投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] 核心观点 - 公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势[26] - 反内卷带动头部企业积极提价，后续仍有提升空间[26] - 供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益[26] - 公司已启动海外设厂计划，并于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量[26] - 考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.13/0.24/0.34元/股[26] 财务表现 - 2025H1实现营收32.2亿元，同比-7.2%[1][9] - 防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%[1][9] - 归母净利润0.47亿元，同比-50.0%[1][9] - 扣非归母净利润-0.14亿元，同比-132.9%[1][9] - EPS为0.04元/股，并拟10派0.5元（含税）[1][9] - Q2单季度实现营收18.3亿元，同比-8.1%，归母净利润0.06亿元，同比-84.3%[1][9] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率24.7%，同比+1.2个百分点[2][12] - Q1/Q2单季度毛利率分别为24.4%/24.9%，同比+0.6/+1.7个百分点[2][12] - 防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为22.9%/38.2%/7.7%，同比+1.9/+4.2/-6.1个百分点[2][12] - 期间费用率18.1%，同比+0.74个百分点[2][12] - 销售/管理/财务/研发费用率分别+0.3/+0.61/-0.69/+0.53个百分点[2][12] - 财务费用同比-49.6%[2][12] 现金流与应收款项 - 经营活动净现金流-5.6亿元，较上年同期净流出减少8.7亿元[3][22] - 收现比/付现比分别为0.97/1.25，上年同期为0.92/1.46[3][22] - 应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计50.6亿元，较上年同期减少4.3亿元，较年初增加0.96亿元[3][22] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为65.01/70.56/77.32亿元，同比-4.8%/+8.5%/+9.6%[4][27] - 预计2025-2027年净利润分别为1.49/2.65/3.75亿元，同比+238.4%/+78.0%/+41.3%[4][27] - 预计2025-2027年EPS分别为0.13/0.24/0.34元/股[4][26][27] - 对应PE分别为38.2/21.5/15.2倍[4][26][27] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为5.3%/6.8%/7.6%[4][27] - 预计2025-2027年ROE分别为3.0%/5.1%/6.9%[4][27] 估值指标 - 当前收盘价5.13元，总市值56.94亿元，流通市值45.50亿元[6] - 近3个月日均成交额1.34亿元[6] - 市净率（PB）1.14倍（2025E）[4][27] - EV/EBITDA 24.0倍（2025E）[4][27]

板块表现 - 装修建材板块午盘小幅下跌 以14596.87点收盘 跌幅为0.97% [1] - 领跌个股包括*ST亚振跌4.77%至24.74元/股 东鹏控股跌4.34%至7.05元/股 濮耐股份跌4.10%至6.08元/股 [1] - 逆势上涨个股包括中源家居涨9.97%至15.44元/股 雅博股份涨9.94%至1.99元/股 麒盛科技涨3.57%至16.83元/股 [1] 行业前景 - 地产政策放松后或提振购房信心 有望打通置换链条并带动建材需求边际改善 [1] - 当前政策聚焦"扩大内需" 内需板块韧性较强且交易趋势逐步趋向防御性板块 [1]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]

