报告行业投资评级 - 美容护理行业：维持“同步大市”评级 [70] - 计算机行业：维持“领先大市”评级 [74] 报告的核心观点 - 3 - 4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作需谨慎，短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [9][17] - 政策支持和消费复苏驱动下，化妆品及医美行业稳中向好，国货美妆占据优势，看好美护板块成长空间 [70] - OpenAI发布Agent开发组件，有望实现开发流程自动化，缩短应用产品开发周期，相关应用将在各行业渗透，推理算力需求或提升 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 A股市场概览 - 2025年3月17日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘及涨跌情况公布，如上证指数收盘3419.56，涨1.81% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据披露，如上证指数总市值651122亿元，市盈率12.23 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：大盘蓝筹补涨，关注顺周期及消费板块；上周蓝筹板块突破震荡区间，成交额维持较高但略降，股强债弱延续，权益市场相对低估；后续市场或震荡整理，风格轮动加快；短期风格向消费、高股息板块过渡，关注国新办新闻发布会消费政策；宏观政策需加码，社融增量同比多增，降准降息有空间 [8][9][10] - 基金研究：2025年3月10 - 14日，中国基金总指数等不同类型基金指数有涨跌表现，如中国基金总指数上涨0.36%；3月14日，LOF、ETF等基金价格指数及部分ETF表现不同，如上证50ETF上涨2.94% [20][21] - 债券研究：3月14日，1年期、10年期国债及国开债到期收益率下行，国债期货主力合约下跌，信用利差上行 [23] 重要财经资讯 - 宏观经济：2月金融统计数据公布，M2余额320.52万亿元，同比增长7%，人民币贷款增加6.14万亿元等 [25] - 财经要闻：印发《提振消费专项行动方案》；发布上市公司破产重整监管指引；金融监管总局出台消费金融举措；中行加大民企贷款支持；2024年全球贸易额达33万亿美元新高；英国1月经济环比萎缩0.1% [27][29][32][34][36] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年1 - 2月铁路客流创新高，货运畅通，固定资产投资增长；2月企业新发放贷款加权平均利率3.3%；呼和浩特发布育儿补贴细则；金融监管总局加大个人消费贷款投放 [41][43][44][46] - 公司跟踪：锦波生物举办A型重组人源化胶原沙龙；东方财富2024年报归母净利润同比增长17.3%；江苏吴中澄清医美产品独家代理权声明 [48][52][53] 湖南经济动态 - 湘股动态：高斯贝尔全资子公司中标，构成关联交易，中标金额63119500元 [55] - 湖南省地方动态及政策：五经普公报显示湖南第三产业增长亮眼，2023年末第三产业从业人员、营收增速高于第二产业 [57] 近期研究报告集锦 基金类 - 目前上市交易汽车类指数基金约30只，规模近400亿元；分析港股通汽车、新能源车、智能汽车类指数；推荐港股汽车ETF等4只汽车类ETF [59][60][61] 公司类 - 珀莱雅38节大促表现亮眼，推出“超膜”防晒新品，官宣刘亦菲为代言人；预计2024 - 2026年归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，维持“买入”评级 [63][64][65] 行业类 - 美容护理行业：2月申万美容护理指数上涨，各电商平台、品类、品牌销售表现分化；政策支持和消费复苏下，化妆品及医美行业向好，关注珀莱雅、锦波生物等 [67][68][70] - 计算机行业：OpenAI发布Agent开发组件，降低开发门槛，缩短应用开发周期；建议关注金山办公、寒武纪等公司 [73][74]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 爱美客收购韩国 Regen 有助于加速国际化布局，整合技术和市场资源，巩固在医美注射填充产品市场的领先地位 [8] - Regen 核心产品技术优势和市场渠道为爱美客国际化发展提供支持，其新生产基地预计 2025 年第二季度投产，产能释放有望推动营收和利润增长 [8] - 中长期此次收购有望为爱美客创造更大股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 34.49 亿元/42.08 亿元/51.42 亿元，归母净利润为 21.89 亿元/26.62 亿元/32.26 亿元，按 2025 年 3 月 11 日股价计算，2024 - 2026 年 PE 分别为 27.8/22.8/18.9 倍，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，现金支付交易对价 1.9 亿美元，爱美客香港出资 1.33 亿美元，首瑞香港出资 0.57 亿美元 [6] - 韩国 Regen 2000 年 4 月成立，从事医用材料等产品研发、生产与销售，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，已获批上市产品包括 AestheFill 与 PowerFill，分别获 34 个和 24 个国家和地区注册批准 [6] - 此次交易是爱美客开启国际化战略关键举措，完成后整合双方资源发挥协同效应，助产品走向国际市场提升收入，还可丰富产品品类、降低成本、提高效率 [6] 公司财务情况 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 19.39 亿元、28.69 亿元、34.49 亿元、42.08 亿元、51.42 亿元，增长率分别为 33.91%、47.99%、20.20%、22.00%、22.20% [10][13][14] - 