文章核心观点 - 财富管理行业的核心是关注人，投顾作为新质生产力是提升服务业高质量发展的重要组成部分，其理念与“投资于人”相契合 [1] - 投顾对客户的核心价值体现在资产配置、产品优选、行为教练三个方面，是壁垒高、发展周期长的事业 [1] - 行业需通过统一立法解决跨行业监管难题，促进金融产品互联互通，以实现高质量发展 [3] 公司与业务 - 公司目前管理约1800亿元的客户资产，其中个人部分近800亿元 [1] - 公司正持续完善治理机制、战略&价值观、科技实力、完整的产品线、市场化的绩效薪酬、培训&营销支持六要素，以迎接财富管理2.0时刻 [3] 行业与投顾价值 - 财富管理关注人，资产管理关注资产，投顾是连接二者的关键 [1] - 同样的产品收益在不同客户预期下获得感差异巨大，凸显投顾工作的重要性 [1] - 投顾需掌握庞大知识体系且理论与实践并重，与客户建立信任的时间跨度长 [1] - 当前行业对投顾的认知仍需不断完善 [3]

行业转型核心观点 - 买方投顾的核心使命从“推销产品”转向“为客户创造持续收益”，需重塑考核、服务与盈利三大体系 [1] 欧洲财富管理行业经验 - 欧洲投顾业务是核心支柱，针对机构、零售和高净值三类客户采取专业化服务和细分化经营策略 [2] - 长期低利率环境促使风险资产配置上升和全球配置需求增加，机构客户对投顾需求在过去十年显著增加 [2] - 针对机构投资者构建风险管理、动态再平衡、战略资产配置和投资实施等全流程服务模块 [2] - 针对零售客户打造一站式投顾平台，通过标准化线上服务强调易懂性、投资者教育和陪伴，投前提供简单财富规划，投后提供穿透式持仓报告和定制内容 [2] - 针对高净值人群提供个性化、综合化解决方案，满足财富传承和增值需求 [2] 买方投顾能力建设与差异化策略 - 机构核心竞争力应从产品代销转向专业资产配置能力，担当客户“配置专家”角色 [4] - 需针对零售、高净值与机构客户构建差异化服务模式、产品方案与收费体系 [4] - 利用数字化工具（如智能投顾平台）提升服务效率与客户体验，实现普惠化与个性化 [4] - 通过内部资源整合与外部合作构建开放共赢的财富管理生态，提供全周期综合解决方案 [4] 投顾角色定位与价值创造 - 财富管理关注人，资产管理关注资产，投顾角色如同医生，目前专业投顾人才稀缺 [5] - 投顾核心价值体现在资产配置、产品优选、行为教练三方面，能显著影响客户获得感 [5] - 投顾需掌握庞大知识体系，理论与实践并重，建立信任周期长，是难而慢、壁垒高、生命周期长的事业 [5] - 平台方需完善治理机制、战略价值观、科技实力、产品线、绩效薪酬和培训营销支持六要素 [6] 转型实践与体系建设 - 管理层需坚持买方转型，建设投顾团队，重视体系建设和科技赋能 [10] - 买方投顾流程依赖平台系统支持以实现高效展业，系统建设需长远规划并打通产品和服务 [12] - 对普惠客户做标准化、线上化、系统化服务，对高净值人群做个性化服务，对机构客户做定制化服务 [12] - 投顾行业存在较大人才缺口，需加大队伍培养，并着力研究客户需求匹配问题 [14] - 考核、服务、支持三套系统对业务发展起关键作用 [14] 考核机制与长期发展 - 投顾本质是与客户建立长期信任，考核应纳入客户资产规模增长率、复投率、转介绍率等体现忠诚度的指标 [18] - 以“保有规模”为核心考核，以“长期投资收益”为补充考核，使投顾利益与投资者利益一致 [18] - 买方投顾转型是券商财富管理必然趋势，需坚定信念和耐心实践，非一蹴而就 [18] - 投顾业务第一性原理是投资者获得感，业务需围绕此展开 [20] - 优化考核体系可赋予团队更从容应对市场变化的底气 [20]

