行业困局：设计内卷与文化失语 - 黄金珠宝行业设计竞争激烈，78%的品牌每年推出超过10个联名系列，但63%的消费者认为黄金设计缺乏新意，重复使用传统纹样的产品占比高达81% [4] - 这种“为设计而设计”的模式导致品牌文化叙事能力缺失，过度依赖外部IP联名使品牌面临丧失文化主权、沦为文化附庸的风险 [4] - 设计内卷引发价格战与利润下滑，某头部品牌2024年联名款溢价率仅为30%，远低于行业平均水平，而华铺黄金同期文化系列溢价率突破100% [4] - 工业化生产加剧文化稀缺性冲突，2024年行业自动化生产线普及率达89%，机器批量生产压缩了手工匠人空间，与奢侈品“不可复制性”的核心价值相悖 [6] 华铺黄金的战略路径：文化深挖与价值升维 - 公司战略核心是将黄金从“装饰品”或“工业产品”升维为“文化资产”或“文化载体”，从“物质消费”转向“精神投资” [1][10] - 通过非遗工艺、家族传承、矿脉溯源三大维度构建文化主权与稀缺性壁垒 [10] - 在非遗工艺方面，公司用现代设计语言重新诠释传统工艺（如在花丝镶嵌中融入几何线条），实现传统与现代的对话，让工艺成为活的文化传承 [11] - 在家族传承方面，公司将产品从“消费品”升级为“文化载体”，满足超高端客群的精神资产配置需求，其复购客户中62%的购买动机源于“对非遗文化的认同”，40%用于家族重大事件纪念 [11] - 在矿脉溯源方面，公司通过“文化溯源”重构原料叙事，将黄金从“物质载体”升维为“精神图腾”，使其成为承载文化记忆与情感符号的载体 [12] 战略成效与行业影响 - 华铺黄金的文化深挖战略使其在超高端市场站稳脚跟，并通过构建文化符号的稀缺性形成了不可替代的认知壁垒 [1][16] - 公司实践了“文化密度定价”策略，通过叠加历史厚度、工艺深度与精神高度来提升产品溢价，这可能成为全球奢侈品行业的新价值基准 [16] - 公司为全球市场提供了东方文化赋能奢侈品的完整解决方案，正在将中国黄金品牌从“制造者”升级为“文化规则制定者” [16] 未来展望与行业趋势 - 在物质过剩时代，奢侈品的终极竞争场域在于文化母体，而非工厂 [1][20] - 据《2025全球奢侈品趋势报告》，Z世代对“文化认同”的需求将推动奢侈品市场增长37% [20] - 华铺黄金的“文化资产化”路径，为中国品牌冲击全球超高端市场提供了范式，其选择了一条通过文化深挖来穿越周期的长期主义道路 [20]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年11月国内社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下滑且低于市场预期，主要受10月“双十一”大促提前透支需求影响 [1][3] - 线上渠道表现优于整体商品零售，而可选消费品类（如金银珠宝、化妆品、纺织服装）11月增速环比显著回落 [4][5] - 品牌服饰板块，因春节时间较晚及产品创新，波司登等公司营收达成双位数增长的确定性高 [6] - 纺织制造板块业绩稳健性相对较强，出口数据分化，推荐客户集中度高且核心客户经营稳健的制造企业 [7] - 黄金珠宝板块增长主要由高位金价带动，零售板块推荐同店销售增长提速、门店拓展顺利的公司 [7][8] 事件与整体数据总结 - 2025年11月，国内社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，环比下滑1.6个百分点，低于市场预期的+2.93% [1][3] - 2025年1-11月，国内社会消费品零售总额累计为45.61万亿元，同比增长4.0% [1][3] - 2025年11月，餐饮收入同比增长3.2%，商品零售同比增长1.0% [3] - 2025年1-11月，餐饮收入累计同比增长3.3%，商品零售累计同比增长4.1% [3] - 2025年10月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2 [3] 分渠道与业态表现总结 - **线上渠道**：2025年1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，高于商品零售整体增速（4.1%）[4] - **线上品类**：在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品同比分别增长14.9%、3.5%、4.4% [4] - **线下业态**：2025年1-11月，限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [4] 可选消费品类表现总结 - **11月单月增速（环比变化）**： - 限额以上化妆品类：同比增长6.1%，环比下滑3.5个百分点 [5] - 限额以上金银珠宝类：同比增长8.5%，环比大幅下滑29.1个百分点 [5] - 限额以上纺织服装类：同比增长3.5%，环比下滑2.8个百分点 [5] - 限额以上体育/娱乐用品类：同比增长0.4%，环比下滑9.7个百分点 [5] - **1-11月累计增速**： - 限额以上化妆品类累计增长4.8% [5] - 限额以上金银珠宝类累计增长13.5% [5] - 限额以上纺织服装类累计增长3.5% [5] - 限额以上体育/娱乐用品类累计增长16.4% [5] - **金价背景**：2025年11月上金所AU9999收盘价均价为932.75元/克，同比上涨52.5%，环比下降0.6% [5] 分板块投资建议与关注公司总结 - **品牌服饰板块**： - 推荐**361度**、**波司登**，认为波司登基于产品创新、设计师合作及春节时间较晚，营收达成双位数增长的确定性高 [6] - 建议关注**安踏体育**、**歌力思**、**锦泓集团** [6] - **纺织制造板块**： - 2025年1-11月，中国纺织品出口额1300.09亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口额1377.87亿美元，同比下降4.4% [7] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%，制鞋出口累计同比增长5.54% [7] - 国际品牌三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas、Deckers、Lululemon表现稳健 [7] - 推荐**申洲国际**、**裕元集团**、**华利集团** [7] - 建议关注**开润股份**、**百隆东方**、**伟星股份** [7] - **黄金珠宝及零售板块**： - 建议关注终端表现好、产品差异化的公司，如**菜百股份**、**周大生**、**老铺黄金**、**潮宏基** [7] - **零售板块**： - 推荐**名创优品**，2025年第三季度其营收增速超指引上限，国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [8] - 建议关注**永辉超市**，2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改，销售毛利率同环比均小幅改善 [8]

这种价差源于品牌溢价和工艺成本。 比如一条10克的周大福项链，工费可能超过800元，而银行金条仅按国际金价加几元手续费定价。 水贝批发市场的黄金 报价为1128元/克，比品牌金店低约200元，成为精明消费者的淘金地。 国际金价在12月15日亚市早盘报4304美元/盎司，较前一日上涨0.1%，但较12月14日的高点4353美元略有回落。 纽约黄金期货报4332美元，上海黄金交易所 AU9999合约报价971元/克。 2025年12月15日，国内黄金市场出现明显的价格分层。 品牌金店的零售价集中在1301-1353元/克，周大福、周生生等高端品牌金价突破1350元，而周六福等 品牌最低为1301元/克。 银行投资金条的价格区间为982-1025元/克，中国银行金条报价982元，浦发银行金条最高为1025元。 黄金回收价则跌至918-936元/克，老凤祥回收价936元为 当前最高。 今天一早，周大福的店员把金价牌翻到了1353元/克，这是2025年12月15日的实时价格。 而在六年前的同一天，2019年的黄金价格还停留在340元/克。 这不 是简单的数字变化，而是一场历史级行情的重演——但这一次，节奏更快，推力更猛 ...