2022 - 2026E 归母净利润分别为 12.64 亿元、18.58 亿元、21.89 亿元、26.62 亿元、32.26 亿元，增长率分别为 31.92%、47.08%、17.78%、21.61%、21.18% [10][13][14] - 2022 - 2026E ROE 分别为 21.32%、28.60%、26.72%、26.57%、25.81% [10][14] - 2022 - 2026E 毛利率分别为 94.85%、95.09%、94.00%、93.00%、92.80%，净利率分别为 65.38%、64.65%、63.25%、63.22%、62.69% [13][14] - 2022 - 2026E 资产负债率分别为 5.00%、5.36%、5.40%、4.43%、4.31% [14] 可比公司估值 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/03/11 股价（元） | 市值（亿元） | 2022A EPS（元） | 2023A EPS（元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2022A PE | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昊海生科 | 688366.SH | 61.20 | 128.67 | 1.04 | 2.44 | 2.02 | 2.37 | 2.86 | 48.2 | 102.9 | 30.3 | 25.5 | 21.1 | | 华熙生物 | 688363.SH | 50.37 | 242.62 | 2.02 | 1.23 | 0.90 | 1.30 | 1.61 | 83.2 | 33.2 | 56.0 | 38.2 | 30.9 | | 锦波生物 | 832982.BJ | 275.00 | 243.41 | 1.75 | 4.64 | 8.04 | 11.20 | 14.47 | 122.3 | 162.9 | 34.2 | 23.5 | 18.2 | | 可比公司均值 | / | / | / | 1.60 | 2.77 | 3.65 | 4.96 | 6.31 | 84.6 | 99.7 | 40.2 | 29.1 | 23.4 | | 爱美客 | 300896.SZ | 200.99 | 608.18 | 5.84 | 8.59 | 7.24 | 8.80 | 10.67 | 34.4 | 23.4 | 27.8 | 22.8 | 18.9 | [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 爱美客收购韩国 Regen 有助于加速国际化布局，整合技术和市场资源，巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位 [8] - Regen 的核心产品技术优势和市场渠道为爱美客国际化发展提供支持，其新生产基地预计 2025 年第二季度投产，产能释放后有望推动营收和利润增长 [8] - 中长期来看，此次收购有望为爱美客创造更大股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 34.49 亿元/42.08 亿元/51.42 亿元，归母净利润为 21.89 亿元/26.62 亿元/32.26 亿元，按 2025 年 3 月 11 日股价计算，2024 - 2026 年 PE 分别为 27.8/22.8/18.9 倍，看好公司主业稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 10 日，爱美客全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易对价 1.9 亿美元，其中爱美客香港出资 1.33 亿美元，首瑞香港出资 0.57 亿美元 [6] - 韩国 Regen 成立于 2000 年 4 月，是韩国领先医美产品公司，主要从事医用材料等相关产品研发、生产与销售，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [6] - 韩国 Regen 已获批上市产品包括 AestheFill 与 PowerFill，AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,449|4,208|5,142| |增长率（%）|33.91|47.99|20.20|22.00|22.20| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,189|2,662|3,226| |增长率（%）|31.92|47.08|17.78|21.61|21.18| |ROE（%）|21.32|28.60|26.72|26.57|25.81| |每股收益/EPS（摊薄/元）|5.84|8.59|7.24|8.80|10.67| |市盈率（P/E）|34.4|23.4|27.8|22.8|18.9| |市净率（P/B）|7.4|6.9|7.6|6.2|4.9|[10] 可比公司估值 |重点公司|股票代码|名称|2025/03/11 股价（元）|市值（亿元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |/|可比公司均值|/|/|/|1.60|2.77|3.65|4.96|6.31|84.6|99.7|40.2|29.1|23.4| |688366.SH|昊海生科|61.20|128.67|1.04|2.44|2.02|2.37|2.86|48.2|102.9|30.3|25.5|21.1| |688363.SH|华熙生物|50.37|242.62|2.02|1.23|0.90|1.30|1.61|83.2|33.2|56.0|38.2|30.9| |832982.BJ|锦波生物|275.00|243.41|1.75|4.64|8.04|11.20|14.47|122.3|162.9|34.2|23.5|18.2| |300896.SZ|爱美客|200.99|608.18|5.84|8.59|7.24|8.80|10.67|34.4|23.4|27.8|22.8|18.9|[11] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2022A - 2026E 的财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及相应的同比增速、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 报告将爱美客投资评级上调至“买进” [4] 报告的核心观点 - 爱美客拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 [4] - Regen Biotech 是韩国领先医美公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，以 2023 年盈利和公司股权比例计算，本次交易 PE 约为 33 倍，交易估值较合理 [4] - 标的公司核心产品童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill 具有使用方便、安全性高等特点，已获得多个国家和地区注册批准，建立了广泛分销体系，同类竞品较少，有先发优势 [4] - 交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善公司产品布局，且标的公司将成为公司海外重要平台，利于自研产品打开国际市场，提升国际影响力和竞争力 [4] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年将分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进” [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 302.59 百万，A 股数 208.62 百万，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 近期评等 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 [2] - 产品组合中溶液类注射产品占 60.8%，凝胶类注射产品占 39.2%；机构投资者中基金占流通 A 股比例为 30.0% [2] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|958|117.81|4.43|-1.77|39|2.10|1.20| |2022|1264|31.92|5.84|31.83|30|2.80|1.60| |2023|1858|47.08|8.60|47.26|20|2.32|1.33| |2024E|2028|9.14|6.71|-22.02|26|1.81|1.04| |2025E|2262|11.52|7.48|11.52|23|2.02|1.15| |2026E|2616|15.65|8.65|15.65|20|2.34|1.34|[6] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1448|1939|2869|3095|3507|4047| |经营成本|91|100|141|146|154|168| |营业税金及附加|7|10|15|19|22|25| |销售费用|156|163|260|256|302|370| |管理费用|65|125|144|125|141|163| |财务费用|-52|-45|-54|-39|-49|-56| |投资收益|18|33|40|50|25|32| |营业利润|1127|1488|2158|2389|2652|3063| |利润总额|1122|1488|2156|2380|2650|3060| |所得税|165|221|301|353|389|446| |归属于母公司所有者的净利润|958|1264|1858|2028|2262|2616|[7] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3264|3140|2434|2991|3271|4000| |应收账款|72|128|206|227|249|274| |存货|35|47|50|57|63|66| |流动资产合计|3803|4134|4251|5293|6219|7587| |长期股权投资|1001|935|951|998|1078|1164| |固定资产|143|195|219|241|256|266| |在建工程|0|5|15|22|31|40| |非流动资产合计|1462|2125|2601|3069|3545|3935| |资产总计|5265|6259|6852|8362|9764|11553| |流动负债合计|179|224|298|179|155|201| |非流动负债合计|57|89|70|104|120|144| |负债合计|235|313|367|283|275|345| |少数股东权益|0|100|137|144|151|159| |股东权益合计|5029|5846|6348|7935|9363|11049| |负债及股东权益合计|5265|6259|6852|8362|9764|11553|[8] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|943|1194|1954|2073|2385|2752| |投资活动产生的现金流量净额|-648|-944|-1279|-619|-1052|-809| |筹资活动产生的现金流量净额|-487|-374|-1380|-928|-1052|-1214| |现金及现金等价物净增加额|-192|-124|-706|526|281|728|[9]

