投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

股价表现与资金流向 - 9月2日盘中股价上涨2.05%至75.55元/股 总市值达5798.91亿元 成交额8.73亿元 换手率0.17% [1] - 主力资金净流入1281.26万元 特大单买入占比12.29% 卖出占比13.76% 大单买入占比27.62% 卖出占比24.69% [1] - 年内股价累计上涨5.31% 近5日/20日/60日分别上涨2.37%/5.84%/5.56% [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务涵盖消费电器、暖通空调及机器人自动化系统 产品包括中央空调、厨房家电、洗衣机等 [2] - 智能家居业务占比52.68% 商业及工业解决方案合计占比40.24%（含新能源与工业技术6.57%、机器人与自动化5.61%） [2] - 属于家用电器-白色家电-空调行业 概念板块含价值品牌、C2M、证金汇金等 [2] 财务业绩与股东变化 - 2025年上半年营业收入2523.31亿元 同比增长15.68% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [3] - 股东户数增至27.72万户 较上期增长9.99% 人均流通股减少8.99%至24908股 [3] - A股上市后累计分红1342.04亿元 近三年累计派现646.91亿元 [4] 机构持仓动向 - 香港中央结算持股10.27亿股（第二大股东） 较上期减少1.15亿股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持756.61万股至8748.33万股 易方达沪深300ETF增持660.05万股至6247.72万股 [4] - 华夏沪深300ETF增持785.99万股至4579.73万股 证金公司持股1.98亿股未变动 [4]

核心观点 - 9月策略建议优选景气轮动与产业催化机会，整体趋势保持乐观 [5] - 存储产业升级聚焦HBM、3D DRAM及定制化存储三大方向，HBM市场规模预计从2024年170亿美元增至2030年980亿美元（CAGR 33%） [9] - 大众消费品行业呈现收入修复但业绩分化特征，其中乳制品Q2净利润同比+48.5%，调味品毛利率同比+2.9pct，零食板块净利润同比-40.3% [16][17][18][23] 策略观点 - 9月配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化 [5] - 推荐标的覆盖有色、化工、食饮、农业、电新及地产等多行业龙头，包括兴业银锡、道氏技术、温氏股份等 [7] - 海外市场建议关注消费龙头（泡泡玛特）、能源企业（中国秦发）、港股地产（绿城中国）及AI相关硬件企业 [7] 行业数据追踪 - 基本面高频指数127.4点，同比增5.5点 [6] - 工业生产指数126.6点，同比增5.2点 [8] - 商品房销售指数43.0点，同比下降6.4点 [8] - CPI/PPI月环比预测分别为0.1%/0.2% [8] - 交运指数130.2点，同比增9.4点；融资指数235.6点，同比增29.9点 [8] 电子存储产业 - HBM成为DRAM增长核心驱动力，SK海力士已出货HBM4样品，三星计划2025年底量产HBM4 [9] - 3D DRAM通过垂直架构突破制程限制，三星开发VCT DRAM，SK海力士推进VG DRAM [10] - 3D DRAM降低EUV依赖度，长鑫存储采用横向堆叠技术有望实现弯道超车 [12] - W2W键合设备市场规模预计从2025年1000亿日元增至2030年3000亿日元 [11] - 定制化存储助力端侧AI，华邦CUBE、南亚科、兆易创新等厂商进展显著 [12][13] 食品饮料行业 餐饮供应链 - 25H1营收236.7亿元（同比-0.6%），净利润16.6亿元（同比-16.5%） [16] - Q2营收121.7亿元（同比+1.8%），净利润8.2亿元（同比-22.6%） [16] 调味品 - 25H1营收345.7亿元（同比+4.9%），净利润63.2亿元（同比+7.4%） [17] - Q2毛利率35.6%（同比+2.9pct），销售费用率9.2%（同比+0.8pct） [17] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%），净利润82.9亿元（同比-0.3%） [18] - Q2净利润29.7亿元（同比+48.5%），原奶均价3.08元/kg（同比-11.7%） [18] 保健品 - 25H1营收116.7亿元（同比-7.6%），净利润16.2亿元（同比-0.6%） [19] - 线上电商销售额740亿元，抖音平台增长75.3% [19] 零食板块 - 25H1营收255.1亿元（同比-2.2%），净利润10.9亿元（同比-40.3%） [23] - 行业进入淘汰赛阶段，国内品牌数量同比-10.4% [19][23] 重点公司分析 大行科工（轻工制造） - 折叠自行车零售量市占率26.3%，零售额市占率36.5% [26] - 经典车型P8累计销量超15万辆 [26] 新大陆（计算机） - 25H1营收40.20亿元（同比+10.54%），净利润5.95亿元（同比+12.36%） [27] 双林股份（汽车） - 25H1营收25.2亿元（同比+20.1%），净利润2.9亿元（同比+15.7%） [29] - 丝杠业务项目落地加速 [29] 豪能股份（汽车） - 25H1营收12.5亿元（同比+10.3%），净利润1.84亿元（同比+13.5%） [31] - 切入机器人减速器产品，开发行星减速机及摆线减速机 [34] 拓普集团（汽车） - 25H1营收129亿元（同比+6%），净利润13亿元（同比-11%） [37] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），液冷产品对接华为、NVIDIA等客户 [40] 三花智控（汽车） - 25H1营收163亿元（同比+19%），净利润21.1亿元（同比+39%） [47] - 机器人执行器生产基地总投资38亿元，与绿的谐波设立合资公司 [49] 新泉股份（汽车） - 25H1营收75亿元（同比+21%），净利润4.2亿元（同比+3%） [50] - 收购安徽瑞琪切入座椅领域，客户含奇瑞、理想等 [52] 建发股份（地产） - 25H1营收3153亿元（同比-1.2%），净利润8.4亿元（同比-29.9%） [41] - 供应链业务营收2678亿元（同比+1.6%），地产营收441亿元（同比-13.8%） [41] 小商品城（计算机&商贸零售） - 25H1营收77.13亿元（同比+13.99%），净利润16.91亿元（同比+16.78%） [46] C-REITs市场 - 已上市REITs总市值2185.3亿元，平均单只市值30亿元 [28] - 本周65支REITs上涨，周均涨幅1.49% [28] - 首单外资消费C-REIT获批 [28]

