电解铝下游加工及终端消费旺季前瞻分析 涉及的行业与公司 * 电解铝下游加工行业 包括铝棒 铝型材 铝板带箔 铝杆 再生合金锭等细分领域[1][2][8] * 行业涉及的主要企业类型包括中大型铝加工企业 小型铝加工企业 以及头部再生合金锭企业如利中 红红庆 顺博 帅夷池 新格集团[5][14] 核心观点与论据 **1 铝棒市场** * 铝棒加工费持续走低 7月华东地区加工费降至142元/吨 环比下跌30.39% 华南地区降至116元/吨 环比下跌30.12%[2] * 7月铝棒产能运行率降至43.75% 环比下跌1.91% 青海地区产能下滑最为明显[2] * 8月订单企稳 库存去化 业者对金九银十预期乐观 预计9月运行产能将继续增长 开工率小幅提升[1][2] **2 铝型材市场** * 铝型材企业建成产能达1,021.7万吨 运行率在50%左右[1][3] * 建筑型材占比持续下降 从2019年的70%以上降至2024年的45.7% 主因房地产市场低迷[1][3] * 工业型材需求相对稳定且比重不断提高[1][3] * 前七个月房地产用铝量530.49万吨 同比减少35.3万吨[3] * 部分企业积极拓展出口 出口货款回款周期约20天(国内至少一个月) 利润丰厚 一些沿海工厂出口比重达50%以上[3] * 1-7月中国铝条杆丝型材及异型材合计出口量205.07万吨 同比增长11.24% 再加工产品如铝制门窗和结构件累计出口量95.67万吨 同比增长14.26%[3] * 需警惕美国将407个钢铝衍生产品纳入关税清单并征收50%关税的政策(计划于8月18日生效)以及绿色铝要求等挑战[3][4] **3 铝板带箔市场** * 样本企业建成产能2,608.9万吨 运行产能1,804.84万吨 产能运行率69.2% 同比回落2.8个百分点[8] * 受出口退税取消和国际贸易摩擦影响 1-7月累计出口量同比减少9.5% 预计全年持续负增长[2][8][9] * 国内市场供需失衡加剧 低价竞争普遍 高端产品推广困难[2][9] * 预计旺季样本板带箔企业产能利用率小幅提升至69.5%到71.5%[2][16] **4 铝杆市场** * 铝杆市场受电网投资拉动 需求端存在积极预期[2][13] * 今年上半年电网工程投资完成额2,911亿元 同比增长19.6%[13] * 2025年国家电网计划投资超6,500亿元用于电网工程建设 剩余投资缺口约3,589亿元[13] * 预计三季度末到四季度电网招标将集中发力 8月下旬市场消费可能出现拐点[13] * 高导电铝杆受消费周期影响相对有限 表现稳健[2][14][17] * 预计9月份铝杆开工率回归65%到67%的水平[14] **5 再生合金锭市场** * 再生合金锭行业建成产能1,985.55万吨 头部五家企业合计产能594.7万吨 占总产能29%[14] * 受下游压铸企业订单不足影响 7月运行率降至46.37% 环比回落3.05个百分点[14] * 价格冲高至约2万元/吨 主因原料废铝供应紧张及价格上行带动[14] * 政策明确提出到2027年再生铝产量目标为1,500万吨 并要求提升保级利用率[14] * 企业对旺季预期乐观 8月减产告一段落 预计行业开工率将逐步回升[18][19] * ADC12期货及期权市场活跃度较低 预计随9月仓单生成及传统需求旺季到来 活跃度将提升[15][19] **6 新能源用铝需求** * 新能源用铝成为重要增长点 主要体现在光伏和新能源汽车领域[6] * 2025年上半年新增集中式光伏装机容量9,880万千瓦 同比增长99.19% 分布式光伏11,281万千瓦 同比增长113.33%[6] * 1至7月新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 新车销量占汽车总销量的45%[6] * 铝加工企业面临取消光伏用电补贴 光伏产能扩张速度快 需求缺口收窄 以及与大型车企合作门槛高等挑战[7] 其他重要内容 **1 企业策略与行业结构** * 中大型企业纷纷增设熔铸产线 采购再生铝作为原料进行生产[5] * 小型企业通过优化设备 在生产过程中增加或全部使用清洁能源[5] * 小型企业现金流紧张难以实现设备更新和产品转型 被逐渐淘汰[3] * 总体供应端仍呈扩张态势 未见显著的产能出清现象[26] **2 订单与排产情况** * 今年整体排产情况比去年有所收窄 排产周期缩短(如去年半个月 今年缩短至一周到十天)[25] * 多数加工厂不会主动储备成品库存 仅少数电解铝厂会被动垒库 垒库周期不到半个月[25] * 原料库存多为刚需库存量 大多企业维持最低必要水平[26] **3 加工费与利润** * 加工费仍以低位维稳为主 内蒙古一些铝杆厂价格有所回升 河南部分工厂单吨加工费上涨约50元 但更多是季节性波动而非行业性反转[23] * 利润改善前景不容乐观 加工企业多采用以价换量策略 新进入者不断压低报价甚至亏损出货[24] **4 区域与产品差异** * 邢台地区光伏企业接单情况不理想 部分企业已陆续退出[28] * 全国范围内光伏产能和产量在稳步增加 但供应端也在不断扩张 市场价格逐渐透明化 实际收益有限[29] * 电池箔订单情况较好 尤其是在新能源汽车和新能源领域[36] * 各地区市场需求和订单情况反馈有所区别 与企业和客户对接能力有关[37] **5 未来展望** * 未来三年(2025-2027年)整体消费仍将稳步增长 但增速不足10% 建筑型材可能负增长 新能源领域保持两位数高增长[21] * 近年(2022-2024年)供需关系存在一定程度的供应过剩 整体需求端增速相对缓慢[22] * 下游加工各板块在旺季表现有所分化 铝棒 铝杆及再生合金锭有望迎来明显复苏 型材需把握工业材与出口机遇 铝板带箔市场面临较大压力[20] * 今年旺季预计与去年相似 不会有显著增长 去年开工率为54.8% 最新数据为52.8%[31]

