公司概况与市场地位 - 公司成立于2006年 专注于宠物犬猫食品研发、生产和销售 提供全生命周期营养解决方案 是国家出口宠物食品质量安全示范区龙头企业[1] - 主要产品包括犬猫用主粮、零食和保健品 产品销往美国、欧洲等30多个国家及国内市场[1] - 2023年8月在深交所创业板上市 2024年营业收入达52亿元 市值最高达500亿元 为国内宠物行业收入规模最大、市值最高的上市公司[1] - 自主品牌麦富迪国内市占率达6.2% 位列国内宠物食品品牌第一 超越众多国际知名品牌[1][4] 研发创新与技术实力 - 三年研发累计投入2.2亿元 获得专利341项 其中发明专利15项 专职研发人员106人[3] - 设立麦富迪WarmData犬猫天性研究大数据中心 构建底层数据支撑体系 为产品研发提供科学依据[3] - 在聊城、上海和泰国设立多地研发中心 实现产品与技术双平台高效转化[3] - 未来将持续加大研发投入 重点布局宠物营养和生理研究、新产品开发、品质提升及工艺技术改进领域[3] 品牌建设与业务表现 - 2024年自有品牌业务收入达35亿元 占公司营业收入67% 增长保持良好趋势[4] - 形成完整自主品牌矩阵 主力品牌麦富迪多次蝉联天猫综合排名第一[4] - 高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起 巩固市场地位并提升品牌形象[4] - 高端猫粮品牌弗列加特完成2.0升级 以鲜肉精准营养为核心竞争力 推出0压乳鲜乳源猫粮系列 带动高端品牌销售增长[4]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润双双下滑 主要受美国关税政策影响导致海外收入下降 同时主粮业务持续萎缩和募投项目延期加剧业绩不确定性 [2][3][4][6][9] 财务表现 - 上半年实现营收7.28亿元 同比下降13.94% [3][4] - 归母净利润7910万元 同比下降19.23% [3] - 综合毛利率31.98% 较上年同期26.35%提升5.63个百分点 [6] - 净利率11% 低于上年同期11.65% [6] - 销售费用同比增长9.56% 管理费用同比增长24.7% [6] 业务结构 - 海外市场收入占比超八成 美国为最重要海外市场 [2][4] - 国内市场营收同比大幅增长 但占比仍较低 [5] - 主粮和湿粮业务收入0.45亿元 同比下降44.74% [6][9] - 营养肉质零食收入同比增长14.35% 畜皮咬胶收入2.32亿元(降11.91%) 植物咬胶收入2.21亿元(降25.72%) [6] 产能与项目 - 两大募投项目延期至2027年底：新西兰年产3万吨湿粮项目(原投入2.236亿元)和年产5万吨新型宠物食品项目(原投入2.654亿元) [7][8] - 新西兰已建成的4万吨主粮产线仅释放部分产能 预计2026-2027年大规模放量 [9] - 主粮和湿粮业务营收占比从9.71%降至6.23% [9] 战略调整 - 重点拓展非美国客户以降低单一市场依赖 [6] - 通过东南亚工厂的成本优势提升毛利率 [6] - 国内自主品牌投入导致销售费用增加 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪板块迎配置良机 主要受欧盟进口猪肉反倾销初步裁定落地影响 进口成本抬升将驱动国内猪价中枢上移[4][13][14] - 生猪投资逻辑边际改善 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行[5][20] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 消费升级叠加关税壁垒推动国产替代[5][23] - 饲料板块受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格[5][20] 周观察：欧盟进口猪肉反倾销事件影响 - 商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施临时反倾销措施 自2025年9月10日起征收15.6%-62.4%保证金[4][13] - 2025年上半年我国猪肉及猪杂碎进口量115万吨 其中欧盟占比52%（60万吨）[4][14][16] - 进口猪肉及猪杂碎占国内猪肉产量3.81% 2025H1国内猪肉产量达3020万吨[14][16] - 反倾销措施将抬升进口猪肉成本 