行业投资评级 有色金属行业 - 稀土行业2025年或至景气拐点，重视板块配置价值 [4] 房地产行业 - 预计2025年核心城市住房量价“止跌回稳”，建议以“三好”逻辑甄选地产股 [5] 电力设备与新能源行业 - 富临精工维持“买入”评级 [9] 可选消费行业 - 爱美客维持“买入”评级 [9] 交运行业 - 海丰国际维持“买入”评级 [11] 电子与计算机行业 - 迈威尔科技维持“增持”评级 [12] 其他公司 - 小菜园首次评级为“买入” [13] - 中绿电首次评级为“买入” [13] - 布鲁可首次评级为“买入” [13] 核心观点 策略 - 上周两会及产业事件催化A股上行，除杠杆资金外，配置型外资、公募资金是近期资金面增量主力，其偏好的基本面因子定价权或提升；配置型外资再度回暖，A股&港股有吸引力，关注全球资金再配置需求；制造及涨价品种近期资金关注度提升 [2] 固定收益 - 3月10日美股大幅调整，源于对经济衰退、政策不确定性及美国相对优势弱化担忧，“贵”是前提；美国实质衰退概率不高，短期美股有吸引力但“抄底”时机不成熟；建议关注政策确定性高+科技竞争力向上的市场机会，微调哑铃型策略 [2] 有色金属 - 缅甸供应未恢复且加征资源税使矿商成本大增，2024年我国从缅甸进口稀土大幅减少；国内对稀土掌控增强，《稀土管理办法》拟纳入所有来源稀土矿；假设2025年缅甸供应减量2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求为 -5.8%/-4.6%；2025年行业或至景气拐点，供需改善推动价格偏强震荡，稀土战略地位重要 [4] 房地产 - 预计2025年核心城市住房量价“止跌回稳”，核心地段地价和新房房价“稳中有升”，房企拿地强度和销售、业绩连接有望重新打通，拿地逻辑有望回归；建议以“三好”逻辑甄选地产股 [5] - 3月11日相关部门发布通知规范土地收储，明确申报审核流程等，多地已公示或发行专项债券用于收地，预计规范文件出台加速专项债券收地落地，平衡土地供需、改善房企流动性，筑牢“止跌回稳”趋势 [6] 宏观 - 上周欧元录得2010年来最大周度涨幅，10年德债利率大幅攀升；德国财政立场大幅转向可能是重要催化剂，3月4日德国总理候选人或十年额外增加1万亿欧元用于基建和国防支出；德国和欧盟财政扩张落地有不确定性，若落地增长修复或加速，潜在增速和均衡利率/汇率水平有望抬升 [7] 战略 - “美国优先”战略是特朗普第二任期内政外交核心主线，基于共同防御和平衡贸易两大支柱，要求美国内政外交政策系统性调整；深入理解有助于洞察特朗普世界观及全球地缘格局认知，解读其政府内外政策逻辑 [8] 各行业总结 策略 - 资金层面观察：除杠杆资金外，配置型外资、公募资金是近期资金面增量主力，其偏好的基本面因子定价权或提升；配置型外资再度回暖，A股&港股有吸引力，关注全球资金再配置需求；制造及涨价品种近期资金关注度提升 [2] 固定收益 - 3月10日美股大幅调整，恐慌指数VIX飙升，源于对经济衰退、政策不确定性及美国相对优势弱化担忧，“贵”是前提；美国实质衰退概率不高，短期美股有吸引力但“抄底”时机不成熟；建议关注政策确定性高（财政扩张的中国、德国等）+科技竞争力向上（中国）的市场机会，微调哑铃型策略 [2] 有色金属 - 缅甸供应未恢复，加征20%资源税使矿商成本大增，2024年我国从缅甸进口稀土大幅减少；国内对稀土掌控增强，《稀土管理办法》拟纳入所有来源稀土矿；假设2025年缅甸供应减量2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求为 -5.8%/-4.6%；2025年行业或至景气拐点，供需改善推动价格偏强震荡，稀土战略地位重要 [4] 房地产 - 预计2025年核心城市住房量价“止跌回稳”，核心地段地价和新房房价“稳中有升”，房企拿地强度和销售、业绩连接有望重新打通，拿地逻辑有望回归；建议以“三好”逻辑甄选地产股 [5] - 3月11日相关部门发布通知规范土地收储，明确申报审核流程等，多地已公示或发行专项债券用于收地，预计规范文件出台加速专项债券收地落地，平衡土地供需、改善房企流动性，筑牢“止跌回稳”趋势 [6] 宏观 - 上周欧元录得2010年来最大周度涨幅，10年德债利率大幅攀升；德国财政立场大幅转向可能是重要催化剂，3月4日德国总理候选人或十年额外增加1万亿欧元用于基建和国防支出；德国和欧盟财政扩张落地有不确定性，若落地增长修复或加速，潜在增速和均衡利率/汇率水平有望抬升 [7] 战略 - “美国优先”战略是特朗普第二任期内政外交核心主线，基于共同防御和平衡贸易两大支柱，要求美国内政外交政策系统性调整；深入理解有助于洞察特朗普世界观及全球地缘格局认知，解读其政府内外政策逻辑 [8] 重点公司 - 富临精工与宁德时代深化战略合作，拓展汽车、智能机器人领域合作，铁锂控股子公司引入战投宁德并新建产能，看好双业务保障长期业绩增长，维持“买入”评级 [9] - 爱美客控股子公司拟购买韩国Regen公司85%股权，对价1.90亿美元；韩国Regen公司有两款获批上市再生针剂；此次收购彰显国际视野和全球资源整合能力，若落地或为业绩注入动力，维持“买入”评级 [9] - 海丰国际2024年收入同比增长25.9%至30.6亿美金，归母净利10.3亿美金，同比增长93.5%，主因集运市场推动；公司年末每股派息1.4港币，全年分红率83%；预计2025年亚洲区域市场受益产业重塑，货量增长，长协运价同比增长，运价均值同比基本持平，盈利向好，维持“买入” [11] - 迈威尔科技发布4QFY25财报后股价下跌，主因业绩/下季度营收指引仅符合预期，数据中心收入增速放缓，市场担忧与大客户下一代项目合作持续性，维持“增持” [12]

