分红与股东回报 - 2024年度分红预案为每10股派现4.5元，占净利润99.74% [1] - 高分红考虑因素：新国九条政策引导、公司资金充裕（有息负债基本为零）、市场利率下行、资本开支稳定（年2-4亿元）、机构投资者建议 [1][2] - 分红能力支撑：2024年经营现金流可覆盖分红和资本开支 [2] 经营与财务数据 - 2025年经营目标：产销水泥1630万吨以上，净利润5.3亿元以上 [4] - 2025年上半年销量810.59万吨，同比上升10.90% [4] - 上半年管理费用同比下降17.63%，主因人工费用减少（辞退福利同比降约3500万元） [3] 产能与行业政策 - 暂无新建产能计划，仅将金塔公司2500t/d产能置换至惠州龙门基地 [4] - 2025年错峰停窑天数：广东95天、广西160天、福建170天，政策执行良好 [5] 市场与价格动态 - 7-8月为传统淡季，销量环比下降，9月进入旺季需关注需求回补 [3] - 珠三角水泥价格暂未上涨（受天气影响），5月以来持续回调，部分品种接近成本线 [6] - 预计旺季价格企稳回升 [6] 证券投资策略 - 2025年证券投资额度13亿元，配置国债、地方债及量化产品（非高风险股票） [7] - 坚持稳健原则：严控规模、保守策略、聚焦能力圈、定期优化产品 [8] - 近期已降低仓位应对波动，不因市场上涨扩大投资规模 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入117.61亿元 同比增长4.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1.54亿元 较2024年同期亏损8.06亿元大幅收窄 [1] - 基本每股收益亏损0.0594元 较2024年同期亏损0.3033元显著改善 [1] 同期对比 - 2024年同期营业收入112.2亿元 [1] - 2024年同期归属于上市公司股东的净利润亏损8.06亿元 [1] - 2024年同期基本每股收益亏损0.3033元 [1]

核心财务表现 - 营业总收入17.7亿元 同比下降14.03% 主要因产品销量和售价同比下降[1] - 归母净利润1.1亿元 同比下降48.98% 扣非净利润1.01亿元 同比下降42.80%[1] - 单季度第二季度营业总收入13.32亿元 同比下降15.0% 归母净利润1.65亿元 同比下降27.87%[1] 盈利能力指标 - 毛利率19.85% 同比减少10.32个百分点[1] - 净利率6.94% 同比减少34.18个百分点[1] - 每股收益0.07元 同比下降49.25%[1] 成本费用结构 - 销售费用 管理费用 财务费用总计1.45亿元 三费占营收比8.2% 同比增加32.0%[1] - 销售费用同比增加16.74% 主因社保统筹基数调整[3] - 管理费用同比增加10.43% 主因社保基数调整及无形资产摊销增加[4] - 财务费用同比增加33.67% 主因存款利息收入减少[5] 资产质量与现金流 - 应收账款4.51亿元 同比增长9.35% 占最新年报归母净利润比例达127.54%[1][7] - 货币资金12.81亿元 同比减少2.75%[1] - 每股经营性现金流0.1元 同比增长19.86% 主因报告期缴纳税费减少[1][6] 资本结构与投资活动 - 有息负债16.8亿元 同比下降5.61%[1] - 投资活动现金流净额同比增长38.03% 主因购建固定资产 无形资产减少[6] - 筹资活动现金流净额同比增长80.49% 主因偿还借款金额减少[6] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数4.68% 资本回报率较弱[7] - 历史最差年份2015年ROIC为-7.56%[7] - 上市以来21份年报中出现2次亏损 显示生意模式较脆弱[7] 机构持仓情况 - 华泰柏瑞中证2000ETF持有155.66万股 为新进十大股东[7] - 该基金规模19.84亿元 近一年上涨78.08%[7]

