报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.28、10.96、14.38亿元（原2025年为5.88亿元） [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26、42.27、60.02、80.2、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；营业利润分别为3.73、6.72、9.73、12.89、16.9亿元，同比增长121.4%、80.3%、44.8%、32.4%、31.2%；归属母公司净利润分别为3.09、6.13、8.28、10.96、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点；2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19%，2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2025 - 2027年市盈率调整后平均分别为17.48、13.90、11.48 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入、营业利润等成长指标，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，预计下游客户销量增长及拓品类将保障盈利快速增长，拓客户、拓品类，充沛订单及完善产能布局也将保障盈利快速增长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26亿元、42.27亿元、60.02亿元、80.2亿元、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；归母净利润分别为3.09亿元、6.13亿元、8.28亿元、10.96亿元、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19% [10] - 2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2024 - 2027年市盈率及调整后平均市盈率情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目2023 - 2027年预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率2023 - 2027年预测数据 [13] - 每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）及估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）2023 - 2027年预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.01 元 [2][6] 报告的核心观点 - 深蓝、阿维塔均实现同比高增长，新能源车比重提升 [1] - 长安汽车 5 月销量同环比回暖，深蓝汽车 5 月交付同环比高增长并发布“智领 2030”战略，阿维塔 5 月销售同比大增，合资品牌销量环比回暖，长安汽车出海布局有新进展 [11] 公司主要财务信息 财务指标及增长情况 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 151,298、159,733、180,654、200,457、219,509 百万元，同比增长 24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [4] - 营业利润分别为 10,447、6,624、8,395、9,919、11,868 百万元，同比增长 36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 11,327、7,321、8,030、9,471、11,313 百万元，同比增长 45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [4] 盈利指标情况 - 毛利率分别为 17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为 7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [4] - 净资产收益率分别为 16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7% [4] 估值指标情况 - 市盈率分别为 11.4、17.6、16.0、13.6、11.4；市净率分别为 1.8、1.7、1.6、1.4、1.3 [4] 公司销售情况 整体及自主品牌销量 - 5 月整体销量 22.43 万辆，同比增长 8.5%，环比增长 17.6%；1 - 5 月累计整体销量 112.02 万辆，同比增长 1.0% [11] - 5 月长安自主品牌销量 18.47 万辆，同比增长 8.0%，环比增长 15.7%；1 - 5 月累计销量 95.53 万辆，同比增长 2.5% [11] 海外及新能源销量 - 5 月海外销量 4.48 万辆，环比增长 5.7%；1 - 5 月长安新能源汽车累计销量 35.09 万辆，同比增长 46.9% [11] 各品牌车型销量 - 启源 Q07 上市当月销量达 1.23 万辆，启源 5 月销售 3.66 万辆，同比增长 67% [11] - 深蓝汽车 5 月交付 2.55 万辆，同比增长 78%，环比增长 27% [11] - 阿维塔 5 月销售 1.17 万辆，同比增长 179.4%，环比增长 9.3% [11] 合资品牌销量 - 长安福特 5 月销量 1.65 万辆，同比减少 8.0%，环比增长 29.4%；1 - 5 月累计销量 7.70 万辆，同比减少 16.4% [11] - 长安马自达 5 月销量 7750 辆，同比增长 30.0%，环比增长 19.0%；1 - 5 月累计销量 3.18 万辆，增长 1.6% [11] 公司战略及布局 - 深蓝汽车发布“智领 2030”战略，目标到 2030 年构建“3 纵 3 横”产品格局，累计推出 30 款新品，实现全球销量 200 万辆（海外占比 35%） [11] - 5 月 16 日长安汽车泰国罗勇工厂投产，建成年产量 10 万辆，后续将逐步拓展至 20 万辆，未来长安、深蓝、阿维塔三大品牌车型均将在罗勇工厂投产，同时长安汽车进入塔吉克斯坦 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.01元 [2][6] 报告的核心观点 - 深蓝、阿维塔均实现同比高增长，新能源车比重提升 [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍 [2] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为长安汽车，股票代码000625.SZ，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件 [6] - 2025年6月5日股价12.98元，目标价格17.01元，52周最高价/最低价为16.35/11.32元 [6] - 总股本/流通A股为991,409/990,234万股，A股市值128,685百万元 [6] 公司表现情况 - 长安汽车5月整体销量22.43万辆，同比增长8.5%，环比增长17.6%；1 - 5月累计整体销量112.02万辆，同比增长1.0% [10] - 5月长安自主品牌销量18.47万辆，同比增长8.0%，环比增长15.7%；1 - 5月累计销量95.53万辆，同比增长2.5% [10] - 5月长安汽车海外销量4.48万辆，环比增长5.7%；长安新能源汽车销量9.48万辆，环比增长69.9%，1 - 5月累计销量35.09万辆，同比增长46.9% [10] - 长安启源Q07上市当月销量达1.23万辆，启源5月销售3.66万辆，同比增长67% [10] - 深蓝汽车5月交付2.55万辆，同比增长78%，环比增长27%；5月22日深蓝S09正式上市，截至5月22日新车大定达2.12万辆 [10] - 深蓝汽车发布“智领2030”战略，目标到2030年构建“3纵3横”产品格局，累计推出30款新品，实现全球销量200万辆（海外占比35%） [10] - 阿维塔5月销售1.17万辆，同比增长179.4%，环比增长9.3% [10] - 长安福特5月销量1.65万辆，同比减少8.0%，环比增长29.4%；1 - 5月累计销量7.70万辆，同比减少16.4% [10] - 长安马自达5月销量7750辆，同比增长30.0%，环比增长19.0%；1 - 5月累计销量3.18万辆，增长1.6% [10] - 5月16日长安汽车泰国罗勇工厂投产，建成年产量10万辆，后续将逐步拓展至20万辆，未来长安、深蓝、阿维塔三大品牌车型均将在罗勇工厂投产 [10] - 长安汽车进入塔吉克斯坦，海纳百川战略持续推进 [10] 公司财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|151,298|159,733|180,654|200,457|219,509| |同比增长 (%)|24.8%|5.6%|13.1%|11.0%|9.5%| |营业利润(百万元)|10,447|6,624|8,395|9,919|11,868| |同比增长 (%)|36.9%|-36.6%|26.7%|18.2%|19.6%| |归属母公司净利润(百万元)|11,327|7,321|8,030|9,471|11,313| |同比增长 (%)|45.2%|-35.4%|9.7%|17.9%|19.4%| |每股收益（元）|1.14|0.74|0.81|0.96|1.14| |毛利率(%)|17.3%|14.9%|16.9%|17.8%|18.2%| |净利率(%)|7.5%|4.6%|4.4%|4.7%|5.2%| |净资产收益率(%)|16.8%|9.9%|10.1%|10.9%|11.7%| |市盈率|11.4|17.6|16.0|13.6|11.4| |市净率|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[4] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同的同比增长率 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等有对应数据 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等有相应数值 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数据 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等有相应表现 [11]

资金流动情况 - 5月中国股票型基金出现温和资金流出，外国多头基金流出2亿美元，较4月的53亿美元流出显著放缓[1] - 被动型基金恢复资金流入达140亿美元（4月为流出37亿美元），主动型基金持续流出15亿美元（4月流出16亿美元）[1][3] - 南向资金流入势头减弱，5月流入60亿美元，低于4月的210亿美元，为2024年以来最低水平[1][14] - 追踪中国A股的本土被动型基金在4月流入270亿美元后，5月流出90亿美元[12] 海外注册基金配置 - 全球基金对中国股票的低配比例略有收窄：全球基金低配12个百分点，亚太基金低配15个百分点，新兴市场基金低配30个百分点[2] - 截至5月31日，海外主动型基金自2022年以来的累计资金流出量已接近2025年3月初的水平，累计主动资金流动触及2022年底以来的历史低位[5] 行业配置变化 - 主动型基金经理增持最多的板块为耐用消费品与服装和消费者服务[10] - 减持最多的板块为资本品、食品饮料与烟草以及媒体与娱乐[10] - 进一步低配材料板块，同时减持最多的板块为可选消费分销与零售以及汽车与零部件[10] 个股持仓变动 - 季度内增持最多的个股包括阿里巴巴、比亚迪、美的集团和京东[11] - 减持最多的个股为腾讯和紫金矿业[11] 其他市场指标 - 海外被动型基金对沪深300指数的资金流动与历史北向资金净流入具有较高相关性[17] - 5月海外被动型基金对沪深300指数的资金流动基本持平[19] - 中国离岸/香港股票的卖空头寸为9亿美元，主要集中在金融和房地产板块[20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.26 港元 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车 5 月销量同环比增速预计高于行业平均水平，银河系列销量同比高增长，全球新能源布局加速落地，领克销量同比稳步向上 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、305,782、359,561、424,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、27.3%、17.6%、18.0% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、12,708、14,514、18,417 