财务表现 - 2025年第一季度营业收入143.41亿元，同比下降24.60% [1] - 2025年第一季度净利润2905.35万元，同比下降83.42% [1] 业绩变动 - 公司营业收入和净利润均出现显著下滑，净利润降幅远超收入降幅 [1]

公司动态 - 广汽商用车成立广汽领程新能源商用车有限公司并发布首款新能源"全域皮卡"概念车GAC PICKUP 01、弹匣电池商用版、华为兆瓦超充联盟技术、商用车专属Deepsky微晶电芯及"智链生态"战略 [1] - 广汽领程前身为广汽日野成立于2007年曾是中日合资模式在商用车领域的代表 [1] - 广汽集团通过股权转让与增资持股比例提升至89.72%成为绝对控股方日野汽车持股降至4.83%员工持股平台"氢云新能源"占5.45% [1] - 广汽集团发布商用车"135"发展战略锚定2030年营收300亿元的发展目标 [1] - 广汽领程正推进ABS发行并引入战略投资人优化股权结构目标是最快三年内启动IPO [5] 技术研发 - 广汽集团在新能源领域累计超500亿元的研发投入埃安品牌年销50万辆的规模化能力广汽集团在三电智能座舱和辅助驾驶上的积累赋能广汽领程 [2] - Deepsky微晶电芯专为商用车设计通过弹匣电池安全基因与叠片工艺创新实现"零起火、零爆炸" [2] - GAIA自适应智能架构支持纯电、混动、增程等多种动力形式四轮分布式驱动电机可适应多个场景 [3] - 兆瓦级超充车型充电峰值功率达1.44MW双枪稳态输出2400A电流15分钟补能效率较常规快充提升300% [3] 市场战略 - "135"战略以"智能制造、用户生态、产业联盟"为支柱推动技术自研、场景化服务与跨界资源整合的三维突破 [2] - GAC PICKUP 01概念车标志着广汽正式进军皮卡领域发力海外市场目标锁定年销量超600万辆的全球皮卡市场 [3] - PICKUP 01首阶段主攻澳大利亚、沙特、智利、墨西哥四大核心市场而后进入国内市场 [4] - 广汽领程采取"轻资产"策略走"核心自研+外围协同"的模式 [4] 合作与生态 - 广汽日野与广汽能源签署战略合作协议提出"2030年万桩"的补能网络建设目标 [3] - 华为与深向、广汽领程、北汽重卡、东风商用车等企业宣布打造超充联盟2.0 [3] - 广汽领程借助广汽在全球70多个国家的销售网络进军海外市场 [4]

