投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][22] 核心观点 - 出口业务放量叠加锂电池盈利修复推动净利润持续增长[1][2][10] - 渠道扩张、客户认证与产能布局共同驱动海外业务提速[3][21] - 低压锂电池业务高速增长，新定点项目及技术储备拓展成长空间[2][11][21] 财务表现 - 25Q2营收38.6亿元（同比-5%，环比-7%），归母净利润2.95亿元（同比+87%，环比+25%）[1][10] - 25Q2毛利率15.0%（同比+0.5pct，环比-0.8pct）[1][10][11] - 25H1汽车低压锂电池销量22.9万KWH（同比+274%），铅酸电池销量1917万KVAH（同比+0.8%）[1][10] - 费用管控稳定，25Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.5%/1.9%（同比-0.1/-0.2/+0.1pct）[2][11] 业务进展 - 锂电池毛利率持续修复，25H1达15.0%（较24年全年12.3%提升2.7pct）[2][11] - 25H1新获23个汽车低压锂电池定点项目（含16个12V项目），覆盖小鹏、赛力斯等主机厂[2][11] - 海外市场销量同比+21.3%，新开发19个客户及9个新国家市场[3][21] - 完成36V洗地机、12V割草机BMS开发及低空飞行器技术储备[2][11] 产能与渠道 - 国内铅酸电池产能3500万KVAH/年，海外产能500万KVAH/年，回收处理能力86万吨/年[3][20] - 低碳产业园一期产线投产，欧洲PACK工厂建设推进中[20] - 合作经销商超2000家，终端门店超12万家，优能达系统支撑渠道数字化[3] 盈利预测 - 上修25-27年归母净利润至9.3/11.3/13.3亿元（原预测8.6/10.7/12.6亿元）[4][22] - 对应EPS 0.80/0.96/1.14元（原预测0.73/0.91/1.07元）[4][22] - 预计25-27年营收同比增速12.5%/11.5%/11.0%，净利润增速52.0%/20.6%/18.5%[5][24] 估值指标 - 当前市盈率（PE）12.8/10.6/8.9倍（25/26/27年）[5][24] - 市净率（PB）1.20/1.15/1.10倍，ROE提升至9.4%/10.9%/12.3%[5][24] - EV/EBITDA为12.1/10.4/9.1倍，低于行业平均[5][23][24]

担保情况概述 - 公司为全资子公司匈牙利科达利购买铝材提供银行付款保函担保 担保金额不超过500万欧元（折合人民币约4,000万元）[1] - 担保期限自董事会审议通过之日起生效 具体内容详见公司2024年发布的担保公告[1] 担保进展情况 - 公司已向原材料供应商Speira GmbH出具《付款保函》 为匈牙利科达利2025及2026年度供应合同项下付款义务提供担保[1] - 最高保证金额为300万欧元（折合人民币约2,500万元） 该金额在董事会批准的500万欧元担保额度范围内[1] 被担保人基本情况 - 匈牙利科达利为公司全资子公司 注册资本7,200万欧元 主营业务为蓄电池、锂电池及锂电池部件制造[3] - 截至2025年6月30日 子公司资产总额6.28亿元 负债总额1.90亿元 净资产4.38亿元[3] - 2025年上半年净利润为-2,429.84万元 2024年全年净利润为-336.70万元[4] 付款保函具体条款 - 担保方式为连带责任保证 保证期间自2026年1月1日起至2027年3月31日终止[4] - 担保范围覆盖匈牙利科达利与Speira签订的2025及2026年度供应合同项下未支付款项[4] 公司担保整体情况 - 公司及控股子公司有效担保额度总额为4,000万元 占最近一期经审计净资产比例0.33%[4] - 对子公司实际担保金额34.50亿元 占净资产比例28.21% 无逾期担保及担保相关诉讼[4]

公司股权变更 - 中信金融资产（02799 HK）新增为金寨国轩新能源有限公司股东 [1] - 公司注册资本由10亿人民币增至约15.74亿人民币 增幅达57.4% [1] - 股东结构现由合肥国轩高科动力能源有限公司与中国中信金融资产管理股份有限公司共同持股 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2023年3月 法定代表人孟令奎 [1] - 经营范围涵盖电池制造 电池销售 新能源原动设备制造等领域 [1] - 近期发生高管变更 具体人员未披露 [1]

