纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2025 年上半年实现营业收入 316 亿元，同比增长 27%；利润总额 38.8 亿元，同比增长 23%；归母净利润 18.7 亿元，同比增长 15%；扣非归母净利润 18.33 亿元，同比增长 9% [3] - **主要产品产量**：矿产铜 9.17 万吨，同比增长 7.6%；矿产锌 6.29 万吨，同比增长 18.61%；矿产铅 3.51 万吨，同比增长 24.63%；矿产钼 2525 吨，同比增长 31.1%；铁精粉 71.9 万吨，同比增长 11.93%；金矿含金 134 千克，同比增加 32.67%，金矿含银 6.7 吨，同比下降 3.11%；冶炼铜 18.22 万吨，同比增长 49.94%；冶炼铅 8.57 万吨，同比大幅增加；冶炼锌 7.1 万吨，同比增加 17% [2][3] - **铜冶炼原料来源**：拥有 35 万吨铜冶炼能力，青海铜业 20 万吨（12 万吨用铜精矿，8 万吨外购阳极板），西部铜材 15 万吨全依赖外购阳极板；12 万吨铜精矿中 8 万吨由豫龙铜矿供应，4 万来自青藏地区；外购阳极板来自华北、江西、内蒙古等地 [5] - **阳极板冶炼业务盈利状况**：因运输成本（约 300 元/吨）和加工费（200 - 300 元/吨）问题，实际冶炼成本 500 - 600 元/吨，处于亏损状态 [6] - **铜精矿长协签订及采购方式**：未签长期协议，不进口金属精矿；12 万需求中 8 万由玉龙铜提供，4 万从青藏地区采买（60 - 70%来自紫金巨龙），按月随行就市定价，到场品味计价系数约 94 [7] - **玉龙项目情况**：完全成本 3 - 3.1 万元，三期预计 2026 年底竣工，投资约 47 亿多，竣工后铜精矿产量达 18 - 20 万吨，完全成本增至 3.5 - 3.6 万元，对分红计划影响不大 [2][10][11] - **天津冶炼业务利润情况**：2025 年上半年湘和有色盈利 580 万元（加工费改善），锡贵金属亏损 1.4 亿元（原料供应紧张等），下半年预计减亏 [12] - **锌和铅冶炼加工成本及盈利情况**：锌冶炼加工成本约 2800 元，可盈利；铅冶炼加工成本约 2400 元，青海地区每吨亏损约 1800 元 [13] - **资产减值情况**：2025 年二季度计提约 1 亿多资产减值，因数北钒科技和重新化工产品价格下滑；未来若产品价格波动，不排除再次减值 [13][14] - **铁矿生产及规划**：2025 年上半年铁精粉产量 71.9 万吨，超计划但因价格下降利润低；未来通过双力 2 号铁矿路转地工程和数北国伦 71 井选矿厂改造提升产能 [2][15] - **资源勘探和收并购计划**：在西藏拉萨和青海格尔木成立资源拓展部门，洽谈对接项目，但暂无新进展披露 [16][17] - **钼产量增长原因及预期**：2025 年上半年钼产量同比增长 31%，因原矿品位提高和回收率提升；未来产量预计增加但增幅有限 [4][18][19] - **研发费用增加原因**：2025 年上半年研发费用约 6 亿元，因冶炼厂指标未达标和西贵项目研发投入增加 [20] - **冶炼业务套保比例**：严格控制在 50%左右，铜原料外购套保比例 30% - 60%浮动，2025 年 6 月底约 50% [21] - **回收率提升空间**：有一定空间，但受矿石性质和原矿品位限制 [22] - **设备更新计划**：2025 年计划投资 29 亿元，其中 6 亿多元用于设备更新 [4][23] - **玉龙三期扩建项目资金来源**：预计投资 48 亿元，通过玉龙铜矿自身融资解决，已与当地政府和金融机构交流，融资问题不大 [24][25] - **分红计划**：2025 年分红未详细说明，若业绩稳定 2026 年预计分红，具体比例视投资和并购计划而定 [26][27] - **东台锂资源情况**：2025 年计划产量 1.8 万吨，上半年产 9800 吨，收入 4.9 亿元，利润 1.7 亿元，扣除收购增值后对上市公司贡献 - 5800 万元，完全成本 3 万元以下 [29] - **投资收益情况**：2025 年半年度报表投资收益 - 3.88 亿，主要来自期货亏损 3.63 亿，锂资源板块负贡献约 5800 万及其他联营公司收益 - 2500 万 [29] - **亏损企业治理措施**：调整管理层、降本增效、科技攻关提升回收率、优化原料采购节奏、适时调整冶炼量 [30] - **减产计划情况**：目前无减产计划，若国家出台政策或行业自律措施可能响应 [31] - **债务偿还与股东回报平衡**：债务规模大但成本低，需平衡债务偿还和股东分红，逐步压降债务规模 [32] - **东台锂资源减值情况**：上半年未减值，收购增值影响利润；若锂价长期低于 10 万可能减值，实际盈利对上市公司有正向影响 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 青海铜业回收率当前达 98%，接近理论水平 [8] - 西部矿业单吨铜精矿完全成本约 4800 - 4900 元 [9] - 玉龙铜矿钼单独计成本，金不计价不计销售成本，银计价但不分担销售成本 [28]

