报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入/归母净利润为191.9/33.5亿元，同比+12.3%/+21.7%，单4季度净利润0.48亿元，环比-96%，年化加权平均ROE 4.14%，同比+0.69pct [4] - 考虑债市调整，调整自营投资收益率假设，下调2025年、上调2026年并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润50/64/76（调前54/61）亿元，同比+51%/+27%/+18%，对应EPS为0.6/0.8/0.9元 [4] - 公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势 [4] - 基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PB 1.04/0.98/0.91倍 [4] 各业务情况总结 资管业务 - 2024年东证资管营收/净利润为14.4/3.3亿元，同比-30%/-32%，ROE 8%，同比下降5个百分点，期末非货/偏股AUM 1399/919亿元，同比-16%/-18%，市占率0.73%/1.15%，环比-0.06/-0.08pct [5] - 汇添富营收/净利润为48.3/15.5亿元，同比-10%/+9%，年化ROE 15%，同比+0.3pct，期末非货/偏股AUM 4883/2458亿元，同比+9%/+2%，市占率2.54%/3.09%，环比-0.10/-0.02pct [5] 经纪业务 - 经纪业务净收入同比-10%，其中代买/席位/代销分别+17%/-38%/-25%，代买受益于Q4市场交投活跃，降佣落地影响席位收入 [6] - 公司买方服务模式逐步成熟，基金投顾业务规模153.7亿元，同比+7.05%；存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80% [6] 投行业务 - 投行业务净收入同比-23%，主要受IPO低迷影响，公司增发项目数量排名行业第8 [6] - 公司债券承销业务承销总规模为5204亿元，同比+36%，市场排名第6，同比上升2名 [6] 自营投资业务 - 2024年自营投资收益49亿元，同比+106%，自营投资收益率4.41%，同比+2.1个百分点，期末自营投资金融资产规模1118亿元，同比+6% [6] 两融业务 - 期末公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct至1.47%，平均维持担保比例为260.98% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17090|19190|20621|22648|24643| |YOY(%)|-8.7|12.3|7.5|9.8|8.8| |归母净利润(百万元)|2754|3350|5042|6427|7591| |YOY(%)|-8.5|21.7|50.5|27.5|18.1| |毛利率(%)|16.1|18.4|26.4|31.4|34.2| |净利率(%)|16.1|17.5|24.5|28.4|30.8| |ROE(%)|3.5|4.2|6.1|7.4|8.2| |EPS(摊薄/元)|0.3|0.4|0.6|0.8|0.9| |P/E(倍)|30.1|24.8|16.4|12.9|10.9| |P/B(倍)|1.05|1.09|1.04|0.98|0.91| [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|259741|251339|302080|339964|367762| |现金|104093|103093|128987|148332|154307| |应收票据及应收账款|671|973|1061|1173|1257| |其他应收款|0|0|0|0|0| |预付账款|0|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|154977|147272|172032|190459|212197| |非流动资产|123950|166397|170917|183478|197450| |长期投资|6254|6128|6353|6591|6949| |固定资产|1855|1739|1754|1769|1784| |无形资产|287|272|292|312|332| |其他非流动资产|115554|158258|162517|174805|188384| |资产总计|383690|417736|472997|523442|565212| |流动负债|233297|262867|297561|331119|357605| |短期借款|1700|1081|1622|1865|2145| |应付票据及应付账款|1544|1172|1272|1372|1472| |其他流动负债|230053|260613|294667|327882|353988| |非流动负债|71633|73470|90474|102584|111926| |长期借款|0|468|468|468|468| |其他非流动负债|71633|73002|90006|102116|111458| |负债合计|304930|336337|388035|433703|469531| |少数股东权益|15|3|3|3|4| |股本|8497|8497|8497|8497|8497| |资本公积|39535|39535|39535|39535|39535| |留存收益|13375|13184|23677|28455|34396| |归属母公司股东权益|78746|81397|84958|89736|95677| |负债和股东权益|383690|417736|472997|523442|565212| [9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|17090|19190|20621|22648|24643| |营业成本|14344|15664|15167|15545|16203| |营业税金及附加|84|87|95|108|121| |营业费用|0|0|4|4|4| |管理费用|7715|7864|7622|7742|8137| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|0|0|0|0|0| |资产减值损失|1030|461|201|228|254| |其他收益|0|0|4|4|4| |公允价值变动收益|428|-450|0|0|0| |投资净收益|2544|5834|5986|7083|7830| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2746|3526|5454|7103|8440| |营业外收入|200|161|267|304|339| |营业外支出|27|27|30|34|38| |利润总额|2919|3659|5691|7372|8741| |所得税|163|309|649|945|1149| |净利润|2757|3350|5043|6427|7592| |少数股东损益|3|0|0|0|1| |归属母公司净利润|2754|3350|5042|6427|7591| |EBITDA|3839|4679|6811|8592|10061| [9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-3508|2586|9778|16663|23328| |净利润|2757|3350|5043|6427|7592| |折旧摊销|920|1020|1120|1220|1320| |财务费用|0|0|0|0|0| |投资损失|-2858|-2958|-3058|-3158|-3258| |营运资金变动|12220|17220|22220|27220|32220| |其他经营现金流|-16547|-16047|-15547|-15047|-14547| |投资活动现金流|18692|18792|18892|18992|19092| |资本支出|16|16|16|16|16| |长期投资|471|571|671|771|871| |其他投资现金流|18929|19029|19129|19229|19329| |筹资活动现金流|-26955|-14578|-31769|-22106|-42530| |短期借款|2340|2440|2540|2640|2740| |长期借款|35802|35902|36002|36102|36202| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|0|1|1|1|1| |现金净增加额|-11771|6800|-3098|13550|-110| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-8.7|12.3|7.5|9.8|8.8| |营业利润(%)|-13.6|28.4|54.7|30.2|18.8| |ROE(%)|3.5|4.2|6.1|7.4|8.2| |ROIC(%)|3.4|4.0|5.8|7.0|7.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|79.5|80.5|82.0|82.9|83.1| |净负债比率(%)|2.1|2.4|2.9|3.2|3.3| |流动比率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |速动比率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|4.5|4.8|4.6|4.5|4.5| |应收账款周转率|2164.4|2334.4|2027.8|2027.8|2027.8| |应付账款周转率|1050.9|1153.2|1240.9|1175.6|1139.