财务表现 - 2024年公司营收477亿元同比-15%归母净利润08亿元同比-911% [1] - Q4营收1194亿元同比-93%环比+12%归母净利润-35亿元同比-3912%环比-20522% [1] - 2024年毛利率126%同比+13pct归母净利率02%同比-15pct [2] - Q4毛利率128%同比+35pct环比+01pct归母净利率-29%同比-39pct环比-31pct [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为40/29/40/01%同比分别+02/+02/+03/+03pct [2] - Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为43/24/33/06%环比分别-00/-08/-07/+04pct [2] 业务运营 - 2024年销量614万辆同比-27%市占率159%同比+02pct [3] - 新能源销量54万台同比+35%市占率同比+04pct [3] - 推出福田欧曼银河9/7欧马可智蓝ES1奥铃智蓝EL等新能源产品覆盖重卡/轻卡/中VAN市场 [3] - 2024年出口整车153万辆同比+173%市占率17%居中国商用车出口第一 [4] - 在美洲/东南亚市场优势显著欧洲/日本高端市场突破非洲市场大幅增长 [4] - 推进泰国属地化运营美洲/非洲/中亚属地化项目实施"福田+时代"海外双品牌战略 [4] 战略发展 - 推进新能源第一战略三电/氢燃料技术自主可控打造智能化新能源专属平台 [3] - 发布爱易科生态品牌提供一体化解决方案新能源产品矩阵持续扩容 [3] - 优化海外管理架构支持中重卡业务突破实现产品与贸易平台资源共享 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 宇通客车一季度销量同比提升，净利润同比增长15%，业绩持续释放，盈利能力稳健，销量结构有望逐步优化，中长期周期与成长共振，业绩有望持续释放 [1][2][3] - 宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩，后续有望迎来海内外共振，技术方面打造领先技术护城河，提升产品竞争力 [17][20][23] 业绩概述 - 2025年一季度宇通客车营收64.2亿元，同比-3.0%，归母净利润7.55亿元，同比+14.9%，扣非净利润6.42亿元，同比+12.49%，销量9011台，同比+16.59%，业绩持续释放得益于费用管控、减值冲回等因素 [1][8] - 25Q1应收回款减值冲回3.17亿元增厚利润，销售毛利率18.9%同比下滑，净利率11.8%同比+1.8pct，经营现金流净额14.2亿元，业绩稳定释放得益于成本控制、规模效应及中高端战略演进 [2][16] - 展望2025年全年，出口销量增长、国内持续修复、场景开拓有望带来增量订单，轻客新品已发布，25Q1销量1750台同比+129%，公司收入计划421.3亿元，同比+13% [2][16] 海外市场 - 宇通布局全球目标市场，由“产品输出”走向“技术输出”，截至2024年上半年累计出口客车超10万辆，新能源客车超6000辆，在40多个国家或地区批量销售并良好运营，海外销售和服务网络覆盖六大区域，在十余个国家和地区本土化合作 [17] - 海外客车行业需求将持续恢复性增长，新能源需求快速提升，宇通打造“技术+服务出口”模式，海外营收占比持续攀升 [23] 技术方面 - 宇通紧跟行业发展趋势，围绕多方面打造领先技术护城河，完成多项技术开发和应用，提升产品竞争力，巩固领先优势 [20] 海内外共振 - 海外市场客车需求恢复，新能源需求增长，宇通综合竞争力卓越；国内公交以旧换新政策催化，旅游市场复苏，宇通优选市场有望量利共振 [23] 投资建议 - 宇通是兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级，看好出口放量及国内回暖带来的增量，预计25 - 27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元 [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,242|47,607|53,319| |(+/-%)|24.1%|37.6%|13.5%|12.7%|12.0%| |净利润(百万元)|1817|4116|4661|5340|6013| |(+/-%)|139.4%|126.5%|13.2%|14.6%|12.6%| |每股收益（元）|0.82|1.86|2.10|2.41|2.72| |EBIT Margin|8.8%|11.3%|11.6%|11.7%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|30.7%|34.7%|39.8%|44.8%| |市盈率（PE）|31.9|14.1|12.4|10.9|9.6| |EV/EBITDA|24.2|15.6|15.9|15.1|13.1| |市净率（PB）|4.17|4.32|4.32|4.32|4.32|[4]

商用车新能源转型趋势 - 商用车保有量仅占汽车总保有量的12% 但碳排放量占比超过55% 凸显减排紧迫性 [1] - 重型车国七排放标准将对标欧美零排放法规 推动技术升级 [1] - 新能源商用车渗透率快速提升 2024年前两个月销量达7.9万辆 同比增长51% 渗透率17% 较去年同期12%显著提高 [2] - 机构预测2025年新能源商用车市场渗透率超30% 中重卡渗透率超25% 总量约170万辆 [2] 广汽领程战略布局 - 公司发布"135"发展战略 目标实现年营收300亿元 加速向智能新能源商用车转型 [3] - 完成股权结构调整 由广汽集团控股并实施员工持股混改 全面转向新能源商用车 [3] - 战略定位升级为新能源商用车生态综合服务商 从单纯整车制造转向"生产+服务"运营商模式 [3] - 与华为合作建设超充站 布局超充生态 目标打通干线物流网络 [3] 产品与技术规划 - 聚焦纯电动和氢燃料技术 开发超充类产品 提升用户运营效率 [3] - 2025上海车展推出皮卡概念车GAC PICKUP 01和纯电重卡T9 [3] - T9计划2025年6月试销 8月量产 GAC PICKUP 01首批瞄准澳大利亚等四大海外市场 [3][4] 政策与行业驱动因素 - "双碳"目标和能源安全压力促使商用车成为交通领域减排重点 [1] - 新能源化被罗兰贝格列为未来5年商用车市场竞争核心 [2] - 电动化智能化技术迭代加速 推动行业进入发展红利期 [2]

