投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司聚焦轨道交通和低空经济"双赛道"，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务"三位一体"全产业链优势 [2][11] - 培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济"三业一态"产业格局 [2][11] - 轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线 [2][11] 财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入147.30亿元，同比增长2.77% [6] - 归母净利润16.21亿元，同比增长1.34% [6] - 2025Q2实现收入80亿元，同比增长3%，环比增长19% [6] - 2025Q2归母净利10.6亿元，同比增长6%，环比增长89% [6] - 预计2025-26年实现归母净利润分别为39.1、44.6亿元 [11] - 对应PE分别为14.9、13.0倍 [11] 业务收入拆分 - 铁路领域收入83.24亿元，同比-7.87% [11] - 城轨领域收入39.16亿元，同比+12.85% [11] - 海外领域收入9.44亿元，同比+55.92% [11] - 工程总承包及其他领域收入14.80亿元，同比+29.93% [11] 订单情况 - 铁路领域订单111.4亿元，同比+12.64% [11] - 城轨领域订单37.74亿元，同比+26.51% [11] - 海外领域订单18.75亿元，同比-47.16% [11] - 低空经济领域新签合同额0.3亿元 [11] - 截至2025年上半年末在手订单1175.63亿元 [11] 轨道交通改造进展 - 高铁改造项目承揽合同额14.80亿元，同比+74.86% [11] - 承接武汉地铁1号线、北京地铁5号线等城轨改造工程 [11] - 铁路和城轨改造项目已逐步增长 [11] 低空经济布局 - 在青岛、雄安、石家庄等地完成15个平台部署 [11] - 成立通号紫金通信科技（南京）有限公司 [11] - "一塔一城"低空通信方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验 [11] - 感知与反制系统在雄安发布并在高铁沿线应用 [11] - 与中信集团合作在青海盐湖矿区打造低空智能巡检 [11] - 与中国邮政合作在舟山开启岛际物流运行试飞 [11] - 在东营黄河入海口开展"低空+文旅"无人机试飞活动 [11] 财务健康状况 - 截至25Q2末存货38.3亿元，同比小幅增长，环比略降 [11] - 合同资产330亿元，环比小幅提升 [11] - 合同负债再次突破100亿元 [11]

公司成立与股权结构 - 南京轨道交通装备科技有限公司于近日注册成立 法定代表人为何军涛 [1] - 公司注册资本为2000万元人民币 [1] - 由南京轨道交通产业发展有限公司等共同持股 [1] 经营范围与业务方向 - 经营范围涵盖轨道交通通信信号系统开发 轨道交通运营管理系统开发 [1] - 业务包括工业控制计算机及系统制造 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收4845.12万元 净利润2185.97万元 [1] - 报告期末存货达2034.2万元 较2024年底增长93.89% 主要因备货增加 [1] 研发与技术实力 - 研发费用占营业收入比例达9.60% 新增专利授权5项（含发明专利4项） [2] - 累计拥有专利授权84项（发明专利34项 实用新型48项 外观设计2项）及25项软件著作权 [2] - 建立三大省级研发平台（江西省铁道测控技术工程研究中心/省级企业技术中心/轨道智能测控工程技术研究中心） [1] 产品与市场地位 - 轨道检查仪和轨道测量仪纳入中国铁路总公司技术审查目录 9项产品获铁路专用计量器具新产品技术审查证书 [2] - 道岔综合检查仪进入现场试用阶段 自研轨道巡检模块实现产品化 [2] - 公司为轨道安全测控领域龙头企业 核心技术体系处于国内同行业领先地位 [1]

