主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.57元 同比下滑24.92% 2023年为0.7592元 [1] - 每股净资产6.38元 同比增长9.81% 2023年为5.81元 [1] - 每股公积金1.87元 与2023年持平 [1] - 每股未分配利润3.12元 同比增长19.54% 2023年为2.61元 [1] - 营业收入15.81亿元 同比增长4.7% 2023年为15.1亿元 [1] - 净利润0.92亿元 同比下滑23.97% 2023年为1.21亿元 [1] - 净资产收益率9.39% 同比下滑32.05个百分点 2023年为13.82% [1] 股东持股变动 - 前十大流通股东持股261.09万股 占流通股6.53% 较上期减少400.91万股 [1] - 新进股东包括林新(36.25万股)、毛念安(30.04万股)等9名自然人及机构投资者 [2] - 退出股东包括中金公司资管计划(原持股309.76万股)、高盛公司(64.68万股)等8家机构投资者 [2][3] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利2元(含税) [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收为2.69亿元，同比下降16.98% [1] - 2025年第一季度净利润为1876.34万元，同比下降26.88% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%；归母净利润10.5亿元，同比+17.5%；扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%；2025Q1营业收入52.6亿元，同比+10.9%；归母净利润2.9亿元，同比+42.1%；扣非净利润2.9亿元，同比+54.1% [1][3] - 2024Q4单季度利润核心影响为埃镑汇兑损失，全年汇兑损失2.41亿元，同比增加1.9亿元，子公司西电埃及2024年录得净利润-2.68亿元，影响Q4整体利润表现 [8] - 2024年全年变压器收入92.18亿元，同比+17.8%；开关收入85.04亿元，同比+11.0%；电力电子、工程及贸易收入24.56亿元，同比-32.9%；电容器、绝缘子及避雷器收入9.85亿元，同比+22.6%；研发检测及二次设备收入6.65亿元，同比+2.52%；国内收入190.02亿元，同比+5.9%；国外收入28.25亿元，同比+6.5%，国外收入占比约为13% [8] - 全年变压器毛利率达14.35%，同比+5.88pct；开关毛利率达26.52%，同比+1.29pct；电容器、绝缘子及避雷器和研发检测及二次设备毛利率均有提升；2025Q1毛利率达21.02%，继续同比+3.17pct [8] - 2024年全年四项费用率达14.81%，同比+1.13pct，2025Q1四项费用率达12.93%，同比+0.35pct；24年归母净利率达4.73%，同比+0.5pct，25Q1达5.6%，均达2019年以来的新高 [8] - 2025Q1末存货达48.68亿元，同比+51.2%，环比上季度末+3.1%；应收保持良好，仍为100亿的规模，且小幅下降；2024年全年经营净现金流达34.99亿元，同比+176.6% [8] - 预计25年归母净利润可达约17.85亿元，对应PE约18倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.34元，总股本512,588万股，流通A股/B股512,588/0万股，每股净资产4.36元，近12月最高/最低价9.54/6.08元 [5] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22281|25094|29034|33428| |营业成本（百万元）|17574|19494|22247|25525| |毛利（百万元）|4601|5599|6787|7903| |％营业收入|21%|22%|23%|24%| |营业税金及附加（百万元）|152|171|197|227| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|872|954|1103|1270| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |管理费用（百万元）|1416|1556|1800|2073| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|809|903|1045|1203| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |财务费用（百万元）|203|-64|-82|-112| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-202|-152|-152|-152| |信用减值损失（百万元）|-25|-80|-80|-80| |公允价值变动收益（百万元）|-46|0|0|0| |投资收益（百万元）|142|151|174|201| |营业利润（百万元）|1373|2249|2956|3544| |％营业收入|6%|9%|10%|11%| |营业外收支（百万元）|-27|5|5|5| |利润总额（百万元）|1347|2254|2961|3549| |％营业收入|6%|9%|10%|11%| |所得税费用（百万元）|127|225|296|355| |净利润（百万元）|1220|2029|2665|3194| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1054|1785|2345|2811| |少数股东损益（百