公司基本信息 - 龙南市工发稀土有限责任公司成立 法定代表人为曾勇 [1] - 注册资本110000万人民币 由龙南市工投控股发展集团有限责任公司全资持股 [1] - 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] - 营业期限从2025-7-28至无固定期限 [1] - 注册地址为江西省赣州市龙南市龙南经济技术开发区龙翔大道2号 [1] 股东结构 - 唯一股东为龙南市工投控股发展集团有限责任公司 持股比例100% [1] 经营范围 - 许可项目包括矿产资源勘查 非煤矿山矿产资源开采 稀有稀土金属冶炼 [1] - 一般项目涵盖金属与非金属矿产资源地质勘探 矿物洗选加工 稀土功能材料销售 [1] - 延伸业务涉及土壤污染治理 工业工程设计 有色金属合金销售 [1] - 研发领域包含资源再生利用技术 采矿行业高效节能技术 新材料技术 [1] 行业分类 - 国标行业属于采矿业>有色金属矿采选业>常用有色金属矿采选 [1]

工业企业利润情况 - 1 - 6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 量价利润率因素 - 1 - 6月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1 - 5月回升0.1个百分点[1] - 1 - 6月PPI同比增速继续回落，营业收入同比增长2.5%，较1 - 5月回落0.2个百分点[1] - 1 - 6月营收利润率为5.15%，同比下降4.8%，降幅较1 - 5月扩张[1] 不同类型企业情况 - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际改善，私营、国有及股份制企业边际回落[1] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，1 - 6月17个行业利润总额累计增速正增长，增长面较1 - 5月收缩[1] 展望与风险 - 6月工业企业利润同比降幅收窄，7月工企利润同比增速将继续边际改善[2] - 存在反内卷落地见效不及预期和外部环境不确定性风险[3]

安全事故与企业责任 - 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿选矿厂发生钢制格栅板脱落事故，导致6名学生坠入浮选槽身亡 [1] - 浮选槽内矿浆密度高、黏稠如泥石流，强碱性矿浆灼伤呼吸道，高速旋转叶轮阻碍施救 [3] - 涉事格栅板存在"陈旧性裂纹"，事发时多人站立超承重极限，企业2月曾宣传完成"格栅板更换"，7月11日召开安全生产会议 [3] 企业安全管理问题 - 母公司中国黄金集团在2023年ESG报告中将该矿列为"本质安全型企业"典范，但事发前已有工人反映格栅板"踩踏异响" [10] - 企业投入数亿元进行"智能化安全改造"，却未更换价值千元的格栅板，浮选槽单日利润达百万元但安全成本被视为"不必要开支" [18] - 涉事矿厂2023年净利润22.86亿元，6名学生意外抚恤金不足企业半日利润 [19] 高校实习管理缺陷 - 东北大学《校外实践安全手册》对矿冶类企业仅要求"提供营业执照复印件"，2024年17次矿山参观中仅3次提前实地安全确认 [10] - 实习为学校必修课程与毕业挂钩，专业学生多来自县镇及农村家庭，依赖助学贷款，矿物加工专业被视为阶层跃迁通道 [6] 行业筛选机制与社会阶层 - 矿物加工专业学生多被输送至偏远矿区实习，而精英阶层子女在跨国企业或实验室积累履历，物理距离反映阶层差距 [16] - 社会筛选机制与浮选工艺相似，通过教育系统分层人力资源，底层青年需经历高风险筛选才能实现阶层突破 [16][19] - 涉事矿厂浮选工艺99%矿石成废料，社会筛选体系将底层青年陨落视为发展必然成本 [19]

公司背景 - 涉事企业为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司，由中金黄金等企业控股，注册资本达4亿元 [2] - 公司曾被东北大学评为优秀实践教育基地，每年7月接纳近50名采矿工程专业学生进行学习 [2] 安全生产问题 - 2021年当地应急管理部门两次检查查出27条安全隐患 [2] - 2024年因"未批先建"违规行为被罚款51.8万元 [2] - 2024年2月25日官微宣称浮选车间"始终将安全生产放在首位"，并展示完成格栅板更换工作 [2] - 实际发生学生参观时浮选槽上方格栅板突然脱落事故 [5] 公众质疑 - 2021年27条隐患是否真实整改 [5] - 总公司对子公司安全漏洞是否存在监管缺失 [5] - 格栅板更换记录与现场防护失效存在明显矛盾，可能涉及安装隐患或质量问题 [5] - 厂区日常巡检流程是否流于形式 [5] 事件进展 - 内蒙古自治区政府启动提级调查程序 [1] - 涉事矿厂目前已停产并启动应急预案 [5]