文章核心观点 - 北京市通州区正通过聚焦财富传承这一细分领域，特别是发展不动产信托和股权信托，并构建配套的政务环境与产业生态，以差异化路径建设全球财富管理中心，旨在形成经验辐射、业务汇聚和规模效应 [1][3][7][8] 城市财富管理中心竞争格局 - 中国多个一、二线城市（如北京、上海、广东、杭州、青岛）均在争夺财富管理中心的龙头地位，将其视为地方经济的新增长点 [1][2] - 国内财富管理业务仍处于起步阶段，相比国外成熟市场发展空间广阔 [2] 通州区发展财富管理的差异化路径 - 通州区在金融机构数量和经济规模上不具备显著优势，因此选择避开传统的财富保值增值（资产管理）红海，将发展重点放在财富传承及与之紧密关联的养老财富服务上，以构建自身特色 [3] - 财富传承服务面向约600万亿元的社会总财富，假设每20年完成一轮传承，则每年约有30万亿元财富需要服务，其年服务业增加值潜力约4500亿元，与资产管理行业（规模约100万亿元，年服务业增加值约5000亿元）相当，市场潜力巨大 [4] 财富传承的市场抓手与工具 - 财富传承与宏观经济周期关联度较低，具有抗周期属性，且随着改革开放初期积累财富的人群（现年76至86岁）进入高龄，传承需求正从规划转为现实刚需 [5][6] - 信托是财富传承的主要工具，通州区重点发展两类信托：1）不动产信托，用于解决特殊需要家庭（如自闭症患者家庭）和空巢老人的财产保护与养老问题；2）股权信托，服务于企业家群体的企业所有权与家庭财富有序传承 [6][7] 通州区建设财富管理中心的具体举措与成效 - 通州区提出财富管理中心需具备三大特征：经验辐射效应、业务汇聚效应和规模效应 [7] - 在不动产信托领域，通州区通过成功案例（“通州案例”）启动了“特殊需要信托走进社区”（“通州行动”）系列宣讲活动，由政府牵头，联合信托机构、律所等市场主体深入社区，已累计举办20场活动，平均每周1至2场，初步形成经验辐射效应并活跃了本地信托产业生态 [7] - 通州区计划进一步拓展股权信托业务，通过提供专业化、便利化的政务服务，吸引全国企业家来此设立股权信托持股平台，以增强业务汇聚与规模效应 [7] - 政府致力于打造适合信托产业发展的长期、专业、扎实的政务环境与产业生态，这被视为通州区建设全球财富管理中心的核心比较优势和底气 [8]

核心财务表现 - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为2.29亿元，同比增长52.2%，环比增长21.2% [1] - 2025年前三季度Non-GAAP净利润累计达5.87亿元，同比增长40.5% [1] - 第三季度集团净收入为6.33亿元，连续两个季度实现环比增长 [1] - 截至第三季度末，公司现金及短期投资总额维持在50亿元水平 [1] 业务板块分析 - 境外业务表现亮眼，第三季度净收入达3.11亿元，占总净收入的49.1% [1] - 境外业务中，Ark财富管理聚焦全球华语客户，Olive资产管理深耕另类投资，Glory综合服务提供家族传承等一站式服务 [1] - 境外美元资产配置规模(AUA)达93亿美元，同比增长6.8% [1] - 境外美元资产管理规模(AUM)为59亿美元，同比增长5.3% [1] - 境内业务稳健发展，受益于A股市场活跃，人民币私募二级产品前三季度募集量同比大幅增长206% [2] - 境内诺亚正行净收入同比增长8.7%，歌斐资产净收入稳步增长4.9% [2] 战略与运营进展 - 公司正式将人工智能深度嵌入业务全流程，AI RM "诺娅"已全面上线，标志着公司进入"运营驱动"的财富管理新阶段 [1] - 公司自2016年起开始投资AI和相关基金 [1] - 公司已构建以中国香港、新加坡、中国上海和美国为核心的"四地Booking Center"运营体系，深化核心市场本土运营能力 [2] - 公司通过二级产品策略重新激活大量"沉睡客户"，二级市场产品交易量大幅提升 [2] 客户发展 - 截至第三季度末，集团注册客户同比增长1.3% [2] - 集团活跃客户数同比大幅提升35.5% [2] - 境外活跃客户同比增长13.4% [2] 管理层展望 - 管理层表示将继续强化全球协同运作，深化客户全生命周期服务，全面推进AI技术赋能，为股东创造可持续的长期价值 