板块整体表现 - 装修建材板块9月1日微涨0.01%，同期上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 科创新材领涨板块，收盘价17.19元，涨幅达17.42%，成交量14.25万手，成交额2.28亿元 [1] - 北京利尔涨幅9.96%，收盘价8.83元，成交量54.04万手，成交额4.69亿元 [1] - 亚士创能上涨3.11%，收盘价5.97元，成交量8.77万手，成交额5170.77万元 [1] 跟涨个股表现 - 友邦吊顶上涨2.85%，收盘价18.42元，成交量2.32万手，成交额4262.98万元 [1] - 濮耐股份上涨2.26%，收盘价6.34元，成交量58.23万手，成交额3.69亿元 [1] - 晶雪节能上涨2.25%，收盘价19.53元，成交量4.32万手，成交额8506.45万元 [1] 下跌个股表现 - 北新建材领跌1.61%，收盘价26.27元，成交量17.80万手，成交额4.69亿元 [2] - 三棵树下跌1.50%，收盘价47.93元，成交量5.54万手，成交额2.67亿元 [2] - 中铁装配下跌1.29%，收盘价17.57元，成交量6.21万手，成交额1.09亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.71亿元 [2] - 游资资金净流入6983.0万元 [2] - 散户资金净流入1.01亿元 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 上海地产优化政策出台，但行业仍需更多政策落地支持[1][2] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃在"反内卷"背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，错峰停产力度加强，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长带动需求向好[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长空间[2] 行情回顾 - 2025年8月25日至8月29日建筑材料板块（SW）下跌2.02%[1][12] - 水泥（SW）下跌3.21%，玻璃制造（SW）下跌2.52%，玻纤制造（SW）上涨4.90%，装修建材（SW）下跌4.52%[1][12] - 建材板块相对沪深300超额收益-2.63%[1][12] - 板块资金净流入额为-20.15亿元[1][12] - 个股方面，中国巨石周涨幅15.29%，东鹏控股周涨幅13.61%，*ST金刚周涨幅12.52%位列涨幅前三[13][14] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数337.65元/吨，环比下降1.12%[3][17] - 全国水泥出库量256.01万吨，环比下降4.53%[3][17] - 基建水泥直供量155万吨，环比下降3.13%[3][17] - 全国水泥熟料产能利用率36.27%，环比下降8.21个百分点[3][17] - 全国水泥库容比63.01%，环比减少0.36个百分点[3][17] - 基建需求受资金到位和天气因素影响短期波动，房建需求处于缓慢复苏通道，民用需求受季节性因素主导[3][17] - 全国超半数熟料线处于停窑状态，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[27] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1189.67元/吨，较上周跌幅1.34%[6][32] - 全国13省样本企业原片库存5554万重箱，环比减少82万重箱，同比减少533万重箱[6][32] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌30.8%[33] - 管道气浮法玻璃税后毛利-209.63元/吨，动力煤浮法玻璃税后毛利-190.28元/吨[33] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产222条，日熔量158855吨/日，较上周增加500吨/日[40] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/日，19条产线复产新点火，日熔量14160吨/日[40] 玻纤行业跟踪 - 无碱2400tex缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平，同比下跌4.25%[7][43] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[7][43] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[44] - 7月底行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[44] - 7月玻璃纤维及制品出口总量17.01万吨，同比下降13.72%，环比下降6.79%[44] 消费建材原材料价格 - 铝合金价格21140元/吨，环比下降50元/吨，同比上涨5.8%[54] - 苯乙烯现货价7150元/吨，环比下降250元/吨，同比下降25.1%[56] - 丙烯酸丁酯现货价7250元/吨，环比上涨150元/吨，同比下降15.7%[56] - 华东沥青出厂价3700元/吨，环比下降20元/吨，同比下降1.9%[63] - LNG出厂价格4098元/吨，环比下降1元/吨，同比下降19.1%[66] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨[69] - 周产量1852吨，开工率61.52%，环比微增0.03个百分点[71] - 行业库存量15600吨，环比增长0.32%[71] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[72] 重点推荐标的 - 消费建材领域推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[2] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥[2] - 市政工程领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[2] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入27.6亿元，同比-14.2%，归母净利润-3043.2万元，同比-722.3% [4] - Q2业绩环比改善，营业收入15.5亿元，环比+28.4%，归母净利润1018.2万元，环比增加5079.6万元 [4] - 海外市场表现亮眼，境外收入4.77亿元，同比+30.75%，占比提升至17.32% [6] - 公建类产品增长较快，不锈钢护栏构配件收入同比+13.3%，玻璃幕墙构配件收入同比+6.3% [5] - 公司持续布局海外市场，已设立近20个海外备货仓，销售团队5000余人 [6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率30.5%，同比-0.9个百分点 [5] - 期间费用率27.9%，同比-0.05个百分点，其中财务费用率下降0.34个百分点 [5] - 资产负债率38.7%，同比-4.8个百分点，偿债能力改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润0.62/1.23/2.02亿元，同比-31.5%/+99.7%/+63.7% [4] - 对应EPS为0.17/0.35/0.57元，PE为127.3/63.8/38.9倍 [4][7] 业务发展 - 门窗五金收入11.4亿元（同比-17.6%），家居产品收入4.3亿元（同比-27.7%） [5] - 推进集成化销售，以酒店场景为突破试点，优化产品协同响应能力 [6] - 销售网络持续优化，国内外设立销售网点，费用率保持摊薄态势 [6] 行业展望 - 行业处于景气度底部，"稳地产"政策支持房地产企稳回升 [4] - 房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期 [4]