铜关税政策影响 - 美国自8月1日起对半成品铜及铜密集型衍生产品加征50%关税 导致全球铜铝市场波动加剧 [1] - 关税政策直接冲击美国本土铜加工企业 进口原料加工后再出口成本显著上升 部分企业考虑产能转移至海外或回流本土 [1] - 政策限制美国高质量废铜内销比例 2027年起25% 逐年递增至2029年40% 压缩加工企业原料获取灵活性 [1] 铜市场供需格局 - 中国上半年"抢装"新能源项目透支部分需求 叠加美国关税政策引发市场对铜价下行担忧 [2] - 铜矿资源紧张格局未改 智利国家铜业下调产量指引 全球对铜矿资源争夺加剧 [2] - 若美国经济"软着陆"与政策托底效应显现 铜价或维持易涨难跌态势 [2] 企业表现与产能 - 洛阳钼业2025年上半年净利润同比大增60.07% 铜产量同比增长12.68% [2] - 公司在刚果(金)铜钴矿区产能持续释放 年产铜能力超65万吨 [2] - 洛阳钼业巴西铌磷矿运营稳健 上半年铌产量同比增2.94% 磷肥产量达58.26万吨 [3] 铝市场状况 - 铝市呈现供需弱平衡特征 美国未对精炼铝加征关税 但本土铝加工企业受成本压力影响部分产品价格上调 [3] - 国内铝锭库存累增不流畅 主因铸锭量提升与部分终端提前备货 [3] - 沪铝价格在20700元/吨附近震荡 短期需求预期偏弱 但中期受低库存与政策预期支撑 [3] 氧化铝市场 - 氧化铝市场延续过剩格局 铝土矿供应扰动频发 但进口矿补充缓和紧张情绪 [3] - 氧化铝产能过剩未改 现货价格持平 低估值限制深跌空间 [3] 宏观政策影响 - 特朗普政府施压美联储降息 市场对9月降息预期概率维持在80%以上 [3] - 若降息落地 美元走弱或为铝价提供短期上行动力 [3] - 铝市核心矛盾在于"金九银十"传统旺季需求能否兑现以及海外库存变化 [3] 行业整体展望 - 铜产业链加速调整 资源型企业韧性凸显 铝市需等待需求端实质性改善信号 [4] - 行业需密切关注宏观政策转向与供需边际变化以应对新一轮周期挑战 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入169.99亿元，同比增长11.00% [1] - 净利润9.4亿元，同比下降12.11% [1]