核心财务表现 - 营业总收入8.44亿元 同比上升42.82% 归母净利润4398.69万元 同比上升44.7% [1] - 第二季度营业总收入4.43亿元 同比上升60.74% 但归母净利润2747.65万元 同比下降35.92% [1] - 毛利率27.01% 同比减少19.33个百分点 净利率5.13% 同比增加3.28个百分点 [1] 资产负债结构变动 - 货币资金7.49亿元 同比增26.31% 主要因短期借款增加 [1][3] - 应收账款10.89亿元 同比增30.19% 主要因本期销售增加 [1][4] - 有息负债13.94亿元 同比增18.27% 有息资产负债率达27.07% [1][11] - 应付票据同比激增439.76% 因以承兑汇票支付的货款增加 [5] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.21元 同比降44.02% 因承兑汇票支付货款及汇票保证金增加 [1][7] - 货币资金/流动负债仅46.28% 近3年经营性现金流均值/流动负债仅0.77% [11] - 投资活动现金流净额同比降151.4% 因理财产品收回减少 [7] - 筹资活动现金流净额同比增173.39% 因取得借款增加 [8] 费用与投入变化 - 三费占营收比14.27% 同比降45.82% 其中财务费用同比降96.07% 因汇兑损失减少 [1][6] - 研发费用同比增37.76% 因研发项目投入增加 [7] - 销售费用同比降3.93% 因产品质保金计入主营成本 [6] 历史业绩与商业模式 - 去年ROIC仅2.44% 净利率3.6% 上市以来ROIC中位数7.43% [9] - 上市4年年报中亏损2次 2021年ROIC低至-4.45% [9] - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.78亿元，同比增长24.11% [1] - 实现净利润2026万元 [1] - 研发投入5832万元，同比增长25.16% [1] - 供电及自动化系统业务收入3.62亿元，同比增长26.68% [1] - 轨道交通综合监控及安防业务收入9266万元，同比增长530.55% [1] - 接触网工程业务收入6.2亿元，同比增长11.09% [1] 业务布局 - 产品覆盖电气化铁路与城市轨道交通两大领域 [1] - 2016年全资收购德国RPS实现从二次产品向一次产品拓展 [1] - 具备咨询设计、产品研发、装备制造、供货安装、督导调试全业务链能力 [1] - 国内城市轨道交通产品已在多个项目成功应用 [2] - 铁路供电自动化产品覆盖全国各铁路公司的高铁、客运专线及常速电气化铁路 [2] 市场地位 - 德国RPS在轨道交通供电及接触网业务处于德国市场领先地位 [2] - 海外业务延伸至欧洲、亚洲、北美、澳洲等多个地区 [2] - 截至报告期末在执行合同总额66.47亿元 [2] - 境内在执行合同金额16.14亿元 [2] - 境外在执行合同金额50.33亿元 [2]

财务表现 - 营业收入2.46亿元 同比增长22.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1939.83万元 同比增长18.13% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1754.22万元 同比增长24.86% [1] - 基本每股收益0.25元 [1]

目标价调整 - 中国中车H股目标价由6.2港元上调至6.8港元 维持买入评级 [1] - 中国中车A股目标价由5.7元人民币上调至6.2元人民币 维持中性评级 [1] - 时代电气H股目标价由35.3港元上调至37港元 维持买入评级 [1] - 时代电气A股目标价由48.7元人民币上调至51元人民币 维持中性评级 [1] 业绩表现 - 中国中车及时代电气上半年业绩均大致符合指引 [1] - 铁路与新兴业务呈现分化但稳定的格局 [1] 招标情况 - 动车组招标量达278标准列 超越先前预期的230标准列 [1] - 机车招标量达455台 超越先前预期的400台 [1] 盈利预测调整 - 中国中车2025至2030年每股盈利预期上调8%至12% [1] - 时代电气2026至2030年每股盈利预期上调4%至7% [1] - 时代电气2025年每股盈利预测微降1% 因利润率低于预期 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元，同比增长32.99% [1][3] - 归母净利润72.46亿元，同比增长72.48% [1][3] - 扣非净利润66.61亿元，同比增长98.25% [3] - 半年度归母净利润创2008年上市以来同期新高 [3] 订单与市场地位 - 新签订单总额约1460亿元，其中海外订单约309亿元 [2][4] - 轨道交通装备业务收入规模连续多年位居全球首位 [3][5] - 全国铁路固定资产投资4330亿元（1-7月），同比增长5.6% [3] 研发投入与创新 - 研发费用67.79亿元，同比增长16.99% [2][4] - 新增专利申请1630项，其中发明专利1216项、海外专利37项 [2][4] - 近五年研发费用累计698.66亿元，2024年逼近160亿元 [4] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.06亿元（占比49.86%），同比增长42.21% [6] - 新产业业务收入407.33亿元（占比34.01%），同比增长35.59% [6] - 城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元（占比14.53%），同比增长6.27% [7] - 现代服务业务收入19.17亿元（占比1.6%），同比增长16.39% [7] 战略布局与增长点 - 清洁能源装备（风电/储能/氢能）及高分子复合材料进入国内前列 [3][6] - 数智产业成为重点培育方向，涵盖智能制造/工业软件/人工智能等领域 [6][7] - 非轨道交通零部件业务收入296.54亿元，占新产业业务主体 [6]

