营业收入构成 - 2024年1至12月交通运输设备制造业收入占比98.99% [1] - 2024年1至12月其他业务收入占比1.01% [1] 资产减值情况 - 2025年1至6月计提各类资产减值准备1014.19万元 [3] - 2025年1至6月转回各类资产减值准备1.07万元 [3] - 计提减值导致合并报表利润总额减少1013.12万元 [3]

公司董事会会议 - 公司于2025年8月19日在晋西宾馆会议室召开第八届第六次董事会会议 [2] - 会议审议了公司与兵工财务有限责任公司关联存贷款等金融业务的风险评估报告等文件 [2] 公司营业收入构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中交通运输设备制造业占比98.99% [2] - 2024年1至12月份公司营业收入中其他业务占比1.01% [2]

公司担保情况 - 上市公司及子公司担保总额约1.87亿元 占最近一期经审计净资产17.55% [1] - 对合并报表外单位担保余额6135万元 占净资产比例5.75% [1] - 子公司兴民力驰申请2380万元贷款 公司提供全额保证担保及不动产抵押担保 [4] 业务构成 - 2024年1-12月营业收入全部来源于交通运输设备制造业 占比100% [2] 融资活动 - 子公司向龙口农商行申请2380万元无还本续贷 期限30个月 [4]

业绩表现 - 2025H1公司营业总收入99亿元（同比+31%）归母净利润/扣非归母净利润10/10亿元（同比+41%/+38%）[4] - 25Q2实现营收56亿元（同比+25%）归母净利润/扣非归母净利润6/5亿元（同比+36%/+30%）[4] - 25H1公司归母净利率10 2%（同比+0 8pct）净利率水平稳中有升[6] 分品类收入 - 全地形车收入47亿元（同比+34%）销量10 18万辆（同比+25%）均价46473元（同比+7%）新品U10PRO出圈效应显著欧洲地区通过双品牌构建差异化竞争优势[5] - 摩托车收入33亿元（同比+3%）内销/外销分别为17/16亿元销量分别为7 91/7 13万辆（同比+16%/-17%）均价21454/23128元（同比+1%/+10%）国内推进渠道扁平化海外强化品牌推广[5] - 电动两轮车收入9亿元（同比+652%）销量25 05万辆（同比+1128%）均价3481元（同比-39%）极核品牌产品矩阵持续丰富针对细分市场推出新品[5] 费用与毛利率 - 25H1毛利率为28 4%（同比-1 9pct）关税影响下短期承压[6] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5 3%/4 4%/5 6%/-1 1%（同比-3 1/-0 6/-0 5/+0 8pct）促销消费减少下销售费用率下行[6]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入98.55亿元，同比增长30.90% [1] - 归母净利润10.02亿元，同比增长41.35% [1] 全地形车业务 - 销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [1] - 营收贡献度达48.0%，出口额占国内全地形车行业出口总量74.05% [1] 摩托车业务 - 销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03% [1] - 内销两轮摩托车销量7.91万台，营收16.97亿元，同比增长17.35% [1] - 国内200CC以上跨骑摩托车市场销量第一，出口销量7.13万辆实现营收16.49亿元 [1] 电动化转型进展 - 极核电动品牌销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增幅652.06% [1] - 燃油+电动双轨战略推动高端电动市场爆发式增长 [1] 渠道与研发投入 - 全球零售终端突破7000家，覆盖100多个国家和地区 [2] - 国内直辖市和省会城市100%覆盖，地级市覆盖率超90% [2] - 研发费用5.49亿元，占营业收入比例5.57%，同比增长19.86% [2]