流动性预期与科创赛道主题 - 流动性预期好转推动科创及赛道主题中长期业绩比较优势 关注通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人等产业逻辑扎实行业 [1] 中国制造与海外贸易布局 - 中国制造优势凸显 关注对非美经济体贸易增长且布局海外产能的白色家电 工程机械和电网设备等行业 [1] 资本市场情绪与金融业绩 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现 关注保险和券商行业 [1] 政策引导与行业供需 - 反内卷政策引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期 关注光伏等行业 [1] 红利板块分化与布局策略 - 红利板块或存在分化 从优质现金流 波动率及分红确定性出发 布局消费龙头 顺周期龙头 电信等行业 [1]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

核心观点 - 沪市上市公司中期分红呈现井喷式增长 分红公司数量达406家 分红金额再创新高 中期分红稳定性 持续性和可预期性显著增强 [1][3][6] 分红连续性 - 近六成公司连续两年实施半年报分红 233家公司占比58% 合计分红4884亿元 占中期分红总额近九成 总额同比增长1.6% [2][3] - 26家公司实现去年半年报 三季报和今年半年报连续分红 中国西电和河南平高电气半年报分红分别达2.41亿元和2.55亿元 同比增长34.3%和36.2% [4] 分红金额表现 - 百亿级分红阵营扩大 7家公司分红额同比增长 中国电信半年报分红165.81亿元 同比增长8% [3] - 14家公司中期分红超百亿元 55家公司分红超10亿元 三大运营商中期分红合计超740亿元 中国移动以超540亿元分红居沪市首位 [8] - 中高额分红阵营保持稳定 55家公司分红超5亿元 其中76%公司分红金额维持或增长 山东黄金和紫金矿业分红分别达8.05亿元和58.47亿元 同比增幅达125%和120% [4] 分红比例特征 - 中期现金分红比例均值大幅提升至57.42% 较2024年的40.95%显著增长 [6] - 14家公司分红比例超100% 超五成公司分红比例介于30%-100% 河南思维自动化分红比例达263.77% [7] - 厦门吉比特分红比例达73.46% 分红金额4.74亿元 同比增长46.7% [7] 中期分红扩围 - 173家沪市公司首次实施半年报分红 成为中期分红扩围主要力量 [5] - 海尔智家首次中期分红超25亿元 占上半年归母净利润20.83% [5] - 药明康德首次中期分红约10.03亿元 上半年净利润85.6亿元 同比增长101.92% [5]

