报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位调整，主因美国非农数据超预期打压12月降息前景，美元指数反弹承压金属市场；基本面看，印尼Grasberg有望2026年二季度复产，全球精矿短期紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存区间震荡，高铜价抑制传统终端消费，近月盘面转向C结构 [2][7] - 美国超预期非农表现令年底降息降温，全球科技股估值过高及AI泡沫破裂风险使海外市场风险偏好回落，美元指数反弹致伦铜短期承压；基本面上海外精矿紧缺但部分矿山明年有重启迹象，全球库存持续累积，高铜价抑制国内传统行业消费，预计短期铜价震荡回落 [2][10] 各目录要点总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均下跌，涨跌幅分别为-0.63%、-1.07%、-1.43%、-1.34%；沪伦比值降0.06；LME现货升贴水降72.68%，上海现货升贴水升35元/吨 [3] - 截至11月21日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区库存均增加，总库存涨6.46% [6] 市场分析及展望 - 宏观上，美国9月非农就业人数超预期增加但失业率上升，市场压低12月降息预期；美联储官员对降息看法不一；特朗普表示将强化对俄施压，海外资本市场风险偏好回落；国内央行维持11月LPR利率报价不变 [7][8] - 供需上，印尼Grasberg和巴拿马铜矿有新动态，全球铜精矿供应趋紧；国内冶炼厂原料短缺致精铜产量下滑；需求端传统行业消费受高铜价抑制，新兴产业用铜值得期待，国内12月消费有韧性，现货市场升水收窄，国内库存区间震荡，近月月差转向C结构 [9] 行业要闻 - 2025年10月我国精炼铜、未锻造铜及铜材进口量同比下降，铜矿砂及精矿进口量同比上升 [11] - 非洲彩虹矿业与美国纽蒙特公司合作评估在巴布亚新几内亚开展大型铜矿项目，预计投资40 - 50亿美元 [12] - 安哥拉将缩短采矿权授予周期以吸引矿产领域投资 [13] - 自由港麦克莫兰公司计划2026年二季度恢复印尼格拉斯伯格矿区大规模生产，2026年产量与2025年持平，未来三年产量将逐步增长 [14] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示铜市场多方面数据走势 [16][21][31]

进口量表现 - 2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，但同比增长6.08% [1] 供应来源国变化 - 主要供应国智利、秘鲁、蒙古、哈萨克斯坦的输送量环比均有不同程度回升 [1] - 其他来源国的供应量则出现下滑 [1] 行业成本与供应状况 - 国内铜精矿现货加工费维持在-40美元/干吨附近 [1] - 铜矿供应紧张的局面仍未得到明显缓解 [1]

行业动态 - 伊朗政府计划在本国商品交易所出售120个金矿和铜矿矿区的采矿权[1] - 采矿权竞购向伊朗私营部门和外国投资者开放[1] - 工矿贸易部将与交易所研究将矿产资源作为商品交易的模式[1]

坦赞铁路激活项目概况 - 中坦赞三国领导人于赞比亚首都卢萨卡共同出席坦赞铁路激活项目开工仪式，标志着该项目正式启动[1] - 中国土木工程集团于2024年9月29日签署协议，项目总投资额达11亿美元先期投资，并追加2.38亿美元，建设期3年，运营期27年[1] - 项目内容包括34台机车、16节客车车厢、760节货车车厢的现代化改造，旨在提升运力[1] 历史背景与地缘政治意义 - 坦赞铁路始建于1970年10月，1976年7月14日正式移交运营，全长1860公里，连接赞比亚铜矿与坦桑尼亚达累斯萨拉姆港[1][5][7] - 铁路建设源于1965年罗德西亚单方面独立后对赞比亚出海通道的封锁，中国于1967年提供9.88亿元人民币无息贷款支持建设[2][4][5] - 建设高峰期动用38000名坦桑尼亚和赞比亚工人及13500名中国技术人员，完成8900万立方米土石搬运，修建320座桥梁、22条隧道、2225个涵洞[7] 区域物流竞争格局 - 赞比亚卡皮里姆波希成为关键物流节点，连接三条铁路走廊：坦赞铁路（印度洋）、洛比托走廊（大西洋）、纳卡拉走廊（印度洋）[8][10][12] - 美国推动的洛比托走廊由中国铁建二十局于2006-2014年重建，年货运能力2000万吨，欧盟集团负责运营[10][18] - 日本在2024年8月日非峰会上宣布加大对纳卡拉走廊投资，目标延伸至赞比亚主要城市，争夺钴、铜、锂等关键矿产资源供应链[10] 铜矿经济与运输需求 - 赞比亚是非洲第二大铜生产国，铜矿贡献该国15%的GDP和超70%出口额，2024年产量82万吨，计划2031年提升至300万吨[13] - 铜价2024年上涨超20%，高盛报告将2026年铜价预测上调5%，主因全球电气化需求增长及智利、秘鲁矿山供应紧张[13] - 赞比亚铜矿运输成本差异显著，不同路线每吨运费差可达数十美元，高效物流通道成为关键竞争优势[13][15] 项目战略价值与区域影响 - 改造后坦赞铁路运力将提升数倍，赞比亚计划在卡皮里姆波希建设大型陆港，打造区域物流枢纽[12][19] - 三国联合声明提出围绕坦赞铁路建设多式联运通道，推动经济特区、自贸区联动发展，促进工业化与农业现代化[18][20] - 世界银行2024年批准2.7亿美元融资改善坦赞互联互通，与中国投资形成协同效应，凸显项目经济价值[18]

