股价表现 - 公司当前股价39.50元，较发行价69.98元下跌43.56%，处于破发状态 [1] - 上市首日盘中最高价75.39元，为历史最高价 [2] 发行情况 - 2023年9月28日科创板上市，发行数量2062万股，发行价69.98元/股 [1] - 保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，保荐代表人为李海波、朱伟 [1] - 募集资金总额14.43亿元，净额13.18亿元，超原计划9.38亿元 [2] - 发行费用合计1.25亿元，其中保荐承销费用1.06亿元 [2] 资金用途 - 原计划募集资金3.8亿元，用于精密特种电源产业化建设、精密测试电源扩建、研发中心升级改造及补充流动资金 [2] 股东情况 - 保荐人子公司长江创新获配82.48万股，占比4%，获配金额5771.95万元，限售期24个月 [2] 分红送转 - 2023年度权益分派方案为每股现金红利0.51134元，每股转增0.4股 [3] - 股权登记日2024年6月20日，除权除息日及现金红利发放日为2024年6月21日 [3] - 新增无限售条件流通股份上市日为2024年6月21日 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股大盘延续弱势震荡格局，受内外双重因素压制，市场重心较前一周小幅下移，外部压力加剧，内部动能不足，期指短期难破震荡僵局，策略上宜“箱体阈值操作+严格止损”，中性仓位等待政策或地缘明朗信号 [27] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 6月20日，A股三大指数集体收跌，沪指跌0.07%，收报3359.90点；深证成指跌0.47%，收报10005.03点；创业板指跌0.84%，收报2009.89点，行业板块涨少跌多，船舶制造、保险等板块涨幅居前，采掘行业、文化传媒等板块跌幅居前 [2] - 上周股指期货集体收跌，中小盘品种跌幅显著大于大盘蓝筹，沪深300期货主力合约IF2506周涨跌幅为 -0.19%，上证50期货主力合约IH2506周涨跌幅为0.38%，中证500期货主力合约IC2506周涨跌幅为 -1.42%，中证1000期货主力合约IM2506周涨跌幅为 -1.14% [2][3] - 上周，国债期货收盘全线上涨，30年期国债期货主力合约本周涨跌幅为0.71%，10年期为0.21%，5年期为0.12%，2年期为0.09% [4] 基本面分析 - 6月20日，财政部公布1 - 5月全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%，全国税收收入79156亿元，同比下降1.6%，非税收入17467亿元，同比增长6.2%；全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2% [10] - 中国人民银行与香港金融管理局联合举办内地与香港快速支付系统互联互通启动仪式，跨境支付通业务于6月22日落地深圳，首批参与的内地和香港机构已公布，后续将逐步扩大参与范围 [10] - 上周央行公开市场共开展9603亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有8582亿元逆回购到期及1820亿元MLF到期，本周全口径净回笼799亿元，本周将有9603亿元逆回购到期，周一还有1000亿元国库现金定存到期 [11] - 当地时间6月21日，美国总统特朗普称美国已完成对伊朗三处核设施的袭击，美国官员称B - 2轰炸机参与袭击，伊朗暂无回应 [15] - 6月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%，5年期以上3.5%，与上次持平，表明6月LPR报价持稳 [15] - 今年前五月，住户存款项下的定期（含其他）存款余额逐月上升，住户部门定期存款的占比除三月环比下降外，其余四个月均环比上升，并在5月末创出历史新高 [15] 估值分析 - 截止6月20日，沪深300指数的PE为12.83倍、分位点60%、PB为1.34倍；上证50指数的PE为11.08倍、分位点78.04%、PB为1.21倍；中证1000指数的PE为36.87倍、分位点42.35%、PB为2.04倍 [16][17] 其他数据 - 股债利差是股市收益率与国债收益率的差值，介绍了股债利差的两个公式，公式一为股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10年国债收益率，公式二为股债利差 = 10年国债收益率 - 指数静态股息率 [23][24] 综合分析 - 上周A股大盘受内外双重因素压制，外部美联储维持鹰派立场、中东地缘冲突升级，全球避险情绪升温压制风险偏好，外资波动加剧；内部处于政策真空期，资金对经济复苏力度存疑，市场量能或持续萎缩，技术面承压，期指短期难破震荡僵局 [27]