收购交易 - 爱美客国际拟以1.9亿美元（约13.8亿人民币）收购韩国REGEN Biotech 85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元 [2] - 公司计划在交割完成后的18个月内收购剩余15%股权，实现全资控股 [3] - 此次收购是爱美客国际化战略的关键举措，旨在巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位 [3] 被收购方REGEN Biotech - REGEN Biotech成立于2000年4月，总部位于韩国大田市，专注于医用材料、医疗器械及医药相关产品研发 [4] - 公司是韩国第一家、全球第三家获得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的企业 [4] - 核心产品AestheFill和PowerFill已分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [6] - 主要股东包括Mount Beacon Holdings Ltd（41.50%）、IRC Limited（40.00%）和Choi Kwang Sik（17.95%） [8] 收购战略意义 - 将整合双方研发、生产和销售资源，发挥协同效应推动产品国际化 [3] - REGEN Biotech的核心产品AestheFill已于2024年1月获得中国NMPA注册批准 [3] - 收购有助于扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [3] 爱美客公司概况 - 专注于生物医用材料研发、生产和销售，主要产品包括透明质酸钠注射剂、面部填充剂等 [10] - 核心产品如嗨体、宝尼达和濡白天使在中高端医美市场具有显著竞争力 [10] - 近年来财务表现优异，营收和净利润持续增长 [10] - 未来将加速国际化进程，通过收购、合作等方式扩大市场份额 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，收购完成后公司最终持股比例为 59.5%，拥有实际控制权，这将完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，还有利于开拓海外市场，新工厂投产有望突破产能瓶颈，为公司贡献利润增量，维持“买入”评级 [1][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高股价为 132.81/282.72 元，近 3 月换手率为 54.86% [1] 收益表现 - 1 个月相对收益 -0.77%，绝对收益 0.41%；3 个月相对收益 -18.71%，绝对收益 -20.21%；1 年相对收益 -36.56%，绝对收益 -27.10% [4] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金收购，爱美客香港出资 1.33 亿美元（占比 70%），首瑞香港出资 0.57 亿美元（占比 30%），AestheFill 是国内首款获批进口童颜针，收购后将完善产品体系，利于技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [6] - 双向协同助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购完成利于资源整合，开拓海外市场 [7] - 新工厂投产在即，产能瓶颈有望突破，维持“买入”评级，收购交易价格对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，将推动 AestheFill 市场规模增长，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5|[10] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了 2022 - 2026E 年的营业收入、营业成本、各项费用、利润等数据 [12] - 现金流量表展示了 2022 - 2026E 年的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等数据 [12] - 资产负债表展示了 2022 - 2026E 年的资产、负债、股东权益等数据 [13] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA 率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，展示了 2022 - 2026E 年的数据 [14] - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率等，每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，估值指标包括 PE、PB 等，展示了 2022 - 2026E 年的数据 [15]

市场表现 - A股主要指数在3月11日低开高走 沪指涨0.41%至3379.83点 深证成指涨0.33%至10861.16点 创业板指涨0.19%至2204.03点 北证50指数涨0.08% 沪深北三市成交额达15201亿元 近2900股上涨 [1] - 港股恒生指数微跌0.01%至23782.14点 恒生科技指数涨1.39%至5967.23点 [3][4] - 富时中国A50指数期货收盘涨0.43% 离岸人民币兑美元汇率涨超300个基点至7.23关口 [5] 消费板块 - 酒类股强势上扬 古井贡酒涨5.48%至189.17元 山西汾酒涨5.33%至217元 青岛啤酒涨4.20%至72.96元 贵州茅台涨近2% [7][8] - 食品饮料板块走强 紫燕食品涨约6% 好想你、熊猫乳品、天味食品涨超4% 国泰君安预计白酒估值处于历史低位 啤酒、饮料、调味品将率先企稳 [9] - 纺织服装板块多股涨停 包括聚杰微纤、深中华A、安奈儿等 机构认为政策托底将推动行业估值修复 [10] 医美行业 - 爱美客股价涨近15%至200元以上 公司拟通过子公司以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权 标的公司主营医用材料及医疗器械研发 [11][13] 科技与国资云 - 国资云概念爆发 铜牛信息涨13.46% 东软集团、数据港、美利云等涨停 湖北广电连续4日涨停 [15][16] - 多地政府及央企接入DeepSeek大模型 包括国家电网、南方电网、三大运营商等 机构测算相关服务器市场规模达千亿级 [17][18] 稀土产业 - 稀土板块强势上涨 中国稀土涨停 西磁科技涨9.22% 广晟有色、盛和资源涨超5% 缅甸稀土供应受阻导致进口减少 国内《稀土管理办法》将强化资源管控 [20][21][23] 外资观点 - 花旗将中国股票评级上调至增持 认为中国科技行业实力强劲且估值具吸引力 