文章核心观点 成功汽车召开海外合作伙伴大会，是对国际化历程的总结和“中国智造”全球化进阶的宣言，公司早有海外布局，已成为“技术出海”典范，发布“12345”海外战略，提出三维策略，欲重塑全球商用车格局 [1][3][13] 打造中国车企“技术出海”典范 - 中国企业出海是时代趋势，汽车海外市场竞争激烈，2025年3月中国出口汽车57万辆，同比增长16.4%，1 - 3月累计出口154万辆，同比增长16.6% [3] - 成功汽车自2014年进军国际市场，销售网络覆盖50个国家和地区，建成5家海外KD工厂，通过国际严苛标准，打入海湾及欧洲商用车市场 [3] - 成功汽车海外销量超4000辆，同比大涨268%，微卡出口排名前三，2月角马车型交付沙特，小卡车型获3500辆订单，目标5000辆，挑战2025年海外销量15000辆 [5] 加速实施“12345”海外战略 - 2024年中国新能源商用车出口4.6万辆，渗透率仅4.9%，增长潜力明显 [6] - 成功汽车欲3 - 5年成为6米以下轻型商用车领军企业，产品战略为升级燃油车、聚焦新能源，产销目标是2027年3万辆、2029年6万辆 [6] - “12345”海外战略框架：“1”是以系统性思维重塑全球化运营体系，以用户为中心构建生态闭环；“2”是聚焦“高效节能 + 智联智驾”双技术核心；“3”是深耕核心市场、开拓新兴市场、深化本地工厂功能；“4”是围绕商用车市场特性实现产品、质量、营销、服务升级；“5”是兑现五大承诺，力争2029年海外销量突破6万辆，实现技术标准输出 [8][10] 重塑全球商用车格局 - 成功汽车提出“技术合规 + 关税优化 + 本地化生产”三维策略，深化全球产业链协作 [11] - 公司向合作伙伴发出倡议，以新能源与智能化为突破口，引领中国商用车从“产品输出”向“技术标准输出”跃迁 [11]

公司战略与技术发展 - 公司自2002年率先布局新能源领域，秉持"以智能领导智能"发展理念，采用"自主创新+开放合作"双轮驱动战略[1] - 二十余年构建完整自主创新体系，通过战略合作实现多项新能源汽车技术突破与市场应用[1] - 2024年3月以来，公司旗下江淮1卡产品线延续强劲增长势头，凭借技术实力和服务体系构建覆盖城市配送、城际运输等全场景产品矩阵[1] 产品交付与市场表现 - 在成都批量交付帅铃ES6纯电动轻卡，搭载宁德时代120度电池，续航350km，获"绿色节能利器"称号[2] - 在合肥交付康铃H5厢车，采用智威高效动力+星瑞变速箱黄金动力链，满足食品行业中短途高频运输需求[2] - 在芜湖交付帅铃S7荣耀版厢车，加装侧窗贴膜、倒车影像等定制配置，康明斯发动机获客户高度评价[3] - 在唐山交付帅铃Q6/S9仓栏车，匹配日均300-500公里高强度运输需求，提供包含九大件终身质保的"省心套餐"[3] 客户合作与细分市场突破 - 江苏淮安某商贸公司连续十年采购康铃H5，核心部件使用多年仍保持稳定性能[4] - 贵州农贸客户采购威铃M6定制版冷藏车，强动力与冷链技术助力乡村振兴农产品流通[4] - 贵阳地铁运维单位时隔8年再次批量采购康铃轻卡，新车型动力与智能化配置显著提升运输效率[4] 未来发展方向 - 公司将持续深耕细分市场，通过创新驱动产品升级和定制化服务提升用户体验[4] - 目标引领物流行业向更高效、可持续方向发展[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 福田汽车2024年年报显示营收和归母净利润同比下降，但盈利能力改善、毛利率持续回暖，稳居商用车龙头地位，新能源和国际化战略效果显著 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年公司收入477.0亿元，同比-15.0%；Q4收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2% [2][3] - 2024年公司毛利率为12.6%，同比+1.3pct；归母净利率为0.2%，同比-1.5pct；归母净利润为0.8亿元，同比-91.1% [3] - 24Q4毛利率为12.8%，同比+3.5pct，环比+0.1pct；归母净利率为-2.9%，同比-3.9pct，环比-3.1pct；归母净利润为-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2% [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.9/4.0/0.1%，分别同比+0.2/+0.2/+0.3/+0.3pct；24Q4分别为4.3/2.4/3.3/0.6%，分别同比-0.0/+0.5/-1.2/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.7/+0.4pct [3] 公司业务情况 - 2024年公司销量61.4万辆，同比-2.7%，市占率15.9%，同比+0.2pct；新能源销量5.4万台，同比增长35%，市场占有率同比+0.4pct [3] - 2024年公司累计出口整车15.3万辆，同比增长17.3%，市占率17%，稳居中国商用车出口第一；轻卡、皮卡、VAN、大中客等业务销量、占有率提升 [3]

