行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 水利部印发《2025年农村水利水电工作要点》 强调落实生态文明建设要求 统筹发展和安全 抓好小水电安全生产、安全度汛和生态流量落实 持续推进小水电绿色改造和现代化提升[3][28] - 燃气方面 2024年天然气消费同比增长叠加上下游气价联动 建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393）[3][28] 行情回顾 - 截至3月13日 近两周申万公用事业指数上涨0.4% 跑赢沪深300指数1.8个百分点 在31个申万行业中排第14名[3][11] - 年初至今 申万公用事业指数下跌5.0% 跑输沪深300指数4.4个百分点 在31个申万行业中排第29名[3][11] - 近两周子板块涨多跌少 6个子板块上涨：电能综合服务板块上涨2.3% 火力发电板块上涨1.6% 热力服务板块上涨1.5% 光伏发电板块上涨1.2% 燃气板块上涨0.5% 风力发电板块上涨0.04%；仅水力发电板块下跌0.4%[3][11] - 年初至今子板块涨少跌多 2个子板块上涨：热力服务板块上涨4.8% 光伏发电板块上涨0.3%；5个子板块下跌：水力发电板块下跌8.3% 燃气板块下跌7.3% 火力发电板块下跌3.0% 风力发电板块下跌2.9% 电能综合服务板块下跌2.0%[11] - 近两周132家上市公司中93家上涨 杭州热电、宁波能源、ST聆达涨幅靠前 分别达14.7%、13.9%、12.7%；38家下跌 东望时代、ST金鸿、联美控股跌幅较大 分别为6.4%、5.9%、5.8%[3][12] - 年初至今梅雁吉祥、长青集团、杭州热电涨幅靠前 分别达26.6%、22.8%、22.7%；立新能源、长春燃气、中闽能源跌幅较大 分别为18.0%、18.0%、16.1%[12] 行业估值情况 - 截至3月13日 申万公用事业板块市盈率17.4倍 低于近一年估值中枢[13] - 子板块市盈率：光伏发电83.5倍 水力发电19.4倍 热力服务19.3倍 风力发电18.6倍 电能综合服务17.7倍 燃气14.3倍 火力发电13.6倍[13] - 当前估值与近一年平均值差距：公用事业-6.7% 电能综合服务-8.3% 火力发电-6.6% 水力发电-14.1% 热力服务-5.8% 光伏发电+61.4% 风力发电-4.5% 燃气-2.8%[14] 行业数据跟踪 - 近两周陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值614元/吨 环比下降4.0%[20] - 近两周秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值687元/吨 环比下降4.9%[20] - 近两周秦皇岛港煤炭库存均值727万吨 环比提升3.6%[21] - 截至3月7日 今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值702元/吨 同比下降6.1%[21] 重点行业资讯 - 内蒙古能源局发布《关于促进增量配电网高质量发展的若干措施（征求意见稿）》 促进新能源消纳、新型储能建设及多场景融合应用[3] - 成都市政府工作报告提出实施氢能发展"六大工程" 绿色氢能产业规模增长20%以上[3] - 中能建崇左2×660MW电厂工程1号机组首次并网成功[3] - 山西发改委印发《山西省氢能产业链2025年行动方案》 包含11项重点任务[3][30] 建议关注标的 - 新奥股份（600803）：拥有259个城市燃气项目 覆盖全国20个省份 大力发展综合能源业务和智家业务[29] - 九丰能源（605090）：形成"海气+陆气"资源池 自主控制LNG产能规模达70万吨[29] - 新天然气（603393）：全产业链一体化布局 基本实现"上有资源、中有管网、下有客户"的战略布局[29]

财务数据 - 截至2024年9月末，公司资产负债率为61.94%，负债总额1263.14亿元，流动负债288.79亿元[16] 股票发行 - 本次向特定对象发行股票为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[13] - 发行对象不超过35名符合规定条件的特定对象[18][19][34] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于每股净资产[22][36] - 发行数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过18亿股[30] - 募集资金总额（含发行费用）不超过60亿元，净额用于RM和TB水电站项目[33] - 发行定价基准日为发行期首日，最终价格根据竞价结果协商确定[22][23] - 发行对象认购股份自发行结束之日起6个月内不得转让，若有新规将调整[37] 项目进展 - 本次发行相关事项已通过公司多届董事会等审议，有权国资监管单位已批复，尚需上交所审核及证监会注册[24][43] - 股东大会就本次发行决议须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过，中小投资者表决单独计票[46]

