值得注意的是，预订哈尔滨行程的用户中，超过30% 的用户在行程规划中同时包含了冰雪大世界与哈 尔滨极地公园两大景区，"冰雪+极地"的差异化组合体验正成为游客探索哈尔滨的经典之选。憨态可掬 的"淘学企鹅"、精彩绝伦的白鲸秀"海洋之心"以及丰富的极地动物资源，让哈尔滨极地公园在冰雪旅游 的宏大背景下，提供了独特而温暖的极地魅力体验，有效延长了游客在哈停留时间。 新华社消息，第二十七届哈尔滨冰雪大世界将于2025年12月17日10时开园。作为世界级冰雪旅游目的 地，其开园消息瞬间点燃了全国游客的出游热情。同程旅行平台数据显示，截至12月15日上午9点， 与"哈尔滨冰雪大世界"相关的搜索热度相较前日同期暴涨5倍，而12月以来，哈尔滨冰雪大世界相关搜 索热度持续攀升，带动冬季旅游热潮，哈尔滨荣登平台冬季热门旅游目的地榜首。 冰雪大世界的璀璨冰灯与恢弘雪雕，无疑是今冬哈尔滨吸引游客的"金字招牌"。同程旅行平台上，相关 门票套餐预订热度在预售期就呈现爆发式增长。冰雪大世界开园的火爆，也进一步带动了哈尔滨整体旅 游热度，其中哈尔滨极地公园表现尤为亮眼。同程旅行平台数据显示，自11月冰雪旅游季预热启动以 来，哈尔滨极地公园的搜 ...

公司与行业合作动态 - 飞猪与世界排名第七的韩际新世界免税店正式签署战略合作 [1] - 合作旨在为计划赴韩旅游购物的消费者提供专属福利 [1] 合作核心福利与权益 - 飞猪会员在韩际新世界免税店的线上线下消费均享有专属折扣 [3] - 消费满额可享受费用减免及额外回馈 [3] - 福利覆盖韩际新世界免税店的2个机场店和1个市内店 [3] 服务与信息支持 - 飞猪App将全程同步优惠信息，包括出发前、旅韩期间及回国后 [3] - 该服务旨在让消费者高效获取优惠，实现省心购物 [3] 韩国旅游市场与政策环境 - 韩国是中国游客热门的出境游目的地 [3] - 韩国在飞猪双11海外目的地囤货榜中稳居前五 [3] - 韩国政府自9月29日起面向中国三人以上团体游客试行免签入境政策，可停留15天，该政策将持续至明年6月30日 [3] - 济州地区对中国个人及团体游客维持免签入境并可停留30天的政策 [3]

事件概述 - 云南省旅游民宿行业协会宣布将针对携程等在线旅游平台涉嫌滥用市场支配地位的行为发起集体维权 [1] 协会指控与立场 - 协会接到多起会员投诉，指控携程等个别OTA平台利用市场支配地位实施不正当竞争行为，包括“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等 [1] - 协会反对平台强制商家站队，认为这涉嫌垄断，并希望市场能“百花齐放” [1] - 协会表示并非针对特定平台，而是希望所有平台都能让用户和商家开心，而非迫使商家站队 [1] 具体指控内容 - 平台通过非文件形式（如内部调价、提高佣金、降权、利用AI大数据）迫使商家“二选一”，而非直接要求独家合作 [1] - 显性佣金在8%到15%之间，但部分OTA平台的综合抽成比例高达30%到40% [1] - 高额费率挤压了民宿的市场和利润空间，平台收入有时超过实际服务提供者，被指在挣“血汗钱” [1] 协会行动计划 - 第一步是收集证据，将以隐名和集体诉讼的方式向市场监督管理局提交 [1] - 目前证据收集情况暂时保密，因担心平台采取限流等报复措施 [1] 行业背景与影响 - 当前OTA平台被指已失去创新性，上架平台已成为民宿酒店行业的基本规则 [1] - 平台的不正当竞争行为被指侵害了民宿经营者的合法权益，破坏了公平竞争的市场秩序，阻碍了行业健康发展 [1]