公司股价表现 - 8月27日股价下跌5%至11.02元/股，成交金额6086.02万元，换手率3.49%，总市值16.89亿元 [1] - 诺安多策略混合A持有98.99万股，占基金净值0.44%，当日浮亏约57.41万元 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1992年7月18日，1994年3月24日上市，注册地址为重庆市江津区双福街道创业路26号 [1] - 主营业务为铅蓄电池研发、生产和销售，铅酸蓄电池收入占比99.03%，其他业务占比0.97% [1] 基金持仓情况 - 诺安多策略混合A（代码320016）将公司列为第七大重仓股，基金规模13.99亿元 [2] - 该基金今年以来收益率66.58%，近一年收益率133.99%，成立以来收益率221.5% [2] - 基金经理孔宪政任职4年275天，管理规模46.07亿元，最佳回报81.64% [2] - 另一位基金经理王海畅任职3年37天，管理规模25.29亿元，最佳回报68.86% [2]

公司股价表现 - 8月27日下午A股成交额达100亿元 [1] - 当日股价跌幅超过3% [1]

钠离子电池行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛将于2025年8月28日在深圳举行 主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年 活动规模600+ [3] - 论坛由金钠科技总冠名 天能钠电协办 赞助及演讲单位包括维科技术、众钠能源、易事特钠电等20余家企业 [3] - 同期将举办2025首届硫化物全固态电池国际峰会暨展览会 定于11月8日在广州举行 [7] 零跑汽车与中创新航合资企业 - 中凌新能源科技于2025年8月25日成立 注册资本10亿元 由零跑汽车和中创新航共同持股 [3][4] - 合资企业获市场监管总局批准 将从事电动汽车锂离子动力电池生产和销售业务 中创新航持股51% 零跑汽车持股49% [5] - 零跑汽车2025年上半年营收242.5亿元 同比增长174% 毛利率14.1% 同比增长13个百分点 首次实现半年度净利润转正 [5][6] 零跑汽车业务表现 - 2025年上半年交付新车221,664台 同比增长155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首 [6] - 2025年7月全系交付达50,129辆 同比增长超126% 首次突破月交付5万辆大关 [6] - 公司在手资金295.8亿元 业务涵盖智能电动乘用车开发设计生产销售及车联网解决方案 [5][6]

公司破产与收购 - 瑞典锂电池制造商北伏于2025年3月12日正式向斯德哥尔摩地方法院提交破产申请 成为瑞典历史上规模最大的企业破产事件[1] - 北伏破产前向政府和投资者筹资约150亿美元 其关联企业在破产程序中的债务总额超过80亿美元[3] - 美国锂硫电池制造商Lyten于8月7日宣布收购北伏在瑞典和德国的所有剩余资产[3] 公司发展历程 - 北伏公司成立于2016年10月 在初创阶段获得欧洲政界大力扶持 旨在与宁德时代、比亚迪、LG新能源等厂商竞争[3] - 公司获得欧盟资助及多家欧洲车企注资 包括大众、宝马、沃尔沃等 最高获得价值550亿美元的电池供应合同[3] - 由于经营存在严重问题 北伏始终无法突破低产能和低良品率局面 2023年谢莱夫特奥工厂实际产量仅为设计产能的1%[3] 行业技术发展 - 收购方Lyten是一家新兴美国锂硫电池制造商 目前在其试点工厂小批量生产锂硫电池[3] - Lyten计划借助北伏的研发和生产设施 在2028年底之前实现电动汽车锂硫电池的大规模量产[5] - 电池专家认为在2030年之前 锂硫电池不太可能应用于新能源汽车[7] 客户与合作伙伴关系 - 北伏的主要客户在2024年纷纷取消订单 导致企业最终走向破产[3] - Lyten现有合作伙伴包括汽车制造商Stellantis 投资者包括美国联邦快递和美国政府[3] - 在Lyten收购北伏后 没有任何汽车制造商表现出恢复合作的意向 前投资方斯堪尼亚表示讨论订购电池为时过早[5] 产能与制造挑战 - 美国硅阳极材料公司GDI的CEO指出中国花费15到20年和1500亿美元才达到当前电池制造水平 强调技术发展需要长期投入[7] - 有欧洲车企电池负责人表示六个月前放弃与Lyten合作 原因是其只具备支持研发的小批量生产能力[5] - Stellantis发言人表示任何供应协议都将取决于技术验证、产业化规模提升、本地生产能力以及商业条款[5]

