报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）；2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%） [3] - 2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）；销售费用率为39.55%（-0.83pct），管理费用率为8.21%（-0.96pct），研发费用率为7.83%（+1.20pct），财务费用率为0.70%（+0.04pct） [3] 分产品营收情况 - 2024年心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%） [4] - 2024年心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长 [4] 创新研发情况 - 以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建新药全价值链科学管理体系，下设创新中药研究所等多个机构 [5] - 2024年研发费用支出再提速，年度累计研发支出达1.39亿元，同比增长近30% [5] - 截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,629 | 1,777 | 2,032 | 2,299 | 2,617 | | YOY(%) | -9.1 | 9.1 | 14.3 | 13.1 | 13.9 | | 归母净利润(百万元) | 187 | 255 | 308 | 378 | 457 | | YOY(%) | -34.6 | 36.6 | 20.7 | 22.8 | 20.9 | | 毛利率(%) | 68.1 | 71.8 | 71.6 | 72.1 | 72.6 | | 净利率(%) | 11.5 | 14.4 | 15.2 | 16.4 | 17.5 | | ROE(%) | 11.3 | 14.4 | 14.8 | 15.8 | 16.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.58 | 0.70 | 0.86 | 1.04 | | P/E(倍) | 23.3 | 17.0 | 14.1 | 11.5 | 9.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产1566百万元、营业收入2032百万元、经营活动现金流398百万元等 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率14.3%、毛利率71.6%、资产负债率45.7%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司总营业收入17.19亿元（+18.24%），归母净利润4.25亿（+20.25%），扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%），业绩符合预期 [9] - 阿胶系列产品稳健放量，盈利能力稳中有升，“皇家围场1619”鹿茸片新品上市，打造男士滋补产品矩阵；2025年Q1经营性现金流承压，但整体经营质量良好，存货周转天数降低，ROE、销售毛利率、销售净利率提升，销售费用率下降，管理费用率略有提升 [9] - 2025年公司再次实施中期分红，派发现金红利总额度不超过当期归母净利润，2024年分红比例高达99.7%；截至2024年4月，公司股票激励计划获得批复，业绩考核要求2025 - 2027年归母净利润以2023年为基准年均复合增长率不低于15%等 [9] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.64/22.15/25.65亿元，对应PE估值为19/16/14X，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,715|5,921|6,878|7,859|8,918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1,151|1,557|1,864|2,215|2,565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|30.84|22.79|19.04|16.02|13.83| [1] 市场数据 - 收盘价55.11元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.31倍，流通A股市值和总市值均为35,489.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.67元，资产负债率19.17%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,305|12,440|15,040|16,768| |货币资金及交易性金融资产|8,534|10,099|12,733|13,943| |经营性应收款项|755|1,010|954|1,278| |存货|926|1,227|1,242|1,420| |非流动资产|2,782|2,651|2,534|2,434| |资产总计|13,087|15,091|17,574|19,202| |流动负债|2,611|2,754|3,037|3,324| |非流动负债|144|166|177|188| |负债合计|2,755|2,920|3,214|3,512| |归属母公司股东权益|10,310|12,149|14,339|15,669| |少数股东权益|22|22|22|22| |所有者权益合计|10,332|12,171|14,361|15,690| |负债和股东权益|13,087|15,091|17,574|19,202| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,921|6,878|7,859|8,918| |营业成本(含金融类)|1,633|1,871|2,110|2,388| |税金及附加|76|89|101|115| |销售费用|1,973|2,270|2,538|2,836| |管理费用|446|504|560|624| |研发费用|174|199|216|241| |财务费用|(118)|(104)|(130)|(172)| |加:其他收益|29|30|39|44| |投资净收益|58|65|75|85| |公允价值变动|8|(8)|0|0| |减值损失|17|76|54|32| |资产处置