事件概述 - 云南省旅游民宿行业协会宣布针对携程等在线旅游平台涉嫌滥用市场支配地位的行为发起集体维权 [1][4] 指控的不正当竞争行为 - 指控在线旅游平台利用市场支配地位实施包括“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等行为 [1][4] - 指出平台不会通过文件形式强制“二选一”，而是通过内部调价、提高佣金、降低搜索权重、利用AI大数据施压等隐蔽方式 [1][4] - 上述行为被指严重侵害民宿经营者权益，破坏公平竞争市场秩序，阻碍行业健康发展 [1][4] 行业成本与利润挤压 - 民宿经营者对8%到15%的佣金比例通常没有意见 [1][4] - 但部分在线旅游平台通过隐蔽费用，使综合抽成比例高达30%到40% [1][4] - 高费率挤压了民宿的市场空间和利润空间，导致平台赚取的利润可能超过实际提供服务的经营者 [1][4] 协会的诉求与行动计划 - 协会欢迎平台进行合理竞争，如优化软件、减少广告、简化界面，但反对强制站队等涉嫌垄断的行为 [1][4] - 协会希望平台规范发展，实现“百花齐放” [1][4] - 第一步行动是收集证据，采用隐名和集体诉讼方式向市场监督管理局提交 [1][4] - 目前证据收集情况暂时保密，因担忧平台采取限流等报复措施 [1][4]

文旅消费市场核心趋势演变 - 当前文旅消费市场正在发生多维度的深刻演变，主要体现在目的地、消费理念、客群与玩法四大层面 [1] - 目的地的内涵正在被重新定义，它不再是单一的景点，而是一个可体验的“场域”，文旅与生活场景正在深度融合 [1] 目的地层面趋势 - “下沉”与“去景区化”并行，今年“五一”期间，携程平台上四线及以下城市旅游热度同比增长25% [1] 消费理念与玩法趋势 - 用户消费更加“价值敏感”，理性分层显著 [1] - 玩法趋势明确指向“慢沉浸”，今年上半年连住2日及以上用户占比提升7.2% [1] - 深度沉浸类玩乐项目搜索量同比激增300%，证明市场为“沉浸感”付费的强烈意愿 [1] 核心驱动客群 - Z世代与“新银发族”正成为驱动市场创新的双引擎 [2] - Z世代是“为一场演出赴一座城”的主力，青睐社交化与沉浸式体验 [2] - “新银发族”消费力强劲，追求品质深度游，其错峰长周期出行有助于平衡行业淡旺季 [2] - Z世代引领潮流玩法，“新银发族”定义品质深度，共同驱动市场创新 [2]

报告行业投资评级 - 报告对携程集团维持“买入”评级 [16] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [18] 报告核心观点 - 海外医药行业：2025年国家医保目录调整新增药品数量多、续约价格稳定，创新药出海交易活跃，行业商业化与临床进展积极 [2][3][6][7][8][9] - 海外教育行业：职业培训需求回暖，营利性选择有望重启，建议关注职教龙头及中概教培公司 [11][14] - 海外社服行业：在线旅游公司携程与同程旅行三季度业绩稳健增长，国际业务表现亮眼，行业增长确定性高 [16][17][18] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 市场回顾 - 本周（截至2025年12月11日）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 重点事件：国内政策 - 2025年国家医保目录发布，新增114种药品，其中111款为五年内获批的新药 [2][6] - 127个进入谈判/竞价的药品中有112个成功，成功率为88.19% [2][6] - 148个药品通过简易续约程序，近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [2][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病治疗领域 [2][6] 重点事件：国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）全球权益授权给辉瑞，协议总金额最高可达20.85亿美元（首付款1.5亿美元，开发里程碑3.5亿美元，销售里程碑15.85亿美元） [3][7] - 复宏汉霖HER2单抗（HLX22）联合HER2 ADC（HLX87）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获NMPA批准 [3][7] - 诺诚健华新型BCL2抑制剂（mesutoclax）在治疗r/r MCL、CLL/SLL和AML的研究中展现出卓越有效性和安全性 [3][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼新适应症（用于MET基因扩增的胃癌/胃食道连接部腺癌）拟纳入优先审评 [3][7] 重点事件：海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的INHBE siRNA减重新药（WVE-007）一期临床数据显示，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [4][8] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子（aleniglipron）IIb期研究显示，120mg剂量组在第36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻；探索性二期研究中，240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [4][8] - 罗氏的CD20单抗（奥妥珠单抗）联合MMF用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [4][8] 建议关注 - 创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] - 大型药企（Pharma）：三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币（YoY +38%），2026年归母净利润53.34亿元人民币（YoY +102%） [23] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币（YoY +40%），2026年归母净利润30.86亿元人民币（YoY +226%） [23] - 翰森制药：市值2626亿港元，预计2025年PE 48倍，2026年PE 45倍 [23] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年PE 18倍，2026年PE 18倍 [23] 2. 海外教育 市场回顾 - 本周（12月5日至12月11日）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [11] - 年初至今，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [11] 数据更新：东方甄选 - 本周（12月4日至12月10日）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV 2972万元，环比增长29.5%，同比增长37% [12] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [12][13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [13] 投资分析意见 - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [14] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [14] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、有道等，秋季续班数据优秀 [14] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年PE 17.7倍，2026年PE 15.9倍 [24] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年PE 17.0倍，2026年PE 13.8倍 [24] - 思考乐教育：预计2024年至2026年利润复合增速为51% [24] 3. 海外社服 携程三季报 - 3Q25收入同比增长16%至184亿元人民币，Non-GAAP经营利润61亿元 [16] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通票务同比增长12%，商旅管理同比增长15%，其他业务同比增长34% [16] - 国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [16] 同程旅行三季报 - 3Q25收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [17] - 核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9% [17] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高，同比增长9% [18] - 3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利，预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] 重点关注公司 - 在线旅游：携程集团、同程旅行 [19] - 餐饮：蜜雪集团、古茗 [19] - 博彩：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [19] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 携程集团：市值3864亿港元，预计2026年PE 17倍，2027年PE 12倍 [25] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年PE 14倍，2026年PE 12倍 [25] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年PE 24倍，2026年PE 21倍 [25]