固态电池技术优势 - 采用氧化物电解质路线 具备高安全性和优异耐高温性能 [1] - 通过针刺 加热和过充电等安全试验 并获得UN38.3标准认证 确保海运空运运输稳定性 [1] - 依靠自然散热即可在高温条件下连续正常工作 [1] 生产工艺特点 - 制备采用成熟涂布工艺 流程简单且易于批量生产 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入97.62亿元，同比增长9.32% [1] - 归母净利润9754.53万元，同比下降9.36% [1] - 第二季度营收53.93亿元，同比增长11.54%，净利润4888.35万元，同比下降23.33% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.21%，同比下降2.94个百分点 [1] - 净利率0.36%，同比下降40.53% [1] - 扣非净利润6637.36万元，同比下降15.29% [1] 费用与现金流 - 三费总额2.89亿元，占营收比例2.96%，同比上升5.92% [1] - 每股经营性现金流1.56元，同比大幅增长64.72% [1][4] - 财务费用同比上升63.94%，主要因利息收入及汇兑收益减少 [4] 资产负债结构 - 货币资金19.91亿元，同比增长65.82%，主要因应收账款回款及理财产品赎回 [1][2] - 应收账款50.54亿元，同比增长14.57%，占归母净利润比例达1223.75% [1][5] - 有息负债43.46亿元，同比增长17.68%，有息资产负债率达26.34% [1][5] 重要项目变动 - 合同负债大幅增长573.07%，主要因预收货款增加 [2] - 在建工程增长41.98%，因惠州电池物联网电源高端智造项目投入增加 [2] - 短期借款增长48.72%，用于补充流动资金及对冲外汇风险 [2] 投资回报表现 - 去年ROIC为3.63%，低于近10年中位数14.97% [5] - 历史净利率中位数为1.42%，产品附加值表现一般 [5] - 上市29年来出现3次亏损，生意模式存在脆弱性 [5] 机构持仓与预期 - 中信建投中证1000指数增强A基金新进持股14.02万股 [6] - 分析师普遍预期2025年全年业绩4.85亿元，每股收益1.26元 [5]

比亚迪泰国工厂出口欧洲 - 比亚迪泰国工厂首次向欧洲出口电动车 数量超过900辆 目的地包括英国 德国和比利时 [1] - 泰国工厂于2023年7月投产 涵盖冲压 涂装 焊接和总装全流程生产环节 [1] - 此举标志公司全球化战略取得关键突破 增强海外产能布局与供应链能力信心 [1] 宝马集团产品升级 - BMW X家族主力车型X1 X3长轴距版及X5将在成都车展全面引入曜夜套装 [2] - BMW智能个人助理将于未来几周接入DeepSeek功能 预计9月中下旬新配置车型陆续到店 [2] - 新配置升级提升产品吸引力 强化品牌在高端SUV市场的差异化竞争力 [2] 零跑汽车产业链合作 - 零跑汽车与中创新航合资成立中凌新能源科技公司 注册资本10亿元 [3] - 新公司经营范围涵盖新材料技术研发 电池制造销售及新能源汽车换电设施销售 [3] - 合作反映对电动化基础设施的重视 预计推动技术创新与市场拓展 [3] 中国新能源基础设施建设 - 中国建成全球最大电动汽车充电网络 车桩比达到每5辆车配备2个充电桩 [4] - 构建全球最大最快可再生能源体系 可再生能源发电装机占比从40%提升至60%左右 [4] - 充电网络建设直接利好新能源产业链 特别是充电设施制造与运营企业 [4]