政策转向影响 - 特朗普政府政策转向导致美国脱碳速度降低一半以上 脱碳速度下降超50% [4][5] - 政策转向公开敌视风电 太阳能及电动汽车 并试图增加化石燃料生产与使用 [6][7] - 美国环境保护署提议废除2009年"危害认定" 这是美国温室气体减排法律法规的法律基础 [6] 投资与装机量预测 - "一项宏伟法案"预计使未来十年美国新建清洁电力项目规模缩减53%至59% [4][8] - 该法案可能导致价值5000亿美元的清洁能源和交通投资项目面临取消风险 [4][9] - 法案对清洁能源技术制造领域施加新经济压力 关联近1500亿美元投资 [9] - 政策可能导致美国到2030年损失44吉瓦太阳能装机容量 降幅达18% [9] 行业数据变化 - 2025年上半年风力涡轮机订单量骤降约50% 创2020年以来最低记录 [4][10] - 2025年上半年太阳能装机量下降23% 电力采购协议大幅下滑 [4][10] - 美国清洁能源项目开发储备几乎零增长 [10] - 到2040年美国温室气体排放量预计较2005年下降26%至41% 较2024年预测显著缩小 [7] 企业运营影响 - 77%的太阳能装机量位于支持特朗普赢得选举的州 包括得克萨斯州等八个州 [9] - 联邦政策行动带来持续不确定性 使太阳能行业商业环境变得非常严峻 [10] - 新官僚主义拖延与不明确要求产生"寒意效应" 导致能源项目增长停滞 [10]

股东持股基本情况 - 股东元禾重元减持前持有公司股份131,770,537股 占总股本比例3.57% [2] 减持计划实施结果 - 减持时间区间为2025年6月7日至2025年9月11日 通过集中竞价和大宗交易方式合计减持56,432,173股 占总股本比例1.53% [3] - 通过集中竞价方式减持36,882,173股 占总股本比例1% 通过大宗交易方式减持19,550,000股 占总股本比例0.53% [3] - 减持计划时间已届满 实际减持情况与披露计划一致 未提前终止减持计划 [3][5] 减持主体情况 - 减持主体元禾重元无一致行动人 [4]

港股市场表现 - 港股9月以来累计上涨4.5% 刷新今年以来高位 主要由人工智能 电池及生物科技等少数板块领涨 [1] - 南下资金流入增加 主因A股急升后回调及监管出手降温导致A股升势暂歇 [1] 星展对港股展望 - 重申长期乐观看法 但短期或有获利回吐压力及地缘政治消息影响 [1] - 恒指估值在流动性带动的全球升市中变得更具吸引力 企业中期业绩带来轻微盈利下调 [1] - 各行业持续反内卷行动有助稳定宏观经济预期 [1] - 香港流动性略趋紧 但美国PPI意外下滑及就业数据转弱令市场预期年内更多减息 [1] - 长期香港IPO活跃有助改善市场结构并吸引全球长线增长型投资者 [1] 恒指目标调整 - 上调恒指12个月目标至28,000点 原为26,000点 [2] - 调整反映2025年盈利预测更新至-2.2% 2026年更新至12.1% [2] - 估值倍数预测由11.6倍上调至13倍 [2] - 新目标假设恒指与MSCI ACWI估值差距重返十年平均水平 [2] - 认为香港市场结构性估值折让已基本消化 [2] 风险溢价模型 - 当前风险溢价达5.8% 预期将压缩至5.4%-5.5% 较十年均值低约1个标准差 [2] - 若南下资金持续增加且内地债息回落 此溢价水平对应恒指约28,000点 [2] - 乐观情景下风险溢价重返2020-21年科网牛市低位 恒指可达30,500点 [2] 行业偏好与调整 - 重申偏好科技及非银金融板块 [3] - 反内卷行动在太阳能及电池等板块带来交易机会 [3] - 消费板块估值已趋合理 上调至中性 [3] - 剔出中创新航(03931) 换入携程集团-S(09961)以捕捉国庆假期前旅游业回暖机会 [3]