2025年12月12日，在中国旅游研究院、中国旅游协会共同主办的"2025中国旅游集团化发展论坛"上，飞 猪入选"2025中国旅游集团20强"。一同入选的还有中国旅游集团、华侨城集团、首旅集团、中青旅控 股、锦江国际集团、携程集团、春秋集团等。 从2009年开始，中国旅游研究院发起中国旅游集团专题调查，迄今已连续开展17年。本年度中国旅游集 团20强，继续根据企业申报、诚信背书的原则，按照营业收入决定入围名单。 今年以来，飞猪增长曲线持续上扬，并多次刷新纪录。在刚刚过去的双11，飞猪平台大促、日销双双强 劲增长，整体履约GMV较去年增长30%。在出游高峰的"十一"假期，飞猪旅游服务履约GMV较去年增 长48%，服务人次较去年增长30%，倍数级领涨旅游市场。 旅游商家也在飞猪收获了高增长。今年双11，飞猪平台GMV破亿品牌，最高接近10亿元。GMV超过 1000万元的活动商家数量同比增长约30%，其中旅行社商家数量同比增长160%。不少首次参加双11的 中小商家也收获了100万元以上的好业绩。 专家认为，基于飞猪开放平台模式，商家可在平台上自主经营，发展品牌、沉淀会员资产，进而提升用 户黏性和复购。这种模式更侧 ...

报告行业投资评级 - 报告对海外医药行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、海外教育及海外社服三个行业展开，重点关注政策动态、公司进展及投资机会 [1][4] - 海外医药方面，核心观点包括2025年国家医保目录调整支持创新药、国内药企研发与授权交易活跃、以及海外减重等前沿疗法数据积极 [1][2][3] - 海外教育方面，核心观点是建议关注职业教育春季招生，布局龙头公司 [4] - 海外社服方面，核心观点是基于携程和同程旅行稳健的第三季度业绩，看好在线旅游行业的增长确定性与竞争格局 [4][17][19] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 1.2 重点事件 1.2.1 国内政策 - 2025年国家医保目录及首版商保创新药目录发布，新增114种药品，其中111款为近五年内上市的新药 [1][6] - 进入谈判/竞价的127个药品中有112个成功，成功率为88.19% [1][6] - 148个药品通过简易续约程序，其中近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [1][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，覆盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病等领域 [1][6] 1.2.2 国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将其口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）的全球权益授权给辉瑞，交易总额最高可达20.85亿美元，包括1.5亿美元首付款、3.5亿美元开发里程碑及15.85亿美元销售里程碑 [1][2][7] - 复宏汉霖的HLX22（HER2单抗）联合HLX87（HER2 ADC）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获中国国家药监局批准 [2][7] - 诺诚健华的新型BCL2抑制剂mesutoclax在ASH年会上公布三项临床研究数据，在多种血液肿瘤中显示卓越的有效性和安全性 [2][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼用于治疗MET基因扩增的胃癌新适应症拟纳入优先审评 [2][7] 1.2.3 海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的靶向INHBE的siRNA减肥药WVE-007一期临床数据积极，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [3][9] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子药物aleniglipron临床数据积极，在IIb期研究中120mg剂量组36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻，探索性二期研究中240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [3][9] - 罗氏的CD20单抗奥妥珠单抗联合霉酚酸酯用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：建议关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线进展的公司，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型制药企业（Pharma）：建议关注创新管线逐步收获、推进转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、医疗服务及CXO等子行业 [23][24] - 部分公司示例如下： - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币，2026年450.76亿元人民币 [24] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币，2026年172.70亿元人民币 [24] - 康方生物：市值1081亿港元 [24] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年收入445.45亿元人民币，净利润161.33亿元人民币 [24] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 本周（12/5-12/11）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [12] - 年初至报告期，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [12] 2.2 数据更新（以东方甄选为例） - 本周（12/4-12/10）东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元人民币，日均GMV为2972万元人民币，环比增长29.5%，同比增长37% [13] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活账号占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [13][14] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [14] 2.3 投资分析意见 - 职业教育：建议关注中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [15] - 高等教育：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，预期营利性选择重启将提升办学收益确定性和扩张动力 [15] - 教培公司：建议关注新东方、好未来、有道等，因其秋季续班数据优秀 [15] 2.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [25] - 部分公司示例如下： - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年市盈率17.7倍，2026年15.9倍 [25] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年市盈率17.0倍，2026年13.8倍 [25] - 思考乐教育：市值14亿元人民币，预计2025年市盈率5.5倍，2026年4.1倍 [25] 3. 海外社服 3.1 携程发布三季报 - 携程集团第三季度收入同比增长16%至184亿元人民币，非通用会计准则经营利润61亿元人民币，超预期 [17] - 分业务看，住宿预订收入增长18%，交通票务收入增长12%，商旅管理收入增长15% [17] - 国际OTA平台总预订量同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订量较2019年增长140% [17] - 报告维持对携程的“买入”评级 [17] 3.2 同程旅行发布三季报 - 同程旅行第三季度收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元人民币，超预期 [18][19] - 核心OTA业务收入增长15%，其中住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9% [18] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高 [19] - 出境机票业务已实现盈利，贡献交通收入的约6%，公司预计国际业务收入贡献将在2027年提升至10-15% [19] - 报告维持对同程旅行的“买入”评级 [19] 3.3 重点关注公司 - 报告建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [20] 3.4 盈利预测与估值（摘要） - 报告列出了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块 [27] - 部分公司示例如下： - 携程集团：市值3864亿港元，预计2025年收入614亿元人民币，净利润184亿元人民币 [27] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年收入194亿元人民币，净利润32亿元人民币 [27] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年收入328亿元人民币，净利润58亿元人民币 [27] - 银河娱乐：市值1698亿港元，预计2025年EV/EBITDA为10.3倍 [27]

