公司股权变动 - 中源家居审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》，因2名激励对象离职，将回购注销其持有的未解除限售的1.95万股限制性股票 [1] - 回购注销完成后，公司总股本从12,590.24万股减少至12,588.29万股，注册资本同步从12,590.24万元调整为12,588.29万元 [1] - 若回购注销前公司总股本发生变动，最终股权结构将按最新股本重新计算 [1] 债权人相关程序 - 因回购涉及注册资本减少，公司依据《公司法》通知债权人，债权人可在接到通知书后30日内或公告披露后45日内要求清偿债务或提供担保 [1] - 债权人需提交债权债务证明文件，法人需提供营业执照及法定代表人证明，自然人需提供身份证件，委托申报需额外提交授权文件 [2] - 债权申报时间为2025年4月29日至6月14日，可通过现场、邮寄或邮件方式提交，邮寄以邮戳日为准，邮件以系统接收日为准 [2] - 申报地址为浙江省湖州市安吉县塘浦工业园区2-5幢，联系方式为董事会办公室（电话0572-5825566，邮箱zoy1@zoy-living.com） [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入102,665.34万元，同比下降20.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-17,521.34万元，同比下降982.54% [2] - 扣除非经常损益的净利润-18,327.60万元，同比下降2,746.86% [2] - 毛利率较上年同比下降4.45个百分点 [2] - 家具制造业规模以上工业企业累计实现营业收入6,771.5亿元，同比增长0.4% [3][4] - 家具制造业利润总额372.4亿元，同比下降0.1% [3][4] 业务发展策略 - 坚持"大家居"发展战略，专注定制化家居产品 [3] - 推动子公司业务发展，提升子公司盈利能力 [3] - 完善全面风险管理体系，改善资产质量 [3] - 建成大型定制家具智能制造工厂，实现柔性化自动生产 [3] - 经销网络遍布全国，品牌知名度和市场占有率不断提升 [3] - 设立顶固国际（香港）有限公司等子公司拓展海外业务 [6] 行业前景 - 稳地产政策加速落地，保障性住房建设与存量房改造需求释放 [4] - 消费需求分层与场景细化、智能化渗透与绿色转型深化 [4] - 活跃的二手房交易和城镇化推进带动家居需求增长 [4] - 定制家居行业有望迎来新一轮增长 [4] 市值管理 - 制定《市值管理制度》，实施股份回购 [5] - 累计回购公司股份4,103,500股，占总股本2.00% [6] - 回购金额27,649,614元，成交价区间6.45-7.23元/股 [6] - 未来将根据盈利水平进行现金分红 [5] 其他事项 - 出口业务占总营业收入不到1%，美对等关税无直接影响 [6] - 终止2024年小额快速融资项目 [6]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 57元 同比大幅增长78 13% 2023年为0 32元 2022年为-0 15元 [1] - 每股净资产6 51元 同比增长5 85% 2023年为6 15元 2022年为5 81元 [1] - 每股公积金2 96元 同比增长2 07% 2023年为2 9元 2022年为2 9元 [1] - 每股未分配利润2 3元 同比增长18 56% 2023年为1 94元 2022年为1 66元 [1] - 营业收入13 09亿元 同比增长11 31% 2023年为11 76亿元 2022年为7 99亿元 [1] - 净利润1 38亿元 同比大幅增长76 92% 2023年为0 78亿元 2022年为-0 36亿元 [1] - 净资产收益率8 99% 同比大幅提升65 56个百分点 2023年为5 43% 2022年为-2 52% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1 8285亿股 占流通股比例76 19% 较上期增加47 84万股 [1] - 张家港博华企业管理有限公司为第一大股东 持有1 548亿股 占总股本64 5% 持股数量未变 [2] - 宋锦程为第二大股东 持有1204万股 占总股本5 02% 持股数量未变 [2] - MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC新进成为第七大股东 持有86 05万股 占总股本0 36% [2] - UBS AG 冯国煌 李霞退出前十大股东行列 上期分别持有62 27万股 56 55万股 48 24万股 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利1 8元(含税) [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.17元降至2024年的-0.34元，同比下降300% [1] - 每股净资产从2023年的6.17元降至2024年的4.19元，同比下降32.09% [1] - 每股公积金从2023年的3.4元降至2024年的2.41元，同比下降29.12% [1] - 