投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10%），归母净利润7.99亿元（同比+16%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24%） [4] - 2025Q2营收41.05亿元（同比+11%），归母净利润4.29亿元（同比+15%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34%） [4] - 2025Q2毛利率同比提升2pct至26.19%，净利率同比提升1pct至10.82% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元，对应PE为20/17/15倍 [7] 业务分析 成本与盈利优化 - 糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻驱动毛利率提升，2025年已完成低价原料采购锁定 [5] - 2025Q2销售/管理费用率分别同比+0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37% [5] 主业与产能扩张 - 2025H1发酵产量22.8万吨（同比+12%），主导产品订单完成率超99.5% [6] - 2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+12%），制糖产品营收2.28亿元（同比+20%） [6] - 俄罗斯、埃及产能已投产，印尼工厂预计2026年投产，海外经销商数量净增315家至6343家 [6] 区域表现 - 2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，同比+4%/+22%，海外市场增速显著 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入167.69/183.69/198.91亿元，同比+10.3%/+9.5%/+8.3% [10] - 归母净利润15.68/17.91/20.05亿元，同比+18.3%/+14.3%/+12.0% [10] - ROE预计从2025年的12.8%提升至2027年的13.9% [10]

核心观点 - 群益证券上调安琪酵母目标价至42元并给予增持评级 主因公司2025年第二季度业绩超预期 毛利率提升显著 海外市场增长强劲[1][2][3] 业绩表现 - 2025年上半年营收79亿元 同比增长10% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非净利润7.4亿元 同比增长24.5%[1] - 第二季度营收41亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非净利润4.1亿元 同比增长34.4%[1] 业务分析 - 酵母及深加工业务营收57.5亿元 同比增长12.4% 制糖业务营收3.8亿元 同比下降34.6% 包装类产品营收1.9亿元 同比下降0.5% 食品原料营收8.9亿元 其他产品营收6.5亿元[2] - 第二季度酵母类产品营收29.8亿元 同比增长11.7% 制糖业务收入2.3亿元 同比增长20% 包装产品收入约1亿元 同比增长3.6%[2] - 上半年净新增经销商569个 其中境内254个 境外315个[2] 区域表现 - 上半年国内市场收入44亿元 同比增长2.1% 国外市场收入34.6亿元 同比增长22.6%[2] - 第二季度国内收入23亿元 同比增长4.3% 海外收入17.8亿元 同比增长22.3%[2] 盈利能力 - 上半年毛利率26.09% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点[3] - 毛利率提升主因糖蜜价格下降降低生产成本 以及高毛利海外市场快速增长[3] - 上半年综合费用率13% 同比上升0.1个百分点 第二季度费用率13.14% 同比上升0.57个百分点[3] 盈利预测 - 上调2025-2027年净利润预测至16.4亿元 19.3亿元和22.4亿元 原预测为15亿元 17.8亿元和20.8亿元[3] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为23.6% 18.1%和16% EPS分别为1.89元 2.23元和2.59元[3] - 当前股价对应PE分别为19倍 16倍和14倍[3] 机构评级 - 最近90天内共有11家机构给出评级 买入评级8家 增持评级3家[5] - 过去90天内机构目标均价为41.33元[5]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

募集资金基本情况 - 公司于2022年通过非公开发行股票募集资金净额人民币1,402,676,438.04元，发行费用为10,230,727.81元，总募集金额为1,409,999,977.92元 [1] - 截至2025年6月30日，募投项目累计使用募集资金1,399,770,981.23元，其中包含以募集资金置换预先投入的自有资金504,316,664.77元 [1] - 募集资金专户余额为9,334,435.14元，包含利息收入 [1] 募集资金管理情况 - 公司修订《募集资金管理办法》并签订三方监管协议，严格规范资金使用及存储 [1] - 募集资金分别存放于广发银行、招商银行及建设银行专户，实行专人审批以确保专款专用 [1][2] 2025半年度募集资金使用 - 报告期内公司未实际使用募集资金，实际使用金额为零元 [2] - 公司曾于2022年使用募集资金50,643.93万元置换预先投入的自筹资金，其中50,431.67万元用于募投项目，212.26万元用于发行费用 [2] - 报告期内未出现闲置资金补充流动资金、现金管理或超募资金使用等情况 [3][4] 变更募集资金投资项目 - 公司变更年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目实施方案，投资预算由33,988万元增至40,170万元，增幅6,182万元，并延期至2023年6月达到预定使用状态 [4][5] - 变更仅涉及实施方案及时间调整，未改变资金用途或金额 [5] - 截至2025年6月30日，无新增变更项目或对外转让情况 [5][6] 募投项目效益实现 - 酵母绿色生产基地建设项目已于2023年达产，累计实现效益9,026.15万元 [6] - 年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目实现效益2,522.55万元，为半年度数据 [6][7] - 补充流动资金项目16,988.93万元已全部使用，未披露效益数据 [6]