减少供给 驱动国内猪价中枢上移[4][14] 生猪市场供需现状 - 截至2025年9月5日全国生猪均价13.79元/公斤 周环比上涨0.08元/公斤[5][18] - 生猪出栏均重128.23公斤/头 周环比增加0.40公斤/头 同比增加1.50公斤/头[5][18] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.38元/公斤 周环比扩大0.02元/公斤[5][18] - 2025年7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 环比增长5.3% 同比增长30.4%[30] 子板块投资机会 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][20] - 饲料板块推荐标的：海大集团、新希望[5][20] 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨 CAGR达4.86%[20] 总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元 CAGR达6.94%[20] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][23] 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5%[23] 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元 2025-2028年CAGR达9.64%[23] - 白羽鸡板块推荐标的：圣农发展、禾丰股份[22] 2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只 同比增长2.57%[22] 畜禽肉类中禽肉消费占比由2014年19.6%提升至2024年26.3%[22] 本周市场表现 - 农业指数下跌1.32% 跑输大盘0.15个百分点[6][24][25] - 宠物食品板块领涨 粤桂股份（+13.19%）、宏辉果蔬（+9.23%）、晓鸣股份（+7.09%）涨幅居前[6][24][29] 价格跟踪数据 - 生猪价格13.77元/kg 周环比上涨0.81%[33][35] - 仔猪价格25.40元/kg 周环比下跌6.41%[33][35] - 自繁自养头均利润52.65元/头 周环比大幅提升63.33%[33][35] - 白羽鸡苗价格3.40元/羽 周环比下跌5.82%[33][39] - 黄羽鸡价格12.95元/kg 周环比上涨2.78%[33][40] - 牛肉价格65.12元/kg 周环比上涨0.11%[33][41] - 玉米期货结算价2219元/吨 周环比上涨1.46%[33][46] - 豆粕期货结算价2536元/吨 周环比上涨1.60%[33][46] 行业供给数据 - 2025年7月猪肉进口量9.00万吨 同比下降0.6%[50][54] - 2025年7月鸡肉进口量1.90万吨 同比下降54.1%[50][54] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.31%[52][55]

中国宠物经济市场概况 - 2024年中国宠物市场同比增长10%以上，呈现平稳增长态势 [2] - 宠物角色从“伴侣”跃升为“家庭成员”，情感消费升级驱动市场扩容 [2] - 2025年市场加速扩容，服务场景多元化（从“衣食住行”到“生老病死”），健康管理精细化和下沉市场潜力释放成为增长动能 [2] 宠物数量与品种分布 - 2024年宠物猫数量达7153万只，自2021年起大幅增长并超越犬只数量 [4] - 中华田园猫占比近50%，英国短毛猫占比近20% [4] - 中华田园犬为最常见犬种，柯基、贵宾等中型犬及金毛、拉布拉多等大型犬受欢迎 [4] 宠主画像特征 - 女性养宠比例更高，主力人群为26-35岁高线城市中高收入白领 [8] - 超60%宠主拥有大学本科学历，多就职于企业或专业技术岗位 [8] - 家庭结构以3-4人已婚育家庭为主，20%为未婚育同居或独居家庭 [9] 养宠行为与情感联结 - 多数宠主饲养单只猫/狗，养猫者更倾向饲养2只以上 [11] - 多数宠主拥有1年以上养宠经验 [12] - 宠主与宠物感情深厚程度达9分（满分10分），视宠物为家庭成员、玩伴和亲密朋友 [14] 宠物食品市场格局 - 本土品牌主导大众市场，品类特性驱动细分市场差异化竞争 [6] - 湿粮和冻干粮引领主粮市场：罐头/软包装湿粮喂养比例54.9%，冻干粮53.8%，烘焙粮49.6% [20] - 功能性主粮逐渐普及，处方粮喂养比例31.9%，羊奶28.5% [20] 零食与营养补充剂趋势 - 猫条/狗条以61.1%的喂养比例成为最受欢迎零食 [22] - 零食功能化升级：洁牙棒/磨牙棒（50.1%）注重口腔健康，肉干零食（55.7%）补充蛋白质 [23] - 营养补充剂精准化：益生菌喂养比例53.0%位居首位，化毛膏/营养膏类47.0%，鱼油类46.1% [25] 分阶喂养需求差异 幼年期（<1岁） - 主食月花费50-300元占比46.2%，偏好烘焙粮（46%）和处方粮（46%） [36] - 零食月花费50-100元占比51.0%，猫条/狗条为主流 [36] - 营养补充剂月花费50-300元占比61.7%，益生菌（49%）和维生素类（46%）为主 [36] 青壮年期（1-10岁） - 主食月花费100-500元占比72.6%，冻干粮（57%）和湿粮（57%）为主 [44] - 零食月花费50-300元占比75%，猫条/狗条（68%）和肉干零食（55%） [44] - 营养补充剂月花费50-300元占比75.5%，益生菌（55%）和鱼油类（52%）偏好显著 [44] 老年期（>10岁） - 主食月花费50-500元占比86.4%，冻干粮和烘焙粮为主 [52] - 零食月花费50-300元占比81%，洁牙棒/磨牙棒（67%）针对口腔问题 [52] - 营养补充剂月花费100元以内占比62.5%，乳铁蛋白类（TGI 141）和关节类（TGI 130）需求突出 [52] 行业发展趋势 消费侧升级 - 宠物“家庭成员化”驱动需求从基础品质向全周期健康管理跃迁 [54] - 高阶需求注重情感互动与全周期呵护 [54] 供给侧重构 - 产业从“单一产品输出”转向“技术+生态+数据”三维重构 [56] - 技术突破驱动产品迭代，生态协同构建绿色发展范式 [56] 市场侧拓展 - 渠道实现高端与下沉市场双向渗透，线上线下深度联动 [58] - 场景化布局覆盖鲜食供给、术后康复、体重管理、情绪安抚等细分领域 [58] 企业案例创新实践 - 红狗通过磷虾油复配提升鱼油适口性，实证研究显示7天减少掉毛、21天改善皮毛健康 [61] - 比乐首创“老年犬分阶宠食”体系，并每月公布产品检测报告增强信任 [63][65] - 皇家处方粮覆盖泌尿道、皮肤、消化道等健康维度，通过线上线下科普活动提升产品认知 [67][69]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 2025年第二季度收入17.4亿元，同比增长31%，归母净利润1.74亿元，同比增长9% [1] - 毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点，净利率11.8%，同比下降1.0个百分点 [4] 分产品业务表现 - 主粮业务收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [2] - 宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [2] - 重点发展新型高端主粮产品，包括烘焙粮、冻干粮、酥化粮等膨化工艺升级产品 [2] 品牌发展态势 - 麦富迪品牌2015-2024年国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 麦富迪2025年第一季度线上销售额同比增长32%，第二季度增长12% [2] - 弗列加特品牌2025年第一季度线上销售额同比增长136%，第二季度增长148% [3] - 两大品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单" [3] 渠道运营情况 - 线上直销收入12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.73% [3] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占比27.6% [3] - 线下经销商网络覆盖全国31个省级行政区，渗透宠物门店和宠物医院等专业终端 [3] 费用结构变化 - 期间费用率27.7%，同比提升1.91个百分点 [4] - 