每股未分配利润从2023年的1.37元降至2024年的0.58元，同比下降57.66% [1] - 营业收入从2023年的11.01亿元增至2024年的16.02亿元，同比增长45.5% [1] - 净利润从2023年的0.21亿元降至2024年的-0.42亿元，同比下降300% [1] - 净资产收益率从2023年的3.68%降至2024年的-7.48%，同比下降303.26% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9644.3万股，占流通股比例77.27%，较上期增加42.5万股 [1] - 安吉长江投资有限公司为第一大股东，持有4773.88万股，占总股本38.25% [2] - 曹勇为第二大股东，持有3650.12万股，占总股本29.25% [2] - 梅益敏减持26万股，持股比例降至1.8% [2] - 周凭、卓光明、罗时琼为新进股东，分别持有64.27万股、61.26万股、56.7万股 [2] - 姜宇、封立荣、J. P. Morgan Securities PLC退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [2]

财务表现 - 2024年营业收入16.02亿元，同比增长45.42% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损4173.9万元，去年同期净利润2135.99万元 [1] - 基本每股收益-0.34元／股 [1] 利润分配 - 2024年度拟不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以资本公积转增股本 [1]

核心观点 - 市场主线往往是长期逻辑，磨底期上涨的行业若不具备长期逻辑或长期逻辑被证伪，可能不会发展成主线 [1][35][36] - 4月政治局会议强调“四稳”，政策应对保持“先保主体、稳市场，后加码发力促经济”节奏，增量政策需保持节奏 [2][8][29] - 全A指数30日均线构成压力位，市场进入下行趋势格局边缘，建议在压力位突破前维持中性仓位，中期推荐困境反转型板块等 [3][44][45] 宏观策略 《应对外生扰动的政策节奏——4月政治局会议解读》 - 政策应对思路接近2020年疫情后部署，先保主体稳市场，后加码发力促经济 [29] - 会议强调“四稳”，未给出更多增量政策或因存量政策未落地，需加快专项债券和特别国债发行使用 [8][29] - 加码发力在政策既定节奏中，关税形势和出口压力是政策加码关键变量 [8][29] 《A股策略周思考——政治局会议的前瞻指引》 - 四月政治局会议提出“四稳”，表明政策发力目标，政策节奏处于坚守底线、锚定目标、后手应对状态 [2][30] - 对等关税对经济冲击影响初步显现，内需方面消费者信心指数回升，地产初步回稳，国内经济回升势头需加力稳固 [2][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向 [32] 《行业比较周报——震荡期后续主线的思考》 - 市场历次底部区域趋势性上涨前会经历多次反弹下跌期和W型磨底期，磨底期成交量先收缩后放量 [1][35] - 市场主线是长期逻辑，磨底期上涨但不具备长期逻辑的行业可能不会发展成主线，如防御属性行业、政策支持逻辑短期弱、磨底期后格局未优化的行业 [1][35][36] - 大盘磨底阶段表现最好的组别对后市主线有信号效应，下跌&磨底阶段表现最差的组别存在反转效应，磨底期筛选的行业可作为新一轮主线前瞻信号 [35][36] 《超常规逆周期应对关税冲击——4月25日政治局会议学习》 - “对等关税”后政治局会议较早召开，政策提前定调稳定社会预期 [39] - 要实施积极有为的宏观政策，包括财政、货币和新工具方面，将“稳预期”纳入政策目标 [40] - 重视服务消费，反对单边霸凌，深化改革开放，强化稳楼市股市，超常规逆周期应对关税冲击 [41][42] 金融固收 《金融工程：量化择时周报——全A指数30日均线构成压力位》 - 上周wind全A震荡上行，市值维度上小市值股票表现较好，综合金融和房地产成交活跃度流入明显 [44] - 择时体系显示市场进入下行趋势格局边缘，赚钱效应为负，短期关注wind全A30日均线得失，建议维持中性仓位 [3][45][46] - 行业配置模型中期推荐困境反转型板块，TWOBETA模型推荐科技板块，银行板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至50% [3][45][46] 《金融工程：净利润断层本周超额基准4.31%》 - 戴维斯双击策略在回测期内实现年化收益，今年以来有绝对收益和超额收益 [48] - 净利润断层策略年化收益和超额基准较高，本年组合有绝对收益和超额收益，本周超额收益4.31% [48] - 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定，本年和本周有超额收益 [49] 《金融工程：基金风格配置监控周报——权益基金本周上调小盘股票仓位》 - 通过基金季报和企业报告信息模拟基金持仓，从大、小盘配置等三个维度刻画公募基金平均风格变化 [50][51] - 截止2025 - 04 - 25日，普通股票型基金仓位中位数上升，偏股混合型基金下降，两类基金在大盘组合估计仓位值下降，在小盘组合上升 [51] - 截止该日公募基金在电子等行业配置权重较高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升有降 [52] 《金融工程：因子跟踪周报——分析师覆盖度、成长因子表现较好 - 20250426》 - 因子IC跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [54] - 因子多头组合跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [55] 行业公司 《学大教育（000526）：25Q1归母净利同增47%，期待经营杠杆释放》 - 24年扩张影响利润，25Q1归母净利和扣非归母净利润同比增长，毛利率略有下降，财务费用有望优化，合同负债增加有望带动收入增长 [57][58] - 股东回报方面，已完成部分股份回购注销，预计回购股份占总股本1.34% - 1.82% [59] - 网点重回扩张阶段，顺应行业需求，有望助力收入稳定增长，随着产能利用率提升利润率有望提高 [59] - 行业基本盘仍处增量区间，全国性头部品牌或优先受益，公司聚焦教培及中职业务，经营效率有望提升 [59][60] 《上海家化（600315）：25Q1业绩好于预期，拟实施股权激励看好破旧立新》 - 2024年营收和净利润下降，25Q1营收和净利润同比下降，主要因六神价格策略调整和渠道优化 [61] - 毛利率修复，费用端基本保持稳定，各版块短暂承压，分产品和渠道收入有不同程度变化 [61] - 拟实施股权激励计划，激励不超过7,750.6653万份股权，行权价格16.03元/份，考核分三期设定目标 [62] 《东方财富25年一季报业绩点评：证券业务驱动业绩高增，政策红利释放可期》 - 2025年一季度公司营业收入和归母净利润同比增长，证券业务中经纪业务、两融业务增长，投资业务受债市波动略有下滑 [11] - 政策和市场双轮驱动，财富管理业务有望持续受益，短期证券业务支撑业绩弹性，中长期资本市场发展提供增长动力 [11] 《内蒙一机（600967）：25Q1实现营收业绩双增长，关联交易额大幅增长或预示高景气度》 - 2024年营收和归母净利润下降，2025年关联交易额大幅增加，预计营收端大幅回升 [16] - 公司推进前沿技术布局，在多领域斩获新订单，军贸取得突破，业绩有望保持增长趋势 [16] 《复宏汉霖（02696）公司深度：再启航，创新+国际化步入收获期》 - 创新转型持续推进，差异化PD - 1斯鲁利单抗优势显著，有望成为中短期业绩增长重要动力来源 [18] - 已有成熟出海经验，生物类似药和创新药国际化成果兑现在即，预计海外收入2025年起逐渐展开 [18][20] 《科顺股份（300737）：现金分红大幅提升，盈利能力&现金流稳步向好》 - 2024年公司营业收入下降，归母净利润扭亏为盈，计划现金分红金额高，股息率达8.07% [20] - 盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善，有望提升防水行业市占率，降低应收账款减值风险 [20] 《卫星化学（002648）：C3丁辛醇提供增量，乙烷裂解利润坚挺》 - 2025年一季度归母净利润同比提高，主要因乙烷裂解利润坚挺及C3产业链量增，如80万吨/年丁辛醇项目 [21] - 丙烯酸一季度利润开门红，新项目年底落地乙烷裂解产能或将翻倍，乙烷裂解利润维持领先 [21] 《家电|周观点：1Q25家电出口延续双位数增长，北美渠道补库夯实出口基本面——25W17周度研究》 - 25Q1国内家电出口额按人民币和美元计价均同比增长，板块增长为量增驱动，北美渠道补库有望支撑外销出货 [17] - 市场进入业绩期，家电板块良好业绩和高分红水平有望带动股价走强，内销方面空调旺季和618大促有望使终端零售走强 [17] 《电子|周观点：消费电子行业研究周报——美方应对关税态度缓和，出口链条或迎修复》 - 台积电2纳米制程进展良好，下半年量产，高通将推出双旗舰芯片组合，华为首款鸿蒙电脑5月发布 [12] - 昇腾910C为中国客户提供替代方案，其出货将重塑国内高端GPU市场，降低对英伟达GPU依赖 [16] 《金属材料|周观点：宏观预期反复扰动，有色品种震荡修复》 - 贵金属短期风险释放，金价大幅震荡，市场看涨情绪强但避险情绪降温使金价高位回落 [25] - 小金属中美关税缓和，本周锡价走势偏强，现货市场需求维持刚需，后续需关注国内政策会议指引 [25] 《交运|交运平台高增长，进入利润兑现期》 - 新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，有望享受新能源和智能驾驶红利 [24] - 经营杠杆使利润进入兑现期，营业利润增速高于毛利润，未来或持续较快增长 [24] - 网约车等渗透率上升带动公司营收和毛利润增长，满帮集团变现率上升，毛利润增速42% [24] 《环保公用|从产业结构调整看用电量与GDP增速差》 - 第三产业用电量增速多数年份高于GDP增速，随着其占比提升，“用电量增速高于GDP增速”特点在全国数据中体现 [23] - 用电量和GDP增速差或将持续，新兴服务业发展有望带动三产用电需求高涨，推荐关注火电、水电、绿电相关标的 [23][24]