公司治理结构 - 公司高级管理人员包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务负责人及公司章程规定的其他人员 [1] - 总经理由董事会聘任或解聘，负责主持公司日常生产经营和管理工作，贯彻落实股东会和董事会决议 [1] - 高级管理人员需专职任职，不得在控股股东或实际控制人控制的其他企业中担任除董事外的职务或领薪 [2] 高级管理人员任职资格 - 高级管理人员每届任期三年，可连聘连任 [2] - 任职需具备丰富的经济理论知识、管理经验及较强的经营管理能力，并需熟悉行业业务和国家政策 [2] - 禁止任职情形包括无民事行为能力、因经济犯罪被判处刑罚、对破产企业负有个人责任、被列为失信被执行人等 [3] 高级管理人员职责 - 总经理职责包括组织实施董事会决议、主持生产经营管理工作、拟订公司中长期发展规划和年度经营计划 [4][5] - 总经理需对公司定期报告签署书面确认意见，保证信息披露真实、准确、完整 [5] - 副总经理需协助总经理工作，在主管范围内提出人员任免建议，并在总经理无法履职时代行职权 [6] 财务与董事会秘书职责 - 财务负责人需全面管理公司财务工作，组织建立健全会计核算体系，审核重要会计事项 [6] - 财务负责人需组织实施财务预算、决算编制及成本管理工作，有效控制成本费用 [6] - 董事会秘书需根据法律法规和公司章程履行职责 [6] 总经理办公会议制度 - 总经理办公会议每月例行召开一次，审议公司经营、管理和发展重大事项 [7] - 会议决议事项包括组织实施董事会决议、拟定公司发展战略、研究重大项目安排及大额度资金运作 [7] - 对外投资、资产收购等交易符合特定标准时需由总经理办公会议审议批准，例如交易资产总额占公司总资产1%以内或绝对金额不超过人民币2000万元 [8] 总经理报告制度 - 总经理需定期向董事会报告工作，每半年度一次，内容包括中长期发展规划实施情况、年度计划执行情况及重大合同签订情况 [11] - 遇重大争议、诉讼、安全事故或经营业绩大幅变动时，总经理需及时向董事会做出临时报告 [12] - 总经理需责成各分管高级管理人员协助董事会秘书及时、完整、准确地进行信息披露 [12] 考核与激励机制 - 公司需建立高级管理人员薪酬与绩效考核激励机制，以吸引人才并保持人员稳定 [13] - 高级管理人员完成董事会制定的年度目标利润等指标时将获得奖励，未完成年度经营指标时将受到处罚 [13]

财务表现 - 公司报告期实现营收78.99亿元 同比增长10.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元 同比增长15.66% [1] - 扣非净利润7.42亿元 同比增长24.49% [1] - 基本每股收益0.94元 [1] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加394.68% [1] - 现金流变动主要原因是销售商品收到的回款增加 [1]

财务业绩 - 公司报告期实现营收78.99亿元，同比增长10.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [1] - 基本每股收益0.94元 [1] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加394.68% [1] - 变动主要原因是销售商品收到的回款增加 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1]

会议基本信息 - 安琪酵母股份有限公司于2025年8月11日召开2025年第三次临时股东会 [1] - 会议地点为公司一楼会议室 [3] - 北京市通商律师事务所对会议程序及合法性出具法律意见书 [1] 会议召集程序 - 会议由公司第十届董事会第四次会议决定召集 [2] - 会议通知于2025年7月25日通过《上海证券报》《中国证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站公告 [2] - 提前15日以公告方式通知全体股东 符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [2] 出席会议情况 - 通过现场和网络投票的股东及代理人合计1,256人 [3] - 代表股份400,692,824股 占公司有表决权股份总数的46.1554% [3] - 出席人员包括公司董事、高级管理人员及经办律师 [3] 议案表决结果 - 议案一获得同意票400,458,686股 占比99.9415% [5] - 议案二获得同意票399,165,386股 占比99.6188% [5] - 议案三获得同意票400,070,286股 占比99.8446% [6] - 议案四获得同意票400,102,186股 占比99.8525% [6] - 议案五获得同意票395,747,486股 占比98.7658% [6] 决议通过情况 - 议案一、二、三、五为普通决议议案 均以超过二分之一表决权通过 [7] - 议案四为特别决议议案 以超过三分之二表决权通过 [7] - 议案一、三、四、五对中小投资者实行单独计票 [7]