发电量 - 2025年8月公司及附属合并报表口径发电量784,808.19兆瓦时，同比增23.53%[3] - 截至8月31日累计发电量9,878,670.05兆瓦时，同比增10.55%[3] - 2025年8月风电业务发电量748,154.51兆瓦时，同比增20.71%[4] - 1 - 8月风电累计发电量9,618,773.29兆瓦时，同比增9.10%[4] - 2025年8月太阳能业务发电量36,653.68兆瓦时，同比增136.44%[5] - 1 - 8月太阳能累计发电量259,896.77兆瓦时，同比增118.34%[5] 输╱售气量 - 2025年8月公司及附属合并报表口径输╱售气量33,564.66万立方米，同比减18.75%[6] - 截至8月31日累计输╱售气量352,340.17万立方米，同比减15.76%[6] - 2025年8月售气量28,677.24万立方米，同比减17.74%[6] - 1 - 8月累计售气量319,058.23万立方米，同比减12.76%[6] - 2025年8月代输气量4,887.42万立方米，同比减24.23%[6] - 1 - 8月累计代输气量33,281.94万立方米，同比减36.65%[6] 燃气业务气量 - 2025年8月燃气批发业务气量8,394.45万立方米，同比增3.50%[7] - 1 - 8月燃气批发累计业务气量139,231.97万立方米，同比减0.28%[7] - 2025年8月燃气零售业务气量12,443.86万立方米，同比减15.56%[7] - 1 - 8月燃气零售累计业务气量109,277.83万立方米，同比减17.98%[7] - 2025年8月CNG业务气量576.89万立方米，同比减27.26%[7] - 1 - 8月CNG累计业务气量3,917.46万立方米，同比减31.16%[7] - 2025年8月LNG业务气量7,262.04万立方米，同比减35.27%[7] - 1 - 8月LNG累计业务气量66,630.97万立方米，同比减23.58%[7]

政府补贴计划 - 塞舌尔政府启动第二轮居民住宅光伏补贴计划 每户最高补贴315万卢比（约2170美元）[1] - 本轮补贴总金额达1500万卢比（约103万美元）[1] 政策目标 - 推动国家绿色能源转型 鼓励居民在屋顶安装太阳能系统[1] - 减少能源费用开支 降低对化石燃料依赖[1]

中国清洁能源投资全球影响 - 中国清洁能源投资成为决定全球脱碳进程主要因素 [1] - 中国在可再生能源产能投资达6250亿美元 占全球总量近三分之一 [3] - 中国清洁能源行业扩张速度是其他行业三倍 为产出增加1.9万亿美元 [3] 中国清洁能源制造优势 - 中国生产全球60%风力涡轮机和80%太阳能电池板 [2] - 承担全球四分之三太阳能制造 推动太阳能组件成本下降90%以上（2010年以来） [2] - 推动太阳能发电成本降至每瓦不到10美分 电池成本降至每千瓦时不到70美元 [2] 全球清洁能源投资对比 - 欧洲可再生能源投资4260亿美元 美国投资4090亿美元 [3] - 中国投资推动其他国家清洁能源发展 美国《通胀削减法案》资金仅限本土投资 [3] - 清洁能源将带来巨大市场 中国投资规模具有不可替代性 [5]

国家补贴情况 - 公司在2025年1月1日至8月31日期间收到国家补贴23.9亿元 [2] - 补贴金额达到去年同期的232% [2] - 补贴主要来源于第一批合规清单项目 [2] 补贴项目属性 - 收到的补贴与第一批绿码项目合规清单直接相关 [2] - 公司明确排除非第一批名单项目重新纳入绿码的可能性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅近日受多晶硅情绪带动盘面再度走强，预计短期硅价或维持高位整理，若多晶硅企业限产减产则为利空，且硅企开工好对硅价有压制，需警惕冲高回落 [1] - 多晶硅近日盘面持续拉涨再创新高，短期供给端扰动反复，价格波动或放大且易涨难跌，需关注产业政策落地及宏观情绪演变 [1] 各品类价格情况 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格8950元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价8820元/吨，较前一天上涨3.58%；基差（华东553 - 期货主力）130元/吨，变动 - 305元 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料50.1元/千克，较前一天上涨0.20%；期货主力合约收盘价56735元/吨，较前一天上涨8.70%；基差 - 6635元/吨，变动 - 4440元 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553不同地区平均价格在8650 - 9000元/吨不等，通氧553在9000 - 9250元/吨不等，421在9400 - 9750元/吨不等，价格变动均为0.00% [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料50.1元/千克，较前一天上涨0.20%；N型复投料51.6元/千克，较前一天上涨0.19%；N型混包料49.1元/千克，较前一天上涨0.20%；N型颗粒硅48.5元/千克，变动0.00% [1] 硅片价格 - N型210mm 1.63元/片，N型210R 1.40元/片，N型183mm 1.28元/片，价格变动均为0.00% [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm 0.27元/瓦，变动0.00% [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm 0.70元/瓦，单面 - 210mm 0.72元/瓦，双面 - 182mm 0.73元/瓦，双面 - 210mm 0.71元/瓦，价格变动均为0.00% [1] 有机硅价格 - DMC 10650元/吨，107胶11250元/吨，硅油13100元/吨，价格变动均为0.00% [1] 行业资讯 - 南方公司子公司乔治亚电力公司获乔治亚州公共服务委员会批准签署五项新太阳能购电协议，总规模1068兆瓦，作为2023年清洁与可再生能源订阅计划一部分，同时启动2025年CARES招标，征集高达2000兆瓦公用事业级太阳能或“太阳能 + 储能”项目提案 [1] - 大全能源董事、总经理表示第三季度延续减产策略，多晶硅产量指引为2.7 - 3万吨，2025年全年产量指引为11 - 13万吨 [1] 投资策略 工业硅 - 供给端稳中有增，需求端多晶硅企业减产但部分复产带来增量，有机硅供应压力回升价格或承压，硅铝合金按需采买，下游囤货意愿不足，综合考虑预计短期硅价高位整理，多晶硅限产减产为利空 [1] 多晶硅 - 供给端产量预计小幅提升，需求端交易量增加库存下降，涨价向下游传导但终端需求压力大，组件涨价阻力大或反向传导，短期价格波动或放大且易涨难跌 [1]