收益|1|3|4|4| |营业利润|1,849|2,216|2,634|3,051| |营业外净收支|7|3|3|3| |利润总额|1,856|2,219|2,637|3,054| |减:所得税|299|355|422|489| |净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.42|2.89|3.44|3.98| |EBIT|1,668|1,975|2,371|2,758| |EBITDA|1,825|2,153|2,551|2,938| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,171|1,566|2,618|2,413| |投资活动现金流|(3,266)|(61)|(51)|(106)| |筹资活动现金流|(1,978)|18|18|(1,197)| |现金净增加额|(3,074)|1,523|2,584|1,110| |折旧和摊销|157|178|179|180| |资本开支|(97)|(56)|(41)|(41)| |营运资本变动|619|(350)|358|(209)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |最新发行在外股份（百万股）|644|644|644|644| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.79|19.04|16.02|13.83| |P/B（现价）|3.44|2.92|2.48|2.27| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，看好其新动能，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为35.01亿、41.80亿、47.44亿、52.91亿元，同比增长5.72%、19.41%、13.49%、11.53% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.23亿、8.47亿、9.75亿、11.22亿元，同比增长27.19%、17.18%、15.17%、15.03% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.27、1.49、1.72、1.98元，P/E分别为17.20、14.68、12.75、11.08 [2] 事件 - 2024年实现营收35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%） [6] - 2024Q4实现营收7.42亿元（同比 - 7.83%），归母净利润1.49亿元（同比+45.87%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+9.01%） [6] - 2025Q1实现营收10.21亿元（同比+12.29%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [6] 聚焦医药主业 - 2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/ - 7.09%/ - 1.20% [6] - 处方药业务较好表现得益于2024年新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，他达拉非片等产品陆续上市销售 [6] - OTC业务增速相对较低受药店终端客流下滑和动销活动减少影响 [6] - 2025Q1实现双位数业绩增长，业绩有韧性，预计2025年处方药业务延续稳健增长，OTC业务恢复性增长，内生业务营收有望维持双位数增长 [6] 盈利能力 - 2024年和2025Q1扣非归母净利率分别为18.34%/19.98%，同比增长2.21/0.02pct；加权平均ROE分别为24.80%/6.81%，同比增长3.52/0.22pct [6] - 2024年制造业毛利率为77.05%，同比+3.59pct；贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他毛利率分别为78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/ - 0.14pct [6] - 贴剂和片剂毛利率提升得益于高毛利产品占比提升和公司持续数字化、智能化升级，2025年盈利能力有望延续提升态势 [6] 外延并购与投资者回报 - 本季度完成银谷制药股权交割，纳入公司合并范围，收购契合战略规划，补充外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [6] - 2024年度拟派发现金红利5.10亿元（含税），股利支付率达70.64%，连续4年维持70%以上 [6] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024 - 2027E预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收25.78亿元（+32.71%），归母净利润5.08亿元（+32.60%）；单Q4营收5.33亿元（+11.62%），归母净利润0.86亿元（-10.18%）；2025年Q1收入8.24亿元（+22.52%），归母净利润1.81亿元（+27.2%），业绩符合预告预期 [8] - 2024年核心产品稳健放量，乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），灵泽片销售量同比增长23.17%，百令系列收入1.88亿元（-6.78%），中药饮片系列营收6.73亿元（+46.02%），中药配方颗粒营业收入1.02亿元（+143.19%）；受集采降价影响，毛利率下滑，但销售净利率基本稳定，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46pct） [8] - 2025年Q1增长态势良好，配方颗粒及中药饮片业务亮眼；乌灵系列营收同比增长8.77%，灵泽片量及收入同比增长22.49%和23.39%，百令片销售数量和金额同比增长15.72%和11.20%，中药配方颗收入同比增长50.64%，中药饮片收入同比增长26.39%，佐力医药公司商业销售收入增长204.69%；盈利能力同环比改善，销售净利率为22.24%（+0.82pct），销售费用率为31.09%（-6.14pct），管理费用率为2.85%（-0.99pct） [8] - 考虑股权激励费用及政策影响，将2025 - 2026年归母净利润预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元，对应PE估值为17/13/11X；公司紧抓集采机遇，深耕市场开拓，往OTC拓展，业绩增速可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|29.16|21.99|17.04|13.28|10.72|[1] 市场数据 - 收盘价15.92元，一年最低/最高价11.53/18.50元，市净率3.58倍，流通A股市值9,598.34百万元，总市值11,166.