股价表现 - 公司股价收报39 59元，跌幅10 83%，处于破发状态[1] - 上市首日盘中最高价75 39元，为历史最高价[1] - 发行价格为69 98元/股[1] 发行情况 - 发行数量2062万股[1] - 募集资金总额144298 76万元，净额131769 4万元[1] - 实际募集资金净额比原计划多93769 4万元[1] - 发行费用合计12529 36万元，其中保荐及承销费用10600 91万元[1] 资金用途 - 原计划募集资金38000万元用于四个项目：精密特种电源产业化建设、精密测试电源扩建、研发中心升级改造、补充流动资金[1] 跟投情况 - 保荐人子公司长江创新获配824800股，占比4%，获配金额57719504元，限售期24个月[2] 权益分派 - 2023年度每股现金红利0 51134元，每股转增0 4股[2] - 股权登记日2024年6月20日，除权日2024年6月21日[2] - 新增无限售条件流通股份上市日2024年6月21日[2] - 现金红利发放日2024年6月21日[2]

公司业绩与业务转型 - 公司2024年通过高功率电源业务实现营收5 99亿元 同比暴涨155 52% 扣非净利润达8896万元 助推净资产由负转正 [1] - 高功率电源业务全年贡献营收4 74亿元 占总营收的79 15% 毛利率高达39% 成为公司扭亏为盈的关键 [2] - 公司依托原有数字机顶盒研发团队的技术积累 快速完成高功率电源产品的开发 覆盖算力服务器电源等高端市场 [2] - 凭借自动化生产线与委外加工的高效产能 产品从2024年7月起稳定交付海外客户 [2] 股东资源与市场策略 - 新股东由鑫堂引入东南亚算力服务器厂商资源 直接对接海外需求 [2] - 通过股东在电子行业的20年积淀 公司绕过国内低端市场红海竞争 聚焦高附加值的高功率产品 实现差异化突围 [2] - 客户集中度低 东南亚市场分散 供应链依赖风险可控 [2] 行业对比与业务可持续性 - 与同行业相比 专注高功率的英杰电气 新雷能等企业毛利率均处于高位 40%-50% 而涉及中低功率的麦格米特 欧陆通则毛利率较低 约30% [2] - 公司39%毛利率符合行业规律 已组建独立事业部 形成研发 生产 销售的闭环体系 业务可持续性获审计机构认可 [2] 合规性与风险化解 - 公司2024年扣非净利润8896万元 净资产由负转正至0 87亿元 财报获标准无保留意见 [3] - 流动资产与流动负债差额从-18 4亿元缩窄至-0 42亿元 持续经营能力不确定性消除 [3] - 累计计提赔偿准备金3296万元 截至2025年6月未结案金额仅517 59万元 风险敞口大幅降低 [3] - 2023年主要银行账户冻结问题已解决 被冻结资金占比降至0 33% 不影响日常运营 [3] 股票状态变更 - 公司股票将于2025年6月16日开市起停牌一天 于2025年6月17日开市起复牌 [1] - 公司股票自2025年6月17日开市起撤销退市风险警示及其他风险警示 股票简称由"*ST同洲"变更为"同洲电子" 股票代码仍为"002052" [1]

公司中标信息 - 动力源中标中国铁塔2025年开关电源产品集中采购项目 中标金额1 66亿元 [1] - 公司将尽快与中国铁塔签订合同 合同顺利实施将对未来经营业绩产生积极影响 [1] 行业动态 - 中国铁塔启动2025年开关电源产品集中采购 显示通信基础设施领域持续投入 [1]

A股市场表现 - 6月12日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3389点附近获支撑，创业板指强于主板[2][3][8][15] - 上证综指收报3402.66点，涨0.01%；深证成指收报10234.33点，跌0.11%；科创50指数跌0.30%；创业板指涨0.26%[8] - 两市成交13038亿元，较前一交易日增加，超五成个股下跌[8] 行业表现 - 综合金融、有色金属、传媒等行业涨幅居前，综合金融涨1.57%，有色金属涨1.32%，传媒涨1.31%[10] - 电力设备及新能源、建筑、电子等行业跌幅居前，电力设备及新能源跌0.19%，建筑跌0.19%，电子跌0.24%[10] - 文化传媒、通信设备等行业资金净流入居前，半导体、酿酒等行业资金净流出居前[8] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.95倍、37.13倍，处近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][15] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，5月降准降息后资金面宽松[3][15] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策面、资金面及外盘变化，短线关注通信设备等行业[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[4]