16日，现货黄金短暂冲高后盘中跳水，跌破4300美元。截至13:58，报4277.795美元/盎司，跌超0.6%，COMEX黄金期货同步跌0.6%。 更多财经资讯等你来看 往期推荐 | 国内金价 国际会价 门店金价 | | | | 全部 > | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌 银行 回收 | | | | | | 周大福 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 3 元/克 | | 周六福 [12-16] | 1 | 3 | 0 | 7 元/克 | | 老庙 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 2 元/克 | | 金至尊 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 1 元/克 | | 周生生 [12-16] | 1 | 3 | 4 | 9 元/克 | | 潮宏基 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 3 元/克 | | 周大生 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 3 元/克 | | 六福 [12-16] | 1 | 3 | 5 | 1 元/克 | | 上海老凤祥黄金 [12-16] | 1 | 3 | 4 | d 元/克 | | 谢瑞麟 [12- ...

2025.12.16 据中国经营报，近日，由中国黄金协会牵头起草制定的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发 布。 作为我国黄金珠宝行业首部针对以旧换新业务的专项服务标准，《黄金以旧换新经营服务规范》团体标 准的发布填补了标准空白，标志着长期存在定价模糊、验金不透明、损耗标准不一等乱象的黄金以旧换 新业务，将迈入规范化、专业化、透明化发展新阶段。 《黄金以旧换新经营服务规范》的出台背景是，据不完全统计，黄金以旧换新相关消费规模已占全国黄 金首饰消费量的20%左右。 当前，黄金以旧换新需求日益旺盛。"一方面，2025年金价连创新高，让消费者手中闲置黄金资产价值 大增，大家为抓住高位变现时机纷纷出售黄金；另一方面，回收渠道越发多元，线上平台、黄金ATM 机等新业态提供了便捷服务，降低了消费者回收门槛。此外，这一趋势还会促使行业竞争加剧，推动企 业升级服务和技术，同时也暴露了此前定价、验金等乱象，倒逼着行业走向标准化。"上海金融与发展 实验室主任、首席专家曾刚说。 据第一财经记者此前了解到，不少品牌为消费者设置了"以旧换新"的机制，部分旧款可以依照特定规则 进行换新款的操作。但即便能换新款，对消费者而言也说不上 ...

行业标准出台背景与意义 - 中国黄金协会牵头制定的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式落地，这是国内黄金珠宝行业首部聚焦以旧换新业务的专项标准，填补了行业长期以来的标准空白[1] - 黄金以旧换新已成为大众黄金消费的重要方式，据不完全统计，相关消费规模已占据全国黄金首饰消费量的20%左右[3] - 2024年国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》后，叠加持续走高的金价行情，消费者变现闲置黄金、企业拓展换新业务的需求双向攀升，市场活跃度显著提升[3] - 标准的出台旨在破解行业长期缺乏统一服务标准导致的定价模糊、验金流程不透明、损耗标准参差不齐等问题，以及部分商家存在的称重缩水、低估纯度、隐性收费等损害消费者权益的乱象[3] 标准核心规范内容 - 标准以“诚信、透明、合规”为核心，构建全维度的服务规范体系[5] - 在企业与人员管理上，标准明确从事相关业务的企业需具备合法资质、依法纳税并履行反洗钱义务，从业人员需经专业培训合格后方可上岗[5] - 