板块整体表现 - 装修建材板块当日下跌0.17%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨0.99% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] - 海螺新材以6.68%跌幅领跌板块，方大集团以4.20%涨幅领涨 [1][2] 个股价格表现 - 涨幅前列个股包括方大集团(4.20%至4.47元)、雄塑科技(2.29%至8.04元)、东和新材(1.80%至13.60元) [1] - 跌幅较大个股包括海螺新材(-6.68%至6.01元)、濮耐股份(-4.17%至6.20元)、华立股份(-3.34%至15.91元) [2] - 东方雨虹成交额最高达5.95亿元，北新建材成交额4.92亿元位列第二 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.37亿元，游资资金净流入8652.57万元，散户资金净流入5080.44万元 [2] - 方大集团主力净流入3170.65万元，主力净占比14.21%，居板块首位 [3] - 兔宝宝主力净流入2227.85万元，主力净占比13.15% [3] - 中铁装配主力净流入1960.14万元，主力净占比9.71% [3] - 雄塑科技主力净流入1591.42万元，但主力净占比高达22.44% [3] 成交活跃度 - 濮耐股份成交量最大达61.45万手，北京利尔成交量49.47万手位列第二 [1][2] - 东方雨虹成交额5.95亿元居首，北新建材成交额4.92亿元次之 [1] - 方大集团成交额2.23亿元，成交量50.73万手 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于稳地产政策支持房地产企稳回升及公司渠道持续优化带来的长期成长性 [4] 核心观点 - H1业绩同比高增 2025H1实现营收58.16亿元(同比+0.97%) 归母净利润4.36亿元(同比+107.53%) 扣非归母净利润2.92亿元(同比+268.48%) [4] - Q2单季度表现亮眼 营收36.86亿元(环比+73%) 归母净利润3.31亿元(环比+214.49%) 扣非归母净利润3.07亿元(环比增加3.22亿元) [4] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.5/17.7亿元(前值7.9/9.0/10.6亿元) 同比增速213.5%/29.8%/31.2% [4] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE为34.5/26.6/20.3倍 [4][7] 业务经营分析 - 家装墙面漆量价齐升 2025H1收入15.74亿元(同比+8.43%) 均价同比+2.78% Q2均价环比+5.76% [5] - 工程墙面漆收入承压 2025H1收入17.95亿元(同比-2.26%) 均价同比-8.47% [5] - 基材与辅材增长稳健 2025H1收入17.33亿元(同比+10.4%) 但均价同比-16.31% [5] - 防水卷材大幅下滑 2025H1收入4.6亿元(同比-28.62%) 均价同比-5.13% [5] - 原材料成本普遍下降 2025H1家装及工程墙面漆/基材与辅材采购均价分别同比-12.95%/-17.7% Q2环比继续下降3.7%/8% [5] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1毛利率32.35%(同比+3.71pct) 受益于产品单价提升及原材料价格下降 [6] - 费用管控成效显著 期间费用率23.67%(同比-1.57pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别14.97%/5.68%/1.97%/1.04% [6] - 现金流大幅改善 经营性现金流量净额3.51亿元(同比增加3.93亿元) 收现比106.71% [6] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率28.1%/29.2%/30.3% 净利率8.1%/9.2%/9.9% ROE达28.1%/26.7%/26.0% [7] 行业与政策环境 - 房地产政策利好 上海于8月25日出台楼市限购放宽政策 为行业企稳回升提供支持 [4]

板块整体表现 - 装修建材板块当日上涨0.23%，领先个股为北京利尔（涨4.89%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内呈现分化态势，10只个股上涨同时10只个股下跌[1][2] 个股价格变动 - 北京利尔以4.89%涨幅领涨，收盘价7.94元，成交72.22万手[1] - 东宏股份跌幅最大达5.54%，收盘价11.76元，成交11.29万手[2] - 三棵树涨幅2.08%至48.70元，兔宝宝涨幅1.63%至10.63元[1] 成交情况 - 北京利尔成交额达5.69亿元，成交量72.22万手[1] - 中旗新材成交额最高达8.16亿元，成交量14.05万手[1] - 科创新材成交额3845万元，成交量2.66万手[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.24亿元，游资净流入1.11亿元，散户净流入1.13亿元[2] - 北京利尔主力净流入6805.86万元，占比11.97%[3] - 三棵树主力净流入1463.26万元，占比5.53%[3] - 开尔新材主力净流入1155.63万元，游资净流入1058.93万元[3]

股价表现 - 8月27日收盘价5.39元，较前一交易日下跌0.23元，跌幅4.09% [1] - 当日开盘价5.61元，最高价5.61元，最低价5.39元 [1] - 成交量209611手，成交金额1.15亿元 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出86.98万元，占流通市值的0.02% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入1142.27万元，占流通市值的0.24% [1] 公司业务 - 公司属于装修建材行业，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于房屋建筑、基础设施建设和工业建筑等领域 [1]