光伏行业 - 公司重视光伏货款回收与销售收入确认，行业面临项目延缓挑战，呆坏账或有影响，但行业有周期性，后续仍有货款回收可能 [1][2] - 公司电源属专用设备，后续调试服务保障延缓项目货款回收和收入确认 [2] - 光伏未确认销售的发出商品大部分货款已预收，2024 年已针对发出商品计提存货减值，财务风险可控 [2] 可控核聚变业务 - 可控核聚变业务属科研院所业务板块，公司与多家科研院所合作多年，参与多数核聚变项目并提供电源支持 [3] - 公司可提供磁场、加热、控制系统、辅助系统等电源，历史订单电源业务收入累计达数千万元 [4] - 核聚变行业电源技术壁垒高，国内有研发生产能力企业少，公司主要竞争对手来自天津、武汉、成都、鞍山等地 [5] 半导体行业 - 2024 年公司半导体业务营收 3.5 亿元，2025 年一季度业务规模超去年全年，二季度预计新增订单转化为收入，全年有望同比增长 [7] 充电桩业务 - 公司与国内头部企业合作研发充电桩新产品，产品进入验证阶段，验证顺利将带来高价值订单 [7] - 公司拓展海外市场取得进展，2025 年充电桩业务有望增长，对冲光伏订单下滑影响 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代 中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期 公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦绿色ICT基础设施等领域，与各领域头部客户建立深度战略合作，产品畅销多地 从高频开关电源起家，逐步转型为数字能源综合服务商，在新能源汽车充电、能源互联网等领域均有布局 [14] - 截至2025年6月3日，公司股权结构集中，管理层稳定，朱国锭为实控人 公司管理层经验丰富，在行业内有一定影响力 [16][18] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得了一定的市场成果 [21] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长 通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因 公司整体毛利率保持平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是采用高压直流电进行供电的技术，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势 英伟达服务器功率密度增大，推动柜外电源向更高压高效发展，HVDC有望替代UPS成为AI数据中心柜外主流供电方案 [42][46] - 中国智能算力规模高速增长，政策与市场双重催化下，智算中心建设加速，HVDC优势凸显 数据中心用电负荷与单机柜功率密度激增，HVDC有望成为主流供电方案 预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至2027年CAGR达121% [49][53][54] - 国内企业正加速推进数据中心供电技术体系升级，行业龙头推动HVDC技术应用与标准化，输出电压将突破更高电压，提高电能转换效率 [58] - 当前海外HVDC数据中心供电技术应用以标杆性试验项目为主，市场由维谛和台达主导 英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，产品系统构架精简高效，整体效率可达97.5%以上 公司牵头制定国家标准，目前正研发第三代HVDC技术 公司拥有先进供应链管理体系，具备规模化生产交付能力 [62] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多个数据中心场景，与众多知名企业建立了合作关系 [65] - 公司持续推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外全资子公司，计划在2025年实现技术输出与产品出海的规模化突破 拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 公司电力电源产品业绩平稳增长，电力软件业务转型发展网外业务，充电桩业务短期受行业出清拖累，但全栈解决方案凸显优势，有望实现盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、软件开发销售及服务、其他业务营收增速分别为84%/49%/38%、41%/20%/20%、20%/18%/15%、5%、0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司 由于公司HVDC产品国内市占率较高，相比于可比公司理应享有溢价 [79] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 首次覆盖，给予“买入”评级 [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代，中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期，作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 [3][80] 各部分总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦多领域，与各领域头部客户建立深度合作，产品畅销多地，从高频开关电源起家转型为数字能源综合服务商，2014年进入新能源汽车充电领域，2016年推动数据中心HVDC技术应用，2018年进入互联网巨头供应链，2020年牵头制定国家直流供电标准 [9][14] - 截至2025年6月3日，朱国锭与包晓茹夫妇实质控股超41%，股权结构集中，管理层稳定，朱国锭曾创立公司，后其妻包晓茹接任董事长 [16][17] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得一定成果 [21][22] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长，通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因，公司整体毛利率平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是高压直流电供电技术，是当前主流供电方案之一，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势，英伟达服务器发展推动柜外电源升级，中国智能算力规模增长，HVDC优势凸显，有望成为AI数据中心主流供电方案，预计2027年全球市场空间达177亿，2024 - 2027年CAGR达121% [42][46][49][54] - 国内企业加速推进数据中心供电技术体系升级，通信运营商推动HVDC架构标准化应用，互联网巨头规模化应用降本增效，未来输出电压将突破更高，提高电能转换效率 [58] - 海外HVDC数据中心供电技术应用处于早期，由维谛和台达主导，英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，牵头制定国家标准，产品系统效率高，正研发第三代技术，拥有供应链优势，具备规模化生产交付能力 [62][63] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多类数据中心场景，与众多知名企业有合作 [65] - 公司推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外子公司，计划2025年实现规模化突破，拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 电力电源产品业绩平稳增长，2024年中标多个重点项目；电力软件前期聚焦电网业务，2022年起布局网外业务；充电桩短期受行业出清拖累，但公司有客户资源和标准编制优势，有望盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源营收增速分别为84%/49%/38%，电力操作电源系统营收增速分别为41%/20%/20%，通信电源系统营收增速分别为20%/18%/15%，软件开发、销售及服务营收增速均为5%，其他业务营收增速均为0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司，因公司HVDC产品国内市占率高，应享有溢价 [79]

减持计划 - 公司董事及高级管理人员李辉、苏红梅、张建荣、李春龙、高鹏计划减持合计不超过253万股，占总股本比例不超过2.1927% [1] - 个人减持股份总数占其本次减持前所持公司股份比例不超过25% [1] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，减持时间为公告披露后15个交易日起3个月内 [1] 股东持股情况 - 李辉持有438.172万股（占总股本3.7975%），苏红梅持有274.428万股（2.3784%），张建荣持有163.044万股（1.4130%），李春龙持有163.044万股（1.4130%），高鹏持有52.948万股（0.4589%） [2] - 上述股份均为IPO前及资本公积转增取得，限售期已于2024年9月30日、2025年3月28日解除 [2] IPO及股票表现 - 公司于2023年9月28日在科创板上市，发行2062万股，发行价69.98元/股，保荐机构为长江证券 [2] - 上市首日最高价75.39元，当前股价处于破发状态 [2] - 募集资金总额14.429876亿元，净额13.17694亿元，超原计划9.37694亿元 [3] 募集资金用途 - 原计划募集3.8亿元，用于精密特种电源产业化建设、精密测试电源扩建、研发中心升级改造及补充流动资金 [3] - 发行费用合计1.252936亿元，其中保荐及承销费用1.060091亿元 [3] 跟投及分红 - 保荐人子公司长江创新获配82.48万股（占发行量4%），金额5771.9504万元，限售期24个月 [3] - 2023年年度权益分派方案为每股现金红利0.51134元，每股转增0.4股，股权登记日2024年6月20日 [3]