本文根据王涵博士 9 月 15 日下午电话会议内容整理。 年初我们的宏观年度报告以《燎原·重估》为题，取"星火燎原"之意，核心观点为市场估值向上"重 估"。从过去一段时间的情况来看，市场的演化与我们之前的判断较为一致。 简单来说，本轮市场行情的逻辑可概括为 三大核心支柱——百年变局、金融改革、对美战略 。后期， 观察行情的演化、分析行情是否会逆转，核心在于这三大支柱是否发生实质性变化。 支柱一：中国经济基本面——百年变局下的全球化破局 关于中国经济，过去数年我的观点一直是，"中国经济的核心矛盾在外不在内"，即当前中国经济面临许 多挑战，破局关键在外部——具体来说，在于全球化的进程。 中国此前工业产能扩张，受到三化（工业化、城镇化、全球化）的推动。 中国有全球约 1/6 （ 17% ） 的人口，但有全球约 1/3 （ 34% ）的工业产值。中国此前经济发展中的"三化"（工业化、城镇化、全球 化），是中国会形成如此规模的人均工业产能的核心原因。工业化，意味着企业要投资扩产；城镇化， 带动基建地产的需求；全球化，导致中国为全球生产了大量的产品。过去几十年，这些需求，推动了国 内工业产能的扩张。 但当前"三化"进程正 ...

新能源车龙头ETF市场表现 - 9月16日早盘新能源车龙头ETF（159637）下跌超1%但获700万份申购 成份股出现显著分化[1] - 机器人及液冷概念股银轮股份和均胜电子涨停 震裕科技、科达利和三花智控涨幅超5%[1] - 固态电池概念回调 杭可科技跌超10% 贝特瑞和尚太科技跌超5%[1] 电池技术路线发展 - 动力电池领域固态电池为目前公认技术路线 储能电池侧重性价比需满足稳定安全及低成本要求[1] - 钠离子电池因钠资源丰富成本低廉 安全性高且耐低温 成为储能领域技术革新方向[1] - 宁德时代钠离子电池于9月初通过新国标认证 成为全球首款获认证钠电池 标志产业从技术验证迈向规模化落地[1] 锂电板块投资趋势 - 锂电板块弹性较大 当前反转趋势明确 下跌时资金吸筹意愿强烈 净流入ETF和指数基金趋势明显[2] - 新能源车龙头ETF（159637）跟踪中证新能源汽车指数 为纯正锂电标的无风格漂移问题[2] - 该ETF覆盖50只A股新能源车产业链上中下游龙头个股 为高效跟踪板块行情的投资工具[2] 钠电池产业前景 - 新型储能爆发式发展推动钠电池行业景气度长期维持高位[1] - 宁德时代钠电池量产构建从原材料制造体系到应用端闭环 2025年有望成为钠电池量产元年[1] 成份股构成 - 截至2025年9月4日 新能源车龙头ETF前十大成份股包括宁德时代、汇川技术、比亚迪、亿纬锂能、三花智控、华友钴业、长安汽车、先导智能、赣锋锂业和天齐锂业[2]

新能源汽车市场整体表现 - 8月新能源乘用车零售销量达110.1万辆 同比增长7.5% 渗透率55.2% 同比提升1.5个百分点 [1] - 1-8月新能源汽车批发销量中纯电动占比61.9% 同比增长4% 狭义插混占比29.3% 同比下滑3% 增程式占比8.8% 同比下滑1% [5] 纯电动汽车发展态势 - 8月纯电动批发销量同比增长38.5% 7月同比增长44.8%至73.6万辆 [1][4] - 纯电技术显著进步 平均续驶里程接近500公里 充电速率提升3倍多 多款新车型续驶超600公里 [6][7] - 充电基础设施达1669.6万个 同比增长53% 桩车增量比1:1.8 [8] 插电混动汽车市场变化 - 8月狭义插混仅增长5% 增程式同比下降9.5% [1] - 7月狭义插混增长3.3%至33.6万辆 增程式下降6.2%至10.9万辆 [4] - 增速从1月30.1%持续下滑至7月2.8% [3] 代表性企业表现 - 理想汽车连续3个月销量下滑 8月同比下滑40.7% 第二季度收入302亿元同比减少4.5% [5] - 新势力纯电动与增程结构比从56%:10.2%变为64%:7.7% [4] 技术路线竞争格局 - 插混车型转向大电池策略 纯电续驶提升至200-450公里 并搭载800V超快充技术 [10][11] - 专家认为大电池策略可能增加成本负担 且存在技术投机现象 [11] - 预计未来格局将维持在纯电:插混:增程=6:3:1 [13] 区域市场差异 - 西北/东北地区插混占比更高 宁夏插混34.5% vs 纯电16.4% 黑龙江插混25.3% vs 纯电9.7% [12] - 南方地区纯电占主导 海南纯电50.9% vs 插混15.4% 浙江纯电40.8% vs 插混15.1% [12] - 县乡市场插混占比从2020年9.5%增至2024年34.8% [11] 出口市场表现 - 上半年插混出口39万辆 同比暴增210% 纯电出口67万辆增长40.2% [12] - 插混成为海外充电设施不完善市场的新增长点 [12] 长期技术发展 - 氢燃料电池汽车累计推广3万辆 预计2026年后实现百万辆突破 [14] - 能源形式转型可能带来技术路线不确定性 [14]