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.3|0.4|0.6|0.8|0.9| |每股经营现金流(最新摊薄)|-0.4|0.3|1.2|2.0|2.7| |每股净资产(最新摊薄)|9.3|9.6|10.0|10.6|11.3| |估值比率| | | | | | |P/E|30.1|24.8|16.4|12.9|10.9| |P/B|1.05|1.09|1.04|0.98|0.91| |EV/EBITDA|98.6|86.1|59.6|50.0|37.7| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][15] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收116.04亿元、同比+4.7%，归母净利润96.10亿元、同比+17.3%，加权平均ROE 12.64%，同比+0.7pct，Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 2024年Q4以来资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长，带动整体业绩改善 [1] - 资本市场景气度提高，股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金涌入，资金流入和留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 公司手握两大互联网流量池，金融牌照全面，流量变现链条长，AI大模型“妙想”迭代升级，或可赋能多领域 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测，预计2027年归母净利润130.51亿元、同比+11.0% [4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81亿元、116.04亿元、127.61亿元、141.63亿元、157.24亿元，增速分别为-11.2%、4.7%、10.0%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93亿元、96.10亿元、105.91亿元、117.55亿元、130.51亿元，增速分别为-3.7%、17.3%、10.2%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年摊薄每股收益分别为0.52元、0.61元、0.67元、0.74元、0.82元 [5][19] - 2023 - 2027E年净资产收益率分别为11.9%、12.6%、12.7%、13.1%、13.6% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为27.2、40.3、36.6、33.0、29.7 [5] - 2023 - 2027E年市净率分别为6.3、4.8、4.4、4.2、3.9 [5] 业务情况 - 证券业务：2024年全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct；期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 基金代销业务：2024H2末权益基金保有规模3493亿元、占非货基金比重60.7%，非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 资产负债情况 - 2023 - 2027E年货币资金分别为613.99亿元、1012.59亿元、1113.85亿元、1225.23亿元、1347.76亿元 [19] - 2023 - 2027E年交易性金融资产分别为682.89亿元、735.49亿元、882.59亿元、1059.11亿元、1270.93亿元 [19] - 2023 - 2027E年应收账款分别为7.96亿元、7.38亿元、8.12亿元、8.93亿元、9.82亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动资产合计分别为2159.71亿元、2770.59亿元、3047.64亿元、3352.41亿元、3687.65亿元 [19] - 2023 - 2027E年固定资产分别为26.17亿元、23.16亿元、24.32亿元、25.54亿元、26.81亿元 [19] - 2023 - 2027E年资产总计分别为2395.78亿元、3063.69亿元、3216.88亿元、3377.72亿元、3546.61亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动负债合计分别为1500.80亿元、2064.57亿元、2167.80亿元、2276.19亿元、2390.00亿元 [19] - 2023 - 2027E年非流动负债合计分别为175.36亿元、191.85亿元、182.26亿元、173.14亿元、164.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年负债合计分别为1676.15亿元、2256.42亿元、2350.06亿元、2449.34亿元、2554.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年股东权益分别为719.63亿元、807.27亿元、866.82亿元、928.39亿元、992.12亿元 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80%，符合预期 全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元 当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商 公司深化“AI + 金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型取得成果，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销业务 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，预计受权益基金保有规模下降以及管理费率下降对尾佣率影响 单4季度代销收入7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加以及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比+20%支撑前端申赎费收入，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计主要受ETF摊薄影响 考虑权益基金管理费率调降影响，预计天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 证券业务 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23% 股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长，测算净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降主要受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct，保持增长 [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气 期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比+14% [7] 费用情况 - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] AI战略布局 - 公司充分整合金融领域AI + 数据的复合能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，构建多个AI应用模块，实现从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，助力金融行业数智化创新升级 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80% ，全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 [5] - 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 [5] - 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，深化“AI + 金融”战略布局，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销情况 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，单4季度代销收入7.6亿元环比 + 14%，股市向好驱动基金申赎费和权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比 + 20%，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报 + 11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计受ETF摊薄影响，天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 经纪和两融及AI布局情况 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比 + 20%，市场日均股基成交额同比 + 23%，股基成交额市占率4.10%，同比 + 0.09pct，净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比 + 7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初 + 0.26pct [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比 + 51%，年化投资收益率3.9%，同比 + 0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气，期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比 + 14% [7] - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] - AI方面，公司整合金融领域AI + 数据复合能力，结合“妙想”金融大模型等成果，构建多个AI应用模块，实现信息获取到应用闭环，以AI赋能金融生态提质增效 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等在2023A - 2027E各期的情况，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [11]