高层访问与双边关系 - 中国国务院总理李强对赞比亚进行正式访问，这是时隔28年后中国总理再次访问赞比亚 [1] - 访问期间，两国领导人举行会谈，表示愿巩固政治互信，充实全面战略合作伙伴关系内涵，构建更加紧密的中赞命运共同体 [1] - 双方共同见证签署了共建“一带一路”、人员往来、绿色矿产、新闻等领域合作文件 [4] 贸易与产业合作 - 中方愿以零关税举措在赞比亚落地为契机，扩大双边贸易规模 [1] - 中国宣布对包括赞比亚在内的53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措，显著扩展了免税对象 [2] - 双方将发掘矿业、新能源汽车、人工智能等产业合作潜力，并加强医疗卫生、农业、人力资源开发等民生领域合作 [1] 坦赞铁路激活项目 - 坦赞铁路激活项目的奠基仪式预计在中国总理访问期间举行，赞比亚总统称该项目对赞比亚意义重大 [2] - 该项目是中、坦、赞三国人民的共同心愿，旨在打造高质量共建“一带一路”标志性项目 [3] - 升级完成后，坦赞铁路的年货运能力有望提升至240万吨，运输时间将缩短近三分之二 [3] - 坦赞铁路全长约1860公里，由中国政府提供无息贷款援建，于1976年移交运营 [2] 赞比亚的资源与市场潜力 - 赞比亚拥有丰富的铜矿资源，能够为中国工业发展和绿色能源转型提供关键资源 [4] - 赞比亚政府制定了提升铜产量、勘探钴、锰等绿色能源金属的路线图 [4] - 赞比亚计划升级交通、能源和物流基础设施，将自身打造为区域枢纽 [4] - 赞比亚正在从经济动荡中恢复，为中国商品、服务和技术提供了一个不断扩大的市场 [4] 中非合作与区域影响 - 此次访问有助于通过高层互动增强政治互信，并落实中非合作论坛北京峰会的成果，推动具体项目落地 [4] - 访问被视为以中赞关系推动中国和非洲大陆整体关系的发展 [4] - 中国的投资已在赞比亚的道路、水电站等基础设施上得到体现，此次访问预计将开辟更多合作新领域 [4]

公司业务结构变化 - 力拓集团铁矿石业务对EBITDA的贡献占比预计从2023年的81%降至2026年的48%，显示其核心收入来源地位正被削弱 [1] - 力拓铜业务基础EBITDA在2025年上半年达到31.05亿美元，同比上涨69%，占集团EBITDA比重超过20%，较2023年的13%提升7个百分点 [3] - 必和必拓铜业务对集团基础EBITDA的贡献率从2022财年的29%提升至2025财年的45% [3] 主要公司铜业务表现与规划 - 必和必拓2025财年铜总产量达创纪录的201.7万吨，较2022财年增长28% [3] - 必和必拓计划投资73亿至98亿美元进行技术升级和新建选矿厂，目标到2031年将铜总产量稳定在每年140万吨左右 [5] - 力拓最核心铜资产蒙古奥尤陶勒盖铜金矿铜储量4600万吨，占其铜资源量的45%，地下矿达产后年产量将提升至50万吨 [6] - 淡水河谷2024年铜产量34.82万吨，同比增长6.6%，公司目标2030年将铜产能翻倍至70万吨/年 [3][7] 行业趋势与战略布局 - 全球钢铁行业需求下滑之际，矿业巨头纷纷布局押注铜资产以应对行业周期 [1] - 铜在新能源、电动汽车、AI数据中心等领域的广泛应用带来需求爆发，推动矿商加速铜资产布局 [9] - 全球第四大铁矿巨头福德士河正在澳大利亚、拉丁美洲等多地积极勘探铜矿资源 [9]