IPO终止审核企业概况 - 沪深北三大交易所当周共有4家拟IPO企业终止审核，其中沪深交易所各1家，北交所2家 [1] - 终止审核企业包括：沪市主板的云峰新材、创业板的渡远户外、北交所的博达软件和天和环保 [1] 云峰新材 - 终止审核前一个月遭监管警示，原因是未披露经销商与OEM供应商由同一自然人控制的情况，以及研发管理内控制度与申报文件不符 [1] - 公司销售存在经销商模式和商标授权模式，在商标授权模式下OEM供应商直接向经销商销售并使用公司品牌 [1] - 前五大经销商合肥豪林与前五大OEM供应商六安瑞驰为同一自然人控制的企业 [1] - 经销商中频繁出现前员工或主要股东近亲，相关经销商产品单价明显高出均价 [2] 渡远户外 - 过会22个月后终止审核，2022年6月受理申请，2023年6月过会后停滞直至撤单 [2] - 2020-2022年营收分别为1.93亿元、3.52亿元和3.10亿元，归母净利润分别为5382.73万元、7550.28万元和7071.61万元，2022年业绩下滑 [3] - 境外销售收入占比高，报告期内占比分别为82.84%、82.37%和82.77%，其中美国市场占比分别为25.08%、19.10%、19.08% [3] - 销往美国的产品被加征关税，影响业务规模 [3] 天和环保 - 排队近两年后终止审核 [4] - 2021-2023年收入主要来自煤炭领域，占比分别为76.74%、87.49%和77.71% [4] - 被问询成长空间是否受限，需结合双碳政策、原煤入选率、产品技术壁垒等因素评估 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 跨境电商业务推进顺利成规模增长重要驱动，后续利润改善可期 [2][4] - 多因素致毛利率承压但存货优化明显 [3] 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报及2025一季报，24全年营收110.3亿元，同比+34.6%；归母净利润2.6亿元，同比-0.0% [2] - 24Q4营收同比+33.0%至32.2亿元，归母净利为-292.1万元，25Q1营收/归母净利润26.5/0.5亿元，同比分别+12.7%/-49.5% [2] - 分红方案为每股派息0.72元（含税） [2] 经营分析 业务营收情况 - 分业务看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24全年营收35.5/14.3/10.2/15.3/34.6亿元，同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1% [2] - 24H2办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收16.8/7.6/5.8/8.0亿元，同比分别-8.8%/+4.9%/-7.7%/+0.8% [2] - 分区域看，境内/境外24全年营收11.1/98.9亿元，同比分别-27.5%/+48.9% [2] - 24全年代工业务营收50.6亿元，同比+5.0%，OBM业务同比+77.0%至59.4亿元，增长主因跨境电商业务扩张 [2] - 25Q1公司整体收入增长12.7%，预计依托跨境电商业务，传统代工业务预计表现平稳 [2] 毛利率与费用率情况 - 24全年毛利率同比-5.2pct至18.5%，24Q4/25Q1毛利率分别-4.2/-8.5pct至18.9%/16.3%，下滑主因海运费上涨及降价处理库存产品 [3] - 25Q1公司存货环比24年末下降4.3亿元至18.9亿元 [3] - 24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.2/-1.2/-0.7/+0.1pct至7.1%/3.9%/2.1%/0.4% [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.1/+0.0/-0.3/+0.0pct至7.3%/3.6%/1.7%/0.6%，销售费率下降因尾程配送费及折扣促销重分类 [3] 公司发展策略 - 公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行，有越南产能并拓展非美市场，多措并举扩宽销售渠道 [4] - 公司将处置低效、低关联度资产，优化配置，提高制造及运营效率，追求有正现金流的利润增长 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.95/3.60/4.10元，当前股价对应PE为9/8/7倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,195|11,029|11,129|12,173|13,519| |营业收入增长率|25.78%|34.59%|0.91%|9.38%|11.06%| |归母净利润(百万元)|263|263|410|500|570| |归母净利润增长率|-25.44%|-0.02%|55.99%|21.91%|13.87%| |摊薄每股收益(元)|1.892|1.892|2.951|3.597|4.096| |每股经营性现金流净额|3.22|6.84|7.19|8.26|9.