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为2.29亿元，同比增长52.2%，环比增长21.2% [1] - 2025年前三季度Non-GAAP净利润累计达5.87亿元，同比增长40.5% [1] - 本季度集团净收入为6.33亿元，环比连续两个季度实现增长 [1] - 截至三季度末，现金及短期投资总额维持在50亿元水平 [1] 战略升级与AI应用 - 公司正式将人工智能深度嵌入业务全流程，AI RM "诺娅"已全面上线，标志着进入"运营驱动"的财富管理新阶段 [1] - 公司自2016年起就开始投资AI和相关基金 [1] 境外业务表现 - 本季度境外业务净收入达到3.11亿元，占总净收入的49.1% [1] - 美元资产配置规模(AUA)达93亿美元，同比增长6.8% [1] - 美元资产管理规模(AUM)为59亿美元，同比增长5.3% [1] - Ark财富管理板块聚焦全球华语客户跨境财富管理需求，Olive资产管理深耕另类投资，Glory综合服务提供家族传承等服务 [1] 境内业务发展 - 受益于A股市场活跃，人民币私募二级产品前三季度募集量同比大幅增长206% [2] - 诺亚正行净收入同比增长8.7%，歌斐资产净收入稳步增长4.9% [2] - 公司通过二级产品策略重新激活大量"沉睡客户"，二级市场产品交易量大幅提升 [2] 全球化战略与客户基础 - 公司已构建以中国香港、新加坡、中国上海和美国为核心的"四地Booking Center"运营体系 [2] - 截至三季度末，集团注册客户同比增长1.3%，活跃客户数同比大幅提升35.5% [2] - 境外活跃客户同比增长13.4% [2] - 公司深化在核心市场的本土运营能力，为全球高净值华人客户及其家族提供服务 [2] 未来展望 - 公司将继续强化全球协同运作，深化客户全生命周期服务，全面推进AI技术赋能 [2]

金价走势预测 - 瑞银全球财富管理预测金价将在未来几个月内升至4500美元并再次刷新历史高点 [2][4] - 若美元贬值重现及美联储货币政策不确定性持续存在等条件齐备 金价可能上探4900美元 [2][4] - 伦敦现货黄金价格从夏季到10月急剧上涨 一度达到每盎司4381.21美元 随后调整至4100美元附近 [2] 金价驱动因素 - 2025年金价上涨是最近数十年来最剧烈的 当前受投机资金频繁进出影响 金价波动率扩大 [4] - 投资者远离美元资产和全球债务膨胀等推动金价上涨的因素没有变化 [4] - 当美国实际利率（名义利率减去通胀率预期）转为负值时 将是黄金走强的窗口期 [5] - 中央银行对黄金的购买保持坚挺 按季度计算 中央银行的购买和投资需求合计维持在700吨以上水平 [5] 黄金投资价值 - 在基本情境下 不预期金价会急剧上涨2成或3成 [5] - 黄金在股市急剧下跌等逆境时能保持资产价值 在中央银行降息市场情绪改善时 与债券不同金价可能上涨 [5] - 无论从战术性还是战略性角度 黄金仍是投资组合中具有配置意义的资产 [5]

财富管理行业发展趋势 - 行业正从1.0“卖产品”时代、2.0“做配置”时代，迈向3.0“做规划”时代，核心是解决卖方与买方的利益一致性问题，并转向目标导向和全账户视角[4][5] - 3.0时代通过收取与客户存续资产规模相关的费用实现利益绑定，并注重全生命周期投资陪伴，引导长期配置和价值投资[5] - 当前行业仍存在“重销售轻陪伴”的短板，需平衡“投”的能力与“顾”的服务[2][10] 低利率环境下的资产配置策略 - 低利率时代传统固收产品收益率走低，出现“资产荒”，居民资产配置呈现“现金为王、国际化、红利化”三大趋势[2][6] - 建议构建多元资产配置体系，包括挖掘美债、红利策略、另类策略、REITs等多元赛道，以丰富收益来源[7] - 建议拓展稳健资产供给，以传统固收为基石，布局“固收+”及美债等全球化配置，并延展资产边界进行全球配置以分散风险[7] 