公司股价与经营状况 - 公司股票在9月29日、9月30日、10月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [1] - 公司股价从9月19日开始波动上涨，截至10月9日累计涨幅达36.33%，并在9月24日至10月9日实现“6连涨” [2] - 公司公告称日常经营情况正常，内外部经营情况不存在重大变化，且控股股东及实控人均不存在其他应披露而未披露的重大信息 [2] 重大合作协议 - 子公司衢州新能源与LG Energy Solution签订协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 [1] - 子公司成都巴莫及匈牙利巴莫与LGES及其波兰工厂签订合同，约定2026年至2030年期间供应三元正极材料合计约8.8万吨 [3] - 合同对当期不产生重大影响，但预计将在2026年至2030年对公司经营业绩产生积极影响，提升整体盈利能力 [4] 钴价市场动态 - 电解钴（电池级，≥99.8%）价格在10月1日达到34.3万元/吨，自9月以来涨幅达29%，年初至今价格已翻倍 [1] - 9月30日电解钴价格为33.5万元/吨，自9月22日以来中国电解钴价格已上涨22% [6] - 钴价上涨主要受主要供应国（刚果（金））政策调整影响，大幅减少了供应量，但具体配额政策执行方案尚不清楚 [1] 钴供需基本面 - 刚果（金）钴产量占全球总量约70%，其政策对全球钴供给影响巨大，今年2月以来实施的出口禁令对供给端造成较大干扰 [5] - 刚果（金）宣布自10月16日起解除钴出口禁令，转为实行年度出口配额制，2025年剩余时间出口上限为18125吨，2026年和2027年年度出口配额设定为96600吨 [6] - 中国钴中间品进口量持续回落，6月至8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨 [5] - 据安泰科统计，假设需求不变，2025-2027年钴短缺量预计分别为7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨 [6] - 申万宏源预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降至18.5万吨 [5] 下游需求与替代供给 - 2025年1-8月，中国新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，动力电池累计装车量417.9GWh，累计同比增长43.1% [6] - 同期三元电池累计装车量77.4GWh，占总装车量18.5%，累计同比下降9.7% [6] - 印尼、澳大利亚、加拿大等国虽有钴矿资源，但受限于品位低、成本高、审批周期长等因素，短期难以弥补刚果（金）的供给缺口 [7]

公司股价与经营状况 - 公司股票在9月29日、9月30日、10月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [1] - 公司股价从9月19日开始波动上涨，截至10月9日累计涨幅达36.33%，并在9月24日至10月9日实现连续6个交易日上涨 [2] - 公司公告称日常经营情况正常，内外部经营情况不存在重大变化，且控股股东及实控人均不存在其他应披露而未披露的重大信息 [2] 重大合作协议 - 子公司华友新能源科技（衢州）有限公司与LG Energy Solution签订协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 [1] - 子公司成都巴莫科技有限责任公司及匈牙利巴莫与LG Energy Solution及其波兰工厂签订合同，约定2026年至2030年期间供应三元正极材料合计约8.8万吨 [3] - LG Energy Solution为全球最大电池制造商之一，是公司的长期战略合作伙伴，此次合作有利于深化双方关系并提升公司市场占有率与核心竞争力 [3] - 合同对当期不产生重大影响，预计将在2026年至2030年供货期间对公司经营业绩产生积极影响，提升整体盈利能力 [4] 钴市场供需与价格 - 电解钴（电池级）价格在10月1日达到34.3万元/吨，自9月以来涨幅达29%，年初至今价格已翻倍 [1] - 