销售费用率21.12%，同比上升2.09个百分点，主要因自主品牌占比提升导致销售费用投放扩大 [4] - 管理费用率5.41%，同比下降0.42个百分点 [4] - 研发费用率1.51%，同比下降0.07个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为67.5亿元、82.4亿元、97.9亿元，同比增长29%、22%、19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元、11.4亿元，同比增长20%、25%、21% [5] - 对应市盈率分别为53倍、42倍、35倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价21.53元 对应2025-2027年PE为27.7/22.9/19.0倍 [2][5] 核心财务表现 - 2025H1营收3.91亿元 同比增长11.32% [5] - 2025H1归母净利润3046.15万元 同比下滑12.07% [5] - 毛利率20.86% 同比下降1.5个百分点 [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为0.80/0.97/1.17亿元 [5] 业务分项表现 - 内销收入1.45亿元 同比下降0.06% 其中宠物食品内销同比增长5.42% 主粮同比增长25.06% [6] - 外销收入2.46亿元 同比增长19.25% 肉干/罐头/主粮成为境外收入增长三大品类 [6] - 分产品看：主粮收入5946.37万元同比增长40.02% 罐头收入3416.69万元同比增长61.13% 洁牙骨收入643.94万元同比增长212.34% [6] 产能与品牌建设 - 柬埔寨子公司2024年10月正式投产 产能利用率稳步提升 存货规模较年初增加3106.35万元 [6] - 全新推出"妙冠"品牌 主打高性价比定位 已在天猫/京东/拼多多上线 [7] - "路斯"品牌持续向高附加值产品系列迭代升级 形成双品牌战略 [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入8.98/10.81/12.03亿元 同比增长15.4%/20.4%/11.3% [9] - 预计毛利率21.5%/21.6%/22.2% 净利率9.0%/9.0%/9.7% [9][12] - 预计EPS 0.78/0.94/1.13元 ROE 11.9%/12.7%/13.4% [9]

核心观点 - 中国宠物食品行业处于快速增长阶段 国产化趋势明显 行业集中度较低为本土品牌提供发展机遇[2][6][15] - 中国城镇犬猫消费市场规模从2018年1708亿元增长至2024年3002亿元 期间年复合增长率达9.86%[2][6] - 2024年宠物食品市场份额为52.8% 是宠物消费最大市场 主粮和营养品占比小幅上升[2][6] - 国产品牌在电商渠道占据主导地位 2024年线上销售额前十品牌中仅3席为海外品牌[2][21] - 四家主要宠物食品公司(乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份)均采取多品牌战略 并通过研发创新、产能扩张和营销投入提升竞争力[2][28][83] 行业需求与竞争格局 - 中国城镇犬猫消费市场2024年同比增长7.48% 其中犬市场增长4.64% 猫市场增长10.73% "猫经济"增长显著[6] - 单只宠物年均消费金额2024年回升 犬年均消费2961元(同比+2.99%) 猫年均消费2020元(同比+8.02%)[9] - 年轻宠主占比持续攀升 00后宠主2024年占比25.6%(同比+15.5pcts) 90后宠主占比41.2%仍为养宠主力军[9] - 中国宠物食品品牌集中度较低 2024年前十品牌销售额合计占比仅26% 而美国前十品牌占比42%[15] - 电商平台宠物食品销售额2017-2024年间复合增长率达34.5% 2025年前四个月仍同比增长17%[21] - 2025年1-5月宠物食品出口金额累计41.7亿元 同比增长5.8% 受美国贸易政策影响增速波动[25] 公司产品策略 - 乖宝宠物实行多品牌运营 弗列加特定位高端猫粮 汪臻醇定位高端狗粮 佰萃定位低端市场 麦富迪主品牌定位中端[2][28] - 乖宝宠物2024年主粮营收占比达51.3% 超过宠物零食 主粮毛利率同比提升8.7pcts至44.7%[32] - 