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、66.2%、14.2%、26.9% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、13,716、15,517、19,553 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 17.5%、13.1%、26.0% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.36、1.54、1.94 元 [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.3%、16.6%、16.7% [4] - 2023 - 2027 年净利率分别为 3.0%、6.9%、4.5%、4.3%、4.6% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.7%、12.6%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 29.0、9.3、11.2、9.9、7.9 倍 [4] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.8、1.7、1.4、1.3、1.1 倍 [4] 公司销量情况 - 5 月吉利汽车总销量 23.52 万辆，同比增长 46.4%，环比增长 0.5%；新能源汽车销量 13.80 万辆，同比增长 135.2%，环比增长 9.9%；出口 3.00 万辆，同比减少 19.9%，环比增长 24.4% [9] - 5 月吉利品牌销量 18.87 万辆，同比增长 56.9%，环比减少 2.1%；吉利银河销售 10.18 万辆，同比增长 273.2%，环比增长 5.4%；吉利中国星销售 8.68 万辆，环比减少 9.7%，中国星高端系列销量 3.64 万辆，同比增长 18.5%，环比减少 6.8% [9] - 5 月极氪品牌销量 1.89 万辆，同比增长 1.6%，环比增长 37.7%；极氪 007 GT 上市首月交付 1 万台 [9] - 5 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 26.9%，环比增长 0.1% [9] 公司新车动态 - 5 月 9 日吉利银河星耀 8 正式上市，共推出 7 款车型，售价 11.58 - 15.58 万元 [9] - 5 月 22 日吉利银河 M9 在意大利米兰全球首秀，定位大六座旗舰 SUV [9] - 5 月 16 日领克 09 EM - P 四驱 Max 上市，限时焕新价 23.58 万元起 [9] - 5 月 26 日，领克 03 + 性能进阶版加新登场，指导价 19.88 万起 [9] 公司海外布局 - 吉利开启新能源汽车海外试生产，首台国际 EX5 在印尼工厂下线；二季度吉利 EX5 将进入东欧、菲律宾、越南、墨西哥和巴西等多个新市场；星愿将进入拉美市场；领克和极氪品牌将进入埃及、乌拉圭、阿联酋等市场，极氪 7X 也将开启欧洲多国交付 [9] - 领克宣布进入墨西哥市场，预计三季度将进行首批交付；5 月 6 日大批量领克 08 EM - P 正式发往欧洲市场 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元 [2] 报告的核心观点 - 1 季度盈利同比高增，资源协同回归“一个吉利” [1] - 业绩符合预期，1 季度营业收入 724.95 亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 56.72 亿元，同比增长 263.6% [9] - 毛利率同比改善，费用率明显下降，1 季度毛利率 15.8%，同比增长 0.2 个百分点，期间费用率 11.6%，同比下降 2.6 个百分点 [9] - 公司新能源销量显著增长，1 季度合计销售 70.38 万辆，同比增长 47.9%；新能源车销量 33.92 万辆，同比增长 135.4%，新能源销量占比达 48.2%，同比提升 17.9 个百分点 [9] - 《台州宣言》深化落地，吉利有望全面整合极氪，若交易完成，吉利将全面整合极氪以协同资源，提升集团乘用车业务竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率等，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.36、1.54、1.94 元（原为 1.27、1.50、1.84 元），维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|305,782|359,561|424,141| |同比增长 (%)|21.1%|34.0%|27.3%|17.6%|18.0%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|12,708|14,514|18,417| |同比增长 (%)|4.3%|100.8%|66.2%|14.2%|26.9%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|13,716|15,517|19,553| |同比增长 (%)|0.9%|213.3%|-17.5%|13.1%|26.0%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.54|1.94| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.3%|16.6%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.5%|4.3%|4.6%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.7%|12.6%|13.8%| |市盈率（倍）|32.5|10.4|12.6|11.1|8.8| |市净率（倍）|2.0|1.9|1.6|1.4|1.2| [4] 公司表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|5.67|27.35|13.71|89.81| |相对表现%|3.19|16.66|8.82|69.21| |恒生指数%|2.48|10.69|4.89|20.6| [6] 公司动态 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [8] - 