中金财富的配置方法论与实践 - 公司提出“5A配置模型”，涵盖客户偏好、资产配置、策略归因、挖掘超额和风险评估五个维度[7][8][9] - 在策略归因方面，团队构建并持续跟踪公私募策略线超过2.5万条；在挖掘超额方面，累计投入超100万小时研究，跟踪机构超8000家，评估管理人超1000家[8] - 作为首批7家基金投顾试点券商之一，截至10月，其买方投顾保有规模已突破1200亿[2] 券商在投顾业务中的优势 - 券商具备全牌照协同优势，可整合投行、资管、经纪、研究等资源，提供综合金融解决方案[12] - 客群覆盖层次丰富，便于实施精细化运营；产品创新能力突出，并积极运用金融科技赋能业务[12] - 在国际化资产配置方面展现独特能力，可依托集团国际业务布局提供全球资产配置方案[12] 大湾区财富管理市场机遇与方向 - 深圳财富管理规模达31万亿人民币，香港财富管理规模达35万亿港元，市场空间巨大[3][13] - 转型方向包括深度聚焦跨境客群对财富规划、资产传承的需求，发展家族办公室、家族信托等专业服务[13] - 应发挥大湾区独特优势，依托香港离岸市场与深圳创新生态，升级跨境服务能力，并积极探索数智化赋能[3][13]

香港作为资金避险安全港 - 受地缘政治影响，全球投资者正重新评估资产组合风险并调整投资策略，香港成为资金避险的安全港 [1] - 香港银行存款总额继去年上升7%后，今年进一步上升超过10%至逾19万亿港元 [1] - 新股集资活动领先全球，财富管理业界蓬勃发展，国际金融合作持续深化，反映国际资金垂青香港市场 [1] - 不少国际金融领袖表示其机构正计划在港增聘人手、扩充规模 [1] 香港商品出口表现 - 面对国际单边主义崛起和全球供应链重整，香港商品出口未受关税战打击 [1] - 商品出口连续19个月录得按年增长，今年前三季合计显著增加11.3% [1] 香港国际联系与营商环境 - 香港拥有高度国际联系，每日有超过1100班航班往返全球200多个目的地 [2] - 营商环境优越，被展览业界和国际盛事活动主办者视为战略据点 [2] - 去年亚洲国际博览馆和香港会议展览中心有超过350场活动，吸引超过900万人次参与 [2] - 随着海内外旅客增加，会展活动成绩预期更佳，特区政府与业界策划大型盛事活动以创造联乘效应和经济效益 [2]

文章核心观点 - 英国财政大臣雷切尔·里夫斯即将公布预算案，旨在筹集约300亿英镑（390亿美元）以填补公共财政窟窿并重塑财政可信度，市场普遍怀疑其实现收支平衡的能力，推高了英国资产的风险溢价 [1] - 预算案可能采取增税措施，对特定行业如银行业、住宅建筑商、零售商、商业地产商等产生显著影响，同时整体消费者情绪也可能因所得税等政策变化而受到抑制 [1][3] 利率和汇率敏感股票 - 债券市场对预算案反应迅速，收益率上升会降低股票相对吸引力，对银行、保险、住宅建筑和商业地产等行业有更直接影响 [4] - 若市场不认同财政大臣的计划，可能推高债券收益率，对富时250指数不利；收益率下降则利好公用事业等“债券代理股” [4] - 英镑走弱可能利好富时100指数成分股，因其约四分之三盈利来自英国境外，但对英国零售商帮助较小，因其常以外币采购后以英镑销售 [4] 银行业 - 2026-27年度英国银行业预计实现约80亿英镑税前利润，可能成为预算案增税目标，国民西敏寺集团最可能受影响，其次是劳埃德银行集团 [5] - 巴克莱大部分业务在美国，汇丰银行对亚洲有重大风险暴露，受增税影响相对较小 [5] - 增税可能给银行完美借口不按政府要求向更广泛经济放贷，行业也可能因消费者税率提高而受负面影响，导致借贷和消费减少 [6] 房地产业 - 房地产是经济晴雨表，需强劲经济和持续政策支持，业界关注预算案能否提供清晰度并解决根本经济问题 [7] - 关注重点包括涉足办公楼的商业地产公司（如英国地产、大波特兰地产、德文特伦敦），涉足零售的集团（如哈默森、土地证券），以及仓储业主（如塞格罗、Tritax