中宠股份旗下顽皮定位中高端 zeal定位超高端 领先定位线上高端品牌 2024年宠物零食营收占比70.16%[2][37] - 佩蒂股份自主品牌从狗零食赛道切入 爵宴在狗零食深入消费者心智 2024年植物咬胶营收占比36.62%[2][42] - 路斯股份产品性价比高 2025年新设妙冠品牌专注高性价比产品 2024年主粮营收占比13.11%(同比+53.42%)[2][48] - 各公司持续推出新品 乖宝推出0压乳系列和奶弗系列 中宠推出顽皮小金盾系列 佩蒂推出爵宴风干粮系列 路斯推出"摇一摇"主粮系列[35][41][46][52] 研发投入与创新 - 乖宝宠物研发费用从2020年4405万元增长至2024年8548万元 处于行业领先地位[2][53] - 中宠股份2024年研发费用同比增长52%至7268万元 研发人员数量达286人[2][56] - 路斯股份2024年研发费用率达3.04% 研发人员占比9.61% 均为四家公司最高[2][56] - 中宠股份拥有12000平方米研发中心 累计获得300余项国家专利 近三年主导20余项省级科技项目[60] - 乖宝宠物建立多研发中心协同创新模式 2024年投入运营上海研发中心[57] - 各公司研发项目聚焦新品开发和工艺改进 包括天然提取物应用、处方粮开发、新型植物蛋白应用等[61] 产能布局与扩张 - 四家公司均在东南亚设有产能 中宠股份差异化布局北美地区[2][62] - 乖宝宠物主粮产能从2020年83106.37吨增长至2022年126198.50吨 泰国工厂二期项目2025年投产后产能或将翻倍[63][67] - 中宠股份2023年宠物干粮产能超4万吨 全球拥有23间现代化生产基地 其中国内14间海外9间[67][70] - 佩蒂股份2024年产能利用率逐步恢复 新西兰主粮产能处于爬坡状态 预计2025年有20%-30%产能释放[72] - 路斯股份募投项目"年产3万吨宠物主粮项目"2023年全部建成 柬埔寨工厂一期年产3000吨零食项目已投产[78][82] - 全球化供应链布局提升各公司抗风险能力 中宠股份在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥均设有工厂[62][71] 营销策略与投入 - 2020-2024年各公司销售费用逐年增加 销售费用率整体呈上升趋势[2][83] - 2024年乖宝宠物销售费用率超过20% 中宠股份超过10% 佩蒂股份约7% 路斯股份约5%[2][83] - 乖宝宠物开展泛娱乐化品牌营销 包括综艺植入、明星代言、线下快闪活动等[83] - 中宠股份积极参与联名活动 利用权威媒体背书[2][84] - 佩蒂股份结合影视营销与线下互动 增强消费者粘性[2] - 路斯股份以参加行业展会为主 自主孵化原创IP赋能品牌[2] 财务表现与估值 - 2021-2024年乖宝宠物营业收入复合增速达26.8% 归母净利润复合增速达64.2% 均为四家公司最高[2] - 2024年乖宝宠物内销收入占比67.7% 佩蒂股份境外收入占比82.6%[2] - 2021-2024年路斯股份内销收入复合增速最高 其次为乖宝宠物[2] - 乖宝宠物毛利率领先 净利率从2020年6%提升至2024年12%[2][51] - 截至2025/9/4 乖宝宠物市值396亿元(2025年PE 51X) 中宠股份市值176亿元(PE 39X) 佩蒂股份市值46亿元(PE 24X) 路斯股份市值22亿元(PE 28X)[2]

生猪养殖行业 - 2025年上半年行业产能逐步增加 猪价震荡下行 二季度行业均价14.55元/公斤 环比下降3.1% 同比下降11.2% [1] - 受益于饲料价格下降和效率提升 多数上市公司2025年上半年成本延续下降趋势 [1] - 5月底以来在国家产能调控政策指引下头部企业逐步降低母猪存栏量和出栏体重 二季度资本开支进一步放缓 负债率持续下降 [1] - 下半年生猪供给压力仍在 但各集团降重初步取得成效 叠加消费旺季 猪价下行空间有限 [1] - 反内卷和盈利下滑背景下 2025年下半年产能或缓慢去化 中期猪价稳定性增强 行业估值模式有望重塑 [1] 投资推荐 - 继续推荐强创现和分红能力的头部企业 [1] - 推荐通过模式创新、并购等仍能实现增量的公司 [1] 后周期行业 - 后周期景气持续 [1] - 种业推荐大单品趋势向好、市占率不断提升的公司 [1] - 宠物食品需求稳健 继续推荐食品龙头 [1]