万元）|165|243|320|383| |EPS（元）|0.21|0.35|0.46|0.55| |经营活动现金流净额（百万元）|3499|2273|3275|3800| |取得投资收益收回现金（百万元）|115|151|174|201| |长期股权投资（百万元）|-62|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-1343|-1101|-808|-708| |其他（百万元）|570|440|302|87| |投资活动现金流净额（百万元）|-720|-511|-332|-420| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-322|-10|-10|-10| |筹资成本（百万元）|-609|-40|-40|-39| |其他（百万元）|-825|76|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1756|26|-50|-49| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1022|1788|2893|3331| |每股收益（元）|0.21|0.35|0.46|0.55| |每股经营现金流（元）|0.68|0.44|0.64|0.74| |市盈率|36.14|18.20|13.86|11.56| |市净率|1.77|1.36|1.24|1.11| |EV/EBITDA|11.94|7.60|5.26|3.71| |总资产收益率|2.3%|3.6%|4.4%|4.7%| |净资产收益率|4.8%|7.5%|8.9%|9.6%| |净利率|4.8%|7.1%|8.1%|8.4%| |资产负债率|46.2%|45.4%|45.0%|44.4%| |总资产周转率|0.49|0.53|0.56|0.59| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 许继电气发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元同比+22.2%；2025年一季度营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [2][4] - 分板块看2024年智能变配电系统等多板块有收入变化，直流输电系统大增因确认较多在建特高压工程收入，新能源集成收入减少因EPC收入减少；2025Q1收入下滑因系统集成收入减少且无特高压确认收入 [10] - 2024年全年毛利率达20.77%同比+2.78pct，2025一季度达23.47%同比+5.20pct；2024年直流输电系统毛利率下滑因量测装置等设备毛利率偏低，2025Q1提升受产品结构影响 [10] - 2024年全年四项费用率达12.54%同比+1.68pct，2025一季度达13.07%同比+4.04pct，销售费率提升较多系搭建二级营销体系影响，后续有望支撑订单和收入增长 [10] - 公司2025年财务预算目标收入183亿元，预计25年变配电和中压增速提高，综合毛利率提升，归母可达14.5亿元对应PE约15倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价21.77元，总股本101,887万股，流通A股100,832万股，每股净资产11.30元，近12月最高/最低价37.60/21.67元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17089|18355|20298|22894| |营业成本（百万元）|13539|14359|15704|17556| |毛利（百万元）|3550|3996|4594|5339| |销售费用（百万元）|720|771|792|824| |管理费用（百万元）|597|587|609|664| |研发费用（百万元）|881|918|984|1099| |财务费用（百万元）|-55|-63|-80|-105| |营业利润（百万元）|1392|1806|2300|2762| |利润总额（百万元）|1414|1825|2319|2781| |所得税费用（百万元）|122|157|199|239| |净利润（百万元）|1292|1668|2119|2542| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1117|1446|1846|2224| |少数股东损益（百万元）|175|222|273|318| |EPS（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |经营活动现金流净额（百万元）|1299|1717|2138|2781| |投资活动现金流净额（百万元）|-386|-325|-168|-163| |筹资活动现金流净额（百万元）|-356|-73|-4|-5| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|557|1319|1965|2613| |货币资金（百万元）|5555|6874|8839|11453| |应收账款（百万元）|8794|7528|7654|7907| |存货（百万元）|2644|2762|2775|2836| |流动资产合计（百万元）|20591|20946|23326|26686| |固定资产合计（百万元）|1767|1807|1838|1863| |资产总计（百万元）|25265|25749|28111|31450| |应付款项（百万元）|8830|7977|8070|8534| |流动负债合计（百万元）|12409|11216|11454|12245| |负债合计（百万元）|12883|11684|11927|12723| |归属于母公司所有者权益（百万元）|11295