在验金环节，标准强制要求实行“全程监控+顾客在场”制度，若需开展破坏性检测，必须事先征得消费者同意[5] - 检测后需如实出具包含含金量、黄金质量、损耗比例、折价金额等关键信息的凭证[6] - 商家接待咨询时需主动明示旧金准入标准、服务流程、收费项目等内容，保障消费者知情权与监督权[6] - 标准建立起“政策引导+标准约束+企业自律+消费者监督”的多元治理体系，并明确了投诉处理机制以简化维权流程[6] 对行业发展的影响 - 标准打通了黄金“旧金回收—新品销售”的流通闭环，精准响应国家扩大内需、促进绿色消费的政策导向，能为高金价环境下的黄金消费注入新活力[8] - 标准通过明确企业、人员、流程等各项核心标准，推动行业从粗放经营向标准化、专业化转型[8] - 头部企业的规范模式将进一步发挥标杆引领作用，带动中小微企业合规经营，提升行业整体公信力与服务水平[8] - 标准强化了反洗钱、信息安全等合规要求，为行业健康可持续发展提供坚实制度保障[8] - 中国黄金协会下一步将推进标准落地执行，开展多维度宣贯培训，持续完善行业治理体系[8]

行业新规发布 - 中国黄金协会牵头起草的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发布，这是黄金珠宝行业首部针对以旧换新业务的专项服务标准 [3] - 该标准填补了行业标准空白，旨在解决长期存在的定价模糊、验金不透明、损耗标准不一等乱象，标志着业务将迈入规范化、专业化、透明化发展新阶段 [3] 市场背景与驱动因素 - 黄金以旧换新相关消费规模已占全国黄金首饰消费量的20%左右 [3] - 2025年金价连创新高，使消费者手中闲置黄金资产价值大增，促使消费者抓住高位变现时机出售黄金 [3] - 回收渠道越发多元，线上平台、黄金ATM机等新业态提供了便捷服务，降低了消费者的回收门槛 [3] 原有市场痛点 - 部分品牌“以旧换新”机制对消费者不划算，“一口价”金饰回收时仍按克重核算，甚至按基础金价百分比折价，换同克重新款仍需补交费用 [4] - 黄金回收按克重计价的机制，与购买时的品牌溢价形成显著价值割裂，加剧了消费者“买贵卖贱”的顾虑 [5] - 长期的价值不对称可能削弱品牌公信力，抑制高净值客群的复购意愿 [5] 新规的核心影响与意义 - 为经营主体划清边界，规范明确了企业合规资质、设备技术及资金保障等要求，能引导中小微企业合规经营，并使头部企业的标准化模式成为行业标杆 [5] - 彻底解决行业乱象，细化了服务流程，能终结定价模糊、验金不透明等问题，例如明确损耗标准和收费项目，以保障消费者权益 [5] - 提升行业整体公信力，规范建立投诉处理机制等，可减少消费纠纷，增强消费者信任，进而带动行业整体业务规模良性增长 [5] - 明确验金需全程监控且顾客在场，要求明示定价、损耗等标准，从根源上遏制定价模糊等乱象 [6] - 对从业人员培训、场地设备配置等提出要求，能推动行业告别粗放模式，迈向专业化 [6]

海南封关核心政策概述 - 海南将于12月18日左右实施全岛封关运作，核心是设立与境外之间的“一线”和与内地之间的“二线”，旨在将海南打造为海关特殊监管区域以吸引企业[1][2] - 政策提供一系列税收优惠，包括符合条件企业享受15%企业所得税、加工增值超30%内销免关税、高端人才个税超过15%部分免征等[1] 黄金珠宝行业具体税收政策分析 - “零关税”政策对黄金珠宝原料限制较多，黄金、铂金、钻石、珍珠、宝石及半宝石等原料及首饰零件被列入26%的“负面清单”，从“一线”进口无法免税[4] - 但企业仍可通过儋州、海口、三亚（审批中）等保税区进口上述原料，免征进口关税、进口环节增值税和消费税[4] - 在保税区内加工后，若产品销往内地且增值超30%，可免征进口关税，但需补缴进口环节增值税和消费税；若直接出口海外则无需补缴[4] - 黄金珠宝企业进口自用的生产设备，很多可享受“零关税”政策，有助于降低初始投资成本[4] - 根据进口征税商品清单，多种珠宝原料及制成品进口关税税率在3%至21%之间，例如未分级天然珍珠税率为21%，镶嵌钻石的黄金制首饰税率为8%[6] “加工增值超30%内销免关税”政策价值 - 该政策是核心优惠之一，企业在海南对货物进行加工，只要增值部分超过30%，销售到内地（“二线”）时可免征进口关税[3][7] - 举例说明，若原料进口关税税率为21%，每1000万元货值可节省210万元关税[8] - 2025年底封关后，“加工增值30%”的计算公式将放宽，例如混合海南自产货物加工的企业更容易达到30%的增值率[12] 企业所得税与人才税收优惠 - 主营业务属于海南《鼓励类产业目录》（黄金珠宝品类在内）且收入占比超60%的企业，符合实质性运营要求可享受15%的企业所得税优惠税率[8] - 高端人才个税超过15%的部分予以免征，进一步降低企业综合成本[1][8] 企业当前态度与布局案例 - 当前黄金珠宝行业对海南政策呈现“政策热、市场温、企业冷”的观望态度[9] - 企业主要顾虑包括：政策落地成效待观察、申请认定流程存在不确定性；海南本地产业链尚不成熟，配套、物流、人才等实际问题待解决；享受优惠需满足在海南注册并有实际运营的“本地企业”门槛，壳公司无效[10][11] - 已有领先企业进行实质性布局：紫金矿业投资5.8亿元建设三亚黄金珠宝产业园，设计产能金锭100吨/年，并已实现海南加工蓝宝石销往内地的“免关税”通关[12]；老凤祥（海南）中心2022年销售黄金珠宝8.3吨，营收6182万元，2023年销售收入突破1.1亿元[12]；中国黄金于今年11月投入5亿元在海口注册“中金珠宝国际有限公司”作为国际化平台[12]；海润珍珠在三亚运营产业园并启用数字化珍珠镶嵌工厂，正推进加工增值免关税政策首单闭环[12] 海南为黄金珠宝企业提供的核心优势组合 - **生产在海南**：利用“加工增值超30%内销免关税”政策进行深加工后销往内地，节省关税，叠加15%企业所得税，提升产品在内地市场价格竞争力[15] - **消费在海南**：利用离岛免税政策，离岛免税购物额度为每人每年10万元，预计2025年海南旅游客流超4000万人次，企业可将海南作为面向游客的高端零售主场[17]；目前金银首饰仅限从香港报关的商品可享受优惠，且仅限离岛不离境旅客购买，未来若打通保税区内加工增值首饰进入离岛免税店销售流程，将是一大利好[17] - **贸易过海南**：对于不在“负面清单”内的约6600个税目（占74%）的原料，可“零关税”进口，在海南加工后直接复出口，享受加工贸易优势[20]；企业可将海南作为“保税仓库”，在原料价格低位时免税囤货，价格上涨后进入内地销售时再补税，以降低资金占用和采购成本[20] 企业决策与未来展望 - 企业决策需结合自身产品结构和市场重心：主要市场在内地应重点考量“加工增值”政策；想抓住旅游零售需布局海南本地免税渠道；业务涉及多种“零关税”原材料可灵活组合上述路径[20] - 专家预计，封关后随着政策细节明确和落地效果显现，未来1至3年将是市场成熟和产业链完善的关键窗口期，更多企业将从观望转向行动[13]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 报告认为内需有望逐步企稳，出口需求存在结构性看点，投资策略应着重供给逻辑，甄选供给端格局优化的子行业 [3][6] - 整体行业正从过去供需双旺阶段，转向需求企稳、供给优化的新阶段，部分子行业有望迎来价格层面的升级 [18][19] 分板块总结 跨境出海板块 - **需求端**：看好“一带一路”方向的高确定性和高增长，以及欧美市场的结构性改善机会 [3][6][7] - 2025年1-10月，中国整体出口同比增长5.3%，增速相较去年放缓 [18][25] - 同期，对“一带一路”沿线国家出口同比增长10.4%，其中对非洲出口增长17.8%，对东南亚出口增长7.7%，表现强劲 [25] - 欧美市场呈现K型消费趋势：折扣零售商（如Five Below、Dollar Tree）营收增长加速；高端消费（如Costco）表现稳健；地产链在预期降息后有望改善；电商流量分散化，独立站（如Shopify）增长加速 [35][36][37] - **供给侧**：行业盈利压制因素（关税、海运、库存）有望在2026年边际减弱，合规性提升将加速低端供给出清，增强龙头优势 [7][47][55][58] - 2025年第三季度，在关税压力测试下，样本跨境电商企业扣非净利率表现稳定 [51][54] - 海运费用仍有下探空间，SCFI指数虽较去年改善，但相较于2023年低点仍有较大下行空间 [55][57] - **投资建议**：关注高增长的“一带一路”方向及需求有望改善的欧美出口，优选具备产品创新和深度本土化能力的出海品牌 [7][43][58] 美容护理板块 - **化妆品**：行业增速小幅回升，但竞争加剧，建议甄选格局相对稳定的高端和极致性价比两个价格带 [3][6][8] - 2025年第一季度至第三季度，限额以上化妆品零售额同比增速分别为3.1%、2.6%、6.2%，较2024年全年（-1.1%）有所改善 [59] - 外资品牌销售与折扣力度逐步企稳，2025年第三季度主要国际美妆集团中国区增速由负转正，但品牌势能全面恢复仍需时日 [63][67][69] - 国产品牌中腰部竞争激烈，在淘系和抖音渠道均呈现参与者增多、表现分化的态势 [70][71][72] - **医美**：2025年行业景气度边际走弱，合规产品（玻尿酸、再生材料）获批增加，在需求背景下可能加剧供给端竞争，建议精选具备强产品创新能力的企业 [8][75][76][80] - 2025年以来，以爱美客、锦波生物等为代表的上游厂商平均营收增速承压；下游服务商如朗姿股份的医美业务营收增速也有所放缓 [75][76][79] - 2025年玻尿酸、再生材料三类医疗器械批证数量大幅增加，推动行业合规化进程 [77][81] 实体零售（超市百货）板块 - **行业需求**：整体平稳，线下客流持续增长，为实体零售恢复提供基础 [9][82][92] - 2025年1-10月，限额以上超市和百货业态零售额分别同比增长4.7%和1.0% [82][86] - 全国购物中心日均客流及主要城市地铁客运量均呈现增长态势，显示消费者仍青睐线下体验 [92][93][95] - **行业格局与调改**：头部企业市场地位领先，品质零售型公司展现逆势增长；部分龙头企业门店调整接近尾声，并通过供应链改革和薪酬机制优化实现盈利优化 [9][87][100] - 头部超市企业保持市占率领先，如山姆会员店带动沃尔玛中国销售额保持约20%增速中枢；胖东来预计2025年超市单店店效突破10亿元 [87][97][98] - 永辉超市等企业加速“胖东来模式”调改，截至2025年9月调改店达222家，前三季度累计同店销售额已转正 [100][101][105] - 企业发力自有品牌（如永辉超市的“品质永辉”），旨在提升商品研发能力、供应链议价能力和差异化竞争力 [9][108][109] 黄金珠宝板块 - **行业趋势**：积极适应高金价环境，产品轻量化、饰品化趋势显著，自戴悦己场景需求回升 [10] - 2025年受金价上涨影响，黄金饰品销量承压，但投资金需求旺盛 [10] - 行业通过推广轻量化产品及金镶钻/珐琅/彩宝等新款，带动自戴场景消费占比回升至37%，送礼场景占比稳定在40%左右 [10] - 长期看，黄金因保值属性和工艺升级，其饰品需求仍具回补弹性；钻石K金饰品份额已回落至低位 [10] - **投资建议**：持续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，个股业绩呈现分化，建议关注具备拓店空间、产品设计能力强或精细化运营能力强的头部企业 [3][6][10]