行业与公司概述 - 行业：智能短交通（两轮车、滑板车）、智能割草机、清洁机器人 - 公司：九号公司（核心业务为两轮车、割草机、滑板车等智慧移动产品）[1][2] --- 核心业务表现 **1 两轮车业务** - 2024年成为核心增长点 2025年一季度接近翻倍增长 二季度增长70% 全年目标上调至400万台以上[4][7] - 自动化水平领先 第三方测评评分高 智能化成本优势显著[7] - 线下渠道稳固 通过营销积累用户心智[7] **2 割草机业务** - 2024年销量约15万台 2025年目标翻倍增长[2][9] - 技术创新：RPA加C技术实现无边界规划 X3产品搭载打边功能[3][9] - 市场前景：2024年渗透率1.9%（38万台） 预计五年内达17%（340万台） 市场空间增长8-9倍[8][9] - 欧洲市场认可度高 德国/法国亚马逊评分领先[3][9] **3 滑板车业务** - 2025年表现超预期 产品迭代强劲 自动化水平提升[5][12] - 增长动能优于预期 保持翻倍趋势[13] **4 其他新兴品类** - 清洁机器人等快速增长 行政拖累因素收窄[4] - eback业务：2025年目标超1亿元 加速渗透欧美市场[11] --- 财务与盈利能力 - 毛利率显著改善 盈利能力大幅提升[2][4] - 规模扩张带动盈利：高部件重叠度+制造自动化[6] - 当前估值约30倍 处于较低位置[13] --- 核心竞争优势 **1 技术与管理** - 管理层具备自动化/机器人技术背景 智慧移动领域技术积累深厚[6] - 扁平化平台型组织架构 高效复用底层技术[2][6] **2 产品策略** - 智能化边际创新 避开直接竞争 抢占高端市场[6] - 结构性成本优势（同等价格下智能化水平更高）[7] **3 市场布局** - 全金赛道量稳价增 长期性价比优势显著[10] - 欧洲/北美市场加速渗透（割草机、eback业务）[9][11] --- 风险与挑战 - 短期关税影响销售放量节奏（全金赛道、eback业务）[10][11] --- 未来展望 - 重点发展两轮车市场 完善短交通品类体系[7] - 自动化行业趋势明确 公司技术领先[7] - 中长期盈利增长动力强劲 建议重点关注[13]

公司治理 - 公司于2025年8月8日以通讯表决方式召开第六次董事会临时会议 [2] - 会议审议《关于回购注销部分A股限制性股票的议案》等文件 [2] 业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中交通运输设备制造业占比77.45% [2] - 农业装备业务占比21.54% [2] - 其他行业收入占比1.02% [2]

**春风动力电话会议纪要关键要点总结** --- **1 公司业务结构及区域分布** - **业务结构**：2024年四轮车、摩托车、集合业务收入占比分别为48%、40%、3%，其中集合业务增速最快[4][5] - **区域分布**：北美市场贡献30%收入和37%毛利，欧洲市场贡献27%收入和29%毛利，境内市场占比26%收入和18%毛利[5] --- **2 全地形车市场表现** - **全球市场**：全球全地形车市场规模稳定在95-100万辆，北美占80%（80万台），欧洲占20%[6] - **车型趋势**：UTV和SSV占比提升至65%，北美高端车型占比70%，欧洲以ATV为主（70%）[6] - **市场份额**：春风动力欧洲市占率达40%，全球份额从2020年6%提升至2024年15%，销量从6.7万台增至15.1万台[6][9] - **美国市场突破**：2020年北美需求增长28%，春风市占率从2020年3-4%提升至2022年8.4%[8][9] --- **3 产品与技术优势** - **产品优化**：补足1,000CC排量段产品，2024年推出X8X10（ATV）、U10 Pro和Z10（UTV/SSV）[13][16][18] - **高端产品竞争力**： - U10 Pro三缸发动机马力90匹（竞品82匹），售价2.4万美元（竞品2.9-3万美元）[16][17] - Z10涡轮发动机性能对标北极星RZR XP，定价低于竞品且具提价空间[18] - **技术研发**：研发费用率持续高位，人员薪酬优于竞品，推动大排量段突破[28] --- **4 摩托车业务发展** - **国内市场**：2025年400CC以上产品占比60%，大排量向500CC+升级[19] - **出口爆发**：2024年出口14万辆，占业务50%，主要市场为拉美、欧洲、独联体[20][23][29] - **车型周期**：2020年250SR爆款驱动增长，2023年450SR单摇臂版本带动二次成长，2025年聚焦600-800CC排量[21][25] - **渠道建设**：国内网点近1,000家，全球摩托车渠道2,000家（领先无极1,200家）[27] --- **5 集合品牌（电动两轮车）** - **销量增长**：2024年销量10.6万台，2025年预计60-70万台（上半年已售30万台）[30][32] - **战略调整**：从电摩转向电自占比70%，新国标实施带来行业变革机遇[30][31] - **渠道扩张**：2024年800家门店，2025年目标2,000家，对标9号四年260万台增长路径[32][33] --- **6 外部影响因素** - **关税与运费**：2021年ATV关税从2.5%升至27.5%，泰国工厂投产缓解压力；2021-2022年海运费上涨[12] - **北美库存周期**：2022Q4-2024Q1去库存，通过促销和价格稳定策略应对[11] --- **7 财务与股价表现** - **业绩预期**：2025年净利润19亿元（PE 18倍对应市值440亿），2026年25亿元（PE 18倍对应市值500亿）[7] - **股价驱动**： - 2019-2020年：摩托车爆款+全地形车出口，估值从17倍升至70倍[34] - 2021-2022年：关税和运费拖累净利率，PE回落至25-30倍[34] - 2024年：集合业务放量+关税预期改善，市值从140亿涨至370亿，目标中长期700-800亿[35][36] --- **8 长期展望** - **全地形车**：全球收入市占率仅5%（销量18%），对标北极星400亿收入规模潜力大[15] - **摩托车**：海外市场空间为国内8-9倍，春风市占率不足10%[20] - **综合优势**：技术、渠道、管理领先，中长期市值目标700-800亿元[36]