钴价上涨主要受主要供应国刚果（金）政策调整影响，该国解除钴出口禁令转为实行出口配额制，大幅减少供应量 [1][6] - 刚果（金）钴产量占全球总量约70%，其政策对全球供给影响巨大，2025年剩余时间钴出口上限为18125吨，2026年和2027年年度出口配额设定为96600吨 [5][6] - 据安泰科统计，假设需求不变，2025至2027年钴短缺量预计分别为7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨 [6] - 从需求端看，2025年1-8月中国新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，动力电池累计装车量417.9GWh，同比增长43.1% [6] 行业供给格局 - 申万宏源研报预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降至18.5万吨 [5] - 印尼、澳大利亚、加拿大等国虽有钴资源储备，但受限于矿品位低、开采成本高、审批周期长等因素，短期难以弥补刚果（金）的供给缺口 [7]

纪要涉及的行业与公司 * 钴行业：核心议题围绕刚果金钴出口配额政策及其对全球钴市场的影响 [1][2][3] * 公司：提及中国头部钴企如华友、中伟 [4]，以及海外企业如嘉能可、欧亚资源 [11] 核心观点与论据 刚果金政策影响：市场转向供应紧缺，价值中枢系统性提升 * 刚果金将钴出口禁令延长至2025年10月15日，并计划实施出口配额制度，标志着钴市场从过剩周期转向紧缺周期 [3] * 配额制度旨在强化资源主权，预计将系统性提升钴的市场价值中枢 [2][3] * 2026年公布的配额量以及2025年后三个月允许出口的1.88万吨，远不能满足中国钴企70%-80%的产能需求 [2][4] * 中国钴产业链已进入供应紧缺状态，即使每年9万多吨的配额全给中国，加上印尼4万吨和回收2万吨，也无法满足中国约17万吨的总需求 [4][5] 政策具体细节与执行 * 刚果政府可能收取监管费用和预付费用，27家含钴开采项目公司需获得出口许可证 [6] * 配额将按季度调整以应对市场失衡，供应短缺时增加配额的可能性大于因过剩而减少 [6] * 政策执行初期态度强硬，战略矿产管理局权力较大，违规行为可能导致配额终止及罚没 [10] * 两家刚果本土企业在手抓矿和小规模采矿方面获得特许，允许加工成终端产品，并享有一定豁免权 [8] 市场供需与价格动态 * 钴原料价格从去年底5.4美元/磅涨至15.5-16美元/磅，涨幅近三倍 [4][11] * 硫酸钴价格从最低2.67万元/吨涨至6.8-7.1万元/吨，金属钴从最低15万元/吨涨至35万元/吨 [11] * 自2025年6月起，中国钴行业加速消化库存，6月消耗约3000-4000吨，7月约7000吨，8月约8000吨，预计未来仍需处理约4万吨库存 [22] * 中国每月钴消费量维持在1.3-1.4万吨，当前供应下每月存在约2000吨缺口，配额制度实施后价格难以下滑，可能持续上涨 [23] * 钴价未来三个月预计在35万至40万元/吨之间波动 [24] 中国企业应对与挑战 * 中国矿企正积极游说刚果政府争取更多配额，预计10月中旬有初步结果 [7] * 从获得许可到货物运抵国内工厂需90至120天，即使顺利，供应压力最早也要到明年初才能缓解 [7] * 没有自有矿山的纯冶炼企业难以获得配额，部分企业可通过租赁矿山进行半手工开采获得少量配额（约1000吨） [26][27] * 中国企业需规避国际供应链合规认证风险，这些制度多由外国制定 [12] 其他重要市场参与者与因素 * 欧美企业如嘉能可、欧亚资源在初期配额分配中获得较大比例，中方货运量是否能超过50%需关注 [11] * 美国每年消耗约1万吨钴，2025年预计可达1.2-1.3万吨，计划收购7500吨金属钴但每年仅收购1500吨 [15] * 印尼正在建设新能源电池正极材料产业链，但到2028年预计提供的8万吨原料供应难以满产，不太可能成为刚果钴原料的有效补充 [20][21] * 每年中国回收钴总量约2-2.5万吨，对供应有补充但成本较高，对整体需求影响不大 [28][29] * 钴价高企可能影响三元材料电池消费，但目前无钴化电池尚未成功推出，三元材料仍是主流 [12]