公司股份回购 - 2025年8月当月通过集中竞价交易方式累计回购A股股份2,565,400股 [2] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.027% [2] 公司行动时间 - 股份回购执行时间为2025年8月 [2] - 相关信息于9月1日晚间通过公告形式披露 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期 营业收入1564.9亿元(同比+10.2%) 归母净利润120.3亿元(+15.6%) 扣非归母净利润117.0亿元(+15.2%) [1] - 历史首次中期分红超25亿元 拟每10股派发现金红利2.69元 [1] - 外销实现较快增长 数字化深化赋能收入业绩增长 提质增效趋势向好 [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为213.5/238.3/261.2亿元 对应EPS分别为2.28/2.54/2.78元 当前股价对应PE为10.9/9.8/8.9倍 [1] 分地区业绩表现 - 国内市场2025H1收入同比+8.8% 其中卡萨帝品牌增幅超20% Leader品牌收入增长超15% [2] - 海外市场2025H1收入同比+11.7% 美国欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 新兴市场高速增长：南亚+33% 东南亚+18% 中东非+65% [2] 分品类业绩表现 - 制冷产业2025H1收入428.5亿元(+4.2%) 卡萨帝致境系列冰箱销量32万台(同比+100%) 卡萨帝冰箱在线下2万元以上价位段份额超70% 线上市场份额提升1.7个百分点 [2] - 厨电产业2025H1收入206.7亿元(+2.0%) 卡萨帝厨电收入同比增长40%以上 保持万元以上市场领先地位 [2] - 洗护产业2025H1收入320.1亿元(+7.6%) 国内线下零售额份额46.4%(+1.5pct) 线上零售额份额38.8%(+0.9pct) 海外多国市场份额第一 [2] - 空气能源解决方案2025H1收入329.8亿元(+12.8%) 家用空调产业收入增长超10% 中央空调国内市场份额10.5%(+0.4pct) 出口市场份额16.2%(+0.7pct) [2] 盈利能力与运营效率 - 2025H1毛利率26.9%(-3.7pct) 主因会计准则改变使部分销售费用直接于毛利中扣除 [3] - 期间费用率17.3%(-4.1pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/3.8%/3.7%/-0.2% 同比分别-3.7/-0.1/-0.1/-0.1pct [3] - 归母净利率8.0%(+0.2pct) 扣非净利率7.5%(持平) [3] - 存货周转天数70.0天(-6.0天) 2025Q1经营性现金流净额111.4亿元(+42.5%) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入3087.25/3274.74/3447.24亿元 同比增长8.0%/6.1%/5.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润213.52/238.32/261.19亿元 同比增长13.9%/11.6%/9.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率27.9%/28.0%/28.1% 净利率7.2%/7.6%/7.9% [4] - 预计2025-2027年ROE 15.8%/15.4%/14.8% [4]

股份回购执行情况 - 公司于2025年4月7日至8月底累计回购股份3594.62万股，占总股本比例0.383% [1] - 回购价格区间为23.60元/股至26.30元/股 [1] - 累计支付回购金额达8.99亿元 [1]

板块整体表现 - 白色家电板块当日下跌0.71%，跑输大盘，上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 格力电器领跌板块，跌幅达2.79%，收盘价41.41元 [1] - 板块主力资金净流出10.83亿元，游资资金净流入4679.44万元，散户资金净流入10.37亿元 [1] 个股涨跌情况 - 深康佳A逆势上涨1.40%，收盘价5.79元，成交额3.71亿元 [1] - 美的集团微涨0.43%，收盘价74.03元，成交额57.93亿元 [1] - 海信家电下跌1.02%，收盘价25.17元，成交额3.40亿元 [1] - 海尔智家下跌1.18%，收盘价25.95元，成交额25.20亿元 [1] - TCL智家下跌2.34%，收盘价10.43元，成交额2.93亿元 [1] 资金流向分析 - 美的集团获主力资金净流入7701.34万元，主力净占比1.33% [2] - 格力电器遭遇主力资金净流出9.10亿元，主力净占比-13.49% [2] - 海尔智家主力资金净流出1.84亿元，主力净占比-7.31% [2] - TCL智家获游资资金净流入3262.73万元，游资净占比11.13% [2] - 海信家电获散户资金净流入3843.43万元，散户净占比11.29% [2] - 雪祺电气主力资金净流出754.23万元，主力净占比-13.68% [2]