|12757|14603|16827| |少数股东权益（百万元）|1087|1308|1582|1899| |股东权益（百万元）|12382|14065|16185|18726| |负债及股东权益（百万元）|25265|25749|28111|31450| |每股收益（元）|1.10|1.42|1.81|2.18| |每股经营现金流（元）|1.27|1.69|2.10|2.73| |市盈率|24.99|15.34|12.02|9.97| |市净率|2.48|1.74|1.52|1.32| |EV/EBITDA|13.49|7.78|5.48|3.77| |总资产收益率|4.4%|5.6%|6.6%|7.1%| |净资产收益率|9.9%|11.3%|12.6%|13.2%| |净利率|6.5%|7.9%|9.1%|9.7%| |资产负债率|51.0%|45.4%|42.4%|40.5%| |总资产周转率|0.72|0.72|0.75|0.77| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计各类产品收入仍将持续增长，看好2025年经营目标稳步兑现 [3][4][6] 业绩简评 - 2025年一季度公司实现营收32.3亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期 [2] 经营分析 国内市场 - 2025年一季度国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高；国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增 [3] - 公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展网外业务 [3] 海外市场 - 2025年一季度变压器出口18.2亿美元，同比+39%，维持高速增长 [3] - 公司在多个国家市场实现多款产品突破，并通过多个国家资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢 [3] 在手订单情况 - 25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满 [4] - 2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20% [4] 盈利能力与费用管控 - 25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定 [5] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好 [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23% [6] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,460|15,458|19,113|23,527|28,745| |营业收入增长率|18.25%|24.06%|23.65%|23.09%|22.18%| |归母净利润(百万元)|1,559|2,049|2,600|3,223|3,971| |归母净利润增长率|27.76%|31.42%|26.90%|23.93%|23.24%| |摊薄每股收益(元)|2.015|2.635|3.341|4.141|5.103| |每股经营性现金流净额|2.94|3.17|2.57|4.21|5.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.01%|16.55%|17.90%|18.74%|19.39%| |P/E|25.83|27.59|21.77|17.57|14.26| |P/B|3.88|4.57|3.90|3.29|2.76|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、利润等项目及相关比率变化 [11] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目情况 [11] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金净流等数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|11|13|15|18|54| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长21.28%至0.5700元，2024年同期为0.4700元 [1] - 每股净资产同比增长18.95%至16.57元，2024年同期为13.93元 [1] - 每股公积金同比大幅增长136%至0.59元，2024年同期为0.25元 [1] - 每股未分配利润同比增长18.66%至14.56元，2024年同期为12.27元 [1] - 营业收入同比增长21.41%至32.27亿元，2024年同期为26.58亿元 [1] - 净利润同比增长22.87%至4.46亿元，2024年同期为3.63亿元 [1] - 净资产收益率微增0.87个百分点至3.46%，2024年同期为3.43% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股占比48.46%，较上期增加2105.81万股 [1] - 香港中央结算有限公司持股比例25.80%，增持1783.85万股 [2] - 董增平、杨小强、陈邦栋持股比例分别为5.42%、4.20%、3.98%，持股数量不变 [2] - 李霞减持2.51万股，持股比例降至2.27% [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式、汤兰芳退出前十大股东 [2] - 新进股东包括华泰柏瑞沪深300ETF（1.66%）、摩根士丹利国际（1.43%）、易方达沪深300ETF（1.17%） [2] 分红送配方案 - 本次未实施分红或转增方案 [2]