核心财务表现 - 营业收入455.66亿元，同比微增0.01% [2] - 利润总额-13.30亿元，同比恶化24.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-14.96亿元，同比大幅下降85.40% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-15.38亿元，较上年同期改善63.12% [2] - 基本每股收益-0.19元/股，同比下降58.33% [2] 主营业务板块分析 - 新型绿色建材板块实现主营业务收入404.9亿元，同比增长14.8% [4] - 水泥及熟料销量3738万吨（不含合营联营公司），同比下降2.1% [4] - 水泥及熟料综合毛利率20.71%，同比提升10.35个百分点 [4] - 混凝土销量727万立方米，同比增长35.1%，毛利率9.24% [4] - 新材料业务收入66亿元，同比增长6.1%，毛利率15% [5] - 地产开发及运营板块收入52.3亿元，同比下降51.4% [5] - 地产板块利润-7.4亿元，同比增亏6.6亿元 [5] - 房地产销售面积32.82万平方米，同比增长12% [5] - 累计合同签约额68.2亿元，同比增长29% [5] 行业环境与市场状况 - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [3] - 房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2% [3] - 房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0% [3] - 新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5% [3] - 水泥行业利润总额明显好于去年同期，主要受益于煤炭价格下降 [3] 资产与负债结构 - 总资产2721.36亿元，较上年度末增长3.08% [2] - 交易性金融资产17.36亿元，较期初增加48.04% [9] - 一年内到期的非流动资产17.90亿元，较期初增加133.59% [9] - 应付票据48.48亿元，较期初增加58.69% [9] - 成功发行CMBS项目16.57亿元 [9] 战略布局与竞争优势 - 水泥熟料产能约1.10亿吨，水泥产能约1.84亿吨 [3] - 预拌混凝土产能逾6000万立方米，骨料产能逾9000万吨 [3] - 持有投资物业总面积265.4万平方米，综合平均出租率77% [6] - 北京核心区域投资物业72.5万平方米，出租率85%，租金单价8.5元/平方米/天 [6] - 权益口径土地储备面积563万平方米 [5] - 新增4家省级"专精特新"企业，2家国家级高新技术企业 [8] 技术创新与绿色发展 - 申请专利257项，其中发明专利90项 [8] - 获省部级科技奖5项，软件著作权14项 [8] - 冀东水泥燃料替代率达到11.71% [8] - 单位能耗达到标杆水平的熟料产能占比57.56% [8] - 新投运9个光伏发电项目，新增装机容量60.66MW [8] 融资与资金管理 - 累计加权融资成本2.84% [9] - 成功发行债券116.57亿元 [9] - 主体信用等级维持AAA级 [9] - 争取各项财税优惠超3亿元 [9] 品牌价值与企业文化 - "金隅"品牌位列2025年"中国500最具价值品牌"第64位 [9] - 13名员工荣获省部级以上劳模和五一劳动奖殊荣 [9] - 4个集体荣获省部级以上工人先锋号和先进集体殊荣 [9]

财务表现 - 营业收入117.61亿元 同比增长4.82% [1] - 归属于上市公司股东净亏损1.54亿元 [1] - 扣除非经常性损益净亏损2.58亿元 [1] - 基本每股亏损0.0594元 [1]

核心财务表现 - 营业收入117.61亿元，同比增长4.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-1.54亿元，同比减亏80.94% [1] - 经营活动产生的现金流量净额12.87亿元，同比大增54.59% [1] - 综合毛利率同比提高6.67个百分点，水泥毛利率同比提升9.28个百分点 [3] 市场营销策略 - 产品销售均价同比上涨1.83%，通过错峰生产维护区域市场生态稳定 [2] - 实施"水泥+骨料+商混+外加剂"全产业链融合销售模式，强化产品组合竞争优势 [2] - 拓展水利、机场、核电等细分领域特种水泥市场，推动产品结构优化升级 [2] 成本管控成效 - 原燃材料采购成本同比下降20.44%，水泥熟料单位销售成本同比下降9.72% [3] - 财务费用同比下降15.12%，资金使用效率显著提升 [3] - 通过财务共享系统实现流程标准化，压缩管理成本 [3] 战略布局进展 - 收购辽宁恒威水泥集团股权，巩固泛东北市场话语权 [4] - 新增矿山资源储量2.93亿吨，为长期发展提供原材料保障 [4] - 新增骨料产能650万吨、混凝土产能180万立方米，完善纵向产业链布局 [4] - 在京津冀地区市场占有率超50%，年熟料产能1.10亿吨、水泥产能1.84亿吨 [4] 技术创新与数字化转型 - 新型胶凝材料等新产品收入占比显著提升 [5] - 跻身国家数字化供应链成熟度贯标认证"集成互联级"企业 [5] - 拥有5家国家级智能工厂（含2家卓越级工厂）、2家国家5G工厂 [5] 行业环境与展望 - 房地产底部调整和基建投资放缓导致水泥行业需求下滑 [1] - 中国水泥协会推进"反内卷""稳增长"行业倡议，市场秩序有望改善 [6] - 公司将推动价格合理回升、严格成本管控、推进"水泥+"项目建设 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 海螺水泥2025年中报盈利如期改善，归母净利润同比+31.3%至43.68亿元，主要受益于行业供给自律强化和成本下降[8] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力，推动行业供给侧加速出清和竞争格局优化，行业景气有望延续改善趋势[3][9] - 公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能，当前水泥板块市净率估值处于底部，估值有望修复[9] 财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比-9.4%，归母净利润43.68亿元，同比+31.3%[8] - Q2营业收入222.40亿元，同比-8.2%，归母净利润25.57亿元，同比+40.3%[8] - 2025H1经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，资本性支出62.10亿元，同比-19%[3] - 2025H1毛利率27.2%，环比+4.3pct，同比+7.2pct，Q2单季销售净利率11.8%，环比Q1提升2.5pct[8] - 2025-2027年归母净利润预测下调至94.6/111.8/126.2亿元（前值108.6/121.8/126.4亿元）[9] 业务运营 - 2025H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价244元，同比+4元，单吨毛利70元，同比+18元[8] - 单吨成本174元，同比-13元，其中单吨燃料及动力成本96元，同比-15元[8] - 骨料营业收入21.11亿元，同比-4%，毛利9.26亿元；商混营业收入15.19亿元，同比+29%，毛利1.73亿元[8] - 外延布局持续推进，签约新疆尧柏项目，并购西巴布亚海螺，新建扩建4个骨料项目，新增8个商品混凝土项目[8] 资本结构 - 2025H1末资产负债率20.5%，环比+0.1pct，同比+1.0pct[3] - 2025E资产负债率20.34%，2026E降至19.84%，2027E进一步降至19.13%[10] - 2025E每股净资产36.48元，2027E升至38.80元[10] 盈利预测 - 2025E营业总收入887.55亿元，同比-2.50%，2026E同比+4.30%至925.73亿元[1] - 2025E归母净利润94.59亿元，同比+22.91%，2026E同比+18.18%至111.79亿元[1] - 2025E EPS 1.78元/股，2026E升至2.11元/股[1] - 2025E P/E 13.85倍，2026E降至11.72倍[1]