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.74%|7.12%|10.03%|11.06%|11.37%| |P/E|23.56|16.20|9.12|7.48|6.57| |P/B|1.82|1.15|0.91|0.83|0.75| [10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,515|8,195|11,029|11,129|12,173|13,519| |增长率|/|25.8%|34.6%|0.9%|9.4%|11.1%| |主营业务成本|-5,096|-6,246|-8,973|-8,706|-9,516|-10,544| |%销售收入|78.2%|76.2%|81.4%|78.2%|78.2%|78.0%| |毛利|1,419|1,949|2,056|2,423|2,657|2,975| |%销售收入|21.8%|23.8%|18.6%|21.8%|21.8%|22.0%| |营业税金及附加|-27|-34|-37|-37|-41|-45| |%销售收入|0.4%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用|-510|-675|-779|-1,002|-1,156|-1,352| |%销售收入|7.8%|8.2%|7.1%|9.0%|9.5%|10.0%| |管理费用|-324|-421|-432|-490|-511|-541| |%销售收入|5.0%|5.1%|3.9%|4.4%|4.2%|4.0%| |研发费用|-197|-221|-226|-289|-304|-324| |%销售收入|3.0%|2.7%|2.0%|2.6%|2.5%|2.4%| |息税前利润（EBIT）|360|598|582|605|644|713| |%销售收入|5.5%|7.3%|5.3%|5.4%|5.3%|5.3%| |财务费用|9|-25|-39|-62|-70|-68| |%销售收入|-0.1%|0.3%|0.4%|0.6%|0.6%|0.5%| |资产减值损失|-76|-282|-201|-87|-13|-4| |公允价值变动收益|-14|3|-2|0|0|0| |投资收益|85|-14|-43|1|1|1| |%税前利润|22.5%|n.a|n.a|0.2%|0.2%|0.2%| |营业利润|383|344|327|477|582|662| |营业利润率|5.9%|4.2%|3.0%|4.3%|4.8%|4.9%| |营业外收支|-4|-11|-5|0|0|0| |税前利润|379|333|322|477|582|662| |利润率|5.8%|4.1%|2.9%|4.3%|4.8%|4.9%| |所得税|-38|-55|-56|-67|-81|-93| |所得税率|10.0%|16.6%|17.4%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利润|341|278|266|410|500|570| |少数股东损益|-12|15|3|0|0|0| |归属于母公司的净利润|353|263|263|410|500|570| |净利率|5.4%|3.2%|2.4%|3.7%|4.1%|4.2%| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,245|1,340|1,660|1,857|2,034|2,259| |应收款项|1,510|2,064|1,906|2,246|2,391|2,583| |存货|1,682|1,821|2,326|2,352|2,442|2,563| |其他流动资产|205|259|313|368|379|393| |流动资产|4,642|5,484|6,204|6,823|7,247|7,799| |%总资产|52.8%|57.2%|57.1%|59.3%|59.0%|58.6%| |长期投资|290|186|226|226|226|226| |固定资产|2,419|2,547|2,481|2,573|2,683|2,811| |%总资产|27.5%|26.6%|22.8%|22.4%|21.8%|21.1%| |无形资产|968|867|765|841|991|1,192| |非流动资产|4,151|4,099|4,654|4,685|5,039|5,506| |%总资产|47.2%|42.8%|42.9%|40.7%|41.0%|41.4%| |资产总计|8,793|9,583|10,858|11,508|12,286|13,305| |短期借款|1,669|1,713|2,023|2,273|2,350|2,469| |应付款项|2,075|2,103|2,773|2,673|2,922|3,238| |其他流动负债|603|584|523|825|915|1,019| |流动负债|4,346|4,400|5,319|5,770|6,186|6,726| |长期贷款|702|1,269|812|812|812|812| |其他长期负债|429|465|975|778|709|702| |负债|5,477|6,135|7,106|7,360|7,706|8,239| |普通股股东权益|3,279|3,399|3,696|4,093|4,524|5,010| |其中：股本|139