Big Box） [7] - 财政部可能考虑的措施包括开征住房销售新税、调整主要居所资本利得税减免及所谓“豪宅税” [7] 房屋建造 - 预算案对住房部门难言利好，较富裕业主和房东可能被视为增税软目标，但措施或不如担忧严厉，因任何减缓市场的行为都会打击政府建房雄心 [12] - 若大众实际收入未受预算案负面影响，该板块可能出现释然性反弹 [12] - 关注公司包括Vistry、Bellway、Barratt Redrow、Persimmon、泰勒温佩、伯克利集团、Crest Nicholson和MJ Gleeson，伯克利集团最易受增税冲击，因其对伦敦、英格兰东南部和海外买家敞口较大 [12] 零售与酒店业 - 零售商、食品饮料公司和休闲运营商可能面临更高用工成本及其他增税，提高商业税率可能冲击乐购、森宝利等超市 [13] - 提高最低工资将影响整个零售业，面向消费者的行业极易受抑制信心和消费意愿的措施影响，如高所得税率或起征点冻结 [13] - 餐馆将受用工成本增加冲击最大，其次是酒吧、保龄球馆和健身房 [13] 博彩业 - 议员们正审视博彩业课税方式，选项包括调整投注、在线赌场和博彩机税率，预算案下行风险切实存在 [14] - 关注重点包括Entain、Flutter、Rank Group、Evoke及为博彩机提供软件的Playtech、瑞典Evolution等公司，博彩机税率上调也可能拖累酒吧股 [14] 外包服务 - 政府支出变化可能影响公共部门外包，涉及Capita、Mitie、Serco等公司，但预计财政大臣更可能增税而非减支来筹款 [16] - 尽管工党部分人士反外包，但现政府已提高私营外包比例，难民庇护等领域外包政治不讨好但政府实际别无选择 [16] 财富管理业 - 财政部欲重振伦敦股市并刺激经济，要求零售投资公司研究推出预制式ISA，英国股票最低配置约20% [16] - 据报道年度现金ISA免税额或从2万英镑降至1.2万英镑，若提议纳入预算案，面向散户的St James's Place、Hargreaves Lansdown、AJ Bell、安本互动投资者、Quilter等机构可能活跃 [16]

会议核心观点 - 会议探讨在低利率环境下，运用非线性数学期望理论来应对经济金融不确定性并获取溢价的全新财富管理视角[1] 当前经济金融环境特征 - 经济金融运行逻辑已从线性转向非线性，市场不确定性显著增大，传统基于确定性风险的决策框架难以适应当前环境[3] - 市场主体的投资、消费、出口意愿趋于谨慎，根源在于经济金融环境中难以精确判断概率的“模糊性”成为不确定性的核心构成[3] 非线性数学期望理论 - 非线性数学期望是刻画不确定性的关键理论工具，其核心价值在于帮助投资者将不确定性转化为超额收益来源[3][4] - 资产收益在非线性框架下应包含“均值不确定性溢价”与“方差不确定性溢价”，超越了传统的时间价值和风险溢价逻辑[4] - 该理论为低利率环境下的资产价格刻画和风险度量提供了全新的数理基础，能有效填补非线性环境下风险度量与识别的空白[5][6] 财富管理实践应用路径 - 拓展服务边界，覆盖客户全生命周期需求，强化个性化服务、数智化赋能、集团化资产配置与精细化风控[5] - 拓展资产边界，除传统资产外，积极纳入Reits、ABS、利率互换、可转债、绿色科创资产、跨境资产、数字人民币资产及数据资产等创新品类[5] - 拓展策略边界，运用投资组合优化、杠杆操作、套期保值、套利套息、红利策略、波动性管理等多元工具提升收益空间[5] - 特别强调“精细化风控”与“波动性管理”的重要性，认为连续交易中的波动性不确定性是溢价的重要来源[5][6] 未来发展方向 - 在人工智能时代，可借助机器学习等普及化工具，将经济金融环境中的“不确定性”逐步降维为“模糊性”和“风险”，最终找到可把握的“确定性”[6] - 策略制定中纳入非线性视角，使资产刻画更贴合市场本质，无需所有从业者精通专业理论但需转变思维框架[6]