宏观研究 - 伦敦金现价格累计上涨近7%至3,578美元/盎司的历史高点，COMEX金价触及3,640美元/盎司 [2] - 黄金价格虽然可能经历短期波动，但"拐点"或远未来到，长期表现仍然可期 [2] 量化研究 - 构建339个因子并进行系统性检验，涵盖量价、基本面、资金面和一致预期4个因子大类 [2] - 港股多因子精选50组合年化收益率为10.57%，港股通增强组合年化超额收益率为8.65%（回测期20171229-20250731） [2] 固定收益研究 - 存续点心债规模超过1.5万亿元，以信用债、中资主体为主，期限结构偏短，票面利率集中在3-4% [5] - 2025年4-7月点心债收益率下行较多，主因南向通扩容+城投点心债供给放缓+离岸人民币流动性较充裕 [5] - 建议点心债投资以票息策略、中短端为主，投资级金融/产业债拉久期+中短端城投债适度下沉 [5] - 全球贸易秩序重构进入加速阶段，局部逆全球化深化，经贸关系从合作共赢转向摩擦常态化 [4] 有色金属研究 - 预计2025年下半年铝价或上行至2.2万元/吨，主因国内供给端接近产能天花板且绝对库存偏低 [5] - 电解铝下半年供需关系或依旧偏紧，光伏、汽车等细分板块需求保持乐观 [5] 公司研究：乖宝宠物 - 维持130元目标价和"买入"评级，认为其成功源于产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度的协同发力 [7] - 渠道层面精准把握线上红利，深化新兴渠道运营；营销层面采用"泛娱乐化营销"和"精准数字化投放" [7] 公司研究：蔚来 - 25H1实现营收310亿元，同比+13.5%；归母净利润-120亿元，亏损同比扩大16% [8] - Q2汽车销售收入达161亿元，同环比+3%/+62%；归母净利润-51亿元，亏损环比收窄25% [8] - 维持"买入"评级，看好全新ES8 9月上市表现及25H2降本增效持续推进 [8] 公司研究：旺能环境 - 2025年H1实现营收17.01亿元（yoy+7.00%），归母净利3.82亿元（yoy+5.24%） [8] - Q2实现营收8.28亿元（yoy+2.98%，qoq-5.30%），归母净利1.81亿元（yoy-0.15%，qoq-9.79%） [8] - 每股派息0.2元，同比持平；智算中心、供热、出海等业务拓展有望贡献业绩增量 [8] 公司研究：黑芝麻智能 - 1H25营收2.53亿元（yoy+40.4%），其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元（yoy+41.6%） [10] - 毛利率同比下降25.2pct至24.8%，主因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加 [10] - 研发管理费用分别为6.2/1.7亿元（yoy-10.1/-6.8%）；归母净利-7.62亿元 [10] - 给予目标价24.46港币，基于2025E 17.0X PS，维持"买入"评级 [10] 评级变动 - 霍顿房屋首次覆盖给予"买入"评级，目标价199.00美元 [12] - 澳博控股评级从"买入"下调至"持有"，目标价3.00港币 [12] - 蔚来评级从"增持"上调至"买入"，目标价7.56美元 [12] - 平煤股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价10.00元 [12] - 东微半导评级从"增持"上调至"买入"，目标价92.65元 [12] - 潞安环能评级从"增持"上调至"买入"，目标价17.69元 [12] - 新媒股份评级从"增持"上调至"买入"，目标价55.49元 [12] - 澳优评级从"持有"上调至"增持"，目标价2.97港币 [12] - 风语筑评级从"买入"下调至"增持"，目标价11.20元 [12] - 捷成股份评级从"买入"下调至"增持"，目标价6.73元 [12]

生猪养殖行业 - 2025年下半年猪价震荡偏弱 [1] - 需继续观察产能去化进展 [1] - 新估值范式下推荐强创现和分红能力的头部企业 [1] - 推荐通过并购或创新实现增量的公司 [1] 农业后周期板块 - 后周期景气持续 [1] - 推荐饲料白马股 [1] - 推荐动保优质标的 [1] 种业 - 推荐大单品趋势向好且市占率不断提升的公司 [1] 宠物食品行业 - 需求稳健 [1] - 推荐食品龙头 [1] 其他成长赛道 - 推荐功能糖龙头 [1] - 推荐蓝莓龙头 [1]