公司业绩与成本预测 - 紫金矿业管理层预计今年铜和黄金成本上升 但公司对从高铜价和高黄金价格中提升利润率保持信心 [1] - 公司预计2024年铜产量介于1 07万至1 08万吨之间 与去年水平基本持平 [1] - 美银证券将紫金矿业2024年净利预测下调2% 但将2026年和2027年净利预测分别上调1%和5% [1] 项目与产能动态 - Kakula项目停产未显著影响全年铜产量预期 公司对Kamoa-Kakula项目的长期潜力持乐观态度 [1] - 印尼自由港冶炼厂火灾及智利主要作业矿石品位下降可能影响下半年供应 [1] 铜价与市场趋势 - 年初至今平均铜价为每吨9 469美元 同比增长4% [1] - 美银证券预测2024年全年铜价为每吨9 557美元（同比+4%） 下半年铜价预计达每吨9 634美元 较上半年增长2% [1] - 美国总统关税政策导致铜价短期回落 但随后恢复上涨趋势 [1] 目标价与评级调整 - 美银证券将紫金矿业H股目标价从23港元上调至26港元 重申买入评级 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属行业，细分有黄金、白银、铜、铝、锡、稀土、钨、锗、镓、铟、锑、碳酸锂、镍等领域 - **公司**：兴业银行、盛达资源、铜陵有色、江西铜业、锡业股份、厦门钨业、中钨高新、华锡矿业、湖南黄金、天齐锂业、盛新锂能、中矿资源、华友钴业 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金白银**：中长期看好黄金，受益于弱美元中长期趋势向上；白银存在金银比价修复的补涨机会，相关标的兴业银行和盛达资源表现突出[1][3] - **铜**：未来两年供需增速约为 2%-2.5%（即 50 万 - 60 万吨），短期内国内冶炼产能过剩及 PCRC 价格低迷，长期铜价上涨依赖需求爆发，关注铜陵有色和江西铜业等冶炼标的[1][4] - **铝**：供应端接近天花板，需求端受光伏、新能源汽车等因素驱动增长，电解铝盈利水平高位，高分红、高股息及估值修复潜力使得电解铝标的具吸引力，一线龙头估值约 10 倍，二线约 8 - 9 倍，有望修复至 12 - 13 倍[1][5] - **锡**：市场近期表现亮眼，锡业股份业绩出色，锡价维持高位但未大幅上涨，为相关企业提供良好盈利环境，受小金属板块带动表现优异[1][6] - **稀土、钨等小金属**：有色金属市场受战略金属和概念带动上涨，稀土、钨等小金属表现突出，钨价突破 15 万元并持续上涨至 17 - 18 万元区间，受益于自身价格上涨、超级大工程概念及硬质合金需求[1][7][8] - **锑**：推荐锑相关标的华锡矿业和湖南黄金，可能会补涨[9] - **碳酸锂**：价格因政策扰动上涨约 30%（从五六万涨至八万左右），相关股票上扬，但需求端未显著变化，若反内卷情绪降温可在底部配置等待供需实质性变化[1][2][9][10] - **能源金属**：如碳酸锂和镍，在业绩端见底回落时可考虑配置，如华友钴业可在底部布局[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 钨市场目前硬质合金盈利水平较低，未来可能出现物价回撤风险[8] - 厦门钨业和中钨高新因雅江水电项目对盾构机刀片需求增加而上涨[7]