创业板新能源指数成分股表现 - 震裕科技领涨5.87% 飞荣达上涨3.77% 晶盛机电上涨3.34% 金力永磁领跌 [1] - 创业板新能源ETF上涨0.14% 最新价报1.45元 [1] 行业技术进展与政策动态 - 奔驰EQS固态测试车实现1205公里续航 海外巨头路测取得里程碑进展 [1] - 国内工信部月底项目审查送样节点临近 全球产业化竞赛全面提速 [1] 新能源车市场渗透率 - 新能源车月度渗透率接近60% 市场进入后期大众阶段 [1] - 产业进入振荡期并逐步迈向成熟期 [1] 投资机会方向 - 关注出海 并购 新技术突破相关机会 [1] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比64.15% 包括宁德时代 阳光电源 汇川技术 亿纬锂能 先导智能 欣旺达 罗博特科 捷佳伟创 金力永磁 新宙邦 [2] - 创业板新能源ETF（159261）及科创新能源ETF（588830）跟踪该指数 [2]

美股市场 1. 周一美股继续表现，收盘道指涨 0.11%报 45883.45 点，标普 500 指数涨 0.47%报 6615.28 点，纳指涨 0.94%报 22348.75 点。其中，标普 500 指数、纳指续创历史新高。大型科技股多数 上涨，万得美国科技七巨头指数上涨 1.53%。个 股方面，谷歌涨超 4%，特斯拉涨逾 3%。芯片股多 数上涨，费城半导体指数涨 0.97%，刷新历史新 高，阿斯麦涨超 6%，英特尔涨逾 2%。中概股多数 上涨，纳斯达克中国金龙指数涨 0.87%。个股方 面，小马智行涨近 11%，理想汽车涨近 7%，哔哩 哔哩涨超 6%。 市场展望 在近日港股股指震荡之际，港股通南向资金仍呈 现规模流入态势。截止上周，南向资金今年年初 以来已累计净流入 10874 亿港元，已大幅超越去 年全年的 8079 亿港元。市场震荡之际，自下而上 优选行业及公司成为应对当前市场的重要策略。 昨日国家市场监督管理总局公布英伟达公司违反 反垄断法，国产 AI 算力及产业链有望再度爆发， 相关公司值得持续重点关注。 以中国资产核心的港股配置价值仍然凸显，建议 关注：以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸 显 ...

市场表现 - 恒生指数高开0.34%，恒生科技指数上涨0.45% [1] - 新能源车板块多数走强，理想汽车涨超3%，蔚来涨超2%，小鹏汽车涨近1% [1] 科技行业前景 - 科技股受益于人民币资产重估机遇及AI产业周期发展，大市值公司仍有上涨空间且绝对景气优势明显 [2] - 科技产业资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新增长引擎 [2] - 科技板块能实现超越经济周期的增长，推动市场盈利修复 [2] 港股市场流动性 - 南向资金和外资有望持续流入港股市场，因美联储降息预期升温及港股作为全球估值洼地的吸引力 [2] - 港股流动性宽裕环境未改变，基本面预期回升形成重要支撑 [2] 投资机会方向 - 关注业绩增速较高但估值处于中低水平的可选消费、日常消费及公用事业板块 [3] - 政策利好增多或持续发酵的板块如AI产业链和消费 [3] - 分红水平较高的金融板块可在不确定性环境下提供稳定回报 [3]

市场指数表现 - 上证指数开盘3865.98点 上涨5.48点 涨幅0.14% [2][3] - 深证成指开盘13017.58点 上涨11.80点 涨幅0.09% [2][3] - 创业板指开盘3072.30点 上涨6.12点 涨幅0.20% [2][3] - 恒生指数开盘26536.63点 上涨90.07点 涨幅0.34% [4][5] - 恒生科技指数开盘6070.77点 上涨27.16点 涨幅0.45% [4][5] 行业板块表现 - 贵金属板块涨幅居前 [1][2] - 黄金板块涨幅居前 [1][2] - 煤炭板块涨幅居前 [1][2] - 养鸡板块下跌0.44% 表现低迷 [1][2][3] - 猪肉板块下跌0.42% 表现低迷 [1][2][3] - 种业板块表现低迷 [1][2] - 互联网保险板块下跌0.31% 表现低迷 [1][2][3] - 房地产板块盘初拉升 香江控股涨停 荣盛发展 首开股份 海泰发展跟涨 [1] - 黄金概念股高开 上海建工3连板 北方铜业 西部黄金涨超5% 晓程科技 鹏欣资源 中金黄金上涨 [1] 个股及细分板块 - 新能源车产业链续涨 宁德时代涨近3% [4] - 有色行业跟进涨势 山东黄金 江西铜业股份涨4% [4] - 热门次新股药捷安康高开近15% [4] - 其他电源设备板块下跌0.64% [3] - ETC板块下跌0.50% [3] - 华为欧拉板块下跌0.42% [3] - 数据确权板块下跌0.36% [3] - 种植业与林业板块下跌0.32% [3] - 养殖业板块下跌0.31% [3] - 军工信息化板块下跌0.30% [3] - MLOps概念板块下跌0.29% [3] - 国产操作系统板块下跌0.29% [3] 资金及汇率 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 今日2470亿元逆回购到期 [5] - 人民币对美元中间价报7.1027 较前一交易日调升29个基点 [6]