文章核心观点 - 钴价在2025年出现大幅飙升，从年初的15.9万元/吨低点涨至27.25万元/吨，涨幅超过60%，并在9月29日创下单日暴涨2.9万元至33.7万元/吨的纪录 [2] - 钴价暴涨的根本原因是刚果金实施的出口禁令导致全球供应链紧张，同时AI、新能源等下游需求持续强劲，供需失衡推动价格上涨 [2][3][5] - 钴的应用领域广泛且关键，尤其在电池、高端制造和AI芯片中不可或缺，其需求增长具有长期支撑 [7][8][11] - 供需分析表明，钴市场已从供应过剩转向短缺，未来价格上行通道可能刚刚打开 [10][11] 钴价暴涨表现与市场影响 - 2025年钴价从15.9万元/吨的历史低点一路飙升至27.25万元/吨，涨幅超60% [2] - 9月29日长江现货1钴均价单日暴涨2.9万元，冲至33.7万元/吨，创下年内最大单日涨幅 [2] - 价格上涨使相关公司利润大增，例如洛阳钼业上半年净利润达86.71亿元，同比暴涨60.07% [2][13] 供应端：刚果金出口禁令的影响 - 刚果金作为全球钴供应命脉，于2月22日宣布禁止钴出口4个月，并在6月宣布禁令延长3个月，政策动向持续影响市场 [3] - 禁令导致中国钴原料进口锐减，6月进口钴中间品1.9万吨，7月跌至1.38万吨，8月仅剩0.52万吨，单月环比下跌62% [3] - 原料短缺致使国内生产下滑，7月全国电解钴产量2110吨，同比下跌超50%，下游产品如氯化钴、四氧化三钴等产量全线下跌13%-16% [3] - 若刚果金禁令持续7个月，预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨减少至18.5万吨，降幅达34% [5] 需求端：钴的关键应用领域 - 电池领域是钴最大消费端，全球66%的钴用于电池，中国这一比例高达87%，其中43%用于新能源汽车电池，30%用于消费电子电池 [7] - 钴能显著提升电池性能，在三元锂电池中加入钴可使其循环寿命提升30%并增强稳定性 [7] - 2024年中国销售700万辆新能源车，消耗钴210吨 [7] - 高端制造领域广泛应用钴，航空航天高温合金需添加8%的钴，医疗手术刀硬质合金含钴4%，化工催化剂含钴3% [7] - AI产业成为钴需求新增长点，5纳米及以下先进AI芯片的互连层需使用钴以解决电阻和电迁移问题，AI数据中心备用电源（钴酸锂电池）正极材料含钴10%-20% [8] 供需格局与未来展望 - 短期供应持续紧张，刚果金2025年出口配额仅1.8万吨，加之运输时间，年底前可能出现原料空窗期，而四季度为下游备货旺季，钴价易涨难跌 [10] - 中长期供应受限，2026-2027年刚果金钴配额总计9.66万吨，仅占2024年22万吨产量的44% [10] - 需求持续增长，国际能源署预测2025年钴需求增长5.06%，达到21.09万吨，全球钴市场将从2024年过剩8.3万吨转为2025年短缺0.7万吨 [10] - 新兴领域如低空经济（无人机）、机器人和AI芯片产能扩张将构成钴需求的长期增长点 [11] 行业机会与公司表现 - 拥有钴矿资源的公司如洛阳钼业利润显著增长，上半年净利润同比暴涨60.07% [2][13] - 中游冶炼企业因提前囤积原料，在当前高价位下加工产品盈利空间充足 [13] - 钴市场已转变为“抢着要”的局面，相关企业进入利润爆发期 [13]

赎回条款触发与执行情况 - 公司股票自2025年7月25日至2025年8月29日期间，已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格34.43元/股的130%（即44.759元/股），触发了可转债的有条件赎回条款 [1] - 公司董事会于2025年8月29日审议通过提前赎回议案，决定行使赎回权，对赎回登记日登记在册的可转债全部赎回 [2] - 赎回登记日为2025年9月26日，赎回对象为该日收市后登记在册的全部"华友转债"持有人 [3] 赎回价格与兑付细节 - 赎回价格根据约定定为100.8918元/张，其中包含按公式计算的当期应计利息0.8918元/张 [4][5][6][7] - 本次赎回的可转债数量为84,680张，赎回兑付总金额为8,543,522.93元（含当期利息），赎回款发放日为2025年9月29日 [1][11] - "华友转债"于2025年9月29日摘牌，并自2025年9月24日起停止交易，9月26日收市后未转股部分全部冻结 [1][10] 可转债转股结果与影响 - 