中期票据发行与兑付 - 公司发行总额不超过人民币30亿元中期票据获董事会及股东大会批准 [1] - 2022年度第二期中期票据实际发行金额为10亿元人民币 发行利率2.84% 期限3年 [1] - 公司于2025年8月26日完成本期债券兑付 支付本金10亿元 [1] 公司治理与信息披露 - 公司通过《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网披露相关公告 [1] - 董事会全体成员对信息披露内容的真实性、准确性和完整性作出保证 [1]

核心财务表现 - 2025年中期营业收入455.66亿元人民币 同比微增0.01% [1] - 归属于母公司股东净亏损14.96亿元人民币 亏损额同比扩大85.4% [1] - 基本每股亏损0.19元人民币 [1] 新型绿色建材分部业绩 - 主营业务收入404.89亿元人民币 同比增长14.8% [1] - 主营业务毛利额36.21亿元人民币 同比提升26.1% [1] 水泥业务运营 - 水泥及熟料总销量3738万吨(不含合营联营) 同比下降2.1% [1] - 其中水泥销量3246万吨 熟料销量492万吨 [1] - 综合毛利率20.7% 较上年同期10.4%大幅提升10.3个百分点 [1] - 通过精益运营和成本控制推动价格理性回归 [1] 混凝土业务发展 - 销量727万立方米 同比显著增长35.1% [2] - 毛利率9.2% 同比下降0.6个百分点 [2] - 新增河北/陕西/吉林/天津/重庆等地10个站点 新增产能超923万立方米 [2] 新材料业务拓展 - 主营业务收入约66亿元人民币 同比增长6.1% [2] - 毛利率15% 同比提升1.3个百分点 [2] - 完善集成营销机制 切入石化/新基建等高附加值领域 [2] - 积极开拓国外市场 扩大海外出口业务 [2]

财务业绩 - 营业收入455.66亿元人民币 同比微增0.01% [1] - 归属于母公司股东净亏损14.96亿元人民币 同比扩大85.4% [1] - 基本每股亏损0.19元人民币 同比增加0.07元或58.3% [1] 水泥业务运营 - 吨水泥成本同比下降19元人民币 [1] - 水泥熟料均价同比提升9元/吨 [1] - 通过精益运营和行业自律实现大幅减亏 [1] 混凝土业务发展 - 产销量同比增长23% [1] - 战略级客户销量占比提升至33% 同比实现翻番 [1] 新材料业务进展 - 战略客户销售收入同比增长5.8% [1] - 完善集成行销机制 [1] - 丰富"产品+解决方案+服务"体系 [1]