北京降雪事件对旅游平台及景区的影响 - 北京市延庆、门头沟、房山于12月12日凌晨开始降雪，降雪系统自西向东移动，大部分地区有中雪，局地暴雪 [1][2] - 降雪事件发生后，同程旅行平台上“北京故宫博物院”和“北京环球度假区”两大顶流景区搜索热度飙升 [1][2] 主要景区搜索热度变化 - “故宫”关键词搜索量环比前两日激增90% [1][2] - “北京环球度假区”关键词搜索量环比前两日涨超40% [1][2] 故宫博物院门票及产品预订情况 - 截至12月12日，12月13日（周六）和12月14日（周日）故宫博物院门票均已售罄 [1][2] - 同程旅行平台上，本周末故宫深度游套餐、一日游产品等预订热度环比上周提升一倍以上 [1][2] 北京环球度假区及其他景区预订热度 - 北京环球度假区本周六、周日门票预订热度环比上周有超80%的增长 [1][2] - 颐和园、圆明园、天坛公园、雍和宫、景山公园、北海公园、八达岭长城等景区进入同程旅行热门景区排行榜TOP10 [1][2]

由于初雪恰巧赶在工作日的最后一天，本周末，北京市民赏冰玩雪的氛围瞬间引燃至高点。同程旅行平 台上，"北京故宫博物院"和"北京环球度假区"两大顶流景区搜索热度飙升。其中，"故宫"关键词搜索量 环比前两日激增90%、"北京环球度假区"关键词搜索量环比前两日涨超40%。 不过，因故宫博物院和环球度假区过于火爆，抢不到票的用户将目光转向同样适合赏雪景的景区，由此 带动一众历史古建筑以及公园景区的游览热度上涨。同程旅行数据显示，颐和园、圆明园、天坛公园、 雍和宫、景山公园、北海公园、八达岭长城等景区进入热门景区排行榜TOP10。 "全北京都在坐等的2025初雪如约而至"，据北京市气象局消息，12月12日凌晨，北京市延庆、门头沟、 房山开始降雪。目前降雪系统自西向东移动，市大部分地区有中雪，房山、门头沟、昌平、延庆、怀 柔、密云的部分地区可达大雪、局地暴雪。 同程旅行数据显示，北京环球度假区本周六、周日门票预订热度攀升，环比上周也有超80%的增长。与 此同时，本周末北京环球度假区周边酒店预订热度上涨迅速，预订客群多以家庭亲子、年轻用户为主， 有些用户已经错峰办理入住。 截至目前，12月13日(周六)和12月14日(周日) ...