技术突破 - 国际光伏科研团队在钙钛矿-硅叠层太阳能电池产业化进程中取得重要进展 首次在工业主流的硅底电池纹理化结构上实现钙钛矿顶电池的高质量钝化处理[1] - 光电转换效率提升至33.1% 开路电压达2.01伏[1] - 采用1,3-二氨基丙烷二氢碘化物在不平整钙钛矿表面沉积实现优异钝化效果[1] 技术背景 - 硅太阳能电池光电转换效率逐渐逼近理论极限29.4%[1] - 钙钛矿-硅叠层太阳能电池被认为是光伏领域下一代重要技术[1] - 硅电池底层采用大尺寸金字塔状纹理增加表面积但使钙钛矿薄膜沉积和表面钝化复杂化[1] 机制创新 - 钝化处理不仅改善顶电池表面 还影响整个钙钛矿层 提升电导率和填充因子[2] - 钝化带来深场效应 表面处理会影响整个吸收层 增强整体性能[2] - 这一发现增加了对顶电池光电转换内部机制的理解[2] 产业意义 - 突破有望推动叠层电池从实验室走向大规模生产[1] - 表面钝化技术突破对光伏产业前景意义重大[2] - 加快新一代高效太阳能电池商业化进程[2]

美国关税政策影响 - 美国对印度太阳能电池板征收50%关税 严重打击印度最大出口市场 美国占印度太阳能模块出口额90% [2][5] - 潜在反倾销税可能进一步恶化印度企业生存环境 挤压利润空间 [2] - 关税政策导致印度太阳能产业陷入严峻挑战 出口市场遭受冲击 [1][2] 印度太阳能产业发展现状 - 印度太阳能光伏组件出口额2022-2024财年增长23倍 2024财年达到约20亿美元 [3] - 太阳能组件产能从38吉瓦跃升至74吉瓦 几乎翻番 [3] - 累计安装太阳能发电119.02吉瓦 发电量超过10万吉瓦时 全球第三 [3] - 太阳能发电项目授予和新招标数量在第二季度大幅放缓 [2] 产能与市场挑战 - 印度太阳能组件工厂平均产能利用率仅为总产能25% [3] - 预计2026年进入产能过剩阶段 失去美国市场后情况将更加糟糕 [3] - 制造商必须寻找替代市场或增加国内供应 但面临挑战 [3] 印度政府支持措施 - 实施"屋顶太阳能计划"拨款7.5万亿卢比 帮助1亿家庭安装太阳能电池板 [8] - 农民能源安全与发展计划提供30%至50%补贴用于太阳能水泵改造 [8] - 批准53个太阳能园区项目 其中18个已全面开发 [8] - 对进口太阳能电池和组件加征关税 促进本土制造业 [5][11] 技术依赖与成本问题 - 多晶硅产能不足全球产量1% 硅锭尚未实现商业化生产 [10] - 生产所需多晶硅、硅片和高效电池等大部分原材料依赖进口 主要来自中国 [9] - 印度国产太阳能电池片成本是中国产品3倍多 [11] - 完全使用印度组件的产品价格比中国制造组件高出约143% [11] 市场多元化努力 - 印度企业尝试拓展非洲和西亚市场 包括南非、索马里、肯尼亚、阿联酋和阿富汗等国 [8] - 从光伏组件净进口国转型为全球新兴出口国 [3] - 本财年从中国进口太阳能电池和组件价值13亿美元 同比下降三分之一以上 [9]