发行情况 - 向特定对象发行股票事项已获多次会议审议通过，尚需上交所审核及证监会注册[7][46] - 发行对象不超过35名，以现金认购，最终按申购报价协商确定[8][29][33] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于每股净资产[8][9][34] - 拟发行股票数量不超过发行前总股本的10%，即不超过18亿股[10][36][74] - 募集资金总额不超过60亿元，投入RM和TB水电站项目[10][11][41][42] - 发行对象认购股份6个月内不得转让[12][37] - 发行决议有效期为股东大会审议通过之日起12个月[13][43] - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享[13] - 本次发行不会导致控股股东和实际控制人变化，也不会使股权分布不具备上市条件[12] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产为2039.40亿元，净资产为776.26亿元，资产负债率为61.94%[78] - 2022 - 2024年我国全社会用电量分别为8.64万亿、9.22万亿及9.85万亿千瓦时，同比增长率分别为3.6%、6.7%及6.8%[87] - 公司境外收入分别为156,239.60万元、169,343.79万元、152,462.39万元和113,979.34万元，占主营业务收入比例分别为6.92%、7.22%、6.51%和5.92%[93] - 公司报告期各期末资产负债率分别为59.88%、58.65%、63.78%和61.94%[96] - 2021 - 2023年含税现金分红分别为306000.00万元、315000.00万元、324000.00万元[111] - 2021 - 2023年现金分红占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别为52.42%、46.31%、42.42%[111] - 最近三年累计现金分红945000.00万元，占最近三年合并报表中归属于上市公司股东年均净利润的比例约为139.81%[111][112] - 2021 - 2023年公司按现金分红数额/当年可供分配利润计算的现金分红比例分别为57.71%、59.96%、58.42%[111] - 2024年1 - 9月公司归属于上市公司股东的净利润为72.256905亿元，扣非净利润为72.201918亿元[129] 项目情况 - RM水电站设计装机容量260万千瓦，投资总额583.81亿元，拟投入募集资金45亿元[49] - RM水电站资本金财务内部收益率为8.00%，投资回收期为24.45年（含建设期13年）[57] - TB水电站设计装机容量140万千瓦，投资总额200.29亿元，拟投入募集资金15亿元[58] - TB水电站资本金财务内部收益率为6.22%，投资回收期为19.23年（含建设期69个月）[64] 未来展望 - 公司制定未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划，优先采用现金分红，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的50%[13][117][121] - 重大投资等累计支出达或超公司最近一期经审计净资产35%为重大投资计划或重大现金支出事项[104][121] - 公司至少每三年重新审议一次股东回报规划[124] 风险与措施 - 新能源业务发电效益未达预期会影响经营业绩[92] - 募集资金投资项目可能出现建设进度不达预期等情形[95] - 发行方案审核有不确定性[98] - 发行完成后若利润未相应增长，即期回报存在被摊薄风险[134] - 公司拟加强经营管理和内部控制，提升经营效率和盈利能力[140] - 公司制定《募集资金使用管理办法》及相关制度，发行结束后募集资金将存于专项账户[141] - 公司将不断完善治理结构，为发展提供制度保障[142] - 公司制定相关分红计划，将严格执行分红政策及股东回报规划[143] - 公司董事、高级管理人员作出多项承诺，相关人员及控股股东作出填补回报承诺[144][145][146][148]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超60亿元[2] 项目投资 - RM水电站项目投资总额583.81亿元，拟投入募集资金45亿元[2][8] - TB水电站项目投资总额200.29亿元，拟投入募集资金15亿元[2][16] 装机目标 - “十四五”力争2025年常规水电装机容量达3.8亿千瓦左右[3] 项目参数 - RM水电站设计装机容量为260万千瓦，资本金财务内部收益率为8.00%，投资回收期24.45年（含建设期13年）[8][15] - TB水电站设计装机容量为140万千瓦，作为“西电东送”战略实施南通道的重要电源之一，资本金财务内部收益率为6.22%，投资回收期为19.23年（含建设期69个月）[16][19][22] 电力需求 - “十四五”期间广东省电力需求刚性增长，预计2025年全社会用电量约8800亿千瓦时，年均增长约4.9%，西电东送供应端供应能力规划增至4500万千瓦[19] 项目影响 - 公司本次募集资金扣除发行费用后将全部用于在建水电项目投资，项目建成投产后可节省大量标煤，减少污染物排放[24] - 本次向特定对象发行完成后，公司总资产和净资产规模将提高，优化资本结构，降低财务风险[25] - 短期内公司净资产收益率及每股收益可能下降，但募投项目完成后经营规模和盈利能力将提升[25] 项目进展 - TB水电站项目已取得国家发改委核准批复、生态环境部环评批复以及建设用地划拨决定书[21] 项目意义 - 公司本次募投项目顺应国家产业政策和行业发展趋势，符合战略发展方向[23] - 公司本次募投项目有利于完善西南水电领域业务布局，增强核心竞争力[24] - 公司董事会认为本次向特定对象发行A股股票募集资金投资项目具有可行性[26]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持评级）[4] 核心观点 - 绿电行业迎来四方面利好：预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升[7] - 火电行业度电利润有望保持在相对合理区间，推荐关注回调较多的火电龙头标的国电电力[6] - 水核行业基本面稳定，确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局，推荐标的国投电力、中国核电[6] - 绿电板块建议关注龙头标的龙源电力、三峡能源[7] 板块市场表现 行业估值 - 申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.43倍，上周为16.48倍，2024年同期为19.17倍[2] - 申万公用事业行业指数PB为1.71倍，上周为1.71倍，2024年同期为1.72倍[2] - 细分领域PE（TTM）：火力发电12.32X，水力发电19.46X，光伏发电19.49X，风力发电18.85X[21] - 细分领域PB：火力发电1.25X，水力发电2.75X，光伏发电1.03X，风力发电1.50X[21] 板块涨跌幅 - 申万公用事业行业指数下跌0.17%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第28[2] - 细分行业涨跌幅：火力发电-0.96%，水力发电0.11%，热力服务-0.03%，光伏发电-0.50%，风力发电-1.09%，电能综合1.55%，燃气-0.64%[2] - 2024.2.10-2025.2.16期间，申万公用事业行业指数相对上涨3.38%[14] 个股表现 - 涨幅前五：广安爱众+22.48%、凯添燃气+18.09%、露笑科技+6.89%、ST聆达+6.72%、宁波能源+4.68%[3] - 跌幅前五：中闽能源-6.49%、金开新能-5.92%、新天绿能-4.15%、新筑股份-4.08%、ST升达-3.91%[24] - 推荐标的表现：广西能源+3.89%、中国核电+1.74%、南网储能+1.72%、吉电股份+1.34%、上海电力+0.34%[3] 行业及公司动态 政策动态 - 国家能源局要求夯实绿证核发数据基础，提升数据报送质量[31] - 甘肃省提出打造河西"绿氢走廊"，推动绿氢产业规模化发展[31] - 四川省调整生物质发电上网电价为0.4012元/千瓦时[31] - 山东省开展跨省区电力交易，探索跨区域富余绿电合作[33] - 蒙东电力现货市场2025年首次结算试运行方案征求意见，特许权新能源场站可自愿选择参与方式[35] 公司动态 - 内蒙华电筹划发行股份及支付现金购买资产，拟收购正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权[36] - 金开新能控股股东增持公司股份触及1%，累计持有公司股份11.72%[37] - 重点个股2024年年度业绩预告：大唐发电净利润42-48亿元（同比增长208%-252%），华能水电净利润78.48-90.87亿元（同比增长2.75%-18.97%）[39] 重点数据跟踪 煤电价格 - 秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为743元/吨，周环比下降1.59%[42] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为828.67、796.68、815.00元/吨[42] 绿证交易 - 2025.2.10-2025.2.16风电/光伏发电挂牌成交量合计为46.97、79.27万张[3] - 2024年风电、光伏全年绿证成交量分别为16374.65、17816.43万张[46] - 2025年1月绿证月度交易成交量为2238万张，风电、光伏成交量分别为417、1227.02万张[47] 碳排放交易 - 2025年2月11-14日，全国CEA成交量分别为10、4、0.9、26万吨，成交均价分别为92.80、93.38、92.50、91.96元/吨[3] - 2024年全国CEA交易量最高达7536.55万吨（12月），成交均价最高达98元/吨（12月）[54]