.96% [16] - 加权平均净资产收益率6.21%，同比提升1.54个百分点 [16] 业务增长表现 - 灵活用工业务收入同比增长29.31% [10][16] - 招聘业务收入同比增长6.20% [9][16] - 新技术业务收入同比增长48.23% [16] - 新客户收入同比增长77% [11] - 前50大客户中14家客户收入增长超100% [11] - 截至2025年6月30日时点在岗外包员工及独立顾问49,500余人 [10] - 报告期内派出人次达29万余人 [10] 战略方向 - 坚持专业化、国际化、数智化、生态化"四化"战略 [5] - 招聘业务聚焦新兴科技赛道如人工智能、低空经济、人形机器人、新能源 [9] - 灵活用工业务向高附加值核心岗位升级，技术研发类岗位占比70.79% [10] - 国际化布局覆盖8个国家设10余家分支机构，海外业务收入占比17.17% [12] - 每年技术投入超1亿元，2024年确立AI First战略 [7] 技术进展与AI应用 - 训练行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统 [7] - 开发基于GNN的科锐关系网络模型CRN [7] - CRE1.1模型比CRE0.5匹配性能提升60% [18] - 禾蛙平台推出9个任务执行智能体覆盖招聘全链路 [15] - 自主决策智能体Mira可执行20-25步任务，应用于算薪、考勤、寻访场景 [20] - 研发推理Embedding模型CRE-T1，采用强化学习技术 [19] 禾蛙平台生态数据 - 上半年运营岗位3.7万个，同比增长144% [14] - 交付岗位5,400余个，同比增长127% [14] - 人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180% [14] - 累计注册合作伙伴17,100余家 [15] - 累计注册交付顾问167,500余人 [15] - 累计交付岗位18,100余个 [15] 运营效率 - 人均产出同比提升14.89% [16] - 期间费用同比节约4.79% [16] - 应收账款周转天数稳定在70天以内 [16] - 资产负债率维持在45-50%之间 [16] - 综合毛利率5.52%，除灵活用工外各业务线毛利率环比提升 [16] 市场趋势与客户需求 - 招聘市场呈现结构化变化：级别结构化、老岗新要求、行业分布结构化 [23] - 兼职专家需求持续扩大，服务领域包括工业/汽车、半导体、能源、消费电子、ICT、智能制造 [11] - 中国企业出海加速，需全球化人才搭建服务 [6][12][13] - AI工具使用成为岗位基本要求 [23]

核心财务表现 - 2025年上半年营收26.0亿元（同比增长26.6%）毛利1.9亿元（同比增长11.1%）经调整归母净利润0.5亿元（同比增长58.9%）[1] - 人均净利润同比增长34.5% 2025年上半年人均净利润44.8千元/人（2024年同期33.3千元/人）[6][7] - 综合灵活用工员工人数增至38,868人（较2024年同期33,766人增长15.1%）[3] 业务线收入结构 - 通用服务外包收入16.9亿元（同比增长22.7%）占总收入主导地位[3][8] - 数字技术与云服务收入7.5亿元（同比增长43.0%）增速显著高于其他业务线[3][9] - 数字化运营及客服收入1.5亿元（同比增长11.4%）保持稳定增长[3] 数字化转型与技术升级 - 通过AI技术升级合同审查功能 自动识别风险条款提升审阅效率[5] - 采用OCR技术提取合同及简历关键信息 提升简历初筛效率[6] - 优化贸易应收款项管理系统、瑞学堂小程序及瑞智系统 提升运营效率与用户粘性[6] 第二增长曲线发展 - 数字技术与云服务毛利贡献占比达43.0% 首次超过通用服务外包业务[9] - 数字技术与云服务灵活用工人数同比增长44.1% 达8,212人[9] - 中后台运营类职位灵活用工人数达5,903人（同比增长60.5%）[8] 行业与客户多元化 - 数字技术与云服务客户覆盖通信（25.1%）互联网（23.7%）汽车（18.5%）领域[9] - 服务行业延伸至金融、人工智能及智能制造 降低行业周期性风险[9] - 为人工智能相关岗位提供795名灵活用工员工 包括数据算法工程师等职位[9] 全球化战略推进 - 在21个国家和地区设立子公司 提供综合灵活用工及工作签证服务[10][12] - 国际业务灵活用工人数达2,318人（截至2025年8月28日）[12] - 重点拓展香港、东南亚、中东及中亚地区业务 提升海外收入贡献[12]