有色金属价格动态 - 氧化镨钕本周价格为51.32万元/吨，环比上涨7.23% [1][5] - LME铜价+0.02%到9796.00美元/吨，沪铜+1.07%到7.93万元/吨 [2] - LME铝价-0.27%到2631.00美元/吨，沪铝+1.22%到2.08万元/吨 [3] - COMEX金价-2.11%至3338.50美元/盎司 [4] - SMM碳酸锂均价+7.64%至7.02万元/吨，氢氧化锂均价+4.18%至6.52万元/吨 [6] - 长江金属钴价+1.6%至24.85万元/吨 [6] - LME镍价+0.1%至1.53万美元/吨，上期所镍价+3.1%至12.42万元/吨 [6] 供需情况 - 进口铜精矿加工费周度指数涨至-42.63美元/吨 [2] - 2025年6月中国进口阳极铜6.85万吨，环比减少1.26%，同比增长2.38% [2] - 国内主流消费地电解铝锭库存51.00万吨，较周一增加1.2万吨，较上周四增加1.8万吨 [3] - 国内9个港口的铝土矿库存共计2391万吨，较前一周增加165万吨 [3] - 全国冶金级氧化铝建成产能11032万吨/年，运行产能8957万吨/年，周度开工率环比上升0.45个百分点至81.19% [3] - 本周碳酸锂总产量1.86万吨，环比-0.05万吨 [6] - LME镍库存-3654吨至20.39万吨，港口镍矿库存+39万吨至988万吨 [6] 行业政策与趋势 - 反内卷下战略资源价格亟待重估，供应收缩预期逐步加强，匹配出口有望逐步恢复 [1][5] - 《管理条例》正式落地伴随系列政策逐步拉开行业供改大幕，头部央企有望受益 [1][5] - 7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5] - 本周某大矿发生事故，或对供应产生显著影响 [6] - 7月至今钢招量1.2万吨，2025年1-6月钢招量累计同比+13% [6] - 特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库至历史低位 [6] 企业开工率 - 黄铜棒企业开工率环比下降0.32个百分点至49.32% [2] - 漆包线行业机台开机率环比下降2.73个百分点至78.07%，新增订单同步下滑3.12个百分点 [2] - 铜线揽企业开工率70.83%，环比下降2.07个百分点 [2] - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至58.7% [3] 投资标的 - 稀土板块关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] - 锑板块建议关注华锡有色、湖南黄金 [5] - 钼板块推荐金钼股份，国城矿业 [6]

美元风暴下的金属市场：恐慌与博弈 - 大宗商品市场沉淀资金激增至7783亿元，创2014年以来新高，焦煤、碳酸锂期货沉淀资金首次突破百亿大关 [1] - 投机资本借政策波动及市场恐慌放大价格波动，ETF市场呈现极致分化：南方中证有色ETF（512400）仅下跌0.8%，大成有色（159980）暴跌3.5% [1] 产业链的应对：套期保值与战略转向 - 江苏铜加工厂通过沪铜期货套期保值锁定三季度原料成本，同时调整20%产能转向电网用铜杆以应对建筑铜管订单减少50% [2] - 铅蓄电池厂低价囤积铅材，天能动力采购半年用量铅材，LME铅库存连续五周下降 [2] 政策与市场的冲突：碳酸锂的逆势狂欢 - 碳酸锂主力合约涨停至80520元/吨，江西宜春8家锂矿因采矿证合规问题面临停产，月产能骤减2万吨 [4] 资金的"大逃亡"：有色板块遭遇重创 - A股有色金属板块主力资金净流出69.11亿元，北方稀土遭抛售19.17亿元，天齐锂业、中钨高新资金流出超4亿元 [5] - 稀土和钨等战略性金属逆势上涨，中国稀土涨停吸金2.6亿元，盛和资源、湖南黄金获超5000万元加仓 [6] 贵金属的"血洗"：白银跌幅远超黄金 - COMEX白银暴跌2.44%至38.33美元/盎司，黄金下跌0.97%至3338美元/盎司 [7] - 美国10年期国债收益率飙升至4.25%，SPDR黄金ETF单日减仓12.5吨 [7] 工业金属的"跳水"：伦锡、伦镍领跌 - 美元指数上涨0.5%至104.5，LME六大工业金属全线下跌，伦锡暴跌880美元/吨至34140美元/吨，LME锡库存激增至5200吨 [8] - 伦镍跌破15230美元/吨，伦铜跌破9800美元/吨，伦铝失守2633美元/吨，仅伦铅维持在2021.50美元/吨 [8] 美元"屠刀"与关税"炸弹"：全球供应链面临冲击 - 美元指数上涨0.5%至104.5，美国对14个国家加征最高40%关税，缅甸进口关税将暴涨至40% [10] - 铜现货升水从30美元/吨缩水至12美元/吨，仓库堆积如山 [10]

安全生产事故 - 东北大学6名学生在中国黄金集团内蒙古矿业有限公司下属选矿厂参观学习浮选工艺时因格栅板脱落坠入浮选槽溺亡 [1][3] - 事发后选矿厂已停工停产并拉上警戒线禁止入内 [3] - 公司已宣布停产并将积极妥善推动善后工作 [3] 企业安全生产管理 - 呼伦贝尔市应急管理局2024年12月31日公布的安全生产信用分级分类评估结果显示该公司被行政处罚1次信用等级为三级（较差） [1][3] - 公司7月11日曾召开上半年安全生产委员会会议要求强化隐患排查整治加强常态化监督监管 [3] - 选矿部浮选车间定期组织开展车间内部自检自查和安全培训 [3] 企业形象影响 - 事故发生后中国黄金和中金黄金官网首页变为黑白色 [3]