特别提及DeepSeek技术处于全球前沿 [12]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级上调至“买进” [4] 报告的核心观点 - 公司拟通过设立爱美客国际收购韩国 Regen Biotech 85%股权，交易估值较合理，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善产品布局，且将成为公司海外重要平台，提升国际影响力和竞争力 [4] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，综合实力突出，上调至“买进” [4] 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 302.59 百万，A 股数 208.62 百万，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 近期评等 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 [2] 产品组合 - 溶液类注射产品占比 60.8%，凝胶类注射产品占比 39.2% [2] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金占比 30.0% [2] 事件概要 - 公司公告拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 [4] 标的公司情况 - Regen Biotech 是韩国领先医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，以 2023 年盈利和公司股权比例计算，本次交易 PE 约为 33 倍 [4] - 核心产品为童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill，主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，AestheFill 已获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，第二工厂预计 2025 年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本 [4] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|958|117.81|4.43|-1.77|39|2.10|1.20| |2022|1264|31.92|5.84|31.83|30|2.80|1.60| |2023|1858|47.08|8.60|47.26|20|2.32|1.33| |2024E|2028|9.14|6.71|-22.02|26|1.81|1.04| |2025E|2262|11.52|7.48|11.52|23|2.02|1.15| |2026E|2616|15.65|8.65|15.65|20|2.34|1.34| [6] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1448|1939|2869|3095|3507|4047| |经营成本|91|100|141|146|154|168| |营业税金及附加|7|10|15|19|22|25| |销售费用|156|163|260|256|302|370| |管理费用|65|125|144|125|141|163| |财务费用|-52|-45|-54|-39|-49|-56| |投资收益|18|33|40|50|25|32| |营业利润|1127|1488|2158|2389|2652|3063| |利润总额|1122|1488|2156|2380|2650|3060| |所得税|165|221|301|353|389|446| |归属于母公司所有者的净利润|958|1264|1858|2028|2262|2616| [7] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3264|3140|2434|2991|3271|4000| |应收账款|72|128|206|227|249|274| |存货|35|47|50|57|63|66| |流动资产合计|3803|4134|4251|5293|6219|7587| |长期股权投资|1001|935|951|998|1078|1164| |固定资产|143|195|219|241|256|266| |在建工程|0|5|15|22|31|40| |非流动资产合计|1462|2125|2601|3069|3545|3935| |资产总计|5265|6259|6852|8362|9764|11553| |流动负债合计|179|224|298|179|155|201| |非流动负债合计|57|89|70|104|120|144| |负债合计|235|313|367|283|275|345| |股东权益合计|5029|5846|6348|7935|9363|11049| [8] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|943|1194|1954|2073|2385|2752| |投资活动产生的现金流量净额|-648|-944|-1279|-619|-1052|-809| |筹资活动产生的现金流量净额|-487|-374|-1380|-928|-1052|-1214| |现金及现金等价物净增加额|-192|-124|-706|526|281|728| [9]