核心观点 - 展望2026年，商贸零售行业投资策略围绕“修复+成长”双主线展开[4] - 修复性赛道关注利润拐点，在杠杆效应下利润增速预计高于收入增速，重点关注免税、酒店、旅游[4][19] - 成长型赛道关注收入高增长，部分优质标的具备远超行业的成长性，重点关注美妆、黄金珠宝、跨境[4][20] 免税行业 - 离岛免税销售自2025年9月起转正，2025年9月、10月购物金额分别同比增长3.4%、13.1%[21] - 2025年1-10月离岛免税人均消费6530元，同比增长21.2%[21] - 政策利好频出，10月15日及10月29日政策从品类扩容、国货准入、人群拓展、审批下放等多维度优化行业发展[33][36] - 新政首周（11月1-7日）离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86%[36] - 新设8家市内免税店已陆续开业，未来有望受益于入境客流增长[37][40] - 中国中免2025年第三季度营收117.1亿元，同比降幅收窄至-0.4%，呈现边际改善趋势[41] - 中国中免2024年全球及中国免税市场份额分别为11.2%和78.7%，保持领先[46][47] 酒店行业 - 行业基本面改善趋势显现，2025年10-11月酒店行业RevPAR分别同比增长4.5%、3.8%[49] - 头部公司RevPAR降幅逐季收窄，华住集团对2025年第四季度RevPAR指引为持平到微正[49] - 供给增速或将逐步放缓，华住集团在业绩会提及市场供给环比增速已趋于稳定[59] - 头部酒店集团维持较强开店势能，华住、锦江、首旅、亚朵2025年全年开店目标分别为2300、1300、1500、500家[64] - 中高端是增长更快的赛道，2019-2024年中高端酒店房量复合年增长率为21.1%[69][75] - 中国酒店行业连锁化率目前为40%以上，对比美国70%以上仍有较大提升空间[64] 旅游行业 - 2025年第一季度至第三季度国内旅游人数达49.98亿人次，同比增长18.0%[77] - 2025年第一季度至第三季度国内旅游收入达4.85万亿元，同比增长11.5%[77] - 重要节假日表现强劲，2025年春节国内旅游出游5.01亿人次，同比增长5.9%，出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%[82] - 国家层面政策支持陆续出台，2025年1月国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》[84] 茶饮行业 - 近期外卖补贴退坡后同店表现好于预期，2026年预计在高基数下各品牌表现分化[4] - 行业逐步回归基本功较量，建议关注古茗、蜜雪集团[4] 人力资源服务行业 - 板块短期有望受益于宏观经济企稳回暖以及新兴产业快速发展驱动下的企业用工需求增长[4] - 中长期人工智能有望推动行业生态变革、赋能现有龙头加速发展[4] - 重点推荐科锐国际、北京人力[4] 教育行业 - 职业教育板块重视基本面底部拐点机会、低估值、高分红标的，重点推荐行动教育、中国东方教育[4] - K12课外培训行业需求端维持高景气，优选业绩更具成长性龙头，推荐学大教育[4] - 民办学历教育需紧密跟踪分类登记相关政策推进以及分红情况，关注中教控股[4] 餐饮行业 - 大环境仍略承压，快速拓店的同时保持同店相对稳健的品牌具有更强业绩确定性[4] - 建议关注百胜中国、小菜园、达势股份、绿茶集团[4] 美妆行业 - 流量竞争加码，关注渠道价值重塑，看好货架式与内容式渠道两大方向[4] - 重点推荐品牌沉淀标的毛戈平、水羊股份、珀莱雅，内容变现与流量收割标的上美股份[4] 黄金珠宝行业 - 2026年关注产品推新动能延续、高端化赛道竞争加速、渠道网络提质、海外业务成为新增量来源[4] - 政策趋严下行业集中度有望提升，建议长期关注老铺黄金、周大福、曼卡龙等[4] 零售行业 - 预计2026年商超调改步入交卷期，各企业调改单店客流、销售额等显著改善[4] - 随着调改推进，行业后续有望进入利润修复周期[4] - 建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、新华百货、重庆百货[4] 跨境电商行业 - 2026年迎困境反转，中美关税对抗缓和且美国中期选举下政策预期稳定[4] - 头部企业库存去化收尾将启补库，海运价格下降，美国电商需求稳健，多因素支撑行业复苏[4][20] - 建议关注赛维时代、华凯易佰、安克创新[4]