财务表现 - 2024年营业收入154.58亿元，同比增长24.06% [1] - 2024年归母净利润20.49亿元，同比增长31.42% [1] - 2024年扣非净利润18.78亿元，同比增长32.19% [1] - 2024Q4营业收入50.51亿元，同比增长30.2% [1] - 2024Q4归母净利润5.54亿元，同比增长34.72% [1] - 2024Q4扣非净利润4.73亿元，同比增长52.48% [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率31.25%，同比提升1.75个百分点 [2] - 2024年销售净利率13.49%，同比提升0.58个百分点 [2] - 2024Q4销售毛利率30.88%，同比提升2.73个百分点 [2] - 2024Q4销售净利率11.2%，同比提升0.35个百分点 [2] 订单与经营目标 - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94% [2] - 2024年底合同负债17.6亿元，同比增长42.6% [2] - 2025年经营目标：新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25% [2] - 2025年经营目标：实现营业收入185亿元，同比增长20% [2] 海外业务 - 2024年海外收入31.2亿元，同比增长44.7%，收入占比突破20% [3] - 海外市场在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家实现突破 [3] 研发与新产品 - 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品 [4] 未来展望 - 预计2025年营业收入202.6亿元，同比增长31% [4] - 预计2026年营业收入248.1亿元，同比增长22.5% [4] - 预计2027年营业收入300.9亿元，同比增长21.3% [4] - 预计2025年归母净利润26.5亿元，同比增长29.5% [4] - 预计2026年归母净利润34.3亿元，同比增长29.2% [4] - 预计2027年归母净利润40.7亿元，同比增长18.9% [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.1元，同比增长25%，较2022年增长150% [1] - 每股净资产3.48元，同比增长2.35% [1] - 每股公积金2.08元，连续三年保持不变 [1] - 每股未分配利润0.13元，同比大幅增长116.67%，实现扭亏为盈 [1] - 营业收入27.67亿元，同比增长4.93% [1] - 净利润0.89亿元，同比增长20.27%，较2022年增长134.21% [1] - 净资产收益率2.76%，同比提升16.95个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股比例40.74%，较上期减少14.6万股 [1] - 河南宏森融源持股15.82%为第一大股东，持股数量不变 [2] - 中原金象投资管理有限公司持股5.67%为第二大股东 [2] - 华金证券资管计划持股5.5%为第三大股东 [2] - 安徽海富投资旗下两只基金合计减持14.6万股 [2] 利润分配方案 - 拟实施每10股派发现金红利0.2元(含税)的分红方案 [3]

公司2025年第一季度业绩表现 - 营收4.68亿元，同比增长7.45% [1] - 净利润2793.24万元，同比增长52.05% [1]

公司基本情况 - 公司业务聚焦于输变电设备及新能源电力和储能相关产业，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、变压器等电力设备一次及二次产品，并提供电力工程设计和EPC总包服务[3] - 公司采用"自主生产+外协加工"相结合的生产模式，高压输变电设备具有定制化特征，采用订单式生产与提前备货相结合的方式[6] - 销售模式以参加招标为主，"一单一议"协商合作为辅，设有分片管理的营销体系进行属地化业务开拓[8] 财务与分红情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为252,103,936.87元，合并报表累计未分配利润为1,147,078,681.15元[16][55] - 拟以总股本620,332,085股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），分红总额49,626,566.80元[17][55] - 2024年通过集中竞价方式回购股份13,182,200股，成交金额80,002,830元，回购股份用于员工持股计划[10][83] 公司治理与重大事项 - 董事会审议通过了2024年度报告、财务决算报告、利润分配预案等多项议案，需提交股东大会审议[15][16][17] - 公司拟为全资及控股子公司提供合计不超过34,500万元的担保额度，其中向资产负债率70%以上的子公司担保不超过1,000万元[21][65] - 拟续聘中审华会计师事务所为公司2025年度审计机构[19][87] 募集资金使用 - 2024年募集资金项目使用总额为2,012.23万元，累计投入金额31,794.74万元，余额5,088.91万元[71] - 金洲生产基地二期项目已结项，剩余资金转入三期项目，三期项目2024年投入1,779.29万元[71][79] - 募集资金存放于中信银行、兴业银行等专项账户，并签订三方监管协议[73][74]