核心财务表现 - 2025年上半年营收26亿元人民币 同比增长26.6% [1] - 毛利1.9亿元人民币 同比增长11.1% [1] - 经调整归母净利润0.5亿元人民币 同比增长58.9% [1] 业务分部表现 - 通用服务外包收入16.9亿元 同比增长22.7% [1] - 数字技术与云服务收入7.5亿元 同比增长43.0% [1] - 数字化运营及客服收入1.5亿元 同比增长11.4% [1] - 综合灵活用工员工人数从33766人增至38868人 增幅15.1% [1] 国际化战略进展 - 已在全球21个国家和地区设立子公司 [2] - 国际业务综合灵活用工人数达2318人（截至2025年8月28日） [2] - 海外服务产品包括综合灵活用工、专业招聘及工作签证办理 [2] - 2025年下半年重点发展香港、东南亚、中东及中亚地区业务 [2] 战略发展方向 - 聚焦新能源汽车、互联网、智能制造行业数字化人才需求 [3] - 通过一体化人力资源生态系统提升招聘效能 [3] - 加快海外业务发展并提升国际业务收入贡献 [3] - 采用"中国服务理念+本土化专业交付"的海外业务模式 [2]

核心财务表现 - 2025年中期营收26.05亿元 同比增长26.6% [1] - 股东应占溢利4107万元 同比激增87.9% [1] - 经营现金流净额2.43亿元 同比增长42.7% [1] - 派发中期股息每股0.09港元 派息比例占上半年归属股东净利润31.4% [1] 业务结构转型 - 数字技术与云服务毛利贡献占比达43.1% 首次超过传统通用服务外包业务 [1] - 数字技术业务成为集团第一大毛利来源 标志第二增长曲线成型 [1] - 公司从传统人力资源服务转向高附加值技术人才解决方案 [1] 全球化战略布局 - 海外市场成为公司重点打造的第三增长曲线 [2] - 截至2025年6月30日已在全球21个国家和地区设立子公司 [3] - 业务覆盖欧洲、美洲及亚洲 包括香港、马来西亚、越南、泰国、印度尼西亚、阿联酋等地 [3] - 在乌兹别克斯坦设立首个海外数字化运营与客服中心 [3] - 国际业务团队内部员工57人 综合灵活用工人数约1460人 [3] - 另有858名员工由全球人力资源合作伙伴管理 [3] 海外业务发展策略 - 2025年下半年聚焦香港、东南亚、中东、中亚地区提升收入与用工人数 [4] - 2026年计划拓展日本、欧洲和美洲市场 开展市场调研与客户开拓 [4] - 计划启动全球第二和第三个数字化运营及客服中心 [4] - 构建全球招聘中心、海外自有主体及东南亚GSP服务体系三位一体服务模式 [4] - 2024年海外业务营收0.2亿元 预计3-5年内成为新增长引擎 [4] 竞争优势与估值潜力 - 海外服务毛利率高于国内 可达20%以上因汇率差、签证溢价和项目制收费 [5] - 科锐国际市净率3.07倍 外服控股市净率2.56倍 公司仅0.56倍存在估值修复空间 [5] - 公司完成向数字人才生态转型 技术壁垒和生态布局优于同业 [6] - 若全年利润突破1亿元 估值修复至15倍PE对应市值15亿港元 隐含90%上行空间 [6] - 海外业务成功可能推动估值达25倍PE [6]