25H1财务业绩 - 收入122.1亿元同比增长17.9% 归母净利润16.7亿元同比增长12.9% 扣非净利润15.9亿元同比增长37.0%且增速较25Q1的29.5%进一步加快 [1] - 轨道交通业务收入69.1亿元同比增长12.6% 新兴装备业务收入52.4亿元同比增长25.9% 其中基础器件24.2亿元增29.1% 新能源发电10.5亿元增42.9% 新能源汽车电驱10.0亿元增1.3% [1] - 综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 主要因各板块毛利率提升及收入结构变化 每股派息0.44元人民币 派息比率35.75% [1] 业务板块表现 - 轨道交通业务受益于国铁客运量创新高带动动车组招标超预期 以旧换新政策推动老旧内燃机车替换产生持续增量需求 [2] - 维保业务占轨交收入比例约23% 同比高速增长 未来国铁和城轨维保需求有望持续释放 通信信号及其他轨交装备收入持续增长形成新增长极 [2] - 基础器件业务受益新工厂产能爬坡 宜兴8英寸IGBT产线2025年6月底达3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片/月 预计2025年底实现产线拉通 [2] 新兴业务发展 - 新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 新能源汽车电驱业务合作主流车企站稳第一梯队 预计25H2开始产能释放 [2] - 机构预测2025-2027年收入274亿/303亿/330亿元 增速10.1%/10.4%/9.0% 净利润42.7亿/47.7亿/52.9亿元 增速15.4%/11.7%/10.8% [3]

财务业绩 - 1H25收入122.14亿元，同比增长17.95%，归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04% [1] - 2Q25单季度收入76.77亿元，同比增长19.88%，归母净利润10.40亿元，同比增长12.63%，扣非归母净利润9.91亿元，同比增长42.02% [1] - 2Q25毛利率31.13%，同比提升4.78个百分点，净利率13.55%，同比下降0.87个百分点 [1] - 经营性活动净现金流18.25亿元，同比增长58.33% [1] 业务板块表现 - 轨道交通装备业务1H25收入69.10亿元，同比增长12.58%，其中电气装备业务收入55.15亿元（+11.48%），工程机械业务5.63亿元（+1.05%），通信信号业务4.70亿元（+13.11%），其他装备3.63亿元（+65.65%） [2] - 新兴装备业务1H25收入52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件24.16亿元（+29.12%），新能源发电10.47亿元（+42.94%），新能源汽车电驱系统9.99亿元（+1.32%），海工装备4.23亿元（+4.37%），工业电流3.59亿元（+110.08%） [2] 产能与业务进展 - 功率半导体宜兴3期项目2025年6月底达设计产能，中低压器件产能持续提升 [2] - 海工装备获首套EROV（电动水下机器人）订单 [2] - 持续推进新能源车电驱、风光氢储等业务发展 [2] 费用结构 - 2Q25销售费用率1.56%（同比-0.27pct），管理费用率3.42%（同比-0.66pct），研发费用率9.00%（同比+1.27pct），财务费用率-1.51%（同比-1.06pct） [1]