截至赎回登记日，累计有7,591,532,000元"华友转债"转换为公司A股普通股或回售，占发行总额的绝大部分 [8] - 累计转股数量达220,464,064股，占可转债转股前公司已发行股本总额的13.80% [8] - 本次赎回及转股完成后，公司总股本增加至1,899,272,277股 [12] 赎回对公司资本结构的影响 - 本次赎回兑付总金额为8,543,522.93元，公司评估认为不会对现金流产生重大影响 [12] - 总股本增加短期内可能摊薄每股收益，但中长期看增强了公司资本实力，降低了资产负债率，提高了抗风险能力 [12]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4%至22.14港元，月内累计涨幅逾五成，成交额3.38亿港元 [1] 行业政策动态 - 刚果(金)战略矿产市场监管与管理局将钴出口暂停期延长至2025年10月15日，并计划实施后续配额制度 [1] - 若按刚果金出口暂停7个月计算，预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [2] - 若出口禁令进一步延长，原料短缺风险或将加剧 [2] 供给与进口分析 - 中国6-8月钴中间品进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨，环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [2] - 短期靠印尼的MHP提供大量增量很难，2024年产量为3.2万吨，即便大幅增量也无法弥补刚果配额政策带来的缺口 [1] 价格趋势展望 - 在后续供给偏紧的情况下，预计短期钴价将持续上涨 [2] - 中长期视角下钴的价格中枢有望提升，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价远期中枢有较强支撑 [1][2] - 在长逻辑夯实下，权益端的长久期资产或面临重估 [1]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 铜矿供给端扰动频发，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，铜矿供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期[6] - 电解铝处于金九银十需求旺季，库存去化，国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%，支撑铝价高位运行[6] - 锂电产业链处于金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑后续有望回升[6] - 刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月钴出口总量上限1.81万吨（10月3625吨，11/12月各7250吨），2026-2027年年出口配额上限9.66万吨，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨[6] 行业综述 重要信息 - 美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期23.5万人[10] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，符合预期[10] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产，设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨[11] - 盛新锂能全资子公司以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权，交易完成后将直接持有启成矿业70%股权[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.21%，申万有色板块上涨3.52%，跑赢上证指数3.31pct，位居申万板块第2名[12] - 细分板块中铜/铜材/钴板块涨跌幅居前，其他小金属/铝/铝材板块涨跌幅居后[12] - 