Faraday Future - 贾跃亭表示FF市值达到百亿美元是其还清中国债务的前提 [1] - FF计划在美国和中东市场取得成功后，将第二品牌车型引入中国市场 [1] 中国重汽与丰田汽车 - 中国重汽与丰田汽车签署战略合作协议，联合开发氢燃料电池牵引车并已批量交付 [2] - 双方将在氢燃料商用车合作研发、示范运营、商业模式创新等领域建立更广泛合作 [2] 宁德时代 - 宁德时代首次回购公司股份107.53万股，占总股本的0.0244%，成交总金额2.55亿元 [2] - 回购股份最高成交价237.38元/股，最低成交价236.01元/股 [2] 保时捷 - 保时捷中国研发中心落户上海虹桥商务区，计划于2025年下半年正式投入运营 [3] - 此举标志着保时捷在华研发体系的历史性升级，提升本土研发独立性 [3] 比亚迪 - 比亚迪2025年第一季度营收1703.6亿元，同比增长36.35% [4] - 净利润91.5亿元，同比增长100.38%，主要受益于新能源汽车业务增长 [4] - 研发支出142.2亿元，同比增长34% [4]

从左上开始按顺时针 方向依次是：丰田汽车社长佐藤恒治、丰田的氢能卡车、日野汽车社长小木曽聪 日野汽车目前是丰田的子公司，与三菱扶桑统合后，与丰田的关系将变弱。但丰田仍对于和 戴姆勒卡车（三菱扶桑的母公司）的合作表现出积极意愿。丰田正在为普及氢能而推进打造 阵营…… 由于日野汽车与三菱扶桑卡客车已进入经营统合的最终协调阶段，它们各自的母公司丰田与德国戴姆勒 卡车的合作也将全面启动。除了商用车业务的支援外，双方还将在氢能领域开展合作。由于需要应对反 垄断法方面的规定，日野汽车预计将不再是丰田的权益法适用公司，丰田选择优先从合作中获得实际利 益。 "戴姆勒卡车让人感受到他们绝对要实现利用氢能的强烈愿望。关于合作会采用什么形式，包括日野汽 车和三菱扶桑的相关事宜在内，我们正在展开讨论"。丰田的一位高管2月中旬如此表示。当时，两家公 司的经营统合无限期推迟，但丰田仍对于和戴姆勒卡车的合作表现出积极意愿。 日野汽车与三菱扶桑卡客车进行经营统合的消息于2023年5月公布，包括丰田和戴姆勒卡车在内，计划 构建4方合作框架。原来的目标是在2024年内完成经营统合，但由于日野汽车的发动机认证造假以及应 对反垄断法的问题，计划被推 ...