游戏板块表现 - 游戏板块表现强势 两只游戏主题ETF领涨市场 涨幅超4% [1][2] - 成分股星辉娱乐 完美世界 三七互娱 巨人网络等多只游戏股票股价表现强势 [2] - 游戏ETF华泰柏瑞(516770)现价1.66元 涨幅4.02% 游戏ETF(159869)现价1.60元 涨幅4.38% [3] 电池与新能源车板块 - 电池 新能源车板块表现强势 智能电动车ETF(516380)和锂电池ETF(159840)单日涨超2.5% [2] - 电池50ETF基金经理认为储能需求超预期 国内储能商业模式逐步清晰 新兴市场储能需求超预期推动需求端扩张 [2] - 固态电池产业化进程明显加快 下游需求强劲带动电池各环节排产及产能利用率提升 盈利能力边际改善明显 [2] 影视板块表现 - 影视ETF表现良好 影视ETF(159855)现价1.07元 涨幅3.09% 影视ETF(516620)现价1.19元 涨幅2.85% [3] 通信板块调整 - 通信板块出现调整 多只通信主题ETF跌幅超1.5% [1][4] - 通信ETF(515880)现价2.58元 跌幅1.75% 5G50ETF(159811)现价2.05元 跌幅1.72% [6] - 机构表示2025年第二季度通信板块营收与净利润增速实现大幅增长 毛利率与净利率创2022年以来新高 [5] 工业金属板块展望 - 工业金属板块业绩及估值有望迎来共振 美联储降息预期强化流动性宽松对有色金属板块形成利好 [7] - 降息叠加宏观预期向好 铜铝等工业金属板块受益 资金逐步增加对实物资产的配置 [7]

市场指数表现 - 恒生指数尾盘回升收涨0.22% [1] - 恒生科技指数上涨0.91% [1] 新能源车产业链 - 新能源车产业链整体涨势不俗 [1] - 宁德时代股价上涨超过7% 创上市以来新高 [1] - 理想汽车股价上涨4% [1] 医药股表现 - 药捷安康尾盘飙涨110% [1] - 药捷安康近4个交易日累计涨幅近500% [1] 消费股表现 - 泡泡玛特逆势下跌超过6% [1] - 泡泡玛特遭摩根大通下调评级至中性 [1]

锂电板块表现强劲 - 2025年9月15日早盘宁德时代股价上涨超过12% 新能源车龙头ETF场内价格涨超4.2% 成份股湖南裕能涨超15% 尚太科技和天赐材料10%涨停 [1] - 锂电排产超预期 Q3整体排产环比增长15%-20% 储能环节需求爆发式增长 头部电池厂2026年订单已接近排满 [1] - 板块供需关系彻底扭转 业绩确定性强且估值处于低位 [1] 固态电池产业进展 - 固态电池行情加速上行 估值仍处于历史洼地 技术已跨越实验室概念验证阶段 [2] - 关注2025年9-10月工信部60亿专项中期审查 涉及宁德时代和比亚迪等企业 通过评估项目将获得资金支持并开启第二轮补贴申报通道 [2] - 后续需关注固态电池的中试进程 [2] 反内卷政策与价格趋势 - 反内卷政策预期下锂电产业链价格有望触底回升 [2] - 锂盐价格及加工费已在2025年中到达低谷 碳酸锂成本中枢正在上升 [2] - 预计2026年将再度迎来涨价周期 [2] 新能源车龙头ETF产品特性 - 新能源车龙头ETF（159637）跟踪中证新能源汽车指数 为纯正锂电标的无风格漂移问题 [2] - 成份股囊括A股市场50只新能源车产业链上中下游龙头个股 是跟踪板块行情的高效投资工具 [2] - 截至2025年9月4日前十大成份股包括宁德时代 汇川技术 比亚迪 亿纬锂能 三花智控 华友钴业 长安汽车 先导智能 赣锋锂业和天齐锂业 [2]