个股涨跌幅前五：精艺股份、盛达资源、丽岛新材、兴业银锡、中金黄金[12] - 个股涨跌幅后五：宏达股份、有研粉材、宜安科技、志特新材、豪美新材[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.83倍，本周变动0.63倍，同期万得全A PE_TTM为22.12倍，比值为112%[21] - 申万有色板块PB_LF为2.97倍，本周变动0.08倍，同期万得全A PB_LF为1.80倍，比值为165%[21] 工业金属 铜 - 伦铜价格上涨2.08%至10190美元/吨，沪铜价格上涨3.20%至82470元/吨[23] - 伦铜库存14.4万吨环比下降2.2%，沪铜库存9.9万吨环比下降6.7%[23] - 散单冶炼费-40美元/吨，副产硫酸均价542元/吨环比下降9.72%，铜冶炼毛利-2701元/吨亏损扩大[23] 铝 - 伦铝价格下跌1.36%至2647美元/吨，沪铝价格下跌0.22%至20775元/吨[23] - 伦铝库存52万吨环比上升0.74%，沪铝库存12万吨环比下降2.43%，国内现货库存62万吨环比下降3.91%[23] - 氧化铝价格下跌2.15%至2965元/吨，预焙阳极价格5130元/吨持平，铝企毛利上涨2.41%至4908元/吨[23] 铅锌 - 伦铅价格下跌0.50%至1998美元/吨，沪铅价格下跌0.29%至17090元/吨[23] - 伦铅库存21.9万吨环比下降0.40%，沪铅库存4.9万吨环比下降14.17%[23] - 伦锌价格上涨0.02%至2896.5美元/吨，沪锌价格下跌0.14%至22035元/吨[23] - 伦锌库存4.3万吨环比下降10.56%，沪锌库存10.1万吨环比上升1.24%[23] - 锌冶炼加工费下跌5.19%至3650元/吨，矿企毛利上涨2.51%至6854元/吨，冶炼毛利26元/吨盈利缩窄[23] 锡镍 - 伦锡价格上涨1.93%至34400美元/吨，沪锡价格上涨1.89%至273550元/吨[23] - 伦锡库存2775吨环比上升10.78%，沪锡库存6559吨环比下降6.14%[23] - 伦镍价格下跌0.13%至15320美元/吨，沪镍价格上涨0.11%至121320元/吨[23] - 伦镍库存23.0万吨环比上升0.74%，沪镍库存2.9万吨持平[23] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点，国内镍铁企业盈利9052元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利上涨0.17%至27401元/吨[23] 能源金属 锂 - 锂辉石价格下跌0.23%至857美元/吨，锂云母价格下跌0.27%至1875元/吨[76] - 碳酸锂价格上涨0.14%至73600元/吨，氢氧化锂价格下跌0.23%至73880元/吨[76] - 碳酸锂毛利-锂辉石为-2859元/吨环比下降6.55%，碳酸锂毛利-锂云母为-6742元/吨环比下降3.07%[76] 钴 - MB钴价上涨3.22%至16.83美元/磅，国内电钴价格上涨14.80%至31.80万元/吨[76] - 硫酸钴上涨11.76%至6.65万元/吨，四钴价格上涨10.87%至25.50万元/吨[76] - 国内冶炼厂毛利上涨64.20%至6.09万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨31.13%至16.35万元/吨[76] 建议关注公司 - 铜板块关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块关注：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业[6] - 钴板块关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