合作项目评估 - 非洲彩虹矿业公司正评估与美国纽蒙特公司合作，在巴布亚新几内亚开发一家大型铜矿企业 [1] - 该项目未来可能需要高达40至50亿美元的投资 [1] - 公司财务状况足以支持该项目 [1] 投资战略与区域 - 大部分投资资金将用于澳大利亚和巴布亚新几内亚，这两个地区主要是铜矿区 [1] - 巴布亚新几内亚的投资被视为一项长期战略 [1] 行业趋势背景 - 投资战略与全球脱碳趋势保持一致 [1] - 投资战略与关键矿产需求不断增长的趋势相一致 [1]

选举结果与政治格局 - 智利总统选举第一轮投票结果显示，左翼执政联盟候选人珍妮特·哈拉得票率26.69%，极右翼候选人何塞·安东尼奥·卡斯特得票率24.15%，两人进入12月14日的第二轮角逐[1] - 选举数据显示约70%的选民支持四位偏右翼候选人，显示出明显的右倾趋势[2] - 本次选举还将选出155席下议院议员及约半数参议院议员，投资者关注国会是否转向由右派主导，因自1990年以来国会一直由左派主导[2] 选民关切与候选人政策主张 - 约63%的智利人将犯罪和暴力视为国家面临的主要问题[3] - 外籍居民目前占智利人口近10%，远高于2010年的2.1%，主要移民来自委内瑞拉[3] - 候选人卡斯特将无证移民称为国家安全威胁，主张实施强边境管控，承诺在北部边境修建16英尺高围墙、10英尺深战壕和电网围栏[3] - 卡斯特呼吁国内全面改革以打击有组织犯罪，并承诺实施更紧缩的财政政策和市场友好措施，以恢复经济信心[3] 资源行业与地缘政治影响 - 智利拥有全球约三分之一的已知锂储量和四分之一的铜储量，是生产电动汽车电池的关键要素国，也是美国的最大铜供应国[4] - 若卡斯特获胜可能强化智利与美国的合作关系，卡斯特曾公开赞扬特朗普[4] - 当前局势是对整个拉美地区左翼的考验，阿根廷、玻利维亚等国已出现政治转向，保守派力量预计将在秘鲁、哥伦比亚及巴西的选举中展现势头[4]

财务业绩 - 2025年第三季度销售收入同比增加36%至3.45亿美元 [1] - 2025年第三季度净溢利为1.423亿美元，同比增长410.0%，连续两个季度创单季度历史新高 [1] - 2025年前九个月销售收入同比增加100%至9.254亿美元 [1] - 2025年前九个月净溢利为3.446亿美元，较2024年同期的净亏损300万美元增加3.476亿美元 [1] 生产情况 - 2025年第三季度黄金总产量为41,150盎司，较2024年同期减少18% [1] - 2025年第三季度铜总产量为4230万磅，较2024年同期增加 [1] - 2025年前九个月黄金总产量为129,350盎司，较2024年同期增加27% [1] - 2025年前九个月铜总产量为1.193亿磅，较2024年同期增加 [1] 管理层评论 - 公司董事长兼首席执行官侯晨光先生表示连续两个季度创下单季净利润新高，印证了战略决策的前瞻性和运营效率的显著提升 [1] - 公司将持续提升行业地位和市场价值 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度销售收入同比增加36%至3.45亿美元 [1] - 2025年第三季度矿山经营盈利为1.97亿美元，较2024年同期的4680万美元增加1.502亿美元 [1] - 2025年第三季度净溢利为1.423亿美元，较2024年同期的2790万美元增加1.144亿美元，连续两个季度创单季度历史新高 [1] - 2025年前九个月销售收入同比增加100%至9.254亿美元 [1] - 2025年前九个月矿山经营盈利为4.741亿美元，较2024年同期的6480万美元增加4.093亿美元 [1] - 2025年前九个月净溢利为3.446亿美元，较2024年同期的净亏损300万美元增加3.476亿美元 [1] 核心运营数据 - 2025年第三季度黄金总产量为41,150盎司，较2024年同期的50,160盎司减少18% [1] - 2025年第三季度铜总产量为4230万磅（约19,204吨），较2024年同期的3830万磅（约17,361吨）增加 [1] - 2025年前九个月黄金总产量为129,350盎司，较2024年同期的102,245盎司增加27% [1] - 2025年前九个月铜总产量为1.193亿磅（约54,127吨），较2024年同期的6150万磅（约27,909吨）增加 [1] 管理层评价 - 公司连续两个季度创下单季净利润新高，印证了战略决策的前瞻性和公司运营效率的显著提升 [2] - 公司将持续把握机遇，提升行业地位和市场价值 [2]