股价表现 - 8月21日收盘价7.67元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.52% [1] - 当日成交量235978手 成交金额1.82亿元 [1] 公司业务 - 主要从事高纯铝、电子铝箔等产品的研发、生产和销售 [1] - 产品应用于电子、电力、交通等领域 [1] - 属于有色金属行业 是新疆地区重要的铝加工企业 [1] 管理层变动 - 副总经理吴斌和杨权平因个人原因辞去职务 [1] 资金流向 - 8月21日主力资金净流出1089.72万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出7994.11万元 [1]

宏观专题 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，7月当月增速2.6%为年内新高，税收收入增速明显回升[2] - 1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，卫生健康和社保就业支出增速领先，基建类支出放缓[3] - 政府性基金收入同比增速-0.7%，中央财政发力带动支出同比增长31.7%，其中中央层面增长4.5倍[3][4] - 7月财政收支呈现积极变化，税收改善缓解基层财政压力，中央通过转移支付和重大项目托底经济[4] 家电行业（安孚科技） - 安孚科技预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著[5][8] - 干电池行业受益智能家居普及和老龄化趋势，全球锌锰电池零售额2025年将突破120亿美元[9] - 南孚电池在国内碱性电池市场占有率超85%，连续32年销量第一，净利率保持在15%以上[10] - 安孚科技给予2026年20xPE估值，目标价45元，预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元[8] 海外科技（联想集团） - 联想集团2026财年Q1总收入188亿美元同比+22%，净利润3.89亿美元同比+22%，经营现金流12亿美元创11季度新高[11] - IDG业务收入135亿美元同比+18%，PC全球市场份额升至24.6%，AI PC渗透率超30%[12] - ISG业务收入43亿美元同比+36%，AI基础设施收入翻倍，液冷方案收入+30%[12] - 上调FY2026E营收预测至775亿美元，目标价13.8港币，基于12.5x PE估值[11] 美妆行业（若羽臣） - 2025H1营收13.19亿元同比+67.55%，自有品牌收入同比+242%占比提升至46%[15][16] - 保健品品牌斐萃上线不到一年即斩获"口服麦角硫因全网销量第一"认证，毛利率达86.81%[16] - 上调2025-2027年EPS预测至0.81/1.20/1.62元，给予2026年55xPE，目标价66元[14] 农业（诺普信） - 公司通过云南布局和促早技术打造蓝莓业务壁垒，种植园建设成本达每亩7-10万元[18][19] - 2021-2024年生鲜消费业务营收从1亿元增至21.4亿元，CAGR达175%，收入占比提升至40.5%[20] - 给予2025年23xPE估值，目标价19.8元，预计2025-2027年EPS为0.86/1.26/1.56元[18] 医疗器械 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元[24] - 2025年7月工信部要求到2027年脑机接口关键技术取得突破，培育2-3家领军企业[25] - 2025年3月国家医保局为脑机接口设立专项收费立项，已有三省出台医保定价[26] 铁路设备 - 2025年第二批复兴号动车组招标210组，全年累计招标278组同比增长13.5%[27] - 1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元同比+5.6%，旅客发送量26.91亿人同比+6.7%[28] - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，中国通号中标14.31亿元轨交项目[29] 商业航天 - 长征五号乙两周内完成4组卫星发射，星网组网进度加速[68] - 星河动力完成谷神星二号关键试验，蓝箭航天等三家公司入围"一箭18星"招标[69] - 8月第2周商业航天指数下跌0.64%，Wind指数涵盖66家上市公司[71]