钴出口禁令与市场影响 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日并计划实施出口配额制度[1][3] - 禁令期间（2025年2月至10月）预计减少钴供应投放约14.16万吨 相当于2024年全球钴产量的近一半[3] - 刚果（金）钴产量占全球总产量的76% 是全球最大钴矿供应国[3] 钴价变动与市场预期 - MB钴价（合金级）从年初14美元/磅攀升至9月24日19.5美元/磅 涨幅近四成[4] - 机构普遍认为钴价仍远低于刚果（金）政府预期 后续仍有较大上涨空间[5] - 新能源汽车需求持续上行 叠加供应收紧和下游补库情绪 钴价或将获得强力支撑[5][7] 供应与需求分析 - 出口配额政策预计使未来三年全球钴供应缺口超过30万吨[6] - 考虑到2-3个月海运船期 预计明年2月国内钴原料供给将出现明显短缺[6] - 新能源汽车需求旺季来临 上游惜售和下游补库情绪较高[7] 相关公司表现与前景 - 洛阳钼业本周累计上涨10.87% 今年以来累计涨幅超115% 在铜钴领域占据领先地位[3][8] - 华友钴业本周累计上涨7.85% 今年以来累计涨幅超92% 上半年钴产品营业收入6.5亿元[3][8] - 格林美本周累计上涨4.41% 年循环再生钴资源超过中国原钴开采量的350% 印尼镍资源项目自产钴金属3667吨（同比增长125%）[3][9] 行业趋势与投资机会 - 钴市场有望进入新一轮量价齐升周期 受新能源汽车、消费电子及新技术应用驱动[8] - 资源储备丰厚、产能规模领先的企业在出口配额制度落地后将更具优势[12] - 钴的价格中枢有望中长期提升 刚果（金）在全球供应中的绝对体量难以被替代[12]

供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止出口4个月 后延长3个月 目前不排除进一步延长可能[1] - 中国6-8月钴中间品进口量持续下降 分别为1.9万吨 1.38万吨 0.52万吨 环比分别下降61.62% 27.26% 62.05%[1][2] - 若按刚果金出口暂停7个月计算 预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨[1][2] 价格走势 - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨 涨幅显著[1][3] - 短期供给扰动持续 叠加国内库存逐步去化 预计钴价将持续上行[3] - 长期来看刚果金政府对钴供给管控态度明确 未来可能采取配额制调节供给 钴长期价格中枢有较强支撑[3] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池 非动力电池及合金材料等领域 整体需求呈现稳步增长态势[2] - 在电池领域 虽然三元电池需求偏弱 但无人机和3C等领域需求表现较好 为非动力电池领域的钴需求提供增量[2] - 中性假设下预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨 远期低空经济和机器人领域对需求增量有长期支撑[2] 投资标的 - 建议关注钴板块相关企业利润弹性 包括华友钴业(603799SH) 腾远钴业(301219SZ) 洛阳钼业(603993SH) 力勤资源(02245) 寒锐钴业(300618SZ)[4]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业主要为港股有色金属板块，具体包括钴、黄金、铜、钨、电解铝、碳酸锂、稀土及铀等子行业 [1] * 涉及的公司包括力群资源、紫金黄金国际、中国汉王、嘉欣国际（或嘉兴国际）、中国宏桥、中孚实业、洛钼、中国有色金属矿业、中国黄金国际、金力永磁、赣锋锂业等 [3][5][6][8][10][16][24][29] 核心观点与论据：行业供需与价格展望 钴行业 * 预计2026年后出现约3万吨短缺，行业总需求约20万吨 [3] * 钴价可能持续上涨，从当前28-29万元/吨升至接近40万元/吨的高点 [3] * 刚果金出口配额政策是供应紧张的主因 [3] 黄金市场 * 金价受降息周期和去美元化驱动，预计将向4,000美元/盎司迈进 [5] * 市场交易热度和拥挤度相对较低，空方力量不强 [5] 铜市场 * 2025年至2026年上半年将是全球铜矿供应最紧张时期 [9] * 多家公司（如嘉能可、自由港、泰克诺列）下调产量预期，埃芬豪因矿证事件下调2025年产量指引15万吨 [9] * 全球矿端增量约1%，国内废铜供应受政策影响难以增长 [9] * 预计铜价易创新高，2026年上半年或达12,000美元/吨以上 [9] * AI技术发展将推动铜需求，预计到2027年AI相关需求可能拉动全球铜消费增加10万吨（全球年消费量约2,800万吨） [30] 