分组1：报告公司投资评级 - 报告将爱美客投资评级上调至“买进” [4] 分组2：报告的核心观点 - 报告研究的具体公司拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 - 标的公司是韩国领先医美公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，本次交易 PE 约为 33 倍，交易估值较合理 - 标的公司核心产品为童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill，具有使用方便、安全性高等特点，已获得多个国家和地区注册批准，产能方面第二工厂预计 2025 年第二季度投产，交易达成后有望提升内部效率并降低生产成本 - 本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善产品布局，且标的公司将成为公司海外重要平台，提升国际影响力和竞争力 - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年将分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进” [4] 分组3：公司基本资讯总结 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 30259 万股，A 股数 20862 万股，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 分组4：近期评等总结 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 - 产品组合中溶液类注射产品占 60.8%，凝胶类注射产品占 39.2%，机构投资者中基金占流通 A 股比例为 30.0% [2] 分组5：财务数据总结 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 | 958 | 117.81 | 4.43 | -1.77 | 39 | 2.10 | 1.20 | | 2022 | 1264 | 31.92 | 5.84 | 31.83 | 30 | 2.80 | 1.60 | | 2023 | 1858 | 47.08 | 8.60 | 47.26 | 20 | 2.32 | 1.33 | | 2024E | 2028 | 9.14 | 6.71 | -22.02 | 26 | 1.81 | 1.04 | | 2025E | 2262 | 11.52 | 7.48 | 11.52 | 23 | 2.02 | 1.15 | | 2026E | 2616 | 15.65 | 8.65 | 15.65 | 20 | 2.34 | 1.34 | [6] 合并损益表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1448 | 1939 | 2869 | 3095 | 3507 | 4047 | | 经营成本 | 91 | 100 | 141 | 146 | 154 | 168 | | 营业税金及附加 | 7 | 10 | 15 | 19 | 22 | 25 | | 销售费用 | 156 | 163 | 260 | 256 | 302 | 370 | | 管理费用 | 65 | 125 | 144 | 125 | 141 | 163 | | 财务费用 | -52 | -45 | -54 | -39 | -49 | -56 | | 投资收益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 25 | 32 | | 营业利润 | 1127 | 1488 | 2158 | 2389 | 2652 | 3063 | | 利润总额 | 1122 | 1488 | 2156 | 2380 | 2650 | 3060 | | 所得税 | 165 | 221 | 301 | 353 | 389 | 446 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 958 | 1264 | 1858 | 2028 | 2262 | 2616 | [7] 合并资产负债表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3264 | 3140 | 2434 | 2991 | 3271 | 4000 | | 应收账款 | 72 | 128 | 206 | 227 | 249 | 274 | | 存货 | 35 | 47 | 50 | 57 | 63 | 66 | | 流动资产合计 | 3803 | 4134 | 4251 | 5293 | 6219 | 7587 | | 长期股权投资 | 1001 | 935 | 951 | 998 | 1078 | 1164 | | 固定资产 | 143 | 195 | 219 | 241 | 256 | 266 | | 在建工程 | 0 | 5 | 15 | 22 | 31 | 40 | | 非流动资产合计 | 1462 | 2125 | 2601 | 3069 | 3545 | 3935 | | 资产总计 | 5265 | 6259 | 6852 | 8362 | 9764 | 11553 | | 流动负债合计 | 179 | 224 | 298 | 179 | 155 | 201 | | 非流动负债合计 | 57 | 89 | 70 | 104 | 120 | 144 | | 负债合计 | 235 | 313 | 367 | 283 | 275 | 345 | | 股东权益合计 | 5029 | 5846 | 6348 | 7935 | 9363 | 11049 | [8] 合并现金流量表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 943 | 1194 | 1954 | 2073 | 2385 | 2752 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -648 | -944 | -1279 | -619 | -1052 | -809 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -487 | -374 | -1380 | -928 | -1052 | -1214 | | 现金及现金等价物净增加额 | -192 | -124 | -706 | 526 | 281 | 728 | [9]