文章核心观点 南方基金近期调研了五家上市公司，覆盖铝加工、半导体、医药、农业及黄金采掘行业，重点关注各公司业务进展、财务表现及战略规划 [1][2][3][4][5] 华峰铝业调研要点 - 2025年半年度营业总收入59.64亿元，同比增长20.87%，利润总额仅增长2.02%，受出口退税取消及市场竞争影响 [1] - 铝价波动对利润影响有限，公司通过开发高附加值产品、深化客户合作及推进重庆二期项目应对行业需求放缓 [1] - 重庆二期项目进展顺利，预计提升产能与产品质量，下半年将通过优化业务模式及推进高附加值产品保持业务稳定 [1] 紫光国微调研要点 - 子公司深圳国微电子2025年上半年收入与净利润显著增长，模拟芯片占比40%-50%，增速约18%-20%，特种集成电路订单乐观 [2] - 交换机芯片订单增长，核心主控芯片与配套产品同步增长，高端AI+视觉感知芯片用于目标识别与跟踪，需结合下游需求落地 [2] - 2025年Q1营收4.10亿元，Q2营收10.59亿元，Q3营收不确定，耐辐照产品成为业绩新增量，FPGA出货量及市占率处于高位 [2] - eSIM芯片批量出货但受政策限制，车载MCU以测试验证为主未量产，毛利率Q2好转，公司完成1-2亿元回购并推进股权激励 [2] 普洛药业调研要点 - CDMO业务预计2030年规模达60-70亿元，中美市场各占35%，欧日占30%，行业底部明确，2026年逐步回升 [3] - 项目结构优化推动毛利率提升至45%-55%，多肽平台承接大量项目，液相合成降成本，新产线2026年Q3建成 [3] - 研发人员将增至2000人以上，抗生素、动保及特色原料药毛利率提升至30%以上，工业端业务规模预计达70亿元 [3] 诺普信调研要点 - 新产季通过提升组织效率与优化流程严控成本，重点提升K渠道覆盖与销售占比，蓝莓销售为核心高占比渠道 [4] - 农药业务周期向上，上游原药价格上涨，渠道与农户信心恢复，老挝公司布局基质蓝莓产能为未来扩张提供空间 [4] - 新产季主打品牌"爱莓庄"，深化与京东、盒马等K渠道合作，拓展区域性及东南亚市场出口 [4] 山金国际调研要点 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期，公司采取措施争取下半年补产量，贸易亏损因合并境外公司主体 [5] - 黑河洛克东安金矿为高品位矿，地质勘查集中于新探矿权，云南探矿权与华盛金矿整合开发，青海采矿权办理中 [5] - Osino项目预计2027年上半年投产，年均黄金产量5吨，未来2-3年产量增长依赖该项目及外延并购，2024年主产矿山净利润贡献率95.87% [5] 南方基金概况 - 资产管理规模13477.76亿元（全公募）排名4/210，非货币公募规模6630.78亿元排名7/210，管理基金787只排名4/210 [6] - 旗下最佳产品南方北交所精选两年定开混合最新净值1.54，近一年增长134.2%，最新募集产品为南方中证家用电器指数发起A [6] 相关ETF数据 - 黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业指数，近五日跌0.18%，市盈率21.25倍，份额减少1900万份至3.3亿份，主力资金净流入1161.1万元 [8]

投资评级 - 报告对华峰铝业的投资评级为"增持"，目标价格为23.15元 [5][11] 核心观点 - 2025H1公司归母净利润5.70亿元，同比增长2.15%，2025Q2归母净利润3.04亿元，同比减少0.22%，环比增加14.24%，业绩符合预期 [11] - 受铝材出口退税政策取消、国际贸易摩擦等影响，铝加工行业竞争加剧，公司利润增幅收窄 [11] - 未来随着国际贸易摩擦缓和及新产品放量，公司业绩有望重回快速增长轨道 [2][11] 财务表现 - 2025E营业总收入预计12,938百万元，同比增长18.9%，2027E预计达17,317百万元 [11] - 2025E归母净利润预计1,397百万元，同比增长14.7%，2027E预计达1,812百万元 [11] - 2025E每股收益1.40元，2027E预计1.82元 [11] - 当前市净率3.1倍，总市值17,924百万元 [6][7] 业务发展 - 公司具有50万吨成品供货能力，正在建设45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化项目 [11] - 引入"1+1+4"热连轧生产线提升产品良率和质量，宽幅高强耐蚀复合水冷板等新产品逐步放量 [11] - AIDC、空调、储能领域散热需求增长为公司打开新市场空间 [11] 估值分析 - 采用DCF估值方法，永续增长率假设2.00%，贝塔值1.15，无风险利率1.77% [13] - 估值敏感性分析显示目标价区间16.52-35.30元 [13]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

关税政策调整 - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝衍生产品关税清单 [1] - 清单涵盖风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品 [1] - 相关产品中的钢铁和铝成分将被征收50%关税 [1] 行业影响分析 - 新增关税清单涵盖范围广泛 涉及多个工业制造领域 [1] - 专家表示该举措将给国内生产商带来更多通胀成本压力 [1]

美国钢铁和铝关税政策调整 - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单 [1] - 新增关税适用税率为50% [1] - 政策调整于当地时间8月19日宣布 [1] 受影响产品范围 - 新增清单涵盖风力涡轮机及其部件 [1] - 移动起重机和铁路车辆被纳入征税范围 [1] - 家具类产品被列入关税清单 [1] - 压缩机与泵类设备等数百种工业设备受影响 [1]