钨矿市场 * 供应端受配额下降（2025年第一批配额同比下降6.45%）、超采减少、品位下滑及政策限制 [14] * 需求端稳健，硬质合金占58.5%需求，军工需求预计2026年爆发 [14][15] * 预计2025年至2027年供需缺口持续，钨精矿价格极限高点可能达28-30万元/吨，全年估计维持在20万元以上 [15] 电解铝市场 * 2025年需求预计同比增长约1.5%，供给增速放缓至不到1%（总产能接近4,500万吨天花板） [27] * 市场供需偏紧，支撑铝价稳步上升，2025年铝价中枢已上移至20,300-20,500元/吨 [27] * 传统旺季及宏观共振有望推动铝价重新迈向22,000元/吨以上 [25] 稀土市场 * 政策背景支持价格上行，国防部对MP补贴设定在80万元/吨，高于当前50-60万元/吨区间 [19] * 建议10月下旬后配置，因届时海外电机厂补库需求将推动氧化钕价格上涨 [21] 铀矿市场 * 扩产周期长，2028年前不会出现显著供给增长 [31] * 美国用电量增长刺激核电需求，中长期铀价具备上涨潜力 [31] 碳酸锂市场 * 供应端存在扰动风险（如宜春地区矿权问题） [28] * 储能领域需求预期上调，具备补涨逻辑 [28] 核心观点与论据：个股投资价值与估值 力群资源 * 受益于印尼湿法冶炼产能，不受刚果金政策影响 [3] * 2025年镍部分利润接近30亿元，2026年预计超40亿元 [4] * 当前市值仅200多亿港币，按10倍估值计算应有400多亿港币市值，存在翻倍空间 [6] 紫金黄金国际 * 为紫金矿业海外平台，发行价约71港币，总市值近1,900亿港币 [31] * 2025年预计利润约80亿人民币，估值偏低，有望炒至3,000亿港币以上 [5][31] * 2025年产量约40吨，2026年预计增至50多吨，复合增速行业领先 [31] 中国汉王 * 预计2027至2028年黄金产量达6至7吨 [8] * 按保守估值（一吨黄金市值约30亿），后续市值可达200亿港币，当前市值约80亿港币，有增长空间 [8] 嘉欣国际（嘉兴国际） * 港股稀缺的纯上游钨矿标的，直接受益于钨价上涨 [16] * 成本低于行业平均（9-10万元/吨），若钨价20万元/吨，净利润可达8-10亿元 [16] * 当前市值126亿元，相较于A股同业显著低估，给予20倍PE估值市值应有200亿元 [16] 中国宏桥 * 港股电解铝最被看好标的，股息率6.2% [24] * 当前10倍PE仍有较大上升空间，参考中国神华高股息带来的估值提升 [24] * 氧化铝自给率超100%，受益于氧化铝价格稳定 [25] 金力永磁 * 采用成本加成定价，上游稀土价格上涨带动毛利额增加 [19] * 受益于机器人放量，与特斯拉合作，人型机器人单台食材价值可达4,000-5,000元人民币 [22] * 2025年预计净利润6.5-7亿元人民币，仍有20%左右增长空间 [20] 赣锋锂业 * 锂矿业务重置成本价值约1,100亿元 [29] * 储能业务2025年预计利润4-5亿元，2026年7-8亿元 [29] * 固态电池业务布局广泛，预计可带来50亿元市值增长 [29] * 综合考虑，市值至少应达1,300亿元，未来有进一步提升潜力 [29] 其他公司 * 紫金矿业：2025年利润约480亿人民币，若铜价涨至12,000美元/吨，市值有望达8,000-9,000亿人民币 [11] * 洛钼：2025年利润160-170亿人民币，估值较高 [11] * 中国有色金属矿业、中国黄金国际：产量有望翻倍，偏低估 [10] 其他重要内容 板块整体投资价值 * 港股有色金属板块具有成长性与防御性，是优质赛道 [1] * 基本面供需格局改善、价格支撑、净利润增长超预期 [2] * 美联储降息预期增强背景下，资金涌入具金融属性的有色金属 [2] * 港股中型市值有色金属公司估值低、弹性高，配置价值凸显 [2] 下游接受度与市场情绪 * 下游对高铜价的接受度逐步提升，从2024年认为7.5-7.7万元/吨可接受，到2025年认为7.8-8万元/吨也可接受 [13] * 下游意识到铜矿供应紧张，期望价格回到6万多元/吨不现实 [13] 其他值得关注的投资方向 * 港股市场创新药中的CRO、科技领域中的VR和AI互联网、硬科技赛道以及储能领域也值得关注 [32][33]