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债|116|116|116|116| |负债合计|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益|51|61|75|92| |所有者权益合计|2,819|3,485|4,340|5,398| |负债和股东权益|3,992|5,003|6,112|7,454|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)|1,007|1,273|1,547|1,846| |税金及附加|29|36|44|52| |销售费用|839|1,009|1,209|1,431| |管理费用|110|124|135|152| |研发费用|72|88|98|111| |财务费用|(7)|(2)|(14)|(27)| |加:其他收益|101|122|148|175| |投资净收益|(1)|2|2|1| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(19)|0|0|0| |资产处置收益|0|1|2|2| |营业利润|609|776|995|1,228| |营业外净收支|(13)|(6)|(7)|(5)| |利润总额|597|770|988|1,223| |减:所得税|81|104|133|165| |净利润|516|666|854|1,058| |减:少数股东损益|8|11|14|17| |归属母公司净利润|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |EBIT|603|771|977|1,198| |EBITDA|679|857|1,068|1,295| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|297|865|819|1,149| |投资活动现金流|(110)|(133)|(136)|(120)| |筹资活动现金流|(339)|106|117|22| |现金净增加额|(153)|838|800|1,051| |折旧和摊销|75|87|91|97| |资本开支|(262)|(115)|(123)|(112)| |营运资本变动|(326)|96|(147)|(27)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |最新发行在外股份（百万股）|701|701|701|701| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.99|17.04|13.28|10.72| |P/B（现价）|4.03|3.26|2.62|2.10|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 寿仙谷2024年营收利润相对承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司在省外销售改革下的成长动力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月22日，当前股价19.42元，一年最高最低29.20/18.22元，总市值38.50亿元，流通市值38.50亿元，总股本1.98亿股，流通股本1.98亿股，近3个月换手率71.64% [2] 经营业绩 - 2024年实现营收6.92亿元（同比 - 11.81%），归母净利润1.75亿元（ - 31.34%），扣非归母净利润1.43亿元（ - 36.96%） [7] - 2024年毛利率为80.72%（ - 2.00pct），净利率为25.26%（ - 7.19pct） [7] - 2024年销售费用率为43.89%（ + 3.50pct），管理费用率12.60%（ + 1.51pct），研发费用率7.00%（ + 0.66pct），财务费用率 - 2.75%（ + 0.19pct） [7] 产品与市场情况 - 2024年灵芝孢子粉类产品营收4.45亿元（ - 16.53%），毛利率为86.24%（ - 1.57pct）；铁皮石斛类产品营收1.13亿元（ - 11.00%），毛利率为75.90%（ - 2.74pct）；其他营收1.20亿元（ + 8.85%） [8] - 2024年浙江省内地区营收4.42亿元（ - 7.52%），浙江省外地区营收0.65亿元（ - 18.81%），互联网营收1.71亿元（ - 19.51%） [8] - 未来巩固和完善“名医、名药、名店”销售模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，拓展省外市场 [8] 临床与国际化进展 - “中药免疫调节剂去壁灵芝孢子粉抗肿瘤效应及机制研究”项目顺利推进，“灵芝孢子粉抗散发性老年痴呆抑郁和睡眠紊乱技术”顺利结题验收 [9] - 与梅奥医学中心合作开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉及其复方治疗心血管疾病的研究，取得重要进展 [9] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|784|692|728|786|854| |YOY(%)|-5.4|-11.8|5.2|8.0|8.7| |归母净利润(百万元)|254|175|208|240|274| |YOY(%)|-8.4|-31.3|18.9|15.3|14.3| |毛利率(%)|82.7|80.7|82.7|82.6|82.6| |净利率(%)|32.4|25.3|28.6|30.5|32.0| |ROE(%)|11.7|7.6|8.3|8.9|9.4| |EPS(摊薄/元)|1.28|0.88|1.05|1.21|1.38| |P/E(倍)|15.1|22.0|18.5|16.1|14.1| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.6|1.5|1.4| [11]