新车上市促进 3 月销量实现较高增长 [8] - 毛利率稳步改善，智驾全面上车 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况，如货币资金、存货、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率有市盈率、市净率 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] 报告各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%；净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3% [4] 业绩表现 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，有望拓展市场，单车价值量提升和客户拓展将注入增长新动能 [9] 产能建设 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目” 于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目” 预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] - 业绩符合预期，毛利率持续改善，顶棚业务进入放量阶段，墨西哥产能建设推进 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%，净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3%，市盈率分别为 20.6、16.8、14.0、11.6、9.9，市净率分别为 3.0、2.8、2.6、2.3、2.1 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 59.1%，环比减少 9.3% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率、费用率和现金流情况 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，后续有望拓展至国内和欧洲市场 [9] - 2024 年海外业务占比 86.4%，无直接出口美国零部件产品，美国销售产品由墨西哥工厂生产，预计美国加征关税影响有限 [9] 产能建设情况 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目”于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] - 2024 年墨西哥工厂营收 39.29 亿元，净利润 1.29 亿元，后续将推进墨西哥募投项目 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 公司主要财务信息 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] 财务比率 - 毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2%；市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7 [4] - 市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司销量情况 整体批发销量 - 4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] 自主品牌与新能源销量 - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] 海外及出口销量 - 4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] 合资品牌销量 - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 公司战略与新车情况 战略发布 - 上海车展期间发布品牌焕新、“Glocal全球视野 本土匠心”等重大战略，与华为合作打造的全新品牌“SAIC尚界”正式亮相 [8] 新车上市与亮相 - 荣威纯电D6、宝骏享境车展期间正式上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型车展亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等多款重点车型亮相上海车展 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为1,006,650、957,143、952,202、1,014,185、1,047,621百万元 [9] - 负债合计分别为663,743、610,408、585,381、631,951、647,845百万元；股东权益合计分别为342,907、346,735、366,820、382,234、399,776百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元；营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元 [9] - 归属于母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为42,334、69,268、 - 32,303、81,487、25,960百万元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 42,234、 - 3,503、 - 13,915、11,982、4,987百万元；筹资活动现金流分别为 - 10,058、 - 9,312、9,420、 - 5,907、 - 985百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0%；营业利润同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [9] - 获利能力方面，毛利率为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率为65.9%、63.8%、61.5%、62.3%、61.8%；流动比率为1.13、1.18、1.22、1.23、1.27 [9] - 营运能力方面，应收账款周转率为11.1、8.9、12.1、18.7、18.7；存货周转率为6.8、6.0、7.2、7.8、7.9 [9]