|139|139|139|139|139| |未分配利润|1,882|2,018|2,281|2,692|3,122|3,609| |少数股东权益|37|49|56|56|56|56| |负债股东权益合计|8,793|9,583|10,858|11,508|12,286|13,305| [11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|341|278|266|410|500|570| |少数股东损益|-12|15|3|0|0|0| |非现金支出|396|647|669|416|379|416| |非经营收益|-92|2|65|213|180|181| |营运资金变动|-15|-479|-50|-38|89|90| |经营活动现金净流|631|447|951|1,000|1,148|1,257| |资本开支|-399|-309|-181|-369|-580|-680| |投资|-36|-364|-51|-250|0|0| |其他|105|-42|-8|1|1|1| |投资活动现金净流|-330|-716|-240|-618|-579|-679| |股权募资|6|63|0|-13|0|0| |债权募资|91|592|-276|250|77|119| |其他筹资活动现金净流|-332 -235|-308 347|-391 -667|-168 69|-250 -173|-265 -146| |现金净流量|201|131|97|452|396|432| [11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|2.537|1.892|1.892|2.951|3.597|4.096| |每股净资产|23.578|24.444|26.579|29.433|32.531|36.027| |每股经营现金净流|4.537|3.217|6.839|7.194|8.258|9.038| |每股股利回报率|0.260|0.720|0.720|0.000|0.500|0.600| |净资产收益率|10.76%|7.74%|7.12%|10.

财务概况 - 公司2025年一季度营业总收入为26.54亿元，同比上升12.74% [1] - 归母净利润为5186.47万元，同比下降49.49% [1] - 扣非净利润为5265.01万元，同比下降48.89% [1] 主要财务指标 - 毛利率为16.27%，同比减少34.4% [7] - 净利率为2.22%，同比减少54.12% [7] - 三费占营收比为11.48%，同比减少34.65% [7] - 每股净资产为26.96元，同比增长7.23% [7] - 每股收益为0.38元，同比减少49.33% [7] 应收账款与现金流 - 当期应收账款占最新年报归母净利润比达718.04% [3] - 每股经营性现金流为-0.39元，同比减少134.51% [3][7] 债务状况 - 有息负债为26.86亿元，同比减少15.95% [4] - 有息资产负债率为26.28% [4] 商业模式与业务评价 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [5] - 去年ROIC为5.07%，资本回报率一般 [5] - 净利率为2.41%，表明公司产品或服务附加值不高 [5] 总结 - 公司2025年一季度业绩表现疲软，净利润和现金流显著下滑 [6] - 需重点关注应收账款回收及现金流改善 [6] - 需合理控制债务水平以确保未来发展 [6]

财务表现 - 2024全年营收110.3亿元，同比+34.6%，归母净利润2.6亿元，同比-0.0% [1] - 24Q4营收32.2亿元，同比+33.0%，归母净亏损292.1万元，25Q1营收26.5亿元（同比+12.7%），归母净利润0.5亿元（同比-49.5%） [1] - 分红方案为每股派息0.72元（含税） [1] 业务结构 - 分业务：办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24年营收35.5/14.3/10.2/15.3/34.6亿元，同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1% [2] - 分区域：境内营收11.1亿元（同比-27.5%），境外营收98.9亿元（同比+48.9%） [2] - 代工业务营收50.6亿元（同比+5.0%），OBM业务营收59.4亿元（同比+77.0%），跨境电商是OBM增长主因 [2] 经营效率 - 24全年毛利率18.5%，同比-5.2pct，24Q4/25Q1毛利率分别为18.9%（-4.2pct）、16.3%（-8.5pct），主因海运费上涨及库存降价 [3] - 25Q1存货环比下降4.3亿元至18.9亿元 [3] - 24全年销售/管理/研发费用率分别-1.2/-1.2/-0.7pct至7.1%/3.9%/2.1%，25Q1销售费率同比-6.1pct至7.3%因配送费重分类 [3] 战略方向 - 推行"制造出海与品牌出海"双轨战略，布局越南产能并拓展非美市场 [3] - 计划处置低效资产、提升运营效率，追求正现金流的利润增长 [3] 市场预期 - 预计25-27年EPS为2.95/3.60/4.10元，对应PE为9/8/7倍 [4]