核心财务表现 - 2025H1营业收入117.4亿元，同比增长76.1%，2016-2024年复合增速36.9%，2025Q2营业收入66.3亿元，同比增长61.5%，环比增长29.7% [2] - 2025H1净利润12.4亿元，同比增长108.5%，2020-2024年复合增速96.3%，2025Q2净利润7.9亿元，同比增长70.8%，环比增长72.4% [2] - 2025H1综合毛利率30.4%，同比下降0.1pct，净利率10.7%，同比增长1.7pct，电动两轮车毛利率23.7%（较2024年+2.6pct），全地形车毛利率25.9%（较2024年+3.8pct） [2][9] - 综合费用率14.9%，同比下降4.5pct，其中销售费用率7.6%（-2.0pct），财务费用率-2.7%（-1.7pct） [12] 电动两轮车业务 - 2025H1电动两轮车销量239.3万辆，同比增长99.4%，2020-2024年销量复合增速118.4% [17] - 搭载RideyGo! 3.0智能系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助和ESP车身稳定系统，智能化测评领先行业 [14][16] - 中国区专卖店超8700家，2025H1推出MMAX 110 Mk2、Qz3 MIX等新品及联名款，用户认知度达41.2%居行业首位 [4][16][17] - 2025Q2电动两轮车收入39.60亿元，销量138.87万台 [7] 割草机器人业务 - 产品矩阵覆盖i/H/X3系列，X3系列割草面积达1万平方米，充电效率达行业平均2倍 [6][22] - X315型号电池容量6Ah（行业平均5.2Ah），防护等级IP66（竞品多为IPX5/6），切割宽度23.6cm（竞品≤22cm） [24][25] - i系列定价1299美元实现市场下沉，噪音58dB低于竞品，边缘切割能力通过AI技术强化 [25][26] - 截至2025年3月全球家庭用户达17万，成为无边界割草机器人领先品牌 [26] 全地形车业务 - 产品涵盖ATV/UTV/SSV三大系列，2025H1推出AT10泥浆版，马力97HP，0-100km加速8秒 [27] - 2025Q2全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [7] - UT6配备23度可调方向盘和全包围座舱，适应农业作业场景 [27] 其他业务 - 2025Q2自主品牌滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [7] - ToB产品直营收入4.34亿元，配件及其他收入9.83亿元 [7]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009 SH）维持"优于大市"评级 [2][5][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入117 4亿元，同比增长76 1%，2016-2024年复合增速36 9% [2][9] - 2025Q2营业收入66 3亿元，同比增长61 5%，环比增长29 7% [2][9] - 2025年上半年净利润12 4亿元，同比增长108 5%，2020-2024年复合增速96 3% [2][9] - 2025Q2净利润7 9亿元，同比增长70 8%，环比增长72 4% [2][9] - 2025H1综合毛利率30 4%，净利率10 7%，同比增长1 7pct [3][15] - 2025H1综合费用率14 9%，同比下降4 5pct，其中销售费用率7 6%，同比下降2 0pct [3][18] 业务发展 电动两轮车业务 - 2025H1电动两轮车毛利率23 7%，较2024年增长2 6pct [3][15] - 2025Q2电动两轮车销量138 87万台，收入39 60亿元 [9] - 搭载RideyGo 3 0智能车机系统，智能化功能行业领先 [3][19] - 中国区专卖门店数量超过8700家 [3][23] - 2024年销量259 9万辆，2025H1销量239 3万辆，同比增长99 4% [23] 割草机器人业务 - 推出Navimow X3系列，割草面积与充电时间比率达行业平均2倍，最大覆盖1万平方米 [4][28] - 推出i系列产品实现价格下沉，形成i/H/X3全价格带布局 [4][33] - 截至2025年3月已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] 全地形车业务 - 2025H1全地形车毛利率25 9%，较2024年增长3 8pct [3][15] - 2025Q2销量0 80万台，收入3 23亿元 [9] - 2025H1发布AT10泥浆版新品，强化复杂地形通过能力 [4][36] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至20 77/27 72/35 55亿元（原17 02/23 48/31 38亿元） [5][37] - 对应2025-2027年每股收